التقلب المفاجئ، مفتاح سوق الثيران؟: مراجعة سوقية أسبوعية من أكاديمية بلوفين

ارتفعت قيمة العملات المشفرة في ظروف تداول ضعيفة، مما أدى إلى زيادة مفاجئة في التقلبات، مما أدى إلى حدوث أول فترة تقلبات عالية في عام 2023.

ارتفاع أسعار الأصول الرقمية مرتبط بتغيرات البيئة الماكرو. في الوقت نفسه، لا يمكن تجاهل “ضغط جاما” في الأسواق ذات السيولة المنخفضة والمشتقات.

تغير الإحساس لدى المستثمرين قد دعم مستوى السعر الحالي، وسيكون اجتماع اللجنة الفدرالية للسوق المفتوحة هذا الأسبوع هو المفتاح للحفاظ على الارتفاع.

تصعيد العام الجديد

مع نهاية عطلة رأس السنة 2023، تزداد التوقعات بأن “دورة رفع أسعار الفائدة قد اقتربت من النهاية”. تشير البيانات الاقتصادية إلى أن توقعات الركود التي بدأت في التراكم العام الماضي أصبحت “أكثر أهمية” بسبب سلسلة من رفع أسعار الفائدة الحادة في عام 2022. أحد أكثر المؤشرات الحساسة لدورة الاقتصاد، ارتفاع الفارق بين عوائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات و 2 سنة وصل إلى أدنى مستوى له في 40 عامًا، بعد عصر فولكر فقط.
فارق عوائد سندات تي-نوت العشرية والثنائية لمدة 10 سنوات و 2 سنوات، حتى 31 يناير 2023. المصدر: تداول فيو.كوم

تهديد الركود المتزايد أجبر مجلس الاحتياطي الفيدرالي على النظر في تخفيف سياسته الشدة إلى حد ما. بعد تبني سياسات التشديد العدوانية للأسواق الرأسمالية الرئيسية مثل الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي وكندا، انخفضت مستويات التضخم بها بشكل كبير، على نحو أفضل من متوسط ​​بلدان منظمة التعاون والتنمية الاقتصادية. في الوقت نفسه، انخفضت بيانات الإنفاق الشخصي أيضًا إلى مستوى كان عليه قبل سنة.
تغييرات مؤشر أسعار المستهلك في بعض الدول الكبرى في منظمة التعاون والتنمية الاقتصادية، حتى 31 يناير 2023. المصدر: oecd.org

التغيرات في مؤشر أسعار المستهلك في الولايات المتحدة، حتى 31 يناير 2023. المصدر: tradingeconomics.com

يجدر بالذكر أنه على الرغم من أن رفع أسعار الفائدة بشكل حاد تسبب تأثيرا كبيرا على الاقتصاد، إلا أن بيانات الناتج المحلي الإجمالي لم تظهر انخفاضا كبيرا على المدى القصير، ولم تظهر معدلات البطالة ارتفاعا كبيرا بعد، مما يظهر درجة معينة من المرونة الاقتصادية. فإن الوضع المتوقع للتضخم أو الركود في عام 2022 لم يصبح واقعا تماما، وزادت الاحتمالية النسبية لحدوث “هبوط ناعم”.
تغيرات معدل البطالة في الولايات المتحدة من يناير 2022 حتى تاريخه، حتى 31 يناير 2023. المصدر: tradingeconomics.com

تغير الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للولايات المتحدة من عام 2019 حتى تاريخه، حتى 31 يناير 2023. المصدر: مكتب التحليل الاقتصادي الأمريكي

في نظر المستثمرين، يبدو تباطؤ وتيرة رفع أسعار الفائدة معقولًا: إنها فرصة أفضل للبنوك المركزية، وسيؤدي الحفاظ على سياسات التشديد العنيفة السابقة إلى انهيار اقتصادي فقط. لقد أظهر قرار معدل البنك في كندا في يناير موقفًا مماثلًا بالفعل.

نظرًا لاتساق سياسات البنوك المركزية في الولايات المتحدة وكندا ، يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي سيخفف أيضًا ضغط السياسة. يشعر متداولو أسعار الفائدة بالثقة في أن الاحتياطي الفيدرالي لن يخاطر بوقوع ركود عن طريق رفع أسعار الفائدة بشكل حاد ولا يتوقعون أن يتجاوز معدل النهاية 5٪.
توقعات سعر النقطة النهائية، حتى 31 يناير 2023. المصدر: مجموعة CME

التوقعات المتفائلة بتخفيف الضغوط السياسة من قبل مجلس الاحتياطي الفيدرالي دفعت المستثمرين الذين كانوا على الحافة إلى العودة إلى الأسواق، مما أدى إلى ارتفاع جديد في العام 2023. صعد مؤشر ناسداك بنسبة تزيد عن 12% في بداية العام الجديد، وتجاوز مؤشر SP500 الـ 4000. يبدو أن هناك أخيرًا بصيصًا من النور في السوق الثيرانية الممتدة.
أداء مؤشر ناسداك 100، حتى 31 يناير 2023. المصدر: TradingView.com

أداء مؤشر S&P 500، حتى 31 يناير 2023. المصدر: TradingView.com

ومع ذلك ، في بداية ارتفاع الأسهم الأمريكية ، لم يتبع سوق العملات المشفرة. بالنظر إلى مكانة سوق العملات المشفرة في سلسلة السيولة وسلسلة الأحداث التي وقعت في أواخر عام 2022 ، فإن السيولة “التي طال انتظارها” لا تبدو غير معقولة. أثناء إنشاء سلسلة من فرص التداول ، يوفر توقيت وصول السيولة أيضا وقتا إضافيا لحيتان التشفير. “ارتفاع العام الجديد” لسوق التشفير جاهز للإطلاق.

“تفعيل التقلبات”

في عطلة رأس السنة الجديدة ، انخفضت السيولة في سوق العملات المشفرة إلى أدنى مستوى لها منذ عام 2021 ، حيث كان الحجم الشهري للعقود الفورية وعقود دلتا 1 في ديسمبر 2022 هو نفسه تقريبا كما في أواخر عام 2020. إن استنفاد السيولة يعني أيضا وجود فرصة: هناك حاجة إلى أموال محدودة نسبيا لرفع الأسعار بشكل كبير من خلال العمليات في الأسواق الفورية وأسواق المشتقات. أصبح “Gamma Squeeze” معروفا في حدث GME في عام 2021. ومع ذلك ، في سوق التشفير ، حدث ضغط جاما كل عام تقريبا منذ عام 2021.
تغيرات في حجم التداول الشهري في العملات المشفرة على البورصات. المصدر: ذا بلوك التغيرات في حجم تداول عقود Delta 1 الشهرية على بورصات العملات المشفرة. المصدر: ذا بلوك

قبل أسبوع من ارتفاع منتصف يناير ، بدأ المتداولون في شراء خيارات الشراء لـ BTC و ETH ، مما يضع ضغطًا للتحوط على صانعي السوق. حوالي 11 يناير ، وصلت أسعار بيتكوين إلى أكثر من 17 ألف دولار. في هذا الوقت ، لدي صانعي السوق تعرض غاما سلبي ملحوظ:
توزيع خيارات BTC GEX في 11 يناير. المصدر: مشتقات Amberdata

غاما هو مؤشر يقيس تسارع التغيرات في سعر الخيارات بالنسبة للسعر الأساسي، وهو أحد المخاطر الرئيسية التي يحتاج إليها تجار الخيارات، وخاصة صانعي السوق، أن يولوا اهتمامًا لها. عادةً ما يكون صانعو سوق الخيارات محايدين من حيث الدلتا ويحمون تعرضاتهم للمخاطر عن طريق شراء وبيع العقود الأساسية الفعلية أو الآجلة / المستمرة. في مستويات غاما مختلفة، يعتمد صانعو السوق عادةً استراتيجيتين عكسيتين للتحوط:

● عند أسعار الإضراب حيث يكون التعرض لجاما إيجابيا ، مع ارتفاع الأسعار ، يحتاج صانعو السوق إلى بيع المزيد من الأصول الأساسية للتحوط من المخاطر الإضافية. عندما ينخفض السعر ، يحافظ صانعو السوق على دلتا محايدة عن طريق شراء الأصول الأساسية. تحت تأثير سلوك صانع السوق “البيع بسعر مرتفع والشراء بسعر منخفض” ، ينخفض نطاق تحركات الأسعار وتقلبات السوق.

● ومع ذلك، بمجرد أن يتحرك السعر إلى موقع حيث تكون التعرض للجاما سلبية، يصبح الوضع معكوس تماما. مع ارتفاع الأسعار، يجب على صانعي السوق شراء الأصول لتحويل المخاطر الإضافية، وعندما تنخفض الأسعار، يبيع صانعو السوق الأصول للحفاظ على التوازن دلتا. نظرًا لحجم رأس المال لصانع السوق، سيدفع سلوك “المطاردة لأعلى والبيع لأسفل” بشكل كبير تقلب السوق.

● “سوق الثيران” هو العقدة التي يقوم فيها صانعو السوق بتبديل استراتيجيات التحوط. تم اقتراح هذا المفهوم من قبل سبوت جاما ومزودي خدمات بيانات خيارات الأسهم الأمريكية الأخرى لتعريف أسعار الإضراب لاستراتيجيات التحوط.

مع تراكم غاما السالب، اضطر صانعو السوق لشراء الكثير من العقود الآجلة وعقود Delta 1 طويلة - بدأت “ضغط الغاما”. على الرغم من أن تقلب السوق لم يرتفع بعد، إلا أن “زناد التقلب” قد تم سحبه بالفعل، وتم تفجير موجة الشراء.

عند مناقشة ‘مشغل التقلب’، يجب أيضًا النظر في مفهوم آخر ذو صلة، ‘إضراب جاما المطلق’. إضراب جاما المطلق يشير إلى سعر الإضراب الذي يمتلك فيه صانعو السوق أعلى جاما إيجابية. حول هذا السعر الذي تم فيه الإضراب، يرتبط العديد من صانعي السوق بمواقع التحوط الخاصة به. علاوة على ذلك، سلوك صانعي السوق في التحوط يجعل هذا السعر المحوري دعمًا/مقاومة مهمًا في السوق. بمجرد اختراق هذا السعر المحوري، من المحتمل أن تشهد السوق تقلبات كبيرة.

في 11 يناير ، كان إضراب جاما المطلق حوالي 19 ألف دولار. ومع ذلك ، في 13 يناير ، تجاوز السعر الفوري سعر الإضراب حيث استمر المضاربون على الارتفاع في الشراء. صناع السوق ليس لديهم خيار. في مواجهة جاما السلبية ، “شراء” هو الخيار الوحيد:
توزيع خيارات BTC GEX في 13 يناير. المصدر: توزيع Amberdata للمشتقات

سواء كان الشراء اختياريًا أم مجبرًا، فقد ارتفعت أسعار الأصول الرقمية الرئيسية بشكل كبير. في يوم واحد، ارتفع سعر بيتكوين وإيثريوم بأكثر من 10%، وارتفعت أيضًا التقلبات الضمنية. استفاد الثيران من التقلبات وارتفاع الأسعار من أولى الأرباح في عام 2023، بينما بلغت مقياس سحب المراكز القصيرة مستوى قياسيًا خلال ما يقرب من 3 أشهر.
أداء IVs ATM لخيارات BTC في يناير. المصدر: مشتقات Amberdata

تغييرات في مقياس التصفية لعقود Delta 1 في السوق العملات الرقمية، اعتبارًا من 1 فبراير 2023. المصدر: Coinglass

ومع ذلك، هذا ليس نهاية التقلب. في 16 يناير، واجه صانعو السوق حالة أسوأ حتى: المزيد من غاما السلبي في أسعار الضرب بالقرب من سعر السوق. كان عليهم مواصلة التحوط وتحفيز المزيد من الشراء في السوق. حتى في الأسواق الخارجية، ترك الشراء علامة واضحة، سواء للتحوط أو فقط لشراء النقاط المنخفضة.
توزيع خيارات BTC GEX في 16 يناير. المصدر: مشتقات Amberdata

إجمالي رصيد مكاتب OTC لـ BTC. المصدر: Glassnode

هل تُشعِل سوق الثيران؟

في سوق العقود الآجلة، ارتدت قاعدة عقود بيتكوين على المدى البعيد بسرعة، وتقلص الفجوة مع عائد سندات T-Notes لمدة 10 سنوات بشكل كبير. في سوق الخيارات، عاد انحراف خيارات بيتكوين إلى أن يكون ثوريا لأول مرة منذ عام 2022، بينما عاد انحراف خيارات الإيثيريوم أيضا إلى وضع محايد.
انحراف خيارات BTC من يناير 2022 حتى 2 فبراير 2023. المصدر: مشتقات Amberdata

ومع ذلك، ليس هناك الكثير من الزخم لمزيد من التصاعدات. من منظور ماكرو، فإن نهاية رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي على بعد عدة أشهر على الأقل. يعتقد مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي أنه إذا كان هناك المزيد من الأدلة على تباطؤ التضخم، فقد يقوف مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي عن رفع أسعار الفائدة في الربع الثاني من عام 2023. ومع ذلك، فإن الاحتياطي الفيدرالي سينظر فقط في توقف رفع أسعار الفائدة في اجتماعه في مايو إذا استمر الاتجاه الهابط في التضخم خلال الربع الأول من عام 2023.

من منظور مايكرو، يأتي حماس المستثمرين بشكل رئيسي من توقع “نهاية رفع أسعار الفائدة”، والنواة الداعمة للأسعار - السيولة الكافية - لم تعود بعد.

ليس من الصعب رؤية أن حجم التداول الأسبوعي للخيارات قد انخفض بشكل كبير قبل وبعد دفع السعر إلى حوالي 23 ألف دولار ، حتى أقل من حجم التداول خلال عطلة عيد الميلاد. يبدو أن توقعات المستثمرين قد تم تسعيرها إلى حد ما: بالقرب من سعر إضراب 23 ألف دولار في خيارات BTC ، تم تشكيل إضراب جاما جديد مطلق ، والسعر متماسك.
حجم التداول الأسبوعي لخيارات BTC من ديسمبر 2022 حتى تاريخه، حتى 2 فبراير 2023. المصدر: مشتقات Amberdata توزيع خيارات BTC GEX في 1 فبراير. المصدر: مشتقات Amberdata

على الرغم من أن رفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس قد تم تسعيره بالكامل في السوق، فإن سياسة السيولة التي ستتبعها الاحتياطي الفيدرالي في عام 2023 لا تزال مجهولة. لذلك، فإن بيان الاحتياطي الفيدرالي أمر حاسم.

من منظور التعرض لجاما ، إذا كان بيان بنك الاحتياطي الفيدرالي منحازا نحو التشاؤم تحت تهديد الركود ، فلن يواجه الارتداد الإضافي لأسعار العملات المشفرة مقاومة كبيرة. في المقابل ، قد يكسر البيان المتشدد الدعم الحالي ويسحب “محفز التقلب” الذي تم تشكيله حديثا بالقرب من سعر الإضراب البالغ 23 ألف دولار. على الرغم من أن المستثمرين كانوا يصلون من أجل عائد السوق الصاعد لفترة طويلة ، إلا أنه لا يزال من الضروري شراء بعض الصفقات كتأمين عند شراء الانخفاضات.

إفصاح: تم كتابة هذه المقالة بالشراكة مع بلوفين