في يوليو 2025، استمر توتر العلاقات بين إدارة ترامب ورئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول (Jerome Powell) في التصاعد، ليصبح محور تركيز الأسواق المالية العالمية. حاولت إدارة ترامب من خلال الانتقادات العلنية، وتهديد بإقالة باول، ودفع مفهوم "رئيس الاحتياطي الفيدرالي الظل"، التأثير بشكل أكبر على السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي. وفي الوقت نفسه، أضافت محاضر اجتماعات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) وسياسات التعريفات الجديدة وديناميات سوق السندات الحكومية الأمريكية المزيد من عدم اليقين إلى الآفاق الاقتصادية.
ستحلل هذه المقالة خلفية هذا الصراع وتأثيراته، بالإضافة إلى المعنى المحتمل للاقتصاد الأمريكي والأسواق المالية العالمية والمستثمرين، مع استعراض البيانات والاتجاهات الحديثة، لاستكشاف الضغوط التضخمية التي قد تنجم عن استراتيجية "القيادة المالية" لإدارة ترامب، وتخفيض قيمة العملة، وأداء سوق الأصول.
خلفية الصراع بين حكومة ترامب والاحتياطي الفيدرالي
التاريخ والإطار القانوني
يتمتع الاحتياطي الفيدرالي بصفته البنك المركزي للولايات المتحدة بالاستقلالية التي منحها له القانون، وتتمثل مهمته الأساسية في تحقيق "الهدفين المزدوجين": تعظيم التوظيف والحفاظ على استقرار الأسعار (هدف معدل التضخم هو 2%). يتم تعيين رئيس الاحتياطي الفيدرالي من قبل الرئيس، لكن يجب أن يتم تأكيده من قبل مجلس الشيوخ، ولا يملك الرئيس الحق في فصل الرئيس مباشرة إلا لسبب وجيه (مثل سوء التصرف). يشغل جيروم باول منصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي منذ عام 2018، وستنتهي فترة ولايته في عام 2026، لكن فترة عضويته كعضو في المجلس ستستمر حتى عام 2028.
انتقد ترامب خلال فترة ولايته الأولى سياسة معدلات الفائدة المرتفعة التي يتبعها باول، واصفًا إياه بـ "باول المتأخر جداً" (Too Late Powell). في عام 2025، بعد عودته إلى السلطة، تصاعدت التوترات مرة أخرى. انتقد ترامب باول علنًا لرفع معدلات الفائدة بشكل مصطنع، مشيرًا إلى أن معدل الفائدة المستهدف يجب أن ينخفض إلى 1%-2%، وهدد بتسمية رئيس جديد في عام 2026، مع مرشحين مثل كيفن وورش (Kevin Warsh) وكيفن هاست (Kevin Hassett). أصدرت رسالة من مدير مكتب الإدارة والميزانية (OMB) روس فوات (Russ Vought) تتهم الاحتياطي الفيدرالي بتشغيل عجز كبير قدره 2350 مليار دولار، وانتقدت مشروع تجديد المبنى الذي تجاوز الميزانية، واصفةً إياه بـ "قصر فرساي"، في محاولة لوضع "مبرر مشروع" لفصل باول.
"مفهوم رئيس الاحتياطي الفيدرالي الظل"
يعكس مفهوم "رئيس الاحتياطي الفيدرالي الظل" محاولة إدارة ترامب للتأثير على استقلالية الاحتياطي الفيدرالي من خلال ترشيح مرشحين يدعمون سياساتها. تم تفسير تصريحات عضو الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر مؤخرًا على أنها علامة على "تجربة الأداء" للرئيس القادم. وقد اقترح تقليص الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي من 6.6-6.7 تريليون دولار إلى 5.8 تريليون دولار، وزيادة حيازات أذون الخزانة قصيرة الأجل، مما يتماشى مع استراتيجية إدارة ترامب لتقليل إصدار السندات طويلة الأجل. يُعتبر كيفن وورش مرشحًا أكثر عقلانية، بينما قد يكون هاسيتي أكثر ميلًا لتنفيذ سياسة ترامب لخفض أسعار الفائدة. تهدف هذه الاستراتيجية إلى الضغط من خلال "لغة الاحتياطي الفيدرالي" (Fed Speak) للتأثير على توقعات السوق، دون الحاجة إلى إقالة باول مباشرة.
البيانات الاقتصادية وديناميكيات السوق
سوق العمل ومخاطر الركود الاقتصادي
أظهرت أحدث البيانات أن عدد طلبات الحصول على إعانات البطالة لأول مرة بلغ 227,000، وهو أدنى مستوى تاريخي، مما يشير إلى أن سوق العمل لا يزال يتمتع بالمرونة. ومع ذلك، فإن عدد الأشخاص الذين يواصلون المطالبة بإعانات البطالة قد ارتفع باستمرار منذ أن بلغ أدنى مستوياته في صيف عام 2022، ليصل إلى مستويات مرتفعة حتى يونيو 2025. عادة ما يكون ارتفاع عدد المطالبين المستمر بإعانات البطالة علامة على الركود الاقتصادي، على الرغم من أن معدل البطالة الحالي هو 4.1%، وهو لا يزال قريبًا من مستوى التوظيف الكامل. وأشار الاحتياطي الفيدرالي في محضر اجتماعه في مايو إلى أن سوق العمل بدأ في التخفيف، وتوقعات نمو الاقتصاد قد تم تخفيضها، حيث من المتوقع أن يكون معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي السنوي في الربع الرابع من عام 2025 هو 1.4% فقط، وهو أقل من توقعات مارس البالغة 1.7%. تشير هذه البيانات إلى أن الاقتصاد قد يكون قريبًا من حالة "التوقف"، مع خصائص الركود التضخمي (ارتفاع التضخم، وانخفاض النمو).
على الرغم من ذلك، يعتقد بعض الاقتصاديين أن الركود الاقتصادي ليس وشيكًا. قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول في خطاباته في مارس وأبريل إن الاقتصاد الأمريكي لا يزال في "حالة جيدة"، لكن عدم اليقين بشأن السياسات التجارية أدى إلى انخفاض ثقة المستهلكين والشركات. وقد تعززت المخاوف بشأن الركود في أوائل أبريل بسبب الانخفاض في سوق الأسهم الناجم عن سياسة التعريفات، حيث انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 10% في مرحلة ما، ودخل منطقة التصحيح الفني.
سوق السندات الحكومية ومنحنى العائد
أظهرت مزادات السندات الحكومية لمدة 10 سنوات و 30 سنة في يوليو 2025 طلبًا قويًا، حيث حدثت "توقف الخسارة" (stop-through) مع نسب تغطية العطاءات 2.61 و 2.38 على التوالي، مما يشير إلى أن أسعار السندات أعلى من أسعار التداول قبل المزاد. شكلت الطلبات الأجنبية (المزايدين غير المباشرين) 65.4% (للسندات لمدة 10 سنوات) و مستويات مرتفعة (للسندات لمدة 30 سنة)، لكن الاتجاه يظهر أن الطلب الأجنبي قد كُسر من الاتجاه الصعودي الذي بدأ في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، وقد انخفض مؤخرًا.
استمرت عائدات السندات طويلة الأجل في الارتفاع منذ أن بدأ الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة في سبتمبر 2024، حيث بلغت عائدات السندات الحكومية لمدة 30 عامًا 4.93%، مما يعكس اتجاه "تضخم السوق الهابطة" (bear steepener)، أي أن معدلات الفائدة طويلة الأجل ترتفع بسرعة أكبر من معدلات الفائدة قصيرة الأجل. تعد هذه الظاهرة نادرة للغاية خلال دورات خفض الفائدة، مما يشير إلى مخاوف السوق بشأن توقعات التضخم طويلة الأجل. زادت استراتيجية إدارة ترامب التي تقلل من إصدار السندات طويلة الأجل وتزيد من إمدادات أذون الخزانة قصيرة الأجل من حدة هذا الاتجاه. تعتبر أذون الخزانة قصيرة الأجل بسبب تقلباتها المنخفضة قابلة للتخفيض العالي، مما يجعلها الخيار المفضل كضمان في النظام المالي، بينما تتقلب السندات طويلة الأجل بدرجة أكبر بسبب تقنيتها العالية، مما يقيد مستوى التخفيض.
تأثير التضخم والرسوم الجمركية
أظهرت محاضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي أن التضخم بدأ في الانخفاض منذ أبريل 2024، حيث سجل مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (PCE) في مارس 2.8%، بينما سجل مؤشر PCE الإجمالي 2.5%، وهو قريب ولكنه لا يزال أعلى من الهدف المحدد عند 2%. ومع ذلك، فإن سياسة الرسوم الجمركية التي أعلنت عنها إدارة ترامب (بما في ذلك الرسوم الجمركية بنسبة 145% على السلع الصينية، و25% على الصلب والألمنيوم، بالإضافة إلى الرسوم الجمركية العامة على المكسيك وكندا) قد رفعت من توقعات التضخم على المدى القصير. وقد حذر باول في حديثه في أبريل ومايو من أن الرسوم الجمركية قد تؤدي إلى "تضخم مستدام" بدلاً من ارتفاعات الأسعار لمرة واحدة، ويجب الحفاظ على توقعات التضخم على المدى الطويل مرتبطة بمعدل 2%.
على الرغم من أن ترامب قد أوقف بعض تدابير الرسوم الجمركية العالية في أبريل حتى الأول من أغسطس، لا يزال السوق يتبنى موقفًا حذرًا تجاه آفاق التضخم. تظهر الأسواق والاستطلاعات أن المستهلكين والشركات قد زادوا من توقعات التضخم على المدى القريب بسبب توقعات الرسوم الجمركية، لكن توقعات التضخم على المدى الطويل لا تزال مستقرة عند حوالي 2%. يعتقد مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي عمومًا أن تأثير الرسوم الجمركية قد يكون أكثر دوامًا مما كان متوقعًا، خاصة في ظل تفاقم التوترات التجارية العالمية.
استراتيجية قيادة المالية والضغط المالي
صعود القيادة المالية
تظهر استراتيجية "الهيمنة المالية" التي انتهجتها إدارة ترامب من خلال الطرق التالية: تقليل إصدار السندات طويلة الأجل، وزيادة إمدادات سندات الخزانة قصيرة الأجل؛ دفع مشاريع قوانين ضخمة لتخفيض الضرائب والإنفاق (مثل "قانون كبير وجميل")، مما أدى إلى اتساع العجز المالي؛ بالإضافة إلى مطالبة الاحتياطي الفيدرالي بخفض معدل الفائدة الفيدرالي ليكون قريبًا من الصفر (حالياً يتراوح بين 4.25%-4.5%). تهدف هذه السياسات إلى تخفيف عبء الديون من خلال معدلات فائدة فعلية سالبة (معدل التضخم أعلى من عائدات السندات)، على غرار استراتيجية "قمع مالي" في الولايات المتحدة بعد الحرب العالمية الثانية.
تشير بيانات ميزانية الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه على الرغم من أن الحجم قد انخفض من 7.2 تريليون دولار إلى 6.6-6.7 تريليون دولار منذ الربع الأول من عام 2022، إلا أن حيازات السندات طويلة الأجل لم تتراجع تقريبًا، مما يدل على ضعف الطلب. اقترح وولر تقليص الميزانية العمومية بشكل أكبر إلى 5.8 تريليون دولار وزيادة حيازات أوراق الخزانة قصيرة الأجل، وهو ما يتماشى مع استراتيجية إصدار الديون قصيرة الأجل للإدارة السابقة. قد تؤدي هذه الاستراتيجية إلى زيادة السيولة ورفع التضخم، مشابهة للوضع في عام 2021.
تاريخ الضغط المالي وتطبيقاته الحديثة
بعد الحرب العالمية الثانية، خففت الولايات المتحدة من ديون الحرب الضخمة من خلال استراتيجيات معدلات الفائدة السلبية والضغط المالي. حاليًا، يبدو أن إدارة ترامب تعيد تنفيذ هذه الاستراتيجية. تستمر القوة الشرائية الحقيقية للسندات طويلة الأجل (مثل صندوق TLT ETF) مقارنة بالذهب في الانخفاض، حيث تتجه نحو الانخفاض منذ أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. ستؤدي معدلات الفائدة السلبية (معدل التضخم الحالي 2.4%، وعائدات سندات الخزانة قصيرة الأجل أقل من هذا المستوى) إلى جعل عوائد حاملي السندات سلبية بعد التعديل للتضخم، مما يقلل من التكلفة الحقيقية للديون.
تعتبر هذه الاستراتيجية غير مواتية للدولار، وقد تؤدي إلى انخفاض قيمة العملة. شهد مؤشر الدولار مؤخرًا انتعاشًا قصير الأجل (من 97.2 إلى أعلى)، ولكنه يتجه نحو الانخفاض على المدى المتوسط إلى الطويل، حيث أن الفائدة الحقيقية السلبية وتوسع العجز المالي قد أضعف جاذبية الدولار. أسعار الذهب تقترب من أعلى مستوياتها التاريخية، حيث ارتفعت بنسبة 65-70% على مدار العامين الماضيين، وارتفعت أسعار البيتكوين لتصل إلى ما يقرب من 120,000 دولار، مما يعكس سعي السوق نحو الأصول النادرة.
تأثير السوق والاستثمار
أداء سوق الأصول
انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 10٪ في أوائل عام 2025 بسبب عدم اليقين بشأن التعريفات، لكنه ارتفع بعد ذلك بسبب تأكيد باول على متانة الاقتصاد، ليقترب من أعلى مستوى تاريخي له في فبراير. ومع ذلك، تظهر القوة الشرائية الحقيقية المقاسة بالذهب أو البيتكوين أن مؤشر S&P 500 ظل ثابتًا بشكل أساسي منذ أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، مما يعكس تأثير انخفاض قيمة العملة. في بيئة التضخم المرتفع، قد تستمر الأسواق في الارتفاع من الناحية الاسمية، لكن العوائد الحقيقية قد تكون محدودة. خلال فترة الشعبوية من 1965 إلى 1980، فقد مؤشر S&P 500 93٪ من قوته الشرائية الحقيقية، مما يرفع جرس الإنذار للمستثمرين.
تظهر الذهب وبيتكوين كأصول نادرة أداءً قويًا في البيئة الحالية. يُستحسن الذهب بسبب خصائصه كملاذ آمن، بينما يجذب بيتكوين المستثمرين ذوي الميل للمخاطر بسبب ميزاته اللامركزية. تضاءل فارق الائتمان، وعادت التقلبات (VIX) بسرعة بعد ارتفاعها، مما يدل على أن السوق في وضع "ميل للمخاطر"، مشابهًا لسوق السيولة المدفوعة في عام 2021.
نصائح استراتيجية الاستثمار
في ظل بيئة من السيطرة المالية والقمع المالي، ينبغي للمستثمرين التركيز على الاستراتيجيات التالية:
توزيع الأصول النادرة: يمكن أن تكون الذهب وبيتكوين أصولًا للتحوط ضد التضخم وانخفاض قيمة العملة. الذهب مناسب للمستثمرين المحافظين، بينما بيتكوين مناسب لمن يفضلون المخاطرة.
تجنب السندات طويلة الأجل: العائد الفعلي للسندات طويلة الأجل سلبي، يُنصح بتقليل التخصيص والتركيز على أذون الخزانة قصيرة الأجل لتقليل مخاطر التقلب.
الاستثمار الانتقائي في الأسهم: تقييم الأسهم التكنولوجية مرتفع للغاية، وقد تواجه ضغوطًا ضريبية كبيرة (مثل الضرائب المتعلقة بالذكاء الاصطناعي لمواجهة مشكلة البطالة). قد تكون القطاعات المرتبطة بالتضخم (مثل الطاقة والمواد الخام) أكثر قدرة على مقاومة المخاطر.
استثمار متنوع: من خلال توزيع الأصول العالمية، يتم تقليل مخاطر انخفاض قيمة الدولار، والتركيز على أصول التحوط ضد التضخم في الأسواق الناشئة.
الخاتمة
إن صراع إدارة ترامب مع الاحتياطي الفيدرالي ليس مجرد لعبة سياسية، بل هو تجسيد لصراع بين السياسة النقدية والسياسة المالية. حاول ترامب من خلال مفهوم "رئيس الاحتياطي الفيدرالي الظل"، والضغط العلني، واستراتيجية القيادة المالية، خفض أسعار الفائدة إلى ما يقرب من الصفر، مع زيادة إمدادات الديون قصيرة الأجل لتحفيز النمو الاقتصادي. ومع ذلك، فإن هذه الاستراتيجية قد تؤدي إلى تسارع التضخم، وضعف الدولار، وزيادة تقلبات الأسواق المالية. يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة باول باستقلاليته، ويتبنى موقف الانتظار، ويؤكد على اتخاذ القرارات المستندة إلى البيانات، ولكنه يواجه ضغوطًا مزدوجة من التضخم والبطالة.
بالنسبة للمستثمرين، فإن البيئة الحالية مليئة بالتحديات ولكنها تحتوي أيضًا على فرص. الأصول النادرة مثل الذهب والبيتكوين قد تؤدي أداءً ممتازًا في ظل التضخم وانخفاض قيمة العملة، بينما يجب التعامل بحذر مع السندات طويلة الأجل والأسواق المالية التقليدية. في الأشهر المقبلة، سيكون لنتائج سياسة التعريفات، وتيرة تخفيض أسعار FOMC، واستجابة الاقتصاد العالمي للسياسات الأمريكية أهمية كبيرة. يجب على المستثمرين متابعة محاضر اجتماعات الاحتياطي الفيدرالي وتحركات سياسات إدارة ترامب عن كثب لتعديل محافظهم الاستثمارية لمواجهة المخاطر المحتملة "الركود التضخمي".
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
الصراع بين البيت الأبيض والاحتياطي الفيدرالي هو صراع بين خطي اقتصاد في الولايات المتحدة
المقدمة
في يوليو 2025، استمر توتر العلاقات بين إدارة ترامب ورئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول (Jerome Powell) في التصاعد، ليصبح محور تركيز الأسواق المالية العالمية. حاولت إدارة ترامب من خلال الانتقادات العلنية، وتهديد بإقالة باول، ودفع مفهوم "رئيس الاحتياطي الفيدرالي الظل"، التأثير بشكل أكبر على السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي. وفي الوقت نفسه، أضافت محاضر اجتماعات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) وسياسات التعريفات الجديدة وديناميات سوق السندات الحكومية الأمريكية المزيد من عدم اليقين إلى الآفاق الاقتصادية.
ستحلل هذه المقالة خلفية هذا الصراع وتأثيراته، بالإضافة إلى المعنى المحتمل للاقتصاد الأمريكي والأسواق المالية العالمية والمستثمرين، مع استعراض البيانات والاتجاهات الحديثة، لاستكشاف الضغوط التضخمية التي قد تنجم عن استراتيجية "القيادة المالية" لإدارة ترامب، وتخفيض قيمة العملة، وأداء سوق الأصول.
خلفية الصراع بين حكومة ترامب والاحتياطي الفيدرالي
التاريخ والإطار القانوني
يتمتع الاحتياطي الفيدرالي بصفته البنك المركزي للولايات المتحدة بالاستقلالية التي منحها له القانون، وتتمثل مهمته الأساسية في تحقيق "الهدفين المزدوجين": تعظيم التوظيف والحفاظ على استقرار الأسعار (هدف معدل التضخم هو 2%). يتم تعيين رئيس الاحتياطي الفيدرالي من قبل الرئيس، لكن يجب أن يتم تأكيده من قبل مجلس الشيوخ، ولا يملك الرئيس الحق في فصل الرئيس مباشرة إلا لسبب وجيه (مثل سوء التصرف). يشغل جيروم باول منصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي منذ عام 2018، وستنتهي فترة ولايته في عام 2026، لكن فترة عضويته كعضو في المجلس ستستمر حتى عام 2028.
انتقد ترامب خلال فترة ولايته الأولى سياسة معدلات الفائدة المرتفعة التي يتبعها باول، واصفًا إياه بـ "باول المتأخر جداً" (Too Late Powell). في عام 2025، بعد عودته إلى السلطة، تصاعدت التوترات مرة أخرى. انتقد ترامب باول علنًا لرفع معدلات الفائدة بشكل مصطنع، مشيرًا إلى أن معدل الفائدة المستهدف يجب أن ينخفض إلى 1%-2%، وهدد بتسمية رئيس جديد في عام 2026، مع مرشحين مثل كيفن وورش (Kevin Warsh) وكيفن هاست (Kevin Hassett). أصدرت رسالة من مدير مكتب الإدارة والميزانية (OMB) روس فوات (Russ Vought) تتهم الاحتياطي الفيدرالي بتشغيل عجز كبير قدره 2350 مليار دولار، وانتقدت مشروع تجديد المبنى الذي تجاوز الميزانية، واصفةً إياه بـ "قصر فرساي"، في محاولة لوضع "مبرر مشروع" لفصل باول.
"مفهوم رئيس الاحتياطي الفيدرالي الظل"
يعكس مفهوم "رئيس الاحتياطي الفيدرالي الظل" محاولة إدارة ترامب للتأثير على استقلالية الاحتياطي الفيدرالي من خلال ترشيح مرشحين يدعمون سياساتها. تم تفسير تصريحات عضو الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر مؤخرًا على أنها علامة على "تجربة الأداء" للرئيس القادم. وقد اقترح تقليص الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي من 6.6-6.7 تريليون دولار إلى 5.8 تريليون دولار، وزيادة حيازات أذون الخزانة قصيرة الأجل، مما يتماشى مع استراتيجية إدارة ترامب لتقليل إصدار السندات طويلة الأجل. يُعتبر كيفن وورش مرشحًا أكثر عقلانية، بينما قد يكون هاسيتي أكثر ميلًا لتنفيذ سياسة ترامب لخفض أسعار الفائدة. تهدف هذه الاستراتيجية إلى الضغط من خلال "لغة الاحتياطي الفيدرالي" (Fed Speak) للتأثير على توقعات السوق، دون الحاجة إلى إقالة باول مباشرة.
البيانات الاقتصادية وديناميكيات السوق
سوق العمل ومخاطر الركود الاقتصادي
أظهرت أحدث البيانات أن عدد طلبات الحصول على إعانات البطالة لأول مرة بلغ 227,000، وهو أدنى مستوى تاريخي، مما يشير إلى أن سوق العمل لا يزال يتمتع بالمرونة. ومع ذلك، فإن عدد الأشخاص الذين يواصلون المطالبة بإعانات البطالة قد ارتفع باستمرار منذ أن بلغ أدنى مستوياته في صيف عام 2022، ليصل إلى مستويات مرتفعة حتى يونيو 2025. عادة ما يكون ارتفاع عدد المطالبين المستمر بإعانات البطالة علامة على الركود الاقتصادي، على الرغم من أن معدل البطالة الحالي هو 4.1%، وهو لا يزال قريبًا من مستوى التوظيف الكامل. وأشار الاحتياطي الفيدرالي في محضر اجتماعه في مايو إلى أن سوق العمل بدأ في التخفيف، وتوقعات نمو الاقتصاد قد تم تخفيضها، حيث من المتوقع أن يكون معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي السنوي في الربع الرابع من عام 2025 هو 1.4% فقط، وهو أقل من توقعات مارس البالغة 1.7%. تشير هذه البيانات إلى أن الاقتصاد قد يكون قريبًا من حالة "التوقف"، مع خصائص الركود التضخمي (ارتفاع التضخم، وانخفاض النمو).
على الرغم من ذلك، يعتقد بعض الاقتصاديين أن الركود الاقتصادي ليس وشيكًا. قال رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول في خطاباته في مارس وأبريل إن الاقتصاد الأمريكي لا يزال في "حالة جيدة"، لكن عدم اليقين بشأن السياسات التجارية أدى إلى انخفاض ثقة المستهلكين والشركات. وقد تعززت المخاوف بشأن الركود في أوائل أبريل بسبب الانخفاض في سوق الأسهم الناجم عن سياسة التعريفات، حيث انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 10% في مرحلة ما، ودخل منطقة التصحيح الفني.
سوق السندات الحكومية ومنحنى العائد
أظهرت مزادات السندات الحكومية لمدة 10 سنوات و 30 سنة في يوليو 2025 طلبًا قويًا، حيث حدثت "توقف الخسارة" (stop-through) مع نسب تغطية العطاءات 2.61 و 2.38 على التوالي، مما يشير إلى أن أسعار السندات أعلى من أسعار التداول قبل المزاد. شكلت الطلبات الأجنبية (المزايدين غير المباشرين) 65.4% (للسندات لمدة 10 سنوات) و مستويات مرتفعة (للسندات لمدة 30 سنة)، لكن الاتجاه يظهر أن الطلب الأجنبي قد كُسر من الاتجاه الصعودي الذي بدأ في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، وقد انخفض مؤخرًا.
استمرت عائدات السندات طويلة الأجل في الارتفاع منذ أن بدأ الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة في سبتمبر 2024، حيث بلغت عائدات السندات الحكومية لمدة 30 عامًا 4.93%، مما يعكس اتجاه "تضخم السوق الهابطة" (bear steepener)، أي أن معدلات الفائدة طويلة الأجل ترتفع بسرعة أكبر من معدلات الفائدة قصيرة الأجل. تعد هذه الظاهرة نادرة للغاية خلال دورات خفض الفائدة، مما يشير إلى مخاوف السوق بشأن توقعات التضخم طويلة الأجل. زادت استراتيجية إدارة ترامب التي تقلل من إصدار السندات طويلة الأجل وتزيد من إمدادات أذون الخزانة قصيرة الأجل من حدة هذا الاتجاه. تعتبر أذون الخزانة قصيرة الأجل بسبب تقلباتها المنخفضة قابلة للتخفيض العالي، مما يجعلها الخيار المفضل كضمان في النظام المالي، بينما تتقلب السندات طويلة الأجل بدرجة أكبر بسبب تقنيتها العالية، مما يقيد مستوى التخفيض.
تأثير التضخم والرسوم الجمركية
أظهرت محاضر اجتماع الاحتياطي الفيدرالي أن التضخم بدأ في الانخفاض منذ أبريل 2024، حيث سجل مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (PCE) في مارس 2.8%، بينما سجل مؤشر PCE الإجمالي 2.5%، وهو قريب ولكنه لا يزال أعلى من الهدف المحدد عند 2%. ومع ذلك، فإن سياسة الرسوم الجمركية التي أعلنت عنها إدارة ترامب (بما في ذلك الرسوم الجمركية بنسبة 145% على السلع الصينية، و25% على الصلب والألمنيوم، بالإضافة إلى الرسوم الجمركية العامة على المكسيك وكندا) قد رفعت من توقعات التضخم على المدى القصير. وقد حذر باول في حديثه في أبريل ومايو من أن الرسوم الجمركية قد تؤدي إلى "تضخم مستدام" بدلاً من ارتفاعات الأسعار لمرة واحدة، ويجب الحفاظ على توقعات التضخم على المدى الطويل مرتبطة بمعدل 2%.
على الرغم من أن ترامب قد أوقف بعض تدابير الرسوم الجمركية العالية في أبريل حتى الأول من أغسطس، لا يزال السوق يتبنى موقفًا حذرًا تجاه آفاق التضخم. تظهر الأسواق والاستطلاعات أن المستهلكين والشركات قد زادوا من توقعات التضخم على المدى القريب بسبب توقعات الرسوم الجمركية، لكن توقعات التضخم على المدى الطويل لا تزال مستقرة عند حوالي 2%. يعتقد مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي عمومًا أن تأثير الرسوم الجمركية قد يكون أكثر دوامًا مما كان متوقعًا، خاصة في ظل تفاقم التوترات التجارية العالمية.
استراتيجية قيادة المالية والضغط المالي
صعود القيادة المالية
تظهر استراتيجية "الهيمنة المالية" التي انتهجتها إدارة ترامب من خلال الطرق التالية: تقليل إصدار السندات طويلة الأجل، وزيادة إمدادات سندات الخزانة قصيرة الأجل؛ دفع مشاريع قوانين ضخمة لتخفيض الضرائب والإنفاق (مثل "قانون كبير وجميل")، مما أدى إلى اتساع العجز المالي؛ بالإضافة إلى مطالبة الاحتياطي الفيدرالي بخفض معدل الفائدة الفيدرالي ليكون قريبًا من الصفر (حالياً يتراوح بين 4.25%-4.5%). تهدف هذه السياسات إلى تخفيف عبء الديون من خلال معدلات فائدة فعلية سالبة (معدل التضخم أعلى من عائدات السندات)، على غرار استراتيجية "قمع مالي" في الولايات المتحدة بعد الحرب العالمية الثانية.
تشير بيانات ميزانية الاحتياطي الفيدرالي إلى أنه على الرغم من أن الحجم قد انخفض من 7.2 تريليون دولار إلى 6.6-6.7 تريليون دولار منذ الربع الأول من عام 2022، إلا أن حيازات السندات طويلة الأجل لم تتراجع تقريبًا، مما يدل على ضعف الطلب. اقترح وولر تقليص الميزانية العمومية بشكل أكبر إلى 5.8 تريليون دولار وزيادة حيازات أوراق الخزانة قصيرة الأجل، وهو ما يتماشى مع استراتيجية إصدار الديون قصيرة الأجل للإدارة السابقة. قد تؤدي هذه الاستراتيجية إلى زيادة السيولة ورفع التضخم، مشابهة للوضع في عام 2021.
تاريخ الضغط المالي وتطبيقاته الحديثة
بعد الحرب العالمية الثانية، خففت الولايات المتحدة من ديون الحرب الضخمة من خلال استراتيجيات معدلات الفائدة السلبية والضغط المالي. حاليًا، يبدو أن إدارة ترامب تعيد تنفيذ هذه الاستراتيجية. تستمر القوة الشرائية الحقيقية للسندات طويلة الأجل (مثل صندوق TLT ETF) مقارنة بالذهب في الانخفاض، حيث تتجه نحو الانخفاض منذ أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. ستؤدي معدلات الفائدة السلبية (معدل التضخم الحالي 2.4%، وعائدات سندات الخزانة قصيرة الأجل أقل من هذا المستوى) إلى جعل عوائد حاملي السندات سلبية بعد التعديل للتضخم، مما يقلل من التكلفة الحقيقية للديون.
تعتبر هذه الاستراتيجية غير مواتية للدولار، وقد تؤدي إلى انخفاض قيمة العملة. شهد مؤشر الدولار مؤخرًا انتعاشًا قصير الأجل (من 97.2 إلى أعلى)، ولكنه يتجه نحو الانخفاض على المدى المتوسط إلى الطويل، حيث أن الفائدة الحقيقية السلبية وتوسع العجز المالي قد أضعف جاذبية الدولار. أسعار الذهب تقترب من أعلى مستوياتها التاريخية، حيث ارتفعت بنسبة 65-70% على مدار العامين الماضيين، وارتفعت أسعار البيتكوين لتصل إلى ما يقرب من 120,000 دولار، مما يعكس سعي السوق نحو الأصول النادرة.
تأثير السوق والاستثمار
أداء سوق الأصول
انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 10٪ في أوائل عام 2025 بسبب عدم اليقين بشأن التعريفات، لكنه ارتفع بعد ذلك بسبب تأكيد باول على متانة الاقتصاد، ليقترب من أعلى مستوى تاريخي له في فبراير. ومع ذلك، تظهر القوة الشرائية الحقيقية المقاسة بالذهب أو البيتكوين أن مؤشر S&P 500 ظل ثابتًا بشكل أساسي منذ أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، مما يعكس تأثير انخفاض قيمة العملة. في بيئة التضخم المرتفع، قد تستمر الأسواق في الارتفاع من الناحية الاسمية، لكن العوائد الحقيقية قد تكون محدودة. خلال فترة الشعبوية من 1965 إلى 1980، فقد مؤشر S&P 500 93٪ من قوته الشرائية الحقيقية، مما يرفع جرس الإنذار للمستثمرين.
تظهر الذهب وبيتكوين كأصول نادرة أداءً قويًا في البيئة الحالية. يُستحسن الذهب بسبب خصائصه كملاذ آمن، بينما يجذب بيتكوين المستثمرين ذوي الميل للمخاطر بسبب ميزاته اللامركزية. تضاءل فارق الائتمان، وعادت التقلبات (VIX) بسرعة بعد ارتفاعها، مما يدل على أن السوق في وضع "ميل للمخاطر"، مشابهًا لسوق السيولة المدفوعة في عام 2021.
نصائح استراتيجية الاستثمار
في ظل بيئة من السيطرة المالية والقمع المالي، ينبغي للمستثمرين التركيز على الاستراتيجيات التالية:
الخاتمة
إن صراع إدارة ترامب مع الاحتياطي الفيدرالي ليس مجرد لعبة سياسية، بل هو تجسيد لصراع بين السياسة النقدية والسياسة المالية. حاول ترامب من خلال مفهوم "رئيس الاحتياطي الفيدرالي الظل"، والضغط العلني، واستراتيجية القيادة المالية، خفض أسعار الفائدة إلى ما يقرب من الصفر، مع زيادة إمدادات الديون قصيرة الأجل لتحفيز النمو الاقتصادي. ومع ذلك، فإن هذه الاستراتيجية قد تؤدي إلى تسارع التضخم، وضعف الدولار، وزيادة تقلبات الأسواق المالية. يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي تحت قيادة باول باستقلاليته، ويتبنى موقف الانتظار، ويؤكد على اتخاذ القرارات المستندة إلى البيانات، ولكنه يواجه ضغوطًا مزدوجة من التضخم والبطالة.
بالنسبة للمستثمرين، فإن البيئة الحالية مليئة بالتحديات ولكنها تحتوي أيضًا على فرص. الأصول النادرة مثل الذهب والبيتكوين قد تؤدي أداءً ممتازًا في ظل التضخم وانخفاض قيمة العملة، بينما يجب التعامل بحذر مع السندات طويلة الأجل والأسواق المالية التقليدية. في الأشهر المقبلة، سيكون لنتائج سياسة التعريفات، وتيرة تخفيض أسعار FOMC، واستجابة الاقتصاد العالمي للسياسات الأمريكية أهمية كبيرة. يجب على المستثمرين متابعة محاضر اجتماعات الاحتياطي الفيدرالي وتحركات سياسات إدارة ترامب عن كثب لتعديل محافظهم الاستثمارية لمواجهة المخاطر المحتملة "الركود التضخمي".