في هذه العملية، قد تؤدي كل تعديل في اقتصاد العملة إلى إعادة ترتيب تريليونات من الأموال.
كتابة: لورانس
المقدمة: عندما تتصادم القوى الأصلية للتمويل التقليدي و DeFi
!
في 7 مايو 2025، أظهرت بيانات DeFiLlama أن إجمالي قيمة القفل (TVL) في قطاع رموز الأصول العالمية (RWA) قد تجاوز 11.886 مليار دولار، بزيادة قدرها 46% مقارنة ببداية العام. ومن بين ذلك، ارتفع صندوق BUIDL التابع لشركة بلاك روك بمعدل نمو شهري قدره 48.8% ليصل إلى 2.816 مليار دولار، بينما جاءت Ethena USDtb و Ondo Finance في المرتبة التالية بأكثر من 1 مليار دولار TVL.
ثورة الأصول التي تدفعها المؤسسات المالية التقليدية وبروتوكولات DeFi، ترفع المنافسة على نماذج اقتصاد العملة إلى آفاق جديدة. تركز هذه المقالة على مشروعين رئيسيين هما ONDO و ENA، من خلال تصميم العملة، واكتساب العوائد، وتكتيكات السيولة، لكشف المنطق العميق للقيمة في سوق التشفير.
أ. نموذج اقتصاد العملة: الصراع بين لعبة الانكماش ونظام النقاط
1.1 أوندو: تجربة الانكماش تحت السرد المؤسسي
بصفتها رائدة في مجال RWA، تتبنى ONDO إجمالي ثابت قدره 10 مليار عملة + آلية انكماش، من خلال إعادة شراء وتدمير العملات من رسوم المعاملات. يكمن جوهر تصميمها في:
استراتيجية الأولوية للمؤسسات: تأتي عائدات الرهن من OUSG (عملة السندات الأمريكية المرمزة) 0.15% رسوم الإدارة، وUSDY (منتج العائد الثابت) 0.17% رسوم المعاملات، ومن المتوقع أن يتم التقاط 1.76 مليار دولار من إيرادات البروتوكول بحلول عام 2025؛
اختبار الضغط للإفراج: بدءًا من يناير 2025، سيتم إطلاق عملة الفريق والمستثمرين تدريجيًا (تشكل 45.9% من إجمالي العرض)، ولكن من خلال التعاون مع مؤسسات مثل بلاك روك، يتم التحوط بجزء من السيولة من خلال بركة الأموال المتوافقة؛
علاوة الحوكمة: يمكن لحاملي العملة المشاركة في تصويت قواعد إصدار الأصول RWA، مثل اتخاذ قرار بشأن ما إذا كان يجب إدخال السندات الشركات أو الأصول العقارية.
تتمثل ميزة هذا النموذج في ربط العوائد بالتمويل التقليدي، بينما تكمن ضعفه في الاعتماد المفرط على سرعة دخول الأموال المؤسسية. كما تظهر دروس Maple Finance في سوق الدب لعام 2022 - عندما انفجرت موجة استرداد المؤسسات، قد تواجه العملة انخفاضًا حلزونيًا.
1.2 ENA: اقتصاد العملة المستقرة في إمبراطورية العملات
ENA قامت بإنشاء نظام تحفيز أصلي للـ DeFi:
تدمير الدوار: ستستخدم البروتوكول 20% من عائدات USDe (عملة مستقرة خوارزمية) لتدمير ENA، بالتعاون مع نظام نقاط Shard/Sats لقفل السيولة. على سبيل المثال، يمكن للمستخدمين الذين يراهنون على ETH الحصول على sENA والمشاركة في توزيع رموز Ethereal DEX في المستقبل؛
ربط العائدات: يحصل حاملو USDe على 4% من عائدات ETH المرهونة +10%-18% من عائدات التحوط من المشتقات، مما يشكل تأثير "سندات الإنترنت". حالياً، بلغ إجمالي إصدار USDe 8 مليار دولار، مما يدعم مباشرة القيمة السوقية لـ ENA؛
فخ عدم الانكماش: على الرغم من أن العدد الإجمالي ثابت عند 15 مليار عملة، إلا أن إعادة الرهن عبر سلاسل متعددة (مثل Converge L1) تدمج العملة في سيناريوهات عائد متعددة، مما يقلل من ضغط البيع.
هذا التصميم يمنح ENA ميزة في سيناريوهات التداول عالي التردد، ولكن يجب الحذر من مخاطر المشتقات مثل معدلات التمويل السلبية. كما أشار تقرير من مؤسسة معينة في مارس 2025: "جوهر تقييم ENA هو إسقاط أداء صناديق التحوط على السلسلة."
الثاني، تشريح مصادر العائد: التوريق التقليدي للأصول مقابل الكيمياء الخوارزمية للعملة المستقرة
2.1 ONDO：القضم على سوق السندات بقيمة تريليون دولار "بلاك روك على السلسلة"
ترتبط قيمة ONDO مباشرة بسوق المال التقليدي:
*套利 السندات الأمريكية: من خلال توكينغ السندات الحكومية قصيرة الأجل (مثل OUSG)، يمكن للمستثمرين الحصول على عائد سنوي بنسبة 5%، وهو أعلى بكثير من سعر الفائدة على الودائع الجارية البالغ 2.3% في CEX مثل Coinbase؛
قناة المؤسسات: التعاون مع فريد لإصدار صندوق OMMF النقدي، مما يسمح للمستثمرين المؤهلين بالمشاركة في سوق الائتمان الخاص بحد أدنى 100,000 دولار، ومعدل الإدارة 0.25%;
علاوة الامتثال: تحقيق عزل الإفلاس من خلال Ankura Trust ، وتلبية متطلبات الحفظ الخاصة بلجنة الأوراق المالية والبورصات للأصول المضمونة ، وجذب رأس المال طويل الأجل مثل المكاتب العائلية.
لكن هذا النموذج يواجه سقفًا مزدوجًا: حيث يمثل إجمالي TVL لقطاع RWA 0.2% فقط من حجم صناديق الاستثمار التقليدية، والعديد من المنافسين يقومون بتقاسم سوق الائتمان المؤسسي.
2.2 ENA：عائدات المشتقات "Bridgewater على السلسلة"
ENA بنيت محرك عائدات أكثر جرأة:
تحكيم معدل التمويل: من خلال بيع عقود ETH الآجلة للتحوط من تقلبات الأصول المرهونة، بلغ متوسط العائد السنوي التاريخي 15.7%. عندما يرتفع معدل رهن ETH من 26% إلى 50%، قد يتضاعف عائد هذه الاستراتيجية؛
ثقب السيولة: USDe قد تم توصيله بأكثر من 50 بروتوكول مثل Aave وCurve، حيث تجاوز حجم التداول اليومي في DEX 1.2 مليار دولار، وتعود رسوم المعاملات إلى المقامرين في ENA؛
التحايل على التنظيم: من خلال وضع المقر الرئيسي في جزر كايمان، لتفادي التدقيق الصارم من الولايات المتحدة على اتفاقيات المشتقات، وزيادة حجم السوق بسرعة.
تتمثل مخاطر هذا النموذج في عمليات التصفية المتتالية في ظروف السوق القاسية. على سبيل المثال، في فبراير 2025، عندما انخفض سعر الإيثريوم بنسبة 23% في يوم واحد، وصلت نسبة الضمانات لـ USDe إلى حد الإنذار 105%.
ثالثًا، حرب السيولة: فتح القفل مقابل ربط النظام البيئي
3.1 ONDO: محاربة ضغط بيع العملة من خلال السرد المتوافق
على الرغم من الضغط الناتج عن فتح 45.9% من العملات، حافظ ONDO على استقرار السوق من خلال استراتيجية ثلاثية:
قناة OTC للجهات: بالتعاون مع GSR وGenesis Trading لإنشاء منصة التداول بالجملة، سيفتح ذلك الباب لبيع العملات بشكل موجه إلى الصناديق السيادية، مما يقلل من تأثير السوق؛
بركة السيولة عبر السلاسل: تم نشر صندوق BUIDL على سولانا، مستفيداً من خاصية 50,000 TPS لتحقيق استرداد في ثوانٍ، واستقطاب 120 مليون دولار من ودائع المؤسسات في يوم واحد؛
علاوة حقوق الحوكمة: يمكن لحاملي أكثر من 100,000 ONDO المشاركة في اجتماع تخصيص الأصول RWA الخاص بـ BlackRock، مما يدفع العملة نحو "أسهم البنوك الاستثمارية على السلسلة".
3.2 ENA: نظام النقاط لبناء خندق السيولة
الدفاع عن السيولة لـ ENA أكثر براعة:
تخزين مدمج: يمكن للمستخدمين تخزين ENA للحصول على نقاط sENA، والتي يمكن استخدامها لاستبدال رموز الحوكمة لـ Ethereal DEX. هذا النموذج "ماتريوشكا" يقوم بقفل 80% من العملة في العقد الذكي؛
تحالف البورصات: من خلال إدراج منتجات نقاط Shard على CEX مثل Binance وOKX، يتم ربط حجم التداول بسعر ENA. على سبيل المثال، في Binance Launchpool، تحتل كمية رهن ENA 63% من الحوض؛
الطلب على العملات المستقرة: كأداة للدفع، تم دمج USDe في واجهات الدفع المشفرة لأمازون وShopify، مما شكل حلقة مغلقة للتدفق النقدي.
أربعة، سقف المسار: تباين طرق السوق الذي يتجاوز تريليون
4.1 مسار RWA: رحلة الامتثال وتنويع الأصول
على الرغم من أن القيمة الإجمالية المقفلة في الأصول الحقيقية قد تجاوزت 11.8 مليار دولار، إلا أن الأسواق الفرعية تظهر تباينًا هيكليًا:
!
السندات الحكومية الرائدة: تستحوذ منتجات السندات الأمريكية مثل بلاك روك BUIDL وOndo OUSG على 78% من الحصة، بينما تتقدم الأصول الطويلة مثل الائتمان المؤسسي والعقارات ببطء؛
فجوة تنظيمية: يتطلب قانون MiCA في الاتحاد الأوروبي من مُصدري الأصول الحقيقية (RWA) الحصول على ترخيص من المؤسسات المالية، مما يؤدي إلى تركيز 85% من المشاريع في مناطق خارجية مثل جزر كايمان وسنغافورة؛
القيود التقنية: لا تزال بروتوكولات مثل Centrifuge تعتمد على مدخلات يدوية لبيانات الأصول من خلال Oracle Chainlink، مما أدى إلى نزاعات تصفية في مشروع توكنز عقارات AP بسبب تأخير البيانات.
4.2 حلبة العملات المستقرة: التوسع الثنائي في المشتقات والدفع
تظهر المسارات التي توجد فيها عملة ENA نمواً أكثر وحشية.
حروب العائدات: معدل العائد الشامل البالغ 15% لـ USDe يتجاوز بكثير 2.3% لـ USDC، مما دفع حصته في السوق من 3% إلى 18%;
ثورة الدفع: دمج باي بال USDe في شبكة سولانا، مما أدى إلى خفض رسوم التحويلات عبر الحدود من 3% إلى 0.1%، وبلغ حجم التداول الشهري أكثر من 4 مليار دولار؛
التحكيم التنظيمي: من خلال تعيين الأصول الاحتياطية كإيصالات رهن ETH، يتجنب الإطار التنظيمي الأمريكي للعملات المستقرة المدعومة بالعملات.
خمسة، عوامل المخاطر
ONDO: تغييرات في السياسات التنظيمية، نزاعات حول الامتثال لمنتجات RWA، تجانس دخل نموذج العملة.
ENA: مخاطر فك الارتباط للعملة المستقرة، تقلبات السوق المشتقة الشديدة (مثل معدلات التمويل السلبية)، مخاطر تصفية الأصول المرهونة.
الخاتمة: ساحة المعركة النهائية لاقتصاد العملة
عندما تنقل ONDO تريليونات الدولارات من السندات إلى البلوكشين، وعندما تعيد ENA بناء هيمنة الدولار من خلال الخوارزميات، فإن هذه المعركة لنموذج الاقتصاد الرمزي قد تجاوزت بالفعل نطاق ارتفاع وانخفاض الأسعار. إنها في جوهرها مواجهة بين مسارين: تحويل الامتثال للتمويل التقليدي مقابل ثورة النظام الأصلي لـ DeFi. بالنسبة للمستثمرين، تمثل ONDO نسخة على السلسلة من نظام وول ستريت، بينما تمثل ENA تحديًا صارخًا للسيادة النقدية للبنك المركزي.
على المدى القصير، قد تستمر ENA في قيادة مشاعر السوق بفضل الطلب الجامد على العملات المستقرة واهتمام العوائد العالية؛ ولكن على المدى الطويل، إذا تمكنت ONDO من فتح أصول RWA التي تقدر بتريليونات مثل العقارات والائتمانات الكربونية في 2025-2026، فقد تبدأ ثورة حقيقية في المساواة المالية. كما قال لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك: "التوكنيزه ليست خيارًا، بل هي سؤال يجب الإجابة عليه في الأسواق المالية العالمية."
في هذه العملية، قد تؤدي كل تعديل في اقتصاد العملة إلى إعادة توزيع تريليونات من الأموال.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
اقتصاديات العملات في ظل انفجار مسار RWA: تحليل عميق لرموز ONDO و ENA وكود التقاط القيمة
كتابة: لورانس
المقدمة: عندما تتصادم القوى الأصلية للتمويل التقليدي و DeFi
!
في 7 مايو 2025، أظهرت بيانات DeFiLlama أن إجمالي قيمة القفل (TVL) في قطاع رموز الأصول العالمية (RWA) قد تجاوز 11.886 مليار دولار، بزيادة قدرها 46% مقارنة ببداية العام. ومن بين ذلك، ارتفع صندوق BUIDL التابع لشركة بلاك روك بمعدل نمو شهري قدره 48.8% ليصل إلى 2.816 مليار دولار، بينما جاءت Ethena USDtb و Ondo Finance في المرتبة التالية بأكثر من 1 مليار دولار TVL.
ثورة الأصول التي تدفعها المؤسسات المالية التقليدية وبروتوكولات DeFi، ترفع المنافسة على نماذج اقتصاد العملة إلى آفاق جديدة. تركز هذه المقالة على مشروعين رئيسيين هما ONDO و ENA، من خلال تصميم العملة، واكتساب العوائد، وتكتيكات السيولة، لكشف المنطق العميق للقيمة في سوق التشفير.
أ. نموذج اقتصاد العملة: الصراع بين لعبة الانكماش ونظام النقاط
1.1 أوندو: تجربة الانكماش تحت السرد المؤسسي
بصفتها رائدة في مجال RWA، تتبنى ONDO إجمالي ثابت قدره 10 مليار عملة + آلية انكماش، من خلال إعادة شراء وتدمير العملات من رسوم المعاملات. يكمن جوهر تصميمها في:
تتمثل ميزة هذا النموذج في ربط العوائد بالتمويل التقليدي، بينما تكمن ضعفه في الاعتماد المفرط على سرعة دخول الأموال المؤسسية. كما تظهر دروس Maple Finance في سوق الدب لعام 2022 - عندما انفجرت موجة استرداد المؤسسات، قد تواجه العملة انخفاضًا حلزونيًا.
1.2 ENA: اقتصاد العملة المستقرة في إمبراطورية العملات
ENA قامت بإنشاء نظام تحفيز أصلي للـ DeFi:
هذا التصميم يمنح ENA ميزة في سيناريوهات التداول عالي التردد، ولكن يجب الحذر من مخاطر المشتقات مثل معدلات التمويل السلبية. كما أشار تقرير من مؤسسة معينة في مارس 2025: "جوهر تقييم ENA هو إسقاط أداء صناديق التحوط على السلسلة."
الثاني، تشريح مصادر العائد: التوريق التقليدي للأصول مقابل الكيمياء الخوارزمية للعملة المستقرة
2.1 ONDO：القضم على سوق السندات بقيمة تريليون دولار "بلاك روك على السلسلة"
ترتبط قيمة ONDO مباشرة بسوق المال التقليدي:
*套利 السندات الأمريكية: من خلال توكينغ السندات الحكومية قصيرة الأجل (مثل OUSG)، يمكن للمستثمرين الحصول على عائد سنوي بنسبة 5%، وهو أعلى بكثير من سعر الفائدة على الودائع الجارية البالغ 2.3% في CEX مثل Coinbase؛
لكن هذا النموذج يواجه سقفًا مزدوجًا: حيث يمثل إجمالي TVL لقطاع RWA 0.2% فقط من حجم صناديق الاستثمار التقليدية، والعديد من المنافسين يقومون بتقاسم سوق الائتمان المؤسسي.
2.2 ENA：عائدات المشتقات "Bridgewater على السلسلة"
ENA بنيت محرك عائدات أكثر جرأة:
تتمثل مخاطر هذا النموذج في عمليات التصفية المتتالية في ظروف السوق القاسية. على سبيل المثال، في فبراير 2025، عندما انخفض سعر الإيثريوم بنسبة 23% في يوم واحد، وصلت نسبة الضمانات لـ USDe إلى حد الإنذار 105%.
ثالثًا، حرب السيولة: فتح القفل مقابل ربط النظام البيئي
3.1 ONDO: محاربة ضغط بيع العملة من خلال السرد المتوافق
على الرغم من الضغط الناتج عن فتح 45.9% من العملات، حافظ ONDO على استقرار السوق من خلال استراتيجية ثلاثية:
3.2 ENA: نظام النقاط لبناء خندق السيولة
الدفاع عن السيولة لـ ENA أكثر براعة:
أربعة، سقف المسار: تباين طرق السوق الذي يتجاوز تريليون
4.1 مسار RWA: رحلة الامتثال وتنويع الأصول
على الرغم من أن القيمة الإجمالية المقفلة في الأصول الحقيقية قد تجاوزت 11.8 مليار دولار، إلا أن الأسواق الفرعية تظهر تباينًا هيكليًا:
!
4.2 حلبة العملات المستقرة: التوسع الثنائي في المشتقات والدفع
تظهر المسارات التي توجد فيها عملة ENA نمواً أكثر وحشية.
خمسة، عوامل المخاطر
ONDO: تغييرات في السياسات التنظيمية، نزاعات حول الامتثال لمنتجات RWA، تجانس دخل نموذج العملة.
ENA: مخاطر فك الارتباط للعملة المستقرة، تقلبات السوق المشتقة الشديدة (مثل معدلات التمويل السلبية)، مخاطر تصفية الأصول المرهونة.
الخاتمة: ساحة المعركة النهائية لاقتصاد العملة
عندما تنقل ONDO تريليونات الدولارات من السندات إلى البلوكشين، وعندما تعيد ENA بناء هيمنة الدولار من خلال الخوارزميات، فإن هذه المعركة لنموذج الاقتصاد الرمزي قد تجاوزت بالفعل نطاق ارتفاع وانخفاض الأسعار. إنها في جوهرها مواجهة بين مسارين: تحويل الامتثال للتمويل التقليدي مقابل ثورة النظام الأصلي لـ DeFi. بالنسبة للمستثمرين، تمثل ONDO نسخة على السلسلة من نظام وول ستريت، بينما تمثل ENA تحديًا صارخًا للسيادة النقدية للبنك المركزي.
على المدى القصير، قد تستمر ENA في قيادة مشاعر السوق بفضل الطلب الجامد على العملات المستقرة واهتمام العوائد العالية؛ ولكن على المدى الطويل، إذا تمكنت ONDO من فتح أصول RWA التي تقدر بتريليونات مثل العقارات والائتمانات الكربونية في 2025-2026، فقد تبدأ ثورة حقيقية في المساواة المالية. كما قال لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك: "التوكنيزه ليست خيارًا، بل هي سؤال يجب الإجابة عليه في الأسواق المالية العالمية."
في هذه العملية، قد تؤدي كل تعديل في اقتصاد العملة إلى إعادة توزيع تريليونات من الأموال.