مراجعة سوق النقاط الساخنة الأسبوعية 【6.3 - 6.7】：Pump.Fun إصدار العملة وتحليل السياسات الجديدة في كوريا

هذا الأسبوع، كان سوق العملات المشفرة في حالة من التذبذب بحثًا عن اتجاه، حيث كان التركيز الرئيسي على الانخفاض بعد الارتفاع. من الجوانب الإيجابية، شهدت رموز النظام البيئي لمنصة تداول معينة ارتفاعًا بسبب إطلاقها حملة ترويجية للسيولة، وأظهرت المحادثات الهاتفية بين ترامب وشي جين بينغ اتجاهًا إيجابيًا نحو الحوار، كما أن إدراج Circle كان بارزًا تحت سياسة العملات المستقرة؛ أما الجوانب السلبية فتتركز بشكل رئيسي على رسوم الحديد والمشاحنات بين ترامب وماسك يوم الجمعة، في حين أن خفض الفائدة لم يتحقق بعد. تركز هذه المشاركة بشكل رئيسي على إصدار Pump.Fun للعملة، وسياسات العملات المشفرة في كوريا الجنوبية وسنغافورة.

واحد، Pump.Fun إصدار العملة

في 4 يونيو، تم تسريب أخبار تفيد بأن Pump.Fun تخطط لإصدار عملة بقيمة 40 مليار دولار من خلال بيع عملة بقيمة مليار دولار، وسيتم بيع العملة للجمهور والمستثمرين الخاصين، ومن المحتمل أن يتم إصدارها في الأسابيع القليلة المقبلة. أثارت هذه الأخبار نقاشات واسعة في السوق.

1.إصدار العملة契机

• سيولة السوق

في 18 يناير 2025، أصدر ترامب رمز $TRUMP المعتمد على سولانا عشية توليه منصبه، مما جذب الكثير من اهتمام السوق، مما دفع أنشطة المضاربة في سوق العملات الميمية على المدى القصير. بعد ذلك، في فبراير 2025، أطلق رئيس الأرجنتين ميلي رمز $LIBRA، لكن هذا الرمز سرعان ما وقع في فضيحة، مما أدى إلى انهيار قيمته وأثار مخاوف السوق بشأن تنظيم إصدار الرموز السياسية. أدت هاتان الفعاليتان الواسعتان لإصدار العملات الميمية إلى سحب السيولة من السوق في ذلك الوقت.

وفقًا لتحليل بيانات الشركة، فإن نصف عناوين المحفظة لحاملي رموز $TRUMP و $MELANIA لم يكن لديها تاريخ شراء لعملات ميم المبنية على سولانا. بالإضافة إلى ذلك، قام حوالي 47% من المشترين بإنشاء محافظهم في نفس يوم حصولهم على هذه الرموز. تحت هذا الضغط، انخفض سعر Doge بنسبة 6%، وانخفض سعر PEPE بنسبة 10.5%.

انخفضت قيمة إجمالي الأصول المقفلة في سولانا بنسبة 10% خلال فترة إصدار $LIBRA، بينما انخفضت قيمة إجمالي الأصول المقفلة في إيثيريوم بنسبة 2% فقط في نفس الفترة. بعد وصولها إلى ذروتها عند 35.5 مليار دولار في 17 يناير، انخفضت الأنشطة على السلسلة في سولانا بشكل حاد إلى 3.1 مليار دولار في 17 فبراير. أدت الحادثتان إلى إثارة الذعر في السوق، مما دفع العديد من المستثمرين إلى سحب أموالهم من سوق العملات المشفرة، مما أدى إلى انخفاض السيولة بشكل عام.

• حصار المنصة

بعد موجة الميمات العام الماضي، تحتل Pump.Fun تقريبًا وضع الاحتكار في حلبة ميمات سولانا، لكن بيع العملة التي تكسبها وتأثيرها السلبي على نظام سولانا البيئي أدى إلى انضمام Believe و LetsBONK.fun إلى المعركة، مما أدى بسرعة إلى تقويض مكانة Pump.Fun الرائدة وحصتها في السوق.

لسنوات طويلة، كانت Pump.fun تهيمن على مجال منصات إطلاق عملات الميم في Solana، حيث تجاوزت حصتها في السوق 98%. ومع ذلك، تشير البيانات إلى أن حصة Pump.fun اليومية من العملة قد انخفضت بشكل حاد إلى 56.2% في بداية مايو. بينما تمتلك LetsBonk حصة سوقية تبلغ 29%، وLaunchlab تُمثل 7%، ويُعتبر هذا الانخفاض علامة على أن Pump.fun تواجه لأول مرة منافسة حقيقية، مما يبرز صعود المنافسين الجدد.

• تلاشي حماس الميم وتقليص الدخل

انخفض حجم التداول على Pump.fun من 118.9 مليار دولار في يناير 2025 إلى 25.1 مليار دولار فقط، بانخفاض بلغ 79%.

مع الانخفاض steady في عدد العملات التي تم إنشاؤها على المنصة، انخفض الدخل اليومي بشكل حاد. تشير هذه التحولات إلى أن الاهتمام بإصدار عملات meme المضاربة يتلاشى بسرعة. في مايو، حققت منصة Pump.Fun إيرادات قدرها 46.6 مليون دولار، بانخفاض بنسبة 42.85% مقارنةً بـ 137 مليون دولار في يناير.

تتمثل الميزة الرئيسية لـ Pump.fun في سرعة إصدارها وخصائص التداول الفوري، لكنها تفتقر إلى تقنيات فريدة أو نموذج اقتصادي لحماية موقعها في السوق. تعتمد إيراداتها بشكل كبير على الازدهار العام لنظام Solana البيئي، وبمجرد أن تنخفض سيولة Solana أو نشاط المستخدمين، ستتأثر أحجام التداول والإيرادات لـ Pump.fun بشكل مباشر.

2.التقييم

الزاوية الوحيدة التي يمكن أن تجعل تقييم Pump مرتفعًا بهذا الشكل هي إيرادات التدفق النقدي الخاصة به، حيث يمكننا أن نرى أنه منذ إطلاقه في مارس 2024، بلغت إيراداته حتى الآن ما يقرب من 700 مليون دولار.

نستخدم ببساطة نسبة P/S (نسبة السعر إلى المبيعات) كمعيار لتقييم التقييم، حيث قد تشير النسبة المنخفضة P/S إلى أن التقييم منخفض، بينما تعكس النسبة العالية P/S تفاؤل السوق بشأن النمو المستقبلي. نسبة P/S لـ Pump.fun هي 9.1، استنادًا إلى تقييم قدره 4 مليارات دولار وعائد سنوي يقارب 440 مليون دولار.

النطاق العام:

• نطاق التقدير المنخفض: P/S < 5، قد يشير إلى أن المشروع مُقدَّر بأقل من قيمته، والإيرادات مرتفعة نسبيًا مقارنة بالقيمة السوقية، مما يجعله مناسبًا لمستثمري القيمة للتركيز عليه.
• النطاق المعقول: P/S 5--20، يعكس أن المشروع لديه تدفق دخل مستقر، وأن السوق لديه توقعات معينة لنموه، وغالبًا ما يُرى في بروتوكولات DeFi، Layer 1/2 الناضجة وغيرها.
• النطاق المبالغ فيه: P/S > 20، قد يشير إلى أن السوق لديها توقعات نمو مفرطة للمشروع في المستقبل أو أن هناك فقاعة مضاربة، يجب توخي الحذر من المخاطر.

بشكل عام، يبدو أن التقييم الحالي البالغ 4 مليارات يعاني من خطر مرتفع، خاصة إذا استمر الدخل في الانخفاض أو إذا استمرت المنافسة في تقويض حصة السوق. يُنصح بمراقبة حالة استعادة الدخل، وأداء بيع الرموز، والأداء العام لنظام سولانا.

ثانياً، الرقابة السياسية

1.【6.3】الرئيس الكوري الجديد لي جاي-مين وعد بدفع تطوير صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة وعملة الوون المستقرة

• دفع نحو قانونية صناديق الاستثمار المتداولة في العملات المشفرة الفورية:李在明 تعهد بدعم قانونية صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) للبيتكوين والعملات المشفرة الفورية، لجذب المستثمرين وتعزيز دمج سوق العملات المشفرة الكوري مع الأسواق العالمية.
• إصدار عملة مستقرة مرتبطة بالوون الكوري: يخطط لإطلاق عملة مستقرة مرتبطة بالوون الكوري، تهدف إلى كبح تدفق رأس المال إلى الخارج، وتعزيز السيادة المالية لكوريا الجنوبية، وتوفير أداة استثمار في الأصول المشفرة أكثر استقرارًا للمستثمرين المحليين. وفقًا لبيانات البنك المركزي الكوري، بلغ حجم تداول العملات المستقرة المرتبطة بالدولار الأمريكي 57 تريليون وون كوري فقط في الربع الأول من عام 2025، مما يمثل أكثر من نصف إجمالي حجم تداول العملات المستقرة.
• توجيه الاستثمار المؤسسي: يخطط لي جاي-مينغ لتوجيه صناديق التقاعد الوطنية الكورية وغيرها من المؤسسات الوطنية لتخصيص الأصول المشفرة، وهو ما يُعتبر سياسة جريئة. ويعتقد أن دخول الاستثمارات المؤسسية سيعزز بشكل كبير حجم السوق، وقد يدفع أسعار الأصول المشفرة الرئيسية مثل البيتكوين إلى تحقيق ارتفاعات جديدة. صناديق التقاعد الوطنية الكورية هي واحدة من أكبر صناديق التقاعد في العالم، حيث تتجاوز قيمة أصولها المدارة 8000 مليار دولار، وإذا تم تخصيص جزء منها للأصول المشفرة، فسوف يكون لذلك تأثير عميق على السوق.
• تحسين التنظيم: التنظيم الحالي للعملات المشفرة في كوريا الجنوبية صارم إلى حد ما، حيث تطلب قانون «معلومات المعاملات المالية المحددة» لعام 2021 من البورصات إجراء تحقق من الهوية واتباع عمليات تشغيل ذات امتثال عال، مما يحد من مرونة السوق. يخطط لي جاي-مينغ من خلال تعديل السياسات لتقليل العبء الضريبي و رسوم التداول للعملات المشفرة، لتخفيف عبء الاستثمار على الأفراد والمؤسسات، وجذب المزيد من المشاركين في السوق، وقد يقوم بتعديل متطلبات الامتثال العالي في قانون «معلومات المعاملات المالية المحددة» (الذي تم تنفيذه في عام 2021) لزيادة كفاءة تشغيل البورصات.

2.【6.2】الهيئات التنظيمية المالية في سنغافورة ستمنع خدمات العملات المشفرة الأجنبية غير المرخصة

يجب على جميع مزودي خدمات التشفير المسجلين أو العاملين في سنغافورة، الذين لم يحصلوا على ترخيص DTSP، التوقف عن تقديم الخدمات للعملاء الأجانب قبل 30 يونيو 2025، وقد صرحت MAS بوضوح بعدم وجود أي فترة سماح.

• متطلبات ترخيص DTSP الصارمة:

يجب على جميع الكيانات المسجلة أو المنشأة في سنغافورة، سواء كانت تقدم خدمات الرموز الرقمية (بما في ذلك إصدار الرموز، والتداول، والحفظ، والتحويل، وتشغيل العقد، والاستشارات وإصدار تقارير الأبحاث) داخل أو خارج البلاد، الحصول على ترخيص DTSP الصادر عن MAS. أو الاحتفاظ بالرخصة الحالية المنصوص عليها في "قانون خدمات الدفع" أو "قانون الأوراق المالية والعقود الآجلة" أو "قانون المستشارين الماليين". ستواجه الشركات التي لا تلتزم باللوائح عقوبات صارمة، بما في ذلك غرامة تصل إلى 250,000 دولار سنغافوري (حوالي 200,000 دولار أمريكي) والسجن المحتمل.

• تعريف "أماكن العمل" بشكل واسع:

"مكان العمل" يتضمن أي موقع يُستخدم لممارسة الأعمال (حتى الأكشاك المتنقلة)، نطاقه واسع للغاية، وقد يُعفى الموظفون في الشركات الأجنبية الذين يعملون من منازلهم، لكن التعريف غامض، ولدى MAS الحق في التفسير النهائي.

• تعريف خدمة الرموز الرقمية واسع:

تشمل إصدار العملات، التداول، الحفظ، الاستشارات ونشر التحليلات أو التقارير البحثية المتعلقة بالرموز الرقمية (بشكل إلكتروني أو مطبوع)، حتى أن نشر محتوى أبحاث السوق من قبل KOL قد يتطلب إذن.

• بدون فترة انتقالية وموافقة صارمة:

ستدخل القواعد الجديدة حيز التنفيذ مباشرة في 30 يونيو 2025، دون فترة انتقالية، وأفادت MAS بأنها ستوافق على تراخيص DTSP "بشكل حذر للغاية"، وستوافق فقط في "حالات محدودة للغاية"، مما يرفع من عتبة الامتثال بشكل كبير.

ويسمح MAS لموظفي الشركات الأجنبية بالعمل من المنزل في سنغافورة، لكن تعريف "الموظف" غير واضح، وما إذا كان مؤسسو المشاريع أو المساهمون يعتبرون موظفين، يعتمد على قرار MAS.

تشير المرحلة الثالثة من مشروع قانون FSM (الذي سيدخل حيز التنفيذ في 30 يونيو 2025) إلى تحول سنغافورة من "صديقة للتشفير" إلى تنظيم صارم من خلال إطار رقابة DTSP الصارم، مما ينهي عصر التحكيم التنظيمي. تشمل النقاط الأساسية متطلبات ترخيص واسعة، تعريف غامض لـ"مكان العمل"، نطاق خدمات واسع، عدم وجود فترة انتقالية، وإجراءات صارمة لمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب. على المدى القصير، قد تضطر المشاريع الصغيرة والمتوسطة إلى الانسحاب بسبب تكاليف الامتثال المرتفعة أو الاندماج مع بعض المؤسسات الكبيرة، بينما على المدى الطويل، قد تعزز القوانين الجديدة ثقة السوق، لكنها قد تضعف جاذبية سنغافورة كمركز للابتكار في Web3. في الشهر المقبل، قد تصبح هونغ كونغ، ودبي، وطوكيو، وماليزيا، وكذلك الولايات المتحدة، المواقع المفضلة للانسحاب من المشاريع.

3.【6.4】تخطط أحد البنوك الكبرى للسماح للعملاء باستخدام بيتكوين ETF كضمان للقروض

عندما يمكن استخدام BTC كضمان للقرض، فإن خصائصه المالية تعزز بشكل ملحوظ، حيث يتحول من "أصول ثابتة" إلى "رأس مال متداول"، مما يعزز من معدل استخدام رأس المال، وعلاوة التقييم، والطلب العام في السوق. يمكن للعملاء الحصول على قروض من خلال رهن بيتكوين ETF دون الحاجة لبيع الأصول، مما يوفر للمستثمرين وسيلة جديدة لاستخدام الأموال، ويحسن استراتيجيات الاستثمار.

تظهر هذه البنك كأحد البنوك ذات الأهمية النظامية العالمية (G-SIB) أن قبولها لبيتكوين ETF كضمان يدل على أن الأصول المشفرة تُعترف بها من قبل المؤسسات المالية الرئيسية كأداة استثمار قانونية، مشابهة للذهب أو الأسهم. إن منح بيتكوين ETF وضع "الأصول الصلبة" قد يدفع بنوكًا أخرى لاتباع نهج مشابه، مما يعزز من قبول الأصول المشفرة في المؤسسات.

![استعراض سوق النقاط الساخنة الأسبوعية【6.3