آفاق سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من عام 2025: السياسة المالية نطاق تداول محدد والفرص في ظل الاضطرابات العالمية

١. الملخص

في النصف الأول من عام 2025، تستمر البيئة الكلية العالمية في عدم اليقين العالي. إن المجلس الاحتياطي الفيدرالي يوقف خفض أسعار الفائدة عدة مرات، مما يعكس دخول السياسة المالية في مرحلة "نطاق تداول محدد"، في حين أن زيادة الرسوم الجمركية وصعود الصراعات الجيوسياسية تمزق هيكل الميل للمخاطر العالمي بشكل أكبر. سنقوم بتقييم منهجي لفرص ومخاطر سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من العام، مستندين إلى خمسة أبعاد ماكروية، مع دمج البيانات على السلسلة ونماذج مالية، وسنقدم ثلاث فئات من الاستراتيجيات الأساسية، تغطي البيتكوين، نظام العملات المستقرة، وقطاع المشتقات المالية اللامركزية.

٢. مراجعة البيئة الاقتصادية العالمية ( ٢٠٢٥ النصف الأول )

في النصف الأول من عام 2025، ستستمر هيكلية الاقتصاد الكلي العالمي في خصائص عدم اليقين المتعددة التي سادت منذ نهاية عام 2024، حيث تتداخل عوامل متعددة مثل ضعف النمو، والتضخم الثابت، وغموض آفاق السياسة المالية، وتصاعد التوترات الجيوسياسية، مما يؤدي إلى انكماش ملحوظ في ميل المخاطر العالمية. لقد تطورت المنطق السائد للاقتصاد الكلي والسياسة المالية من "التحكم في التضخم" تدريجياً إلى "منافسة الإشارات" و"إدارة التوقعات". كما أن سوق العملات الرقمية، باعتبارها نقطة مراقبة لتغيرات السيولة العالمية، تظهر أيضاً تقلبات متزامنة نموذجية في هذا السياق المعقد.

أولاً، من منظور مراجعة مسار السياسة المالية، في بداية عام 2025، كان السوق قد توصل إلى توافق بشأن "تخفيض سعر الفائدة ثلاث مرات خلال العام"، خاصة في ظل تراجع ملحوظ في معدل نمو PCE في الربع الرابع من عام 2024، حيث كان السوق يتوقع بشكل عام أن يدخل عام 2025 بداية فترة التيسير تحت "نمو مستقر + تضخم معتدل". ومع ذلك، سرعان ما واجهت هذه التوقعات المتفائلة صدمة الواقع في اجتماع مارس 2025. حينها، رغم عدم اتخاذ أي إجراء، إلا أن البيان اللاحق للاجتماع أكد على أن "التضخم لم يصل بعد إلى الهدف"، وحذر من أن سوق العمل لا يزال مشدودًا. بعد ذلك، شهدت بيانات CPI في أبريل ومايو ارتفاعًا غير متوقع على أساس سنوي حيث كانت النسب 3.6% و3.5% على التوالي، وظل معدل نمو PCE الأساسي على أساس سنوي فوق 3%، مما يعكس أن "التضخم اللزج" لم يتراجع كما توقع السوق. لم تحدث تغييرات جذرية في الأسباب الهيكلية للتضخم - مثل الارتفاع الثابت في إيجارات المساكن، ومرونة أجور قطاع الخدمات، والصدمة المؤقتة في أسعار الطاقة.

في مواجهة ضغوط ارتفاع التضخم مرة أخرى، اختار الاجتماع في يونيو "وقف خفض أسعار الفائدة" مرة أخرى، ومن خلال الرسم البياني للنقاط تم خفض توقعات عدد مرات خفض أسعار الفائدة بالكامل لعام 2025، من ثلاث مرات في بداية العام إلى مرتين، في حين أن توقعات سعر الفائدة الفيدرالية في نهاية العام لا تزال فوق 4.9%. والأهم من ذلك، أن المسؤولين في المؤتمر الصحفي أشاروا إلى أنهم دخلوا مرحلة "اعتماد على البيانات + الانتظار والمراقبة"، بدلاً من "تأكيد دورة التيسير" التي فهمها السوق سابقًا. هذا يشير إلى أن السياسة النقدية تتحول من التوجيه "الوجهة" إلى الإدارة "النقاط الزمنية"، مما يزيد بشكل كبير من عدم اليقين في مسار السياسة.

من جهة أخرى، فإن النصف الأول من عام 2025 يظهر ظاهرة "تفاقم الانقسام" بين السياسة المالية والسياسة النقدية. الحكومة تسرع في دفع استراتيجية "دولار قوي + حدود قوية"، حيث أعلن وزارة المالية في منتصف مايو أنها ستعمل على "تحسين هيكل الدين" من خلال مجموعة متنوعة من الأدوات المالية، بما في ذلك دفع عملية التشريع المتعلقة بالعملات المستقرة بالدولار، ومحاولة استخدام Web3 ومنتجات التكنولوجيا المالية لتسرب أصول الدولار، من أجل تحقيق ضخ السيولة دون توسيع الميزانية بشكل ملحوظ. هذه السلسلة من التدابير المدفوعة بالمالية لدعم النمو تنفصل بشكل واضح عن اتجاه السياسة النقدية "التي تحافظ على ارتفاع أسعار الفائدة لكبح التضخم"، مما يجعل إدارة توقعات السوق أكثر تعقيدًا.

أصبحت سياسة التعريفات الجمركية الحكومية واحدة من المتغيرات الرئيسية التي تسيطر على تقلبات السوق العالمية في النصف الأول من العام. منذ منتصف أبريل، بدأت الولايات المتحدة بفرض تعريفات جديدة تتراوح بين 30%-50% على بعض منتجات التكنولوجيا العالية، والسيارات الكهربائية، ومعدات الطاقة النظيفة من دول معينة، وهددت بتوسيع نطاقها. هذه التدابير ليست مجرد انتقام تجاري، بل تهدف بشكل أكبر إلى خلق ضغوط تضخمية من خلال "التضخم المستورد"، مما يدفع نحو خفض أسعار الفائدة. في هذا السياق، تم دفع التناقض بين استقرار الائتمان بالدولار ومرساة أسعار الفائدة إلى الواجهة. بدأ بعض المشاركين في السوق في التشكيك فيما إذا كانت لا تزال تتمتع بالاستقلالية، مما أدى إلى إعادة تسعير العوائد طويلة الأجل على سندات الخزانة الأمريكية، حيث ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات إلى 4.78%، بينما تحول فرق العائد بين السندات لمدة عامين و10 سنوات إلى سالب في يونيو، مما أعاد توقعات الركود الاقتصادي إلى الواجهة.

في الوقت نفسه، فإن استمرار التوترات الجيوسياسية يشكل صدمة جوهرية لمعنويات السوق. في أوائل يونيو، تمكنت أوكرانيا من تدمير القاذفة الاستراتيجية الروسية TU-160، مما أثار تبادلًا حادًا من التصريحات بين الناتو وروسيا؛ بينما في منطقة الشرق الأوسط، تعرضت البنية التحتية النفطية الحيوية في السعودية لاعتداءات مشبوهة في نهاية مايو، مما أدى إلى تضرر توقعات إمدادات النفط الخام، حيث تجاوز سعر برنت 130 دولارًا، مسجلاً أعلى مستوى له منذ عام 2022. على عكس ردود الفعل في السوق في عام 2022، لم تؤدي هذه الجولة من الأحداث الجيوسياسية إلى ارتفاع متزامن في البيتكوين والإيثيريوم، بل دفعت الأموال الآمنة إلى التدفق بكثافة نحو الذهب وسوق السندات الأمريكية قصيرة الأجل، حيث تجاوز سعر الذهب الفوري 3450 دولارًا. تشير هذه التغيرات في هيكل السوق إلى أن البيتكوين في المرحلة الحالية لا يزال يُنظر إليه بشكل أكبر كسلعة للتداول بالسيولة، وليس كأصل للملاذ الآمن.

عند النظر إلى تدفقات رأس المال العالمية، تظهر اتجاهات "الابتعاد عن الأسواق الناشئة" بشكل واضح في النصف الأول من عام 2025. تُظهر بيانات صندوق النقد الدولي وتتبع رأس المال عبر الحدود أن صافي تدفق الأموال من سندات الأسواق الناشئة في الربع الثاني سجل أعلى مستوى فصلية منذ مارس 2020 بسبب الوباء، بينما حصلت سوق أمريكا الشمالية على صافي تدفق أموال نسبي بسبب الجاذبية المستقرة الناتجة عن تحويلها إلى صناديق تداول ETFs. لم يكن سوق العملات الرقمية بمعزل عن ذلك. على الرغم من أن صافي تدفقات الأموال إلى صناديق تداول بيتكوين ETFs قد تجاوز 6 مليارات دولار خلال العام، مما يدل على أدائها القوي، إلا أن الرموز ذات القيمة السوقية الصغيرة والمتوسطة ومشتقات DeFi شهدت تدفقات كبيرة للخارج، مما يظهر علامات بارزة على "تجزئة الأصول" و"دورات هيكلية".

في المجمل، سيوفر النصف الأول من عام 2025 بيئة غير مؤكدة عالية الهيكلة: توقعات السياسة المالية تتعرض لارتفاعات حادة، نوايا السياسة المالية تتسرب إلى اعتماد الدولار، الأحداث الجيوسياسية المتكررة تشكل متغيرات ماكرو جديدة، تدفق رأس المال إلى الأسواق المتقدمة، وإعادة هيكلة أموال الملاذ الآمن، كل ذلك يضع أساساً معقداً لبيئة تشغيل سوق العملات الرقمية في النصف الثاني. ليست مجرد مسألة "ما إذا كان سيتم خفض أسعار الفائدة"، بل هي ساحة متعددة حول إعادة هيكلة الاعتماد على الدولار، والصراع من أجل السيطرة على السيولة العالمية، وتكامل شرعية الأصول الرقمية. وفي هذه المعركة، ستبحث الأصول المشفرة عن فرص هيكلية في الفجوات المؤسسية وإعادة توزيع السيولة. المرحلة التالية من السوق لن تعود لجميع العملات، بل ستكون للمستثمرين الذين يفهمون المشهد الكلي.

ثلاثة، إعادة هيكلة نظام الدولار ودور العملات الرقمية في التطور النظامي

منذ عام 2020، يمر نظام الدولار بعمق هيكلية إعادة بناء هي الأكثر عمقًا منذ انهيار نظام بريتون وودز. هذه إعادة البناء ليست ناتجة عن التطور في أدوات الدفع من الناحية التقنية، بل ناتجة عن عدم استقرار النظام النقدي العالمي نفسه وأزمة الثقة في المؤسسات. في ظل التذبذبات الشديدة في البيئة الكلية خلال النصف الأول من عام 2025، تواجه الهيمنة الدولار تحديات داخلية تتعلق بعدم التوازن في التوافق السياسي، وكذلك تحديات خارجية تتمثل في تجارب العملة المتعددة الأطراف التي تتحدى سلطته، مما يؤثر بعمق على مكانة العملات الرقمية في السوق، ومنطق التنظيم، ودور الأصول.

من حيث الهيكل الداخلي، يواجه نظام الائتمان الأمريكي أكبر مشكلة وهي "اهتزاز منطق ربط السياسة النقدية". على مدار السنوات العشر الماضية، كمدير مستقل لهدف التضخم، كانت منطقته السياسية واضحة ومتوقعة: التشديد في أوقات ارتفاع الاقتصاد، والتخفيف في فترات التراجع، مع استقرار الأسعار كهدف أساسي. ومع ذلك، في عام 2025، بدأت هذه المنطقية تتآكل تدريجياً من خلال "تركيبة المالية القوية - البنك المركزي الضعيف" التي تمثلها الحكومة. لقد تم إعادة تشكيل الالتزام السابق بالتحفيز المالي واستقلالية السياسة النقدية تدريجياً إلى استراتيجية "الأولوية المالية"، حيث يتمثل جوهرها في الاستفادة من المكانة العالمية للدولار، وإخراج التضخم المحلي بشكل عكسي، مما يؤدي بشكل غير مباشر إلى تعديل مسار السياسة بما يتماشى مع الدورة المالية.

أكثر تجليات هذه السياسة الانفصالية وضوحًا هو تعزيز وزارة المالية المستمر لتشكيل مسار دولرة الدولار، مع التحايل على أدوات السياسة المالية التقليدية. على سبيل المثال، في مايو 2025، اقترحت وزارة المالية "إطار استراتيجية العملات المستقرة المتوافقة" الذي يدعم بوضوح أصول الدولار لتحقيق الانتشار العالمي من خلال إصدارها على السلسلة في شبكة Web3. ما يعكسه هذا الإطار هو نية تطور "آلة الدولة المالية" للدولار نحو "دولة المنصات التقنية"، وجوهره هو تشكيل "قدرة التوسع النقدي الموزعة" للدولار الرقمي من خلال بنية تحتية مالية جديدة، مما يسمح للدولار بتقديم السيولة للأسواق الناشئة دون الحاجة إلى زيادة الميزانية. ستدمج هذه المسار العملات المستقرة بالدولار، والسندات الحكومية على السلسلة، وشبكة تسوية السلع الكبرى الأمريكية في "نظام تصدير الدولار الرقمي"، بهدف تعزيز تأثير شبكة ثقة الدولار في العالم الرقمي.

ومع ذلك، أثارت هذه الاستراتيجية في الوقت نفسه مخاوف السوق بشأن "اختفاء الحدود بين العملات الورقية والأصول المشفرة". مع استمرار تعزيز الهيمنة المستمرة للعملات المستقرة بالدولار في التداولات المشفرة، أصبح جوهرها يتطور تدريجياً ليصبح "تمثيل رقمي للدولار" بدلاً من "أصل مشفر أصلي". وبالمقابل، فإن الأصول المشفرة اللامركزية البحتة مثل البيتكوين والإيثريوم، انخفضت نسبة وزنها النسبي في نظام التداول. من نهاية عام 2024 حتى الربع الثاني من عام 2025، تشير البيانات إلى أن حصة أزواج التداول الخاصة بـ USDT مقابل الأصول الأخرى في إجمالي حجم التداول على المنصات الرئيسية العالمية قد ارتفعت من 61% إلى 72%، بينما انخفضت حصة تداول البيتكوين والإيثريوم الفوري. تشير هذه التغيرات في بنية السيولة إلى أن نظام اعتماد الدولار قد "ابتلع" جزئياً سوق العملات الرقمية، وأصبحت العملات المستقرة بالدولار مصدر خطر نظامي جديد في عالم التشفير.

في الوقت نفسه، من منظور التحديات الخارجية، يواجه نظام الدولار اختبارات مستمرة من آليات العملات المتعددة. بعض الدول تسرع في تعزيز تسويات العملات المحلية، واتفاقيات التسوية الثنائية وبناء شبكات الأصول الرقمية المرتبطة بالسلع، بهدف تقليل هيمنة الدولار في التسويات العالمية، ودفع نظام "إلغاء الدولار" نحو التنفيذ تدريجياً. على الرغم من عدم تشكيل شبكة فعالة لمواجهة نظام SWIFT حتى الآن، إلا أن استراتيجيتها "البديلة للبنية التحتية" قد شكلت ضغطًا هامشيًا على شبكة التسويات بالدولار. على سبيل المثال، تسارع e-CNY في ربط واجهات الدفع عبر الحدود مع عدة دول في آسيا الوسطى والشرق الأوسط وأفريقيا، واستكشاف سيناريوهات استخدام العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDC) في معاملات النفط والغاز والسلع الأساسية. خلال هذه العملية، تُحاصر الأصول الرقمية بين نظامين، مما يجعل مسألة "الانتماء المؤسسي" لها أكثر غموضًا.

تتغير دور البيتكوين كمتغير خاص في هذه البنية من "أداة دفع لامركزية" إلى "أصل مقاوم للتضخم بدون سيادة" و"قناة سيولة تحت ثغرات النظام". في النصف الأول من عام 2025، تم استخدام البيتكوين بشكل كبير في بعض الدول والمناطق كوسيلة للتحوط من انخفاض قيمة العملة المحلية والرقابة على رأس المال، وخاصة في دول ذات عملات غير مستقرة مثل الأرجنتين وتركيا ونيجيريا، حيث أصبحت شبكة "دولرة القاعدة" المكونة من BTC وUSDT أداة مهمة للسكان للتحوط من المخاطر وتحقيق تخزين القيمة. تظهر بيانات السلسلة أن إجمالي تدفقات BTC إلى أمريكا اللاتينية وأفريقيا عبر منصات التداول من نظير إلى نظير في الربع الأول من عام 2025 قد زادت بأكثر من 40% مقارنة بالعام السابق، حيث تجنبت هذه المعاملات بشكل ملحوظ تنظيم البنك المركزي المحلي، مما يعزز وظيفة البيتكوين ك"أصل ملاذ رمادي".

ولكن يجب أن نكون حذرين، لأن البيتكوين والإيثيريوم لم يتم إدراجهما بعد في نظام الائتمان الوطني، فإن قدرتهما على تحمل المخاطر لا تزال غير كافية عند مواجهة "اختبار الضغط السياسي". في النصف الأول من عام 2025، استمر تشديد الرقابة على مشاريع DeFi وبروتوكولات التداول المجهولة، خاصة في ما يتعلق بجسور السلاسل المتقاطعة ونقاط الترحيل MEV في بيئة Layer 2، مما دفع بعض الأموال للاختيار بالخروج من بروتوكولات DeFi ذات المخاطر العالية. وهذا يعكس أنه في ظل إعادة هيمنة نظام الدولار على سرد السوق، يجب على الأصول المشفرة إعادة تحديد دورها، حيث لم تعد رمزًا لـ "الاستقلال المالي"، بل من المحتمل أن تصبح أداة لـ "الاندماج المالي" أو "التحوط المؤسسي".

دور الإيثيريوم يتغير أيضًا. مع تطوره المزدوج إلى طبقة تحقق البيانات وطبقة التنفيذ المالي، تتطور وظائفه الأساسية تدريجيًا من "منصة العقود الذكية" إلى "الوصول المؤسسي".