تواجه مشاريع Web3 تحديات تنظيمية، وإعادة الهيكلة الهيكلية أصبحت ملحة.

أصدرت هيئة النقد في سنغافورة (MAS) مؤخرًا اللوائح النهائية للرقابة على "مزودي خدمات الرموز الرقمية" (DTSP) وأعلنت أنها ستدخل حيز التنفيذ بالكامل في 30 يونيو 2025 دون فترة سماح. تمثل هذه الخطوة تحولًا في موقف الجهات التنظيمية نحو الأعمال المتعلقة بالرموز لتصبح أكثر صرامة وتنظيمًا.

تتمحور جوهر القواعد الجديدة حول إعادة تعريف "خدمات الرموز"، حيث لم تعد مقتصرة فقط على إصدار الرموز، بل تشمل جميع الأنشطة التي قد تشارك فيها الأطراف المعنية، بما في ذلك الإصدار، والترويج، والتداول، والتحويل، والحفظ، وتسهيل التداول خارج البورصة، وكذلك تقديم الدعم الفني أو التشغيلي. يعني ذلك أنه ما دام هناك أي مشاركة في أي مرحلة من مراحل آلية الرموز، فقد يُعتبر ذلك مقدماً للخدمات.

من المهم أيضًا أن تخلت MAS عن استخدام موقع التسجيل أو النشر على السلسلة كأساس للحكم على الامتثال، وبدلاً من ذلك تركز على "أين يقع الأشخاص، وأين تقع الأنشطة التجارية". هذه التغييرات تجعل أنماط الهيكل البعيد التي تستخدمها العديد من مشاريع Web3 تواجه تحديات. حتى لو تم نشر عقود المشروع على سلسلة الكتل، ويدير النظام من السحابة، ويكون المستخدمون موزعين عالميًا، طالما أن الفريق الأساسي مقيم في سنغافورة ويقدمون خدمات تتعلق بالرموز، فقد يتم اعتبارهم "يعملون في سنغافورة".

تتسم MAS بالحذر الشديد تجاه إصدار تراخيص DTSP، حيث أوضحت أنها ستطبق فقط على عدد قليل جداً من المتقدمين. هذه ليست مجرد منافسة على الترخيص، بل هي أيضاً عملية筛选 لهيكل حوكمة المشاريع. قد يكون من الصعب على هياكل مشاريع Web3 التي تفتقر إلى فصل الأدوار، وتحدد تدفق الأموال بشكل غير واضح، وتقسيم المسؤوليات بشكل غامض أن تبقى قائمة في هذه الجولة من التعديلات.

في مواجهة هذا الاتجاه التنظيمي، يفكر العديد من المشاريع في الانتقال إلى ولايات قضائية أخرى مثل هونغ كونغ. ومع ذلك، فإن البيئة التنظيمية في هونغ كونغ أيضًا تتجه نحو التشديد، حيث توجد متطلبات امتثال واضحة لمشاريع CEX وإصدار الرموز ومشاريع Web3. بينما قد تفتقر بعض المناطق الأخرى التي تبدو أقل تنظيمًا، مثل دبي والبرتغال، إلى إطار تنظيمي مالي ناضج، مما يجعل من الصعب على المشاريع توفير ضمان قانوني طويل الأجل.

في الواقع، لم تعد التحديات التي تواجه مشاريع Web3 تتعلق بـ "أين يجب الانتقال"، بل تتعلق بكيفية بناء هيكل يمكنه "الوجود بشكل متوافق" في مختلف الولايات القضائية. بدأت الهيئات التنظيمية بالتخلي تدريجياً عن التركيز على مكان التسجيل ومكان نشر الشيفرة، وبدلاً من ذلك تركز على القضايا الجوهرية: من الذي يتحكم في قرارات إصدار الرموز؟ هل الحفظ على أصول المستخدمين وتدفق الأموال شفاف؟ أين يوجد المتحكم الفعلي في المشروع وما هي مسؤولياته؟ هل هناك آلية حوكمة واضحة وشفافة وقابلة للاختراق؟

هذا التحول في وجهة نظر التنظيم يؤثر أيضًا على معايير الحكم لدى المستثمرين. بالإضافة إلى التركيز على الابتكار التكنولوجي وآفاق السوق للمشاريع، يحتاج المستثمرون أيضًا إلى تقييم "شفافية الهيكل" للمشروع: هل يوجد أساس قانوني لإصدار الرموز؟ هل هيكل السيطرة واضح؟ هل هناك تداخل في المسؤوليات الداخلية أو مخاطر مخفية؟ هل يتمتع المشروع بآليات تمويل متوافقة وآليات للخروج؟

بشكل عام، يدخل قطاع Web3 مرحلة جديدة من "حوكمة الهوية". يحتاج مقدمو المشاريع ليس فقط إلى تقنيات وأفكار ممتازة، ولكن أيضًا إلى عرض تصميم هيكلي متكامل؛ كما يحتاج المستثمرون إلى فحص الامتثال والاستدامة للمشاريع بشكل أكثر شمولاً. قد تكون هذه الإصلاحات التنظيمية مجرد بداية، حيث يتم دفع متطلبات الامتثال الأكبر تدريجياً على مستوى العالم.