الاتجاهات الجديدة في التشفير من وجهة نظر المؤسسات: تفسير تغييرات قائمة Grayscale

في عالم التشفير المتغير بسرعة، تُعتبر تحركات رأس المال المؤسسي غالبًا مؤشرات مهمة لفهم المستقبل. كأحد الرواد في مجال إدارة الأصول المشفرة، تقوم شركة غراي سكال للاستثمار بتحديث قائمة أفضل 20 أصل كل ربع سنة، وهي بمثابة "خريطة كنز" للسوق التشفيري من منظور المؤسسات، ترسم توقعات عميقة حول اتجاهات اعتماد السوق في المرحلة القادمة.

في الربع الثالث من عام 2025، تم تعديل "خريطة الكنز" هذه بهدوء: نجم جديد هو Avalanche وMorpho يتصدران القائمة، بينما خرج العملاق السابق Lido DAO ونجمة Layer 2 Optimism بشكل مؤسف. ما هي التغيرات في اتجاهات سوق التشفير التي تعكسها هذه الحركة؟ دعونا نحلل بعمق ونكشف الستار عن السرد الجديد للاستثمار في التشفير في عام 2025.

إشارات التغيير الهيكلي

Avalanche: نبض قوي للحيوية على السلسلة

تصف Avalanche مستقبلًا قابلًا للتوسع والتخصيص في مجال التشفير. يحقق آلية التوافق الفريدة الخاصة به قدرة معالجة عالية، وزمن استجابة منخفض، ولامركزية، حيث تضمن بنية الثلاث سلاسل إنهاء المعاملات في أقل من ثانية، مما يضع الأساس للتطبيقات واسعة النطاق.

في عام 2025 ، ارتفع حجم معاملات C-Chain في Avalanche من 250000 إلى ما يقرب من 1.2 مليون ، بفضل التحديثات المهمة التي خفضت متوسط رسوم المعاملات بنسبة تزيد عن 90٪ ، مما أثار حيوية كبيرة على السلسلة.

تلتقط Avalanche بدقة متطلبات الألعاب المالية والتطبيقات على مستوى المؤسسات، حيث تم إطلاق مشاريع ألعاب متعددة على شبكتها الفرعية. كما أنها تحتضن العالم التقليدي بنشاط، وتتعاون مع مزودي خدمات السحابة الرئيسيين، مما يعزز توكنية الأصول الحقيقية، وهو خطوة حاسمة في تسرب اقتصاد Web3 إلى التيار الرئيسي.

تعتبر Grayscale أن Avalanche واعد بسبب تحسين تقنياته، وتوسيع استراتيجياته البيئية، ودمجه مع Web2 مما يشكل "عجلة نمو متعددة الأبعاد". وهذا يدل على أن المنافسة في Layer 1 تتحول إلى مسار جديد أوسع يحتوي على نشاط اقتصادي حقيقي وإمكانيات دمج بين Web2 وWeb3.

Morpho: الإقراض اللامركزي الثوري

تقوم Morpho بفتح مسارات مؤسسية جديدة للإقراض اللامركزي. كونه بروتوكول إقراض DeFi قائم على شبكة Ethereum وBase، يعمل Morpho على تحسين العائدات وضمان الأمان من خلال آليات مبتكرة. يركز تصميم بروتوكوله على انخفاض رسوم المعاملات وقد تم تدقيقه عدة مرات بدقة.

أداء Morpho ممتاز: بلغت الإيرادات السنوية من الرسوم 100 مليون دولار، وارتفعت القيمة المقفلة الإجمالية إلى أكثر من 40 مليار دولار، مما يجعله يحتل المركز الثاني في إقراض DeFi. على شبكة Base، أصبح أكبر بروتوكول من حيث القيمة المقفلة وكمية القروض النشطة. استثمرت أفضل صناديق التحوط أكثر من 69 مليون دولار، مما يبرز ثقة السوق.

الأهم من ذلك، أن منصة تداول كبيرة قد دمجت Morpho في تطبيقها الرئيسي، مما يسمح للمستخدمين بالاقتراض USDC بضمان البيتكوين، وهو أحد أكبر حالات الاعتماد على DeFi على مستوى المؤسسات حتى الآن. إن إصدار Morpho V2 يعلن أيضًا عن العزم على إدخال DeFi في المؤسسات المالية التقليدية.

صعود Morpho يؤكد إمكانيته ك"محرك مؤسسي للتشفير". إنه يفهم تمامًا متطلبات المؤسسات لإدارة المخاطر والامتثال، من خلال تصميم السوق بشكل دقيق ودعم السوق المرخص، وقد حل نقاط الألم الخاصة بدخول المالية التقليدية إلى التشفير. تفضل GrayScale Morpho لأنها ترى في قدرتها على تعزيز كفاءة التشفير وتقليل المخاطر، فضلاً عن قدرتها على الاتصال الفعّال بالمالية التقليدية.

الوداع للقدامى: وداع Lido وOptimism

Lido DAO: "إمبراطورية" الرهانات السائلة تواجه رياح معاكسة

كان Lido DAO في السابق "إمبراطورية" لا جدال فيها في مجال الإيداع السائل في الإيثريوم، حيث تدير حوالي 33% من ETH المودعة. ومع ذلك، فإن النجاح وراءه مخاوف من المخاطر المركزية: مجموعة من المدققين "المصرح لهم"، والتحكم الذي يمارسه رمز LDO على الصلاحيات الأساسية، بالإضافة إلى حادثة اختراق محفظة الساخنة لأحد المدققين في مايو 2025، كل ذلك يقرع جرس الإنذار.

في أبريل 2023، سمح ترقية إيثريوم شنغهاي بسحب ETH، مما أضعف ميزة Lido في السيولة. أصبح لدى المستخدمين المزيد من الخيارات، حيث انتقلوا إلى المنصات المركزية أو المنافسين الجدد غير المداريين. كما زادت الابتكارات في إعادة الرهن من المنافسة.

تم إزالة Lido، وهو تجسيد لإعادة تقييم Grayscale لـ "مخاطر المركزية". بعد ترقية شنغهاي، أصبحت خصائص "المركزية" في Lido أكثر وضوحًا في ظل تزايد المنافسة ووضوح التنظيم. قد تعتقد Grayscale أن نسبة المخاطر إلى العوائد لم تعد جذابة. تعتبر مغادرة Lido علامة على أن المعايير التي يستخدمها المستثمرون المؤسسيون لتقييم الرهن العقاري السائل قد ارتفعت، حيث يركزون أكثر على اللامركزية وشفافية الحوكمة والمخاطر التنظيمية المحتملة.

التفاؤل: رؤية الطبقة الثانية العظيمة، محاصرة في "فخ" التقاط القيمة

تعتبر Optimism من الرواد في حلول توسيع Layer 2 على شبكة إيثريوم، حيث تحمل على عاتقها مهمة تعزيز قدرة المعاملات، وتقليل رسوم الغاز، وتحسين تجربة المستخدم. رؤيتها "السلسلة الفائقة"، جذبت العديد من المشاريع البارزة من خلال تقنيات مبتكرة. ومع ذلك، فهي لا تزال متأخرة قليلاً عن المنافسين الرئيسيين من حيث TVL والنشاط.

عملة OP هي جوهر هيكل الحوكمة اللامركزية لـ Optimism. لكن نموذج توزيع الإيرادات الخاص بها يحتوي على "خرافة": currently, يتم تخصيص إيرادات الترتيب لمؤسسة، تستخدم لتمويل السلع العامة، بدلاً من توزيعها مباشرة على حاملي الرموز. على الرغم من أن هناك آمالًا في المشاركة في المستقبل، فإن هذه الحالة من عدم اليقين تؤثر على قدرة الرموز على التقاط القيمة بشكل مباشر، مما يجعل المستثمرين المؤسسيين يشعرون بالقلق.

بالإضافة إلى ذلك، لم تكن إدارة Optimism سلسة تمامًا. إن انخفاض نسبة المشاركة في التصويت، والسيطرة الكبيرة للمساهمين الرئيسيين والمستثمرين الأوائل على عملية التصويت، تجعل من التزام "اللامركزية" في الممارسة العملية لا يزال يحتاج إلى تحسين.

تم إزالة Optimism، مما يشبه إلى حد كبير تساؤلات Grayscale العميقة حول "آلية التقاط القيمة" لرمزها. لا يمكن للرؤية البيئية الضخمة أن تتحول مباشرة إلى قيمة واضحة للرمز. يميل المستثمرون المؤسسيون إلى مسارات واضحة ومباشرة لالتقاط قيمة الرمز. كما أن انخفاض مستوى المشاركة في الحوكمة وتركيز حقوق التصويت في الفريق الأساسي يزيد من تعقيد المخاطر الاستثماريّة المؤسسية. في ظل المنافسة الشديدة في مسار Layer 2، قد تعتقد Grayscale أن OP من الصعب أن تقدم "عائدات معدلة للمخاطر أكثر جاذبية" في المدى القصير.

"مؤشر الاتجاه" و"تغير الهيكل" لاستثمار التشفير في عام 2025

"تدفق" الأموال المؤسسية: من البيتكوين إلى أعماق واسعة من التطبيقات المتنوعة

في الربع الأول من عام 2025، استمر اهتمام المؤسسات بالأصول الرقمية في الارتفاع. تُظهر الدراسات أن ما يصل إلى 86% من المستثمرين المؤسساتيين الذين شملهم الاستطلاع قد امتلكوا أو يخططون لتخصيص أصول رقمية، حيث يخطط حوالي ستين في المائة لاستثمار أكثر من 5% من AUM في التشفير. تم الموافقة على صندوق البيتكوين وصندوق الإيثيريوم المتداولة، كما لو أن العالم المالي السائد يفتح أبوابه أمام التشفير، حيث سجل أحد صناديق الاستثمار الكبيرة في البيتكوين أسرع معدل نمو في التاريخ.

لقد تجاوزت هذه المد والجزر بالفعل "الجزر" المتمثلة في البيتكوين والإيثريوم. تظهر البيانات أن 73% من المستثمرين يمتلكون عملات مشفرة بديلة، ومن المتوقع أن تتضاعف المشاركة في DeFi ثلاث مرات خلال عامين. تسارعت عملية توكينز资产 العالم الحقيقي واعتماد العملات المستقرة، ليصل إجمالي القيمة السوقية إلى 234 مليار دولار، حيث تكرّس العديد من البروتوكولات جهودها لربط DeFi بالتمويل التقليدي.

تتقدم الاستثمارات المؤسسية من "إيمان البيتكوين" البسيط نحو "تنويع التخصيص" و"تطبيق السيناريوهات" في البحر العميق الواسع. إن إدراج Avalanche و Morpho في قائمة Grayscale هو تجسيد عميق لاتجاه الاستثمارات المؤسسية "من النقطة إلى السطح" و"من المضاربة إلى التطبيق".

نظرية "تطور" DeFi: من "النمو الهمجي" إلى "البقاء المتقن"

في عام 2024، قفزت القيمة الإجمالية المقفلة في DeFi بنسبة 129%، وارتفعت أحجام التداول في بورصات المشتقات اللامركزية بنسبة 872%. تتطور DeFi لتقديم عملات مستقرة ذات عوائد، مما يجذب التمويل التقليدي. تعيد الاتجاهات مثل التمويل المدمج، والأتمتة، والذكاء الاصطناعي/تعلم الآلة تشكيل المشهد. نجاح Morpho هو تجسيد للابتكار في إقراض DeFi.

يمر DeFi ب"نظرية التطور" من "النمو البدائي" إلى "البقاء المتقن". تهدف تطبيقات Layer 2 و AI/ML إلى حل النقاط المؤلمة وزيادة الكفاءة. عملات مستقرة ذات عائدات والتمويل المدمج أثرت في أشكال المنتجات، متصلة بسلاسة مع التمويل التقليدي. النمو الهائل في DEX المشتقات والطريق المؤسسي لـ Morpho يدل على أن DeFi يلبي احتياجات المؤسسات للتعاملات المعقدة وإدارة المخاطر. تفضيل Grayscale لـ Morpho هو اعتراف باتجاه "التطور الذاتي ودمج الخارجي" في DeFi، مما يبشر ببروتوكولات يمكن أن تعزز الكفاءة، وتقلل المخاطر، وتربط التمويل التقليدي.

"التسابق" في Layer 2: معركة شاملة بين النظام البيئي والتكنولوجيا والتقاط القيمة

تعتبر حلول الطبقة الثانية، مثل "الطرق السريعة" في الإيثريوم، تحسينًا كبيرًا في قابلية التوسع وتقليل تكاليف المستخدمين. تعتبر Rollups المتفائلة وZK-Rollups تقنيات رئيسية. المنافسة في سوق الطبقة الثانية شديدة، حيث تتنافس العديد من المشاريع على المراكز الأولى من حيث القيمة الإجمالية المقفلة (TVL) وعدد البروتوكولات.

لقد تحولت المنافسة في الطبقة الثانية إلى صراع شامل حول "قدرة بناء النظام البيئي" و"نموذج التقاط قيمة الرمز المميز". إن إزالة Optimism توضح تمامًا: حتى لو كانت هناك رؤية بيئية عظيمة، إذا كانت آلية التقاط قيمة الرمز المميز غير واضحة أو تحمل مخاطر مركزية، سيكون من الصعب الحصول على تفضيل المؤسسات على المدى الطويل. لقد تجاوز تقييم Grayscale للطبقة الثانية المؤشرات السطحية، وعمق إلى آليات خلق القيمة المستدامة على المدى الطويل وتوزيعها.

مرشح "الرقابة": الامتثال، "تذكرة الدخول" للتمويل المؤسسي

في عام 2025، أصبح بيئة تنظيم العملات الرقمية في الولايات المتحدة أكثر وضوحاً، مثلما أقام "فلتر" لدخول أموال المؤسسات إلى سوق التشفير. أصدرت الهيئات التنظيمية إرشادات جديدة توضح أن "إيثار البروتوكول" ليس إصداراً للأوراق المالية. أقر الكونغرس الأمريكي قانوناً ألغى بعض الالتزامات المتعلقة بالتقارير لمنصات DeFi.

إن وضوح التنظيم هو "محفز" رئيسي لدخول المؤسسات بشكل كبير إلى سوق التشفير، كما أنه بمثابة "منخل" دقيق. إنه يقلل من المخاطر القانونية والتشغيلية للمؤسسات، ويشجع المزيد من المؤسسات المتوافقة على الدخول إلى بيئة PoS وDeFi. ومع ذلك، فإن وضوح التنظيم يعني أيضًا أن متطلبات الامتثال أكثر صرامة. تم إزالة Lido، وقد يكون السبب جزئيًا هو مخاوف من "نظام التراخيص" وتركز الحوكمة. تعتبر Grayscale شركة إدارة أصول تخضع لتنظيم صارم، حيث تولي قرارات الاستثمار أهمية كبيرة للامتثال. وهذا يشير إلى أنه اعتبارًا من عام 2025 وما بعده، أصبح الامتثال "تذكرة دخول" لجذب رأس المال المؤسسي.

الخاتمة

تعديل قائمة الأصول العشرون العليا في Grayscale يرسم بوضوح مسار تطور استثمار المؤسسات في سوق التشفير بحلول عام 2025. يركز على الابتكار التكنولوجي للمشاريع، وسيناريوهات التطبيق الحقيقي، ونماذج التقاط القيمة المستدامة، وممارسات الحوكمة اللامركزية. تمثل إدراج Avalanche و Morpho اعتراف السوق بإمكانات انفجار سلاسل الكتل العامة عالية الأداء في تطبيقات التمويل الألعاب/المؤسسات، بالإضافة إلى التوقعات بشأن تطور إقراض DeFi نحو مستوى المؤسسات والامتثال. أما خروج Lido DAO و Optimism، فينبه إلى مخاطر المركزية في الرهن السائل، وتأثير عدم اليقين في نماذج الاقتصاد الرمزي لـ Layer 2 على جاذبية المؤسسات.

ملخص المنطق الأساسي للاستثمار في سوق التشفير لعام 2025:

• Layer 1/Layer 2 المدفوعة بالتطبيقات: المستقبل ينتمي إلى سلاسل الكتل العامة وحلول التوسع التي يمكنها جذب المستخدمين على نطاق واسع والتطبيقات على مستوى المؤسسات من خلال الابتكار التكنولوجي.
• بنية تحتية DeFi على مستوى المؤسسات: يفضل السوق بروتوكولات DeFi التي يمكنها حل نقاط الألم في التمويل التقليدي، وربط العالمين على السلسلة وغير السلسلة.
• قيمة واضحة للاستحواذ وحوكمة لامركزية: يجب أن تحتوي الرموز على آلية واضحة ومستدامة للاستحواذ على القيمة وحوكمة لامركزية فعالة.
• أولوية الامتثال: ستجذب المشاريع التي تحتضن الامتثال بنشاط وتقلل من المخاطر القانونية اهتمام المؤسسات.

بالنسبة للمشاركين في عالم التشفير، توفر قائمة Grayscale توجيهات استراتيجية قيمة. يجب على المستثمرين تجاوز المضاربة قصيرة الأجل، والبحث بعمق في الأساسيات الخاصة بالمشاريع، والابتكارات التقنية، والنظم البيئية، واقتصاديات الرموز، والامتثال. بينما يحتاج بناة المشاريع إلى تحقيق اختراقات تقنية، يجب عليهم أيضًا بناء نماذج اقتصادية صحية ومستدامة، وتعزيز الحوكمة اللامركزية، والتفاعل بنشاط مع العالم المالي التقليدي، لاغتنام الفرص المتعلقة بالتمويل المؤسسي. في عام 2025، ينتقل سوق التشفير من "النمو الفوضوي" إلى "التنمية الدقيقة"، فقط من خلال فهم الجمال الهيكلي وراء ذلك يمكن الإمساك بالمستقبل.

![قائمة الأصول المشفرة العشرون الأعلى في الربع الثالث تتحدث عن تحديثات، ما الاتجاهات التي تعكسها؟](