نظرة عامة على السوق

منذ الربع الثالث، تشمل الأصول التي أدت أداءً جيدًا مؤشر روث 2000، أسعار الذهب، الأسهم المالية، والسندات الأمريكية. بينما تشمل الأصول التي أدت أداءً ضعيفًا الإيثيريوم، النفط، والدولار الأمريكي. كان أداء البيتكوين ومؤشر ناسداك 100 شبه متساوي.

بالنسبة لسوق الأسهم الأمريكية، لا يزال السوق في حالة صعود، والاتجاه الرئيسي للأعلى. لكن في الأشهر القليلة المتبقية من السنة، قد تفتقر بيئة التداول إلى مواضيع الأداء، مما سيحد من المساحة للأعلى والأسفل في السوق. السوق يقوم باستمرار بتقليص توقعات الأرباح للربع الثالث.

شهدت التقييمات مؤخراً تصحيحاً لكن الانتعاش كان سريعاً، حيث لا يزال مضاعف الربحية 21 ضعفاً أعلى بكثير من متوسط الخمس سنوات. أعلنت 93% من الشركات في مؤشر S&P 500 عن نتائجها، و79% من الشركات تجاوزت أرباحها للسهم التوقعات، و60% من الشركات تجاوزت إيراداتها التوقعات. أداء أسعار أسهم الشركات التي تجاوزت التوقعات يتماشى بشكل أساسي مع المتوسط التاريخي، لكن أداء أسعار أسهم الشركات التي جاءت دون التوقعات كان أضعف من المتوسط التاريخي.

الاسترداد هو أقوى دعم تقني في سوق الأسهم الأمريكية، حيث وصلت أنشطة استرداد الشركات مؤخرًا إلى ضعف المستوى الطبيعي، بحوالي 5 مليار دولار يوميًا. قد تستمر هذه القوة الشرائية حتى منتصف سبتمبر ثم تتلاشى تدريجياً.

تراجع أداء الأسهم الكبرى في الصيف، بسبب انخفاض توقعات الأرباح وتراجع حماس السوق تجاه الذكاء الاصطناعي. ومع ذلك، لا يزال لدى هذه الأسهم إمكانات نمو طويلة الأجل، ومن الصعب أن تنخفض أسعارها بشكل كبير.

من أكتوبر من العام الماضي حتى يونيو من هذا العام، شهدت السوق عوائد معدلة بشكل ملحوظ للمخاطر. حالياً، فإن تقييمات سوق الأسهم أعلى، وتوقعات الاقتصاد والمالية تنمو بشكل أبطأ، وتوقعات السوق بشأن الاحتياطي الفيدرالي أعلى، مما يجعل من الصعب تكرار الأداء السابق. الأموال الكبيرة تتحول تدريجياً نحو مواضيع الدفاع، وينبغي الحفاظ على موقف محايد تجاه سوق الأسهم في الأشهر المقبلة.

رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول أكد في مؤتمر جاكسون هول أن خفض أسعار الفائدة في سبتمبر أصبح مؤكداً، لكن سرعة تخفيف السياسة لا تزال تعتمد على البيانات المستقبلية. توقعات السوق بشأن خفض أسعار الفائدة هذا العام لم تتغير بشكل أساسي.

سوق العملات المشفرة استجاب بقوة لذلك، ربما بسبب تراكم الشورتات بشكل مفرط مما أدى إلى الضغط. لكن لا يزال هناك تساؤلات حول ما إذا كانت بيئة السوق الحالية تدعم الأصول المشفرة لتحقيق ارتفاعات جديدة، بالإضافة إلى الحاجة لدعم موضوع أصلي بجانب التيسير في البيئة الكلية.

من خلال تجربة سوق الذهب، شهدت الهيكل السوقي تغيرات في العامين الماضيين، حيث جاءت القوة الشرائية الرئيسية من البنوك المركزية بدلاً من المستثمرين الأفراد والمؤسسات. تباطأت وتيرة تدفق صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين بشكل ملحوظ بعد أبريل، وهو ما يتماشى مع ذروة سعره في مارس. إذا لم يحدث انخفاض في عائدات المخاطر، فقد يجذب المزيد من المستثمرين لدخول سوق الذهب والبيتكوين.

فيما يتعلق بمراكز الأسهم، قامت الاستراتيجيات الذاتية بضخ الأموال بسرعة في الآونة الأخيرة، وقد عادت المراكز إلى النسبة المئوية التاريخية 91، بينما استجابت الأموال الاستراتيجية النظامية بشكل أبطأ، حيث تقع فقط في النسبة المئوية 51. وقد قامت الأسواق الهبوطية بإغلاق مراكزها خلال فترة الانخفاض.

في الجانب السياسي، توقفت نسبة دعم ترامب في الرأي العام عن الانخفاض، وارتفعت نسبة دعم المراهنات، ومن المحتمل أن تتزايد تداولات ترامب مرة أخرى، مما سيكون له تأثير إيجابي على سوق الأسهم أو السوق المشفرة بشكل عام.

تدفق الأموال

تستمر سوق الأسهم الصينية في الانخفاض، لكن صناديق المفاهيم الصينية تستمر في التدفق الصافي، حيث بلغ التدفق الصافي هذا الأسبوع 4.9 مليار دولار، وهو أعلى مستوى خلال خمسة أسابيع، كما أنها تسجل تدفقاً صافياً لمدة 12 أسبوعاً متتالياً. مقارنةً بدول الأسواق الناشئة الأخرى، تعتبر الصين الأكثر جذباً للتدفقات.

من بيانات عملاء جولدمان ساكس، منذ فبراير، تم تقليص حيازات الأسهم الصينية (A-shares) بشكل أساسي، بينما تم زيادة حيازات الأسهم الصينية المدرجة في هونغ كونغ (H-shares) والأسهم الصينية في الخارج مؤخرًا.

على الرغم من انتعاش الأسواق العالمية للأسهم وتدفق الأموال، استمر سوق صناديق النقد ذات المخاطر المنخفضة في تلقي التدفقات للأسبوع الرابع على التوالي، حيث ارتفعت إجمالي أحجامه إلى 6.24 تريليون دولار، مسجلة أعلى مستوى تاريخي، مما يدل على أن السيولة في السوق لا تزال وفيرة.

من المحتمل أن تصل ديون الحكومة الأمريكية خلال عشر سنوات إلى 130% من الناتج المحلي الإجمالي، وستصل نفقات الفائدة فقط إلى 2.4% من الناتج المحلي الإجمالي، وهذا غير مستدام بشكل واضح.

ضعف الدولار

انخفض مؤشر الدولار بنسبة 3.5% خلال الشهر الماضي، وهو أسرع معدل انخفاض منذ نهاية عام 2022، ويرتبط ذلك بزيادة توقعات السوق بشأن خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي. إذا انخفض الدولار بشكل كبير، فقد يؤدي ذلك إلى إنهاء صفقات التحكيم الطويلة، مما يضغط على سوق الأسهم.

موضوعان رئيسيان الأسبوع المقبل: التضخم وإنفيديا

ركزت على معدل التضخم PCE في الولايات المتحدة، والقيمة الأولية لمؤشر أسعار المستهلك في أوروبا لشهر أغسطس ومؤشر أسعار المستهلك في طوكيو. ستصدر أكبر الاقتصادات مؤشرات ثقة المستهلك ومؤشرات النشاط الاقتصادي. في مجال تقارير الشركات، يجب التركيز على أداء إنفيديا في الربع.

يتوقع الاقتصاديون أن يظل النمو الشهري لمؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي عند 0.2%، بينما من المتوقع أن ينمو الدخل الشخصي والاستهلاك بنسبة 0.2% و0.3% على التوالي. تتوقع السوق أن يستمر التضخم في الحفاظ على زخم النمو المعتدل، ولن يتراجع أكثر.

نظرة مستقبلية على تقرير أرباح إنفيديا

أداء إنفيديا هو مقياس لمشاعر السوق في الذكاء الاصطناعي والأسهم التكنولوجية وحتى السوق المالية بأكملها. الرأي السائد في السوق هو أن تأجيل هيكل بلاكويل ليس له تأثير كبير، مع الحفاظ على توقعات متفائلة لهذه النتائج المالية.

تشمل المؤشرات الرئيسية للتركيز:

• إيرادات 28.6 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها +110%، وزيادة ربع سنوية قدرها +10%
• ربحية السهم 0.63 دولار أمريكي، مقارنة بالعام السابق +133.3%، مقارنة بالفترة السابقة +5%
• إيرادات مركز البيانات 24.5 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها +137%، وزيادة ربع سنوية قدرها +8%
• معدل الربح 75.5%، ثابت مقارنة بالربع السابق

النقاط الرئيسية:

1. تأثير تأخير بنية Blackwell من المتوقع أن يتأخر الشحن لمدة تصل إلى 4-6 أسابيع، ولن يكون له تأثير كبير على الأداء في الفترة الأخيرة. زيادة كبيرة في طلبات H200 يمكن أن تعوض بعض التأثير.

2. متطلبات المنتجات الحالية H200 و H20 يشهدان طلباً قوياً، ومن المتوقع أن يعوضا تأثير تأخير B100/B200. كما أن زيادة قدرة TSMC ستدعم أيضاً نمو الإيرادات.

3. تباطؤ زخم النمو من المتوقع أن يتباطأ معدل نمو الإيرادات في السنة المالية 2025 من 126% إلى 73%. سيدخل معدل النمو لهذا الربع في نطاق 1x%.

4. تزايد المنافسة أطلقت الشركات المنافسة مثل AMD وCerebras منتجات جديدة، لكن من المتوقع أن تظل NVIDIA تحتفظ بمكانتها الرائدة في السوق.

5. السوق الصينية تركيز على اتجاهات الطلب على H20، والمنافسة المحلية، وموعد إطلاق B20.

6. تغيرات خط الإنتاج قد تؤثر التغييرات في المواصفات الفنية وطرق التبريد للمنتجات الجديدة على القدرة على التسعير.

7. تقلبات أسعار الأسهم بعد تقلبات كبيرة مؤخرًا، الآن يبعد 7% فقط عن أعلى مستوى تاريخي. التقييم عند مستوى المتوسط في السنوات الثلاث الماضية.

8. فرضية الثور والدب استنادًا إلى افتراضات مختلفة، قد يرتفع سعر السهم بنسبة 41%-89% أو ينخفض بنسبة 26%-61%.

نظرة عامة: يتباطأ اتجاه النمو ولكن الآفاق العامة لا تزال متفائلة. تأتي المخاطر الرئيسية من دحض السرد المتعلق بالذكاء الاصطناعي، والمعدلات الاقتصادية الكلية، وعدم اليقين الجيوسياسي. يمكن حل مشاكل سلسلة التوريد، ولن تدمر الزخم الطويل الأجل بشكل أساسي. قد تظل آفاق الطلب على الذكاء الاصطناعي في مرحلة مبكرة، وقد يتجاوز الطلب على شرائح الحوسبة على المدى الطويل التوقعات.

![تقرير Cycle Capital الأسبوعي (8.25): تباطؤ الاتجاه، لكن