أزمة وتحديات سوق الأصول الرقمية: حدث تحطم سريع مثير للقلق
في ظل التطور السريع للاقتصاد الرقمي اليوم، يواجه سوق الأصول الرقمية مخاطر وتحديات غير مسبوقة. من ناحية هناك متطلبات الامتثال والتنظيم، ومن ناحية أخرى تكمن مشاكل خطيرة تتعلق بالتلاعب في السوق وعدم التوازن في المعلومات.
في 14 أبريل 2025، في الساعة 4 صباحًا، أثار سوق العملات المشفرة موجة جديدة من الاضطرابات. تم التعامل مع رمز MANTRA (OM)، الذي كان يُعتبر "معيار RWA المتوافق"، بفرض تسويات إجبارية في عدة منصات تداول مركزية، حيث انخفض سعره من 6 دولارات إلى 0.5 دولار في وقت واحد، مع انخفاض يومي يتجاوز 90%، وتبخر قيمة السوق بمقدار 55 مليار دولار، وخسائر قدرها 58 مليون دولار للاعبين في العقود. يبدو للوهلة الأولى أنها أزمة سيولة، لكنها في الحقيقة كانت عملية مدروسة للغاية للسيطرة العالية و"الحصاد" عبر المنصات. ستتناول هذه المقالة أسباب هذا التحطم السريع، وتكشف الحقيقة وراءه، وتستكشف الاتجاهات المستقبلية لصناعة Web3، فضلاً عن كيفية منع حدوث مثل هذه الأحداث مرة أخرى.
١. مقارنة بين حدث تحطم سريع ل OM وانهيار LUNA
تشبه حادثة OM تحطم سريع بعض الشيء انهيار LUNA في نظام Terra البيئي في عام 2022، لكن الأسباب الجذرية مختلفة:
انهيار LUNA: ناتج بشكل رئيسي عن انحراف عملة مستقرة UST عن ربطها، حيث تعتمد آلية العملة المستقرة الخوارزمية على توازن العرض من LUNA. عندما تنحرف UST عن الربط 1:1 بالدولار، يقع النظام في "دوامة الموت"، حيث انخفضت LUNA من أكثر من 100 دولار إلى قريب من 0 دولار، وهو عيب جوهري في تصميم النظام.
تحطم سريع OM: تُظهر التحقيقات أن هذه الحادثة ناتجة عن التلاعب في السوق ومشاكل السيولة، وتتعلق بالتصفية القسرية من منصات التداول المركزية وسلوك السيطرة العالي من قبل فريق المشروع، وليست نتيجة لعيوب في تصميم الرمز المميز.
كلاهما أثار ذعر السوق، لكن LUNA هو انهيار النظام البيئي بأكمله، بينما OM يشبه أكثر عدم توازن ديناميات السوق.
ثانياً، هيكل السيطرة: 90% تحت السيطرة السرية من قبل الفريق وكبار المستثمرين
هيكل تحكم مركزي للغاية
من خلال المراقبة على السلسلة، تم اكتشاف أن فريق MANTRA والعناوين المرتبطة به يمتلكون إجمالي 792 مليون قطعة من OM، وهو ما يمثل حوالي 90% من إجمالي العرض، بينما عدد الرموز المتداولة فعليًا أقل من 88 مليون قطعة، وهو ما يمثل حوالي 2%. إن مثل هذه التركيز المذهل في الحيازة يؤدي إلى عدم التوازن الشديد في حجم التداول والسيولة في السوق، مما يتيح للجهات الكبيرة التحكم بسهولة في تقلبات الأسعار خلال فترات السيولة المنخفضة.
استراتيجيات الإطلاق التدريجي والتخزين: خلق حرارة زائفة
اعتمد مشروع MANTRA خطة فتح متعددة الجولات، من خلال تمديد فترة الاستحقاق، لتحويل تدفق المجتمع إلى أداة قفل طويلة الأجل.
الإطلاق الأول يحرر 20%، مما يسرع من توسيع الوعي بالسوق
فتح غير متدرج في الشهر الأول، ثم إطلاق خطي على مدى 11 شهرًا، مما يخلق وهم الازدهار في المراحل الأولى
نسبة الفتح الجزئي تصل إلى 10%، وسيتم تخصيص الرموز المتبقية تدريجياً على مدار ثلاث سنوات، للسيطرة على كمية التداول في المرحلة الأولى.
تبدو هذه الاستراتيجية ظاهريًا توزيعًا علميًا، لكنها في الواقع تستخدم الالتزام العالي لجذب المستثمرين. عندما ترتفع مشاعر المستخدمين، يقوم فريق المشروع بإدخال آلية التصويت الحاكم لنقل المسؤولية بشكل "إجماع المجتمع". ومع ذلك، في الممارسة الفعلية، تتركز حقوق التصويت في يد فريق المشروع أو الأطراف ذات الصلة، مما يؤدي إلى تحكم عالٍ في النتائج، مما يخلق ازدهارًا زائفًا في التداول ودعمًا للأسعار.
التداول خارج البورصة مع خصم والقيام بالتحكيم
خصم 50% على البيع: أفادت العديد من التقارير في المجتمع أن OM يتم بيعه بشكل كبير في السوق الثانوية بخصم 50% لجذب المستثمرين الخاصين والأثرياء.
الربط بين السلسلة الخارجية والسلسلة الداخلية: يقوم المتداولون بشراء OM بسعر منخفض من السوق الخارجي، ثم يقومون بنقلها إلى البورصات المركزية، مما يخلق حماسًا وحجم تداول على السلسلة الداخلية، ويجذب المزيد من المتداولين الأفراد للمتابعة. هذه "الدورة المزدوجة من الحصاد الخارجي وإثارة السوق على السلسلة" تضخم من تقلبات الأسعار.
ثلاثاً، مسألة تاريخ MANTRA
تحطم سريع مانترا، كانت مشكلات التاريخ قد وضعت مخاطر لهذا الحدث:
"تسويق علامة "RWA المتوافقة: حصل مشروع MANTRA على ثقة السوق من خلال تأييد "RWA المتوافقة"، ووقع اتفاقية توكينز بقيمة 1 مليار دولار مع عملاق العقارات في الإمارات، وحصل على ترخيص من هيئة تنظيمية معينة، مما جذب عددًا كبيرًا من المؤسسات والمستثمرين الأفراد. ومع ذلك، لم يجلب الترخيص المتوافق السيولة الحقيقية في السوق أو حيازة موزعة، بل أصبح غطاءً لسيطرة الفريق على السوق، مستفيدين من الترخيص المتوافق في الشرق الأوسط لجذب الأموال، وأصبح التأييد من الجهات التنظيمية وسيلة تسويقية.
نموذج مبيعات OTC: وفقًا للتقارير، جمعت MANTRA أكثر من 500 مليون دولار على مدار العامين الماضيين من خلال نموذج مبيعات OTC، حيث تتمثل طريقة عملها في إصدار رموز جديدة باستمرار لامتصاص ضغوط البيع من المستثمرين في الجولة السابقة، مما يشكل دورة "جديد يتلقى قديم، قديم يخرج جديد". يعتمد هذا النموذج على السيولة المستمرة، وإذا لم يتمكن السوق من استيعاب الرموز المميزة غير المقفلة، فقد يؤدي ذلك إلى انهيار النظام.
النزاعات القانونية: في عام 2024، عالجت محكمة عليا في مكان ما قضية MANTRA DAO، التي تتعلق باتهامات تحويل الأصول، حيث طلبت المحكمة من ستة أعضاء الكشف عن المعلومات المالية، وكانت هناك مشاكل في الحوكمة والشفافية نفسها.
أربعة، تحليل أعمق للأسباب وراء التحطم السريع
1）آلية التسوية وفشل نموذج المخاطر
تجزئة معلمات المخاطر على منصات متعددة:
تختلف معايير إدارة المخاطر (حدود الرافعة المالية، معدل الحفاظ على الهامش، نقطة تفعيل التخفيض التلقائي) لـ OM عبر منصات التداول، مما يؤدي إلى مواجهة نفس المركز عتبات تصفية مختلفة تمامًا على منصات مختلفة. عندما تُفعل منصة ما التخفيض التلقائي في فترة سيولة منخفضة، يتم تسرب الأوامر المعلقة إلى منصات أخرى، مما يتسبب في "تصفية متسلسلة".
منطقة الضعف في نموذج المخاطر:
تستخدم معظم البورصات نموذج VAR القائم على التقلبات التاريخية، مما يؤدي إلى تقدير غير كافٍ للظروف القصوى، ولم يتمكن من محاكاة سيناريوهات "الفتح المفاجئ" أو "نقص السيولة". بمجرد أن يتراجع عمق السوق بشكل حاد، يفشل نموذج VAR، وتؤدي أوامر التحكم في المخاطر التي يتم تفعيلها إلى تفاقم ضغط السيولة.
2）تدفق الأموال على السلسلة وسلوك صانع السوق
تحويل المحفظة الساخنة الكبيرة وانسحاب صانعي السوق:
أحد المحفظات الساخنة قام خلال 6 ساعات بنقل 33 مليون OM (حوالي 20,73 مليون دولار) إلى عدة بورصات، ويشتبه في أن ذلك يعود إلى تصفية مراكز من قبل صانعي السوق أو صناديق التحوط. عادةً ما يحتفظ صانعو السوق بمراكز محايدة صافي في استراتيجيات عالية التردد، ولكن في ظل توقع تقلبات شديدة، لتجنب مخاطر السوق، غالبًا ما يختارون سحب السيولة ثنائية الاتجاه المقدمة، مما يؤدي إلى اتساع فوارق الأسعار بسرعة.
أثر تضخيم التداول الخوارزمي:
عندما يكشف أحد استراتيجيات السوق الآلي الخاصة بأحد صانعي السوق الكمي عن انخفاض سعر OM تحت مستوى الدعم الرئيسي، فإنه يقوم بتفعيل وحدة "تحطم سريع"، مما يزيد من الضغط البيعي في السوق الفوري وارتفاع معدل التمويل في العقود الدائمة من خلال التحكيم عبر الأنواع المختلفة، مما يؤدي إلى دورة خبيثة من "معدل التمويل - الفارق - التسوية".
3) عدم التناسق في المعلومات وغياب آلية التحذير
تحذير على السلسلة واستجابة المجتمع متأخرة:
رغم وجود أدوات مراقبة على السلسلة ناضجة يمكنها التحذير في الوقت الحقيقي من التحويلات الكبيرة، إلا أن المطورين و البورصات الرئيسية لم يقيموا "تحذير - إدارة المخاطر - مجتمع" حلقة مغلقة، مما أدى إلى عدم تحويل إشارات حركة الأموال على السلسلة إلى إجراءات إدارة المخاطر أو إعلانات المجتمع.
سلوك المستثمرين من منظور علم السلوك: تأثير قطيع الأغنام:
في ظل نقص مصادر المعلومات الموثوقة، يعتمد المستثمرون الأفراد والمؤسسات الصغيرة والمتوسطة على وسائل التواصل الاجتماعي، وإشعارات السوق، وعندما تنخفض الأسعار بسرعة، تتداخل عمليات الإغلاق بسبب الذعر مع "التقاط القاع"، مما يزيد من حجم التداول (ارتفع حجم التداول خلال 24 ساعة بنسبة 312% مقارنةً بالفترة السابقة) وتقلب السوق (تجاوز تقلب السوق التاريخي في 30 دقيقة 200% في مرحلة ما).
خمسة، التأمل في الصناعة واقتراحات استجابة نظامية
لمواجهة مثل هذه الأحداث ولمنع حدوث مخاطر مماثلة في المستقبل، نقدم الاقتراحات التالية:
1. إطار عمل موحد وديناميكي لإدارة المخاطر
المعايير الصناعية: وضع بروتوكولات تصفية عبر المنصات، بما في ذلك تبادل عتبات التصفية، ومشاركة المعلمات الرئيسية ولقطات حيازات كبار الملاك في الوقت الحقيقي بين المنصات؛ إنشاء أمان ديناميكي، حيث يتم تفعيل "فترة التهدئة" بعد تفعيل التصفية، مما يسمح للمنصات الأخرى بتقديم أوامر شراء محددة الأسعار أو ممارسي السوق الخوارزمية للمشاركة في التهدئة، لتجنب الضغوط البيعية الكبيرة الفورية.
تعزيز نموذج مخاطر الطرف: إدخال اختبارات الضغط ومحاكاة السيناريوهات المتطرفة، وزرع وحدات محاكاة "صدمة السيولة" و"ضغط الأنواع المتعددة" في نظام إدارة المخاطر، وإجراء تدريبات منهجية بشكل دوري.
2. الابتكار في اللامركزية وآلية التأمين
سلسلة التسوية اللامركزية: نظام تسوية قائم على العقود الذكية، حيث يتم رفع منطق التسوية ومعلمات إدارة المخاطر على السلسلة، وجميع معاملات التسوية علنية وقابلة للتدقيق. باستخدام جسر عبر السلاسل وOracle لمزامنة الأسعار عبر منصات متعددة، بمجرد أن تنخفض الأسعار دون العتبة، يقوم عقد المجتمع بالمزايدة لإكمال التسوية، ويتم توزيع العائدات والغرامات تلقائيًا إلى صندوق التأمين.
تحطم سريع التأمين: إطلاق منتج تأمين تحطم سريع قائم على الخيارات: عندما ينخفض السعر بأكثر من العتبة المحددة خلال نافذة زمنية محددة، يتم دفع تعويض تلقائي لحاملي العقود عن جزء من خسائرهم. يتم تعديل سعر التأمين ديناميكيًا بناءً على تقلبات التاريخ وتركيز الأموال على السلسلة.
3. الشفافية على السلسلة وبناء نظام الإنذار
محرك توقع سلوك كبار المستخدمين: يجب على فريق المشروع التعاون مع منصة تحليل البيانات لتطوير نموذج "تقييم مخاطر العناوين"، لتقييم العناوين المحتملة للتحويلات الكبيرة. في حالة حدوث تحويلات كبيرة من عناوين عالية المخاطر، يتم تفعيل إنذار تلقائي من المنصة والمجتمع.
لجنة إدارة المخاطر المجتمعية: تتكون من الجهة المشروعة، المستشارين الرئيسيين، صناع السوق الرئيسيين والمستخدمين الممثلين، وتكون مسؤولة عن مراجعة الأحداث الكبيرة على السلسلة، وقرارات إدارة المخاطر الخاصة بالمنصة، وإصدار إشعارات المخاطر أو اقتراحات لتعديل إدارة المخاطر عند الضرورة.
4. توعية المستثمرين وتعزيز مرونة السوق
منصة محاكاة السوق المتطرفة: تطوير بيئة تداول محاكاة، تتيح للمستخدمين ممارسة استراتيجيات مثل وقف الخسارة، وتقليل المراكز، والتحوط في ظروف السوق المتطرفة، لتعزيز الوعي بالمخاطر والقدرة على التعامل معها.
منتجات الرافعة المالية المتدرجة: تم إطلاق منتجات الرافعة المالية المتدرجة لتلبية مختلف تفضيلات المخاطر: المستوى المنخفض من المخاطر يستخدم نموذج التسوية التقليدي؛ المستوى العالي من المخاطر يتطلب دفع "الهامش الاحتياطي لمخاطر الذيل"، والمشاركة في بركة التأمين من التحطم السريع.
السادسة، الخاتمة
إن حدث تحطم سريع لمانترا (OM) ليس مجرد زلزال كبير في مجال العملات المشفرة، بل هو أيضًا اختبار صارم لإدارة المخاطر وتصميم الآليات في الصناعة بشكل عام. إن التركيز الشديد في الحيازة، والعمليات السوقية المزيفة، ونقص التنسيق في إدارة المخاطر عبر المنصات، كلها عوامل ساهمت في هذه "لعبة الحصاد".
فقط من خلال المعايير الموحدة لإدارة المخاطر عبر المنصات، والتسوية اللامركزية وابتكارات التأمين، وبناء نظام تحذير شفاف على السلسلة، بالإضافة إلى تعليم المستثمرين حول ظروف السوق المتطرفة، يمكن تعزيز قدرة سوق Web3 على مقاومة الصدمات بشكل جذري، ومنع حدوث "تحطم سريع" مماثل في المستقبل، وبناء نظام بيئي أكثر استقرارًا وموثوقية.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تسجيلات الإعجاب 12
أعجبني
12
7
مشاركة
تعليق
0/400
GateUser-ca5c08e6
· منذ 14 س
الجو جي لا يكفي كبير، والهيكل لا يكفي كبير
شاهد النسخة الأصليةرد0
MevShadowranger
· منذ 14 س
又一个博傻خداع الناس لتحقيق الربح盘
شاهد النسخة الأصليةرد0
GasOptimizer
· منذ 14 س
مرة أخرى كانت الحملة غير موفقة
شاهد النسخة الأصليةرد0
NonFungibleDegen
· منذ 14 س
ركت مرة أخرى... الوضع سيء جداً لكن ما زلت صاعداً للغاية على الويب 3
شاهد النسخة الأصليةرد0
Rugman_Walking
· منذ 14 س
ألم أقل لك لا تلمس! هل كنت تعتقد حقاً أن الحمقى لا يمكن خداع الناس لتحقيق الربح؟
شاهد النسخة الأصليةرد0
MetaMisery
· منذ 14 س
هذه الموجة من الحمقى خداع الناس لتحقيق الربح حقا قاسية
تحطم سريع لعملة MANTRA بنسبة 90% يكشف عن内幕 التلاعب في سوق الأصول الرقمية
أزمة وتحديات سوق الأصول الرقمية: حدث تحطم سريع مثير للقلق
في ظل التطور السريع للاقتصاد الرقمي اليوم، يواجه سوق الأصول الرقمية مخاطر وتحديات غير مسبوقة. من ناحية هناك متطلبات الامتثال والتنظيم، ومن ناحية أخرى تكمن مشاكل خطيرة تتعلق بالتلاعب في السوق وعدم التوازن في المعلومات.
في 14 أبريل 2025، في الساعة 4 صباحًا، أثار سوق العملات المشفرة موجة جديدة من الاضطرابات. تم التعامل مع رمز MANTRA (OM)، الذي كان يُعتبر "معيار RWA المتوافق"، بفرض تسويات إجبارية في عدة منصات تداول مركزية، حيث انخفض سعره من 6 دولارات إلى 0.5 دولار في وقت واحد، مع انخفاض يومي يتجاوز 90%، وتبخر قيمة السوق بمقدار 55 مليار دولار، وخسائر قدرها 58 مليون دولار للاعبين في العقود. يبدو للوهلة الأولى أنها أزمة سيولة، لكنها في الحقيقة كانت عملية مدروسة للغاية للسيطرة العالية و"الحصاد" عبر المنصات. ستتناول هذه المقالة أسباب هذا التحطم السريع، وتكشف الحقيقة وراءه، وتستكشف الاتجاهات المستقبلية لصناعة Web3، فضلاً عن كيفية منع حدوث مثل هذه الأحداث مرة أخرى.
١. مقارنة بين حدث تحطم سريع ل OM وانهيار LUNA
تشبه حادثة OM تحطم سريع بعض الشيء انهيار LUNA في نظام Terra البيئي في عام 2022، لكن الأسباب الجذرية مختلفة:
انهيار LUNA: ناتج بشكل رئيسي عن انحراف عملة مستقرة UST عن ربطها، حيث تعتمد آلية العملة المستقرة الخوارزمية على توازن العرض من LUNA. عندما تنحرف UST عن الربط 1:1 بالدولار، يقع النظام في "دوامة الموت"، حيث انخفضت LUNA من أكثر من 100 دولار إلى قريب من 0 دولار، وهو عيب جوهري في تصميم النظام.
تحطم سريع OM: تُظهر التحقيقات أن هذه الحادثة ناتجة عن التلاعب في السوق ومشاكل السيولة، وتتعلق بالتصفية القسرية من منصات التداول المركزية وسلوك السيطرة العالي من قبل فريق المشروع، وليست نتيجة لعيوب في تصميم الرمز المميز.
كلاهما أثار ذعر السوق، لكن LUNA هو انهيار النظام البيئي بأكمله، بينما OM يشبه أكثر عدم توازن ديناميات السوق.
ثانياً، هيكل السيطرة: 90% تحت السيطرة السرية من قبل الفريق وكبار المستثمرين
هيكل تحكم مركزي للغاية
من خلال المراقبة على السلسلة، تم اكتشاف أن فريق MANTRA والعناوين المرتبطة به يمتلكون إجمالي 792 مليون قطعة من OM، وهو ما يمثل حوالي 90% من إجمالي العرض، بينما عدد الرموز المتداولة فعليًا أقل من 88 مليون قطعة، وهو ما يمثل حوالي 2%. إن مثل هذه التركيز المذهل في الحيازة يؤدي إلى عدم التوازن الشديد في حجم التداول والسيولة في السوق، مما يتيح للجهات الكبيرة التحكم بسهولة في تقلبات الأسعار خلال فترات السيولة المنخفضة.
استراتيجيات الإطلاق التدريجي والتخزين: خلق حرارة زائفة
اعتمد مشروع MANTRA خطة فتح متعددة الجولات، من خلال تمديد فترة الاستحقاق، لتحويل تدفق المجتمع إلى أداة قفل طويلة الأجل.
تبدو هذه الاستراتيجية ظاهريًا توزيعًا علميًا، لكنها في الواقع تستخدم الالتزام العالي لجذب المستثمرين. عندما ترتفع مشاعر المستخدمين، يقوم فريق المشروع بإدخال آلية التصويت الحاكم لنقل المسؤولية بشكل "إجماع المجتمع". ومع ذلك، في الممارسة الفعلية، تتركز حقوق التصويت في يد فريق المشروع أو الأطراف ذات الصلة، مما يؤدي إلى تحكم عالٍ في النتائج، مما يخلق ازدهارًا زائفًا في التداول ودعمًا للأسعار.
التداول خارج البورصة مع خصم والقيام بالتحكيم
خصم 50% على البيع: أفادت العديد من التقارير في المجتمع أن OM يتم بيعه بشكل كبير في السوق الثانوية بخصم 50% لجذب المستثمرين الخاصين والأثرياء.
الربط بين السلسلة الخارجية والسلسلة الداخلية: يقوم المتداولون بشراء OM بسعر منخفض من السوق الخارجي، ثم يقومون بنقلها إلى البورصات المركزية، مما يخلق حماسًا وحجم تداول على السلسلة الداخلية، ويجذب المزيد من المتداولين الأفراد للمتابعة. هذه "الدورة المزدوجة من الحصاد الخارجي وإثارة السوق على السلسلة" تضخم من تقلبات الأسعار.
ثلاثاً، مسألة تاريخ MANTRA
تحطم سريع مانترا، كانت مشكلات التاريخ قد وضعت مخاطر لهذا الحدث:
"تسويق علامة "RWA المتوافقة: حصل مشروع MANTRA على ثقة السوق من خلال تأييد "RWA المتوافقة"، ووقع اتفاقية توكينز بقيمة 1 مليار دولار مع عملاق العقارات في الإمارات، وحصل على ترخيص من هيئة تنظيمية معينة، مما جذب عددًا كبيرًا من المؤسسات والمستثمرين الأفراد. ومع ذلك، لم يجلب الترخيص المتوافق السيولة الحقيقية في السوق أو حيازة موزعة، بل أصبح غطاءً لسيطرة الفريق على السوق، مستفيدين من الترخيص المتوافق في الشرق الأوسط لجذب الأموال، وأصبح التأييد من الجهات التنظيمية وسيلة تسويقية.
نموذج مبيعات OTC: وفقًا للتقارير، جمعت MANTRA أكثر من 500 مليون دولار على مدار العامين الماضيين من خلال نموذج مبيعات OTC، حيث تتمثل طريقة عملها في إصدار رموز جديدة باستمرار لامتصاص ضغوط البيع من المستثمرين في الجولة السابقة، مما يشكل دورة "جديد يتلقى قديم، قديم يخرج جديد". يعتمد هذا النموذج على السيولة المستمرة، وإذا لم يتمكن السوق من استيعاب الرموز المميزة غير المقفلة، فقد يؤدي ذلك إلى انهيار النظام.
النزاعات القانونية: في عام 2024، عالجت محكمة عليا في مكان ما قضية MANTRA DAO، التي تتعلق باتهامات تحويل الأصول، حيث طلبت المحكمة من ستة أعضاء الكشف عن المعلومات المالية، وكانت هناك مشاكل في الحوكمة والشفافية نفسها.
أربعة، تحليل أعمق للأسباب وراء التحطم السريع
1）آلية التسوية وفشل نموذج المخاطر
تجزئة معلمات المخاطر على منصات متعددة:
تختلف معايير إدارة المخاطر (حدود الرافعة المالية، معدل الحفاظ على الهامش، نقطة تفعيل التخفيض التلقائي) لـ OM عبر منصات التداول، مما يؤدي إلى مواجهة نفس المركز عتبات تصفية مختلفة تمامًا على منصات مختلفة. عندما تُفعل منصة ما التخفيض التلقائي في فترة سيولة منخفضة، يتم تسرب الأوامر المعلقة إلى منصات أخرى، مما يتسبب في "تصفية متسلسلة".
منطقة الضعف في نموذج المخاطر:
تستخدم معظم البورصات نموذج VAR القائم على التقلبات التاريخية، مما يؤدي إلى تقدير غير كافٍ للظروف القصوى، ولم يتمكن من محاكاة سيناريوهات "الفتح المفاجئ" أو "نقص السيولة". بمجرد أن يتراجع عمق السوق بشكل حاد، يفشل نموذج VAR، وتؤدي أوامر التحكم في المخاطر التي يتم تفعيلها إلى تفاقم ضغط السيولة.
2）تدفق الأموال على السلسلة وسلوك صانع السوق
تحويل المحفظة الساخنة الكبيرة وانسحاب صانعي السوق:
أحد المحفظات الساخنة قام خلال 6 ساعات بنقل 33 مليون OM (حوالي 20,73 مليون دولار) إلى عدة بورصات، ويشتبه في أن ذلك يعود إلى تصفية مراكز من قبل صانعي السوق أو صناديق التحوط. عادةً ما يحتفظ صانعو السوق بمراكز محايدة صافي في استراتيجيات عالية التردد، ولكن في ظل توقع تقلبات شديدة، لتجنب مخاطر السوق، غالبًا ما يختارون سحب السيولة ثنائية الاتجاه المقدمة، مما يؤدي إلى اتساع فوارق الأسعار بسرعة.
أثر تضخيم التداول الخوارزمي:
عندما يكشف أحد استراتيجيات السوق الآلي الخاصة بأحد صانعي السوق الكمي عن انخفاض سعر OM تحت مستوى الدعم الرئيسي، فإنه يقوم بتفعيل وحدة "تحطم سريع"، مما يزيد من الضغط البيعي في السوق الفوري وارتفاع معدل التمويل في العقود الدائمة من خلال التحكيم عبر الأنواع المختلفة، مما يؤدي إلى دورة خبيثة من "معدل التمويل - الفارق - التسوية".
3) عدم التناسق في المعلومات وغياب آلية التحذير
تحذير على السلسلة واستجابة المجتمع متأخرة:
رغم وجود أدوات مراقبة على السلسلة ناضجة يمكنها التحذير في الوقت الحقيقي من التحويلات الكبيرة، إلا أن المطورين و البورصات الرئيسية لم يقيموا "تحذير - إدارة المخاطر - مجتمع" حلقة مغلقة، مما أدى إلى عدم تحويل إشارات حركة الأموال على السلسلة إلى إجراءات إدارة المخاطر أو إعلانات المجتمع.
سلوك المستثمرين من منظور علم السلوك: تأثير قطيع الأغنام:
في ظل نقص مصادر المعلومات الموثوقة، يعتمد المستثمرون الأفراد والمؤسسات الصغيرة والمتوسطة على وسائل التواصل الاجتماعي، وإشعارات السوق، وعندما تنخفض الأسعار بسرعة، تتداخل عمليات الإغلاق بسبب الذعر مع "التقاط القاع"، مما يزيد من حجم التداول (ارتفع حجم التداول خلال 24 ساعة بنسبة 312% مقارنةً بالفترة السابقة) وتقلب السوق (تجاوز تقلب السوق التاريخي في 30 دقيقة 200% في مرحلة ما).
خمسة، التأمل في الصناعة واقتراحات استجابة نظامية
لمواجهة مثل هذه الأحداث ولمنع حدوث مخاطر مماثلة في المستقبل، نقدم الاقتراحات التالية:
1. إطار عمل موحد وديناميكي لإدارة المخاطر
المعايير الصناعية: وضع بروتوكولات تصفية عبر المنصات، بما في ذلك تبادل عتبات التصفية، ومشاركة المعلمات الرئيسية ولقطات حيازات كبار الملاك في الوقت الحقيقي بين المنصات؛ إنشاء أمان ديناميكي، حيث يتم تفعيل "فترة التهدئة" بعد تفعيل التصفية، مما يسمح للمنصات الأخرى بتقديم أوامر شراء محددة الأسعار أو ممارسي السوق الخوارزمية للمشاركة في التهدئة، لتجنب الضغوط البيعية الكبيرة الفورية.
تعزيز نموذج مخاطر الطرف: إدخال اختبارات الضغط ومحاكاة السيناريوهات المتطرفة، وزرع وحدات محاكاة "صدمة السيولة" و"ضغط الأنواع المتعددة" في نظام إدارة المخاطر، وإجراء تدريبات منهجية بشكل دوري.
2. الابتكار في اللامركزية وآلية التأمين
سلسلة التسوية اللامركزية: نظام تسوية قائم على العقود الذكية، حيث يتم رفع منطق التسوية ومعلمات إدارة المخاطر على السلسلة، وجميع معاملات التسوية علنية وقابلة للتدقيق. باستخدام جسر عبر السلاسل وOracle لمزامنة الأسعار عبر منصات متعددة، بمجرد أن تنخفض الأسعار دون العتبة، يقوم عقد المجتمع بالمزايدة لإكمال التسوية، ويتم توزيع العائدات والغرامات تلقائيًا إلى صندوق التأمين.
تحطم سريع التأمين: إطلاق منتج تأمين تحطم سريع قائم على الخيارات: عندما ينخفض السعر بأكثر من العتبة المحددة خلال نافذة زمنية محددة، يتم دفع تعويض تلقائي لحاملي العقود عن جزء من خسائرهم. يتم تعديل سعر التأمين ديناميكيًا بناءً على تقلبات التاريخ وتركيز الأموال على السلسلة.
3. الشفافية على السلسلة وبناء نظام الإنذار
محرك توقع سلوك كبار المستخدمين: يجب على فريق المشروع التعاون مع منصة تحليل البيانات لتطوير نموذج "تقييم مخاطر العناوين"، لتقييم العناوين المحتملة للتحويلات الكبيرة. في حالة حدوث تحويلات كبيرة من عناوين عالية المخاطر، يتم تفعيل إنذار تلقائي من المنصة والمجتمع.
لجنة إدارة المخاطر المجتمعية: تتكون من الجهة المشروعة، المستشارين الرئيسيين، صناع السوق الرئيسيين والمستخدمين الممثلين، وتكون مسؤولة عن مراجعة الأحداث الكبيرة على السلسلة، وقرارات إدارة المخاطر الخاصة بالمنصة، وإصدار إشعارات المخاطر أو اقتراحات لتعديل إدارة المخاطر عند الضرورة.
4. توعية المستثمرين وتعزيز مرونة السوق
منصة محاكاة السوق المتطرفة: تطوير بيئة تداول محاكاة، تتيح للمستخدمين ممارسة استراتيجيات مثل وقف الخسارة، وتقليل المراكز، والتحوط في ظروف السوق المتطرفة، لتعزيز الوعي بالمخاطر والقدرة على التعامل معها.
منتجات الرافعة المالية المتدرجة: تم إطلاق منتجات الرافعة المالية المتدرجة لتلبية مختلف تفضيلات المخاطر: المستوى المنخفض من المخاطر يستخدم نموذج التسوية التقليدي؛ المستوى العالي من المخاطر يتطلب دفع "الهامش الاحتياطي لمخاطر الذيل"، والمشاركة في بركة التأمين من التحطم السريع.
السادسة، الخاتمة
إن حدث تحطم سريع لمانترا (OM) ليس مجرد زلزال كبير في مجال العملات المشفرة، بل هو أيضًا اختبار صارم لإدارة المخاطر وتصميم الآليات في الصناعة بشكل عام. إن التركيز الشديد في الحيازة، والعمليات السوقية المزيفة، ونقص التنسيق في إدارة المخاطر عبر المنصات، كلها عوامل ساهمت في هذه "لعبة الحصاد".
فقط من خلال المعايير الموحدة لإدارة المخاطر عبر المنصات، والتسوية اللامركزية وابتكارات التأمين، وبناء نظام تحذير شفاف على السلسلة، بالإضافة إلى تعليم المستثمرين حول ظروف السوق المتطرفة، يمكن تعزيز قدرة سوق Web3 على مقاومة الصدمات بشكل جذري، ومنع حدوث "تحطم سريع" مماثل في المستقبل، وبناء نظام بيئي أكثر استقرارًا وموثوقية.