تقرير ماكرو الربع الثالث لأسواق التشفير: إشارات موسم alt قد ظهرت، والجهات المؤسسية تتبنى دفع انفجار السوق الصاعدة الانتقائية

١. نقطة التحول الكلية قد وصلت: تزامن الدفء التنظيمي مع حماية السياسات

في بداية الربع الثالث من عام 2025، بدأ المشهد الكلي يتغير بهدوء. فقد تحولت البيئة السياسية التي كانت في يوم من الأيام تدفع الأصول الرقمية إلى الهامش، الآن إلى قوة دفع مؤسسية. في ظل ثلاثة عوامل رئيسية: انتهاء البنك الاحتياطي الفيدرالي من دورة رفع أسعار الفائدة التي استمرت لمدة عامين، وعودة السياسة المالية إلى مسار التحفيز، وتسريع بناء "إطار الاستيعاب" في تنظيم التشفير على مستوى العالم، فإن سوق العملات الرقمية على وشك إعادة تقييم هيكلية.

أولاً، من منظور السياسة النقدية، فإن بيئة السيولة الكلية في الولايات المتحدة تدخل نافذة تحول حاسمة. على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يؤكد رسمياً على "اعتماد البيانات"، إلا أن السوق قد توصل بالفعل إلى توافق بشأن خفض أسعار الفائدة في عام 2025، حيث تتسع الفجوة بين تخطيط النقاط المتأخر وتوقعات سوق العقود الآجلة المتقدمة. الضغط المستمر من الحكومة على الاحتياطي الفيدرالي يجعل أدوات السياسة النقدية سياسية، مما يشير إلى أن أسعار الفائدة الحقيقية في الولايات المتحدة ستنخفض تدريجياً من مستوياتها المرتفعة بين النصف الثاني من عام 2025 إلى عام 2026. تفتح هذه الفجوة في التوقعات قناة صعودية لتقييم الأصول ذات المخاطر، وخاصة الأصول الرقمية. والأهم من ذلك، مع تهميش باول في اللعبة السياسية، وظهور "رئيس احتياطي فيدرالي أكثر طاعة"، فإن التيسير ليس فقط توقعًا، بل قد يصبح واقعًا سياسيًا.

في الوقت نفسه، يتم تنفيذ الجهود على الجبهة المالية بشكل متزامن. حيث أن توسيع المالية، ممثلاً في "قانون عظمة واحدة"، يجلب تأثيرات غير مسبوقة في إطلاق رأس المال. الحكومة تستثمر بكثافة في مجالات مثل عودة التصنيع، البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، والاستقلال في الطاقة، مما يشكل في الواقع "قناة تدفق رأس المال" التي تمتد عبر الصناعات التقليدية والقطاعات التكنولوجية الناشئة. هذا لا يعيد فقط تشكيل هيكل الدورة الداخلية للدولار، ولكنه يعزز أيضاً الطلب الهامشي على الأصول الرقمية --- خصوصاً في سياق البحث عن عوائد مرتفعة من المخاطر. بالتزامن مع ذلك، أصبح نهج وزارة الخزانة الأمريكية في استراتيجيات إصدار السندات أكثر حدة، مما أطلق إشارة "لا تخشى من توسع الديون"، مما جعل "طباعة النقود مقابل النمو" تعود لتكون إجماعاً في وول ستريت.

تظهر التحولات الجذرية في إشارات السياسة بشكل أكبر في تغييرات الهيكل التنظيمي. مع دخول عام 2025، شهدت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) تحولاً نوعياً في موقفها تجاه سوق التشفير. إن الموافقة الرسمية على ETF الخاص بإيثيريوم (ETH) تشير إلى اعتراف الهيئة التنظيمية الأمريكية لأول مرة بأن الأصول الرقمية ذات الهيكل الربحي يمكن أن تدخل النظام المالي التقليدي؛ بينما دفع تقدم ETF الخاص بسولانا (Solana) حتى تلك التي كانت تُعتبر "سلسلة مضاربة عالية المخاطر"، فرصة تاريخية لتكون مدرجة في النظام. والأهم من ذلك، بدأت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) في وضع معايير موحدة لتبسيط الموافقة على ETF الرموز، بهدف بناء قناة منتجات مالية متوافقة قابلة للتكرار والإنتاج على نطاق واسع. هذه هي التحول الجذري في منطق التنظيم من "الجدار الناري" إلى "مشروع الأنابيب"، حيث تم إدماج الأصول المشفرة لأول مرة في تخطيط البنية التحتية المالية.

هذا التغيير في التفكير التنظيمي ليس فريدًا من نوعه في الولايات المتحدة. تسارع السباق للامتثال في منطقة آسيا، خاصة في المراكز المالية مثل هونغ كونغ وسنغافورة والإمارات العربية المتحدة، حيث تتنافس هذه الدول على مكاسب الامتثال من العملات المستقرة، تراخيص الدفع، ومشاريع الابتكار في Web3. قامت Circle بالتقدم للحصول على ترخيص في الولايات المتحدة، كما أن Tether تتجه نحو العملة المرتبطة بالدولار في هونغ كونغ، وقد تقدمت عمالقة مثل JD وAnt Group في الصين بطلبات للحصول على مؤهلات تتعلق بالعملات المستقرة، مما يدل على أن الاتجاه نحو دمج رأس المال السيادي مع عمالقة الإنترنت قد بدأ. هذا يعني أن العملات المستقرة في المستقبل لن تكون مجرد أدوات للتداول، بل ستصبح جزءًا من شبكة الدفع، تسويات الشركات، وحتى الاستراتيجيات المالية الوطنية، والطلب على السيولة على السلسلة، والأمان، وأصول البنية التحتية هو ما يدفع هذا الاتجاه.

علاوة على ذلك، ظهرت علامات على تعافي شهية المخاطرة في الأسواق المالية التقليدية. سجل مؤشر S&P 500 أعلى مستوى تاريخي له في يونيو، وعادت الأسهم التكنولوجية والأصول الناشئة إلى الانتعاش بالتزامن، وانتعش سوق الطرح العام الأولي، وزادت مستويات نشاط المستخدمين على بعض المنصات، مما يرسل إشارة واحدة: الأموال ذات المخاطر تعود من جديد، وهذه المرة لا تركز فقط على الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا الحيوية، بل بدأت أيضًا في إعادة تقييم التشفير، والتمويل الرقمي، والأصول الهيكلية ذات العوائد على السلسلة. إن هذا التغيير في سلوك رأس المال أكثر صدقًا من السرد، وأكثر استباقية من السياسات.

عندما تدخل السياسة النقدية في مسار التيسير، وتكون السياسة المالية شاملة، ويتحول الهيكل التنظيمي إلى "التسجيل يعني الدعم"، ويتعافى الميل إلى المخاطرة بشكل عام، فإن البيئة العامة للأصول المشفرة قد خرجت بالفعل من مأزق نهاية عام 2022. في ظل هذا الدفع المزدوج من السياسة والسوق، ليس من الصعب أن نستنتج حكمًا: إن تحضير جولة جديدة من السوق الصاعدة ليس مدفوعًا بالعواطف، بل هو عملية إعادة تقييم للقيمة مدفوعة بالنظام. ليست البيتكوين هي التي ستنطلق، بل الأسواق المالية العالمية بدأت من جديد "بدفع علاوة للأصول المؤكدة"، وصيف سوق العملات الرقمية، يعود بشكل أكثر اعتدالًا ولكن أكثر قوة.

٢. التداول الهيكلي: الشركات والمؤسسات تقود الجولة التالية من السوق الصاعدة

التغيير الهيكلي الأكثر جدارة بالاهتمام في سوق العملات الرقمية الحالي لم يعد يتمثل في التقلبات الحادة في الأسعار، بل في الانتقال الهادئ للسيولة من أيدي المستثمرين الأفراد ورؤوس الأموال قصيرة الأجل إلى حاملي الأسهم على المدى الطويل، وخزائن الشركات، والمؤسسات المالية. بعد عامين من التصحيح وإعادة الهيكلة، هيكل المشاركين في سوق العملات الرقمية يشهد "إعادة توزيع" تاريخية: حيث يتم تهميش المستخدمين الذين يركزون على المضاربة تدريجياً، بينما المؤسسات والشركات التي تهدف إلى التوزيع أصبحت القوة الحاسمة التي تدفع الجولة التالية من السوق الصاعدة.

لقد أوضحت أداء البيتكوين كل شيء. على الرغم من أن حركة السعر كانت هادئة، إلا أن كمية الرموز المتداولة في تسارع نحو "التخزين". وفقًا لبيانات تتبع من عدة مؤسسات، تجاوزت كمية البيتكوين التي اشترتها الشركات المدرجة في البورصة في الثلاثة أرباع الماضية حجم صافي الشراء في نفس الفترة لصناديق الاستثمار المتداولة (ETF). بعض شركات التكنولوجيا، وشركات سلسلة التوريد، وحتى بعض شركات الطاقة التقليدية والبرمجيات، تعتبر البيتكوين "بديل نقدي استراتيجي"، وليس أداة لتخصيص الأصول على المدى القصير. وراء هذا النمط من السلوك، هناك فهم عميق لتوقعات تراجع العملات العالمية، واستجابة نشطة لفهم هيكل الحوافز لمنتجات مثل صناديق الاستثمار المتداولة. مقارنةً بصناديق الاستثمار المتداولة، فإن شراء الشركات للبيتكوين الفوري مباشرةً يمنحها المزيد من المرونة وحقوق التصويت، كما أنها أقل تأثراً بمشاعر السوق، مما يمنحها مرونة أكبر في الاحتفاظ.

في الوقت نفسه، تقوم البنية التحتية المالية بإزالة العقبات أمام التدفق المتسارع لرأس المال المؤسسي. إن الموافقة على ETF لتخزين الإيثيريوم لا تعني فقط توسيع حدود المنتجات المتوافقة، بل تعني أيضاً أن المؤسسات بدأت تضم "أصول العائد على السلسلة" إلى محافظها الاستثمارية التقليدية. ومن المتوقع أن يفتح الحصول على ETF للأصول الفورية من سولانا المزيد من آفاق التخيل، فعندما يتم تضمين آلية عائد التخزين في ETF، ستتغير بشكل جذري نظرة مديري الأصول التقليدية إلى "الأصول الرقمية بدون عائد، فقط تقلب"، مما سيدفع المؤسسات نحو التحول من التحوط من المخاطر إلى تخصيص العائد. بالإضافة إلى ذلك، فإن بعض صناديق التشفير الكبيرة تقدمت بطلبات للتحول إلى شكل ETF، مما يشير إلى أن "الحواجز" بين آلية إدارة الصناديق التقليدية وآلية إدارة الأصول القائمة على blockchain بدأت تتلاشى.

الأهم من ذلك، أن الشركات تشارك مباشرة في سوق التمويل على السلسلة، مما يكسر الهيكل التقليدي لفصل "الاستثمار خارج السوق" عن عالم السلسلة. قامت شركة معينة بزيادة حصتها في ETH بشكل خاص بقيمة 20 مليون دولار، بينما أنفقت شركة تطوير أخرى 100 مليون دولار على الاستحواذ على مشاريع نظام Solana الأساسي وإعادة شراء الأسهم، مما يمثل مشاركة الشركات في بناء بيئة مالية تشفيرية من الجيل الجديد من خلال أفعال ملموسة. لم يعد هذا هو المنطق القديم لمشاركة رأس المال الاستثماري في المشاريع الناشئة، بل هو استثمار برأس مال يحمل طابع "الاستحواذ الصناعي" و"التخطيط الاستراتيجي"، والغرض منه هو تأمين حقوق الأصول الأساسية للبنية التحتية المالية الجديدة وحقوق توزيع الأرباح. التأثيرات السوقية الناتجة عن هذا السلوك هي طويلة الأجل، حيث لا تعمل فقط على استقرار مشاعر السوق، بل تعزز أيضًا قدرة تقييم البروتوكولات الأساسية.

في مجال المشتقات والسيولة على السلسلة، يقوم القطاع المالي التقليدي أيضًا بترتيب استثمارات نشطة. سجل عدد العقود المفتوحة لعقود الآجلة لـ Solana على إحدى المنصات 1.75 مليون عقد، مما حقق رقمًا قياسيًا تاريخيًا، كما تجاوز حجم التداول الشهري لعقود XRP الآجلة 500 مليون دولار للمرة الأولى، مما يشير إلى أن المؤسسات التجارية التقليدية قد أدرجت الأصول الرقمية في نماذج استراتيجياتها. والدافع وراء ذلك هو دخول صناديق التحوط، ومقدمي المنتجات الهيكلية، وصناديق CTA متعددة الاستراتيجيات بشكل مستمر - هؤلاء اللاعبون لا يسعون لتحقيق أرباح سريعة، بل يعتمدون على أرباح تقلبات الأسعار، والتنافس على هيكل الأموال، وتشغيل نماذج العوامل الكمية، مما سيؤدي إلى تعزيز "كثافة السيولة" و"عمق السوق" بشكل جذري.

ومن منظور التبادل الهيكلي، فإن انخفاض نشاط المستثمرين الأفراد واللاعبين قصيري الأجل يعزز الاتجاه المذكور أعلاه. تظهر البيانات على السلسلة أن نسبة حاملي العملات لفترة قصيرة تستمر في الانخفاض، ونشاط محافظ الحيتان المبكرة يتراجع، وبيانات البحث على السلسلة والتفاعل مع المحافظ تستقر، مما يشير إلى أن السوق في "فترة استقرار التبادل". على الرغم من أن أداء الأسعار في هذه المرحلة نسبيًا هادئ، إلا أن التجارب التاريخية تشير إلى أن هذه الفترة الهادئة غالبًا ما تكون هي نقطة انطلاق أكبر حركة سعرية. بعبارة أخرى، لم تعد العملات في يد المستثمرين الأفراد، بل المؤسسات بدأت في "تكوين قاعدة" بهدوء.

ما لا يمكن تجاهله هو أن "قدرة المنتجات" للمؤسسات المالية تتطور بسرعة. من بعض المؤسسات المالية الكبيرة إلى منصات التمويل بالتجزئة الناشئة، جميعها توسع من قدرات تداول الأصول المشفرة، والتكديس، والإقراض، والدفع. وهذا لا يجعل الأصول المشفرة تحقق "قابلية الاستخدام في نظام العملات القانونية" فحسب، بل يوفر لها أيضًا خصائص مالية أكثر تنوعًا. في المستقبل، قد لا تكون BTC وETH مجرد "أصول رقمية متقلبة"، بل ستصبح "فئة أصول قابلة للتكوين" ------ مع سوق للمشتقات، ومشاهد للدفع، وهياكل للعائدات، وتصنيف ائتماني، مما يشكل بيئة مالية كاملة.

جوهر هذه الجولة من التحول الهيكلي ليس مجرد تدوير بسيط للمراكز، بل هو توسع عميق لـ"السلع المالية" للأصول المشفرة، وإعادة تشكيل جذري لمنطق اكتشاف القيمة. اللاعبون الذين يهيمنون على السوق لم يعودوا من "جماعة المال السريع" المدفوعة بالعواطف والاتجاهات، بل هم مؤسسات وشركات لديها تخطيط استراتيجي متوسط إلى طويل الأجل، ومنطق تخصيص واضح، وبنية تمويل مستقرة. تُعد سوق صاعدة حقيقية، مؤسسية وهيكلية، تتشكل في صمت، لن تكون بصخب كبير، ولا بحماسة مفرطة، لكنها ستكون أكثر صلابة، وأكثر ديمومة، وأيضًا أكثر شمولًا.

! تقرير البحث الكلي لسوق التشفير Q3: ظهرت إشارة الموسم المقلد ، والمؤسسات تتبنى لتعزيز تفشي السوق الصاعدة الانتقائية

ثالثاً، عصر جديد لموسم alt: من الارتفاع الشامل إلى "السوق الصاعدة الانتقائية"

عندما يتحدث الناس عن "موسم alt"، فإن ما يتبادر إلى الذهن غالبًا هو تلك الحالة الشاملة من الازدهار والجنون في الأسعار في عام 2021. ولكن في عام 2025، قد تغيرت مسارات تطور السوق بهدوء، ولم يعد منطق "ارتفاع العملات البديلة = انطلاق الجميع" قائمًا. إن "موسم alt" الحالي يدخل مرحلة جديدة تمامًا: لم يعد هناك ارتفاع شامل في الأسعار، بل تم استبداله بـ"السوق الصاعدة الانتقائية" المدفوعة بسرديات مثل ETFs، العائدات الحقيقية، وتبني المؤسسات. وهذا يعكس نضوج سوق العملات الرقمية تدريجيًا، وهو نتيجة حتمية لآلية غربلة رأس المال بعد عودة السوق إلى العقلانية.

من حيث الإشارات الهيكلية، فقد اكتملت جولة جديدة من تراكم أسهم الأصول الرئيسية البديلة. بعد أسابيع من الانخفاض، شهد زوج ETH/BTC لأول مرة انتعاشًا قويًا، حيث قامت عناوين الحيتان بجمع أكثر من مليون ETH في فترة زمنية قصيرة جدًا، وظهرت معاملات كبيرة على السلسلة بشكل متكرر، مما يشير إلى أن الأموال الرئيسية قد بدأت بإعادة تسعير الأصول الرئيسية مثل الإيثيريوم. في الوقت نفسه، لا تزال مشاعر المستثمرين الأفراد في مستويات منخفضة، حيث لم يظهر مؤشر البحث وعدد محافظ جديدة أي انتعاش ملحوظ، ولكن هذا يخلق بدلاً من ذلك بيئة مثالية "منخفضة التداخل" للجولة التالية: لا توجد مشاعر مفرطة، ولا تدفق كبير من المستثمرين الأفراد، مما يجعل السوق أكثر عرضة لهيمنة وتيرة المؤسسات. ومن خلال الخبرة التاريخية، فإنه في مثل هذه الأوقات "التي تبدو فيها السوق صاعدة ولكنها ليست كذلك، وتبدو مستقرة ولكنها ليست كذلك"، غالبًا ما تتشكل أكبر الفرص الاتجاهية.

لكن على عكس السنوات السابقة، فإن سوق altcoin هذه المرة لن يكون "معًا"، بل سيكون "كل واحد في حاله". أصبح تقديم طلبات ETF نقطة مرجعية جديدة في هيكل الموضوعات. خاصةً ETF العقود الآجلة لـ Solana، التي تم اعتبارها "حدثًا يحقق توافق السوق". بدءًا من إطلاق ETF الخاصة بالتخزين في Ethereum، إلى ما إذا كانت عوائد التخزين على سلسلة Solana ستدرج في هيكل توزيع أرباح ETF، بدأ المستثمرون في وضع خطط حول الأصول المخزنة، كما بدأت أسعار رموز الحوكمة مثل JTO و MNDE في التحسن.