الدولار داخل السلسلة، التضخم خارج السلسلة: تحليل الطبيعة النقدية للعملة المستقرة
في يوليو 2025، أقرّ الكونغرس الأمريكي قانون GENIUS، مما أدخل العملات المستقرة في المسار الرئيسي لنظام الرقابة المالية. يرى الكثيرون أن هذه خطوة كبيرة نحو "امتثال العملات المشفرة"، لكنهم يغفلون الصدمة الهيكلية الأعمق وراء ذلك: قد تكون واحدة من أعظم التغييرات المؤسسية في النظام النقدي الأمريكي منذ أكثر من 50 عامًا من انهيار نظام بريتون وودز.
لفهم التأثير العميق لهذا التحول، يجب علينا أولاً إعادة فهم ما هي "عملة مستقرة" بالضبط.
الهيكل الهرمي للعملة: الموقع الحقيقي للعملة المستقرة
في كتاب "النقود والإمبراطورية"، أشار مؤرخ الاقتصاد ستيفان إيش (Stefan Eich) إلى أن النقود ليست كيانًا موحدًا، بل هي نظام هرمي ذو تسلسل هرمي.
في هذا النظام:
الطبقة العليا هي احتياطيات البنوك المركزية، وسيلة التسوية النهائية بين الدول ذات السيادة، الأكثر أمانًا وأقل مرونة؛ الطبقة الوسطى هي ودائع البنوك التجارية والأوراق المالية القابلة للتداول، وهي الشكل الرئيسي لاحتفاظ الناس العاديين بالعملات؛ أما الطبقة السفلى فهي العملات الظلية التي أنشأتها المؤسسات المالية غير المصرفية.
تقوم المؤسسات التي تصدر عملة مستقرة عادةً بحيازة سندات خزينة قصيرة الأجل، وأوراق تجارية، وغيرها من الأصول الآمنة كضمان، وتصدر على جانب الخصوم رموزًا مربوطة بدولار أمريكي واحد. هذه الآلية تشبه إلى حد كبير "مطابقة الأصول والخصوم" في النظام المصرفي، لكنها لا تتحمل وظيفة الوساطة الائتمانية للبنوك التقليدية. لذلك، من حيث الوظيفة النقدية، تعتبر العملة المستقرة "دولار رقمي خارجي"، يتجاوز التنظيم التقليدي، ويخلق بطريقة تقنية التزامات نقدية جديدة.
هل تشكل عملة مستقرة "زيادة في عرض النقود"؟
الإجابة هي نعم.
في النظام التقليدي، تخلق البنوك التجارية الودائع من خلال تقديم القروض، مما يؤدي إلى توسيع المعروض النقدي. وبالمثل، يقوم مُصدروا العملات المستقرة بإصدار الرموز واستيعاب الأصول بالدولار، مما يؤدي إلى إنشاء طبقة من "الدولار الرقمي القابل للدفع" داخل السلسلة.
هناك تأثيران رئيسيان لهذا السلوك:
1. عملة مستقرة تتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يشكل "توسعًا ظليًا" في عرض الدولار النقدي. على الرغم من أن الأصول المضمونة موجودة بالفعل، إلا أن سرعتها في التداول ووظيفتها في الدفع لا تختلف عن العملة القانونية؛
2. إن وحدة العملة الجديدة هذه غير خاضعة للسيطرة المباشرة للسياسة النقدية، مما يجعل من الصعب تقييدها من خلال أدوات أسعار الفائدة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. إنها في الواقع تشكل قناة لتوريد العملة خارج البنك المركزي.
كيف تؤثر عملة مستقرة على التضخم؟
1. زيادة العرض النقدي الهيكلي → مخاطر التضخم
مع توسع قيمة السوق للعملات المستقرة ، أصبح إجماليها يعادل M2 لدولة متوسطة الحجم. إذا تدفقت هذه العملة بكميات كبيرة إلى مجال المدفوعات الاستهلاكية ، فسوف يزيد بلا شك من سرعة تداول العملة ، مما يؤدي إلى رفع الأسعار الفعلية تحت تأثير مضاعف العملة.
خصوصاً في الاقتصادات غير الأمريكية، غالبًا ما تحل العملات المستقرة محل العملات الوطنية في المعاملات، لتصبح نوعًا آخر من "الدولرة". قد تعزز هذه الظاهرة من الهيمنة الأمريكية، لكنها تضعف من قدرة البنوك المركزية في الدول على التحكم في التضخم المحلي.
2. تغيير هيكل سوق السندات الحكومية → ارتفاع تكلفة الدين
تقوم أصول عملة مستقرة بشراء كميات كبيرة من السندات الأمريكية قصيرة الأجل، مما يشكل هيكلًا مشابهًا لـ"صندوق سوق المال" أو "البنوك الظلية". إذا استخلصت السيولة من سوق المال، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل، فقد يصبح هيكل مدة السندات الأمريكية أكثر حدة، مما يزيد من تكلفة التمويل الحكومي، خاصة في فترة إصدار الحكومة بايدن للسندات قصيرة الأجل بكميات كبيرة.
هذا مشابه للغاية لآلية صندوق سوق المال الذي يجذب الأموال بكثافة في عام 2023، واتفاقيات إعادة الشراء العكسية (RRP) التي تشغل السيولة، يبدو غير ضار ظاهريًا، لكنه في الحقيقة يغير هيكل الأموال.
3. التأثير على المدى الطويل: عملة مستقرة ومنافسة البنوك التقليدية
عندما تبدأ العملات المستقرة في تقديم وظائف الدفع والتحويل وحتى العائدات، فإنها ستأكل تدريجياً قاعدة ودائع البنوك التجارية. وفي النظام النقدي الحديث، تعتبر ودائع البنوك القناة الرئيسية لتوسيع الائتمان.
بمجرد أن تنتقل الأموال الكبيرة إلى داخل السلسلة، ستتقلص آلية نقل العملة التقليدية "البنك → البنك المركزي → السوق". على الرغم من تحسين كفاءة الدفع، إلا أن ذلك قد يؤدي أيضًا إلى زيادة الميل لاستهلاك العملة الزائدة في الاقتصاد، مما يخلق تضخمًا هيكليًا.
وبناءً على ما تقدم، قد تكون التضخم من الآثار الجانبية لتأسيس عملة مستقرة.
إن صعود العملة المستقرة يمثل ظهور شكل جديد من أشكال النقود. إنها تجمع بين "سرعة العملة الرقمية" و"استقرار أصول الدولار"، وهي ابتكار مالي نموذجي. ومع ذلك، فإن هذا الابتكار ليس بلا تكلفة.
قانون "GENIUS" يدرج العملات المستقرة تحت التنظيم، مما يمهد الطريق لتشريعها. لكنه في الوقت نفسه، يفتح مساحة متغيرة غير معروفة:
هل نحن بصدد بناء "نظام دولار موازٍ" لا يمكن للبنك المركزي التحكم فيه بدقة؟
هل ستصبح العملة المستقرة محرك الجولة التالية من التضخم العالمي؟ هل تقوم الولايات المتحدة بنقل "تكلفة التضخم" إلى بقية العالم؟
هذه الأسئلة ليس لديها إجابات فورية، لكنها أصبحت تدريجياً غير قابلة للتجنب.
نحن في تجربة عملة غير مسبوقة، التضخم قد يكون مجرد أحد الأعراض الجانبية التي ظهرت في وقت مبكر.
$USDT $USDC
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
الدولار داخل السلسلة، التضخم خارج السلسلة: تحليل الطبيعة النقدية للعملة المستقرة
في يوليو 2025، أقرّ الكونغرس الأمريكي قانون GENIUS، مما أدخل العملات المستقرة في المسار الرئيسي لنظام الرقابة المالية. يرى الكثيرون أن هذه خطوة كبيرة نحو "امتثال العملات المشفرة"، لكنهم يغفلون الصدمة الهيكلية الأعمق وراء ذلك: قد تكون واحدة من أعظم التغييرات المؤسسية في النظام النقدي الأمريكي منذ أكثر من 50 عامًا من انهيار نظام بريتون وودز.
لفهم التأثير العميق لهذا التحول، يجب علينا أولاً إعادة فهم ما هي "عملة مستقرة" بالضبط.
الهيكل الهرمي للعملة: الموقع الحقيقي للعملة المستقرة
في كتاب "النقود والإمبراطورية"، أشار مؤرخ الاقتصاد ستيفان إيش (Stefan Eich) إلى أن النقود ليست كيانًا موحدًا، بل هي نظام هرمي ذو تسلسل هرمي.
في هذا النظام:
الطبقة العليا هي احتياطيات البنوك المركزية، وسيلة التسوية النهائية بين الدول ذات السيادة، الأكثر أمانًا وأقل مرونة؛ الطبقة الوسطى هي ودائع البنوك التجارية والأوراق المالية القابلة للتداول، وهي الشكل الرئيسي لاحتفاظ الناس العاديين بالعملات؛ أما الطبقة السفلى فهي العملات الظلية التي أنشأتها المؤسسات المالية غير المصرفية.
عملة مستقرة正处于这一结构的中下层，本质上是一种不计息的、داخل السلسلة银行存款。
تقوم المؤسسات التي تصدر عملة مستقرة عادةً بحيازة سندات خزينة قصيرة الأجل، وأوراق تجارية، وغيرها من الأصول الآمنة كضمان، وتصدر على جانب الخصوم رموزًا مربوطة بدولار أمريكي واحد. هذه الآلية تشبه إلى حد كبير "مطابقة الأصول والخصوم" في النظام المصرفي، لكنها لا تتحمل وظيفة الوساطة الائتمانية للبنوك التقليدية. لذلك، من حيث الوظيفة النقدية، تعتبر العملة المستقرة "دولار رقمي خارجي"، يتجاوز التنظيم التقليدي، ويخلق بطريقة تقنية التزامات نقدية جديدة.
هل تشكل عملة مستقرة "زيادة في عرض النقود"؟
الإجابة هي نعم.
في النظام التقليدي، تخلق البنوك التجارية الودائع من خلال تقديم القروض، مما يؤدي إلى توسيع المعروض النقدي. وبالمثل، يقوم مُصدروا العملات المستقرة بإصدار الرموز واستيعاب الأصول بالدولار، مما يؤدي إلى إنشاء طبقة من "الدولار الرقمي القابل للدفع" داخل السلسلة.
هناك تأثيران رئيسيان لهذا السلوك:
1. عملة مستقرة تتجاوز النظام المصرفي التقليدي، مما يشكل "توسعًا ظليًا" في عرض الدولار النقدي. على الرغم من أن الأصول المضمونة موجودة بالفعل، إلا أن سرعتها في التداول ووظيفتها في الدفع لا تختلف عن العملة القانونية؛
2. إن وحدة العملة الجديدة هذه غير خاضعة للسيطرة المباشرة للسياسة النقدية، مما يجعل من الصعب تقييدها من خلال أدوات أسعار الفائدة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. إنها في الواقع تشكل قناة لتوريد العملة خارج البنك المركزي.
كيف تؤثر عملة مستقرة على التضخم؟
1. زيادة العرض النقدي الهيكلي → مخاطر التضخم
مع توسع قيمة السوق للعملات المستقرة ، أصبح إجماليها يعادل M2 لدولة متوسطة الحجم. إذا تدفقت هذه العملة بكميات كبيرة إلى مجال المدفوعات الاستهلاكية ، فسوف يزيد بلا شك من سرعة تداول العملة ، مما يؤدي إلى رفع الأسعار الفعلية تحت تأثير مضاعف العملة.
خصوصاً في الاقتصادات غير الأمريكية، غالبًا ما تحل العملات المستقرة محل العملات الوطنية في المعاملات، لتصبح نوعًا آخر من "الدولرة". قد تعزز هذه الظاهرة من الهيمنة الأمريكية، لكنها تضعف من قدرة البنوك المركزية في الدول على التحكم في التضخم المحلي.
2. تغيير هيكل سوق السندات الحكومية → ارتفاع تكلفة الدين
تقوم أصول عملة مستقرة بشراء كميات كبيرة من السندات الأمريكية قصيرة الأجل، مما يشكل هيكلًا مشابهًا لـ"صندوق سوق المال" أو "البنوك الظلية". إذا استخلصت السيولة من سوق المال، مما يؤدي إلى ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل، فقد يصبح هيكل مدة السندات الأمريكية أكثر حدة، مما يزيد من تكلفة التمويل الحكومي، خاصة في فترة إصدار الحكومة بايدن للسندات قصيرة الأجل بكميات كبيرة.
هذا مشابه للغاية لآلية صندوق سوق المال الذي يجذب الأموال بكثافة في عام 2023، واتفاقيات إعادة الشراء العكسية (RRP) التي تشغل السيولة، يبدو غير ضار ظاهريًا، لكنه في الحقيقة يغير هيكل الأموال.
3. التأثير على المدى الطويل: عملة مستقرة ومنافسة البنوك التقليدية
عندما تبدأ العملات المستقرة في تقديم وظائف الدفع والتحويل وحتى العائدات، فإنها ستأكل تدريجياً قاعدة ودائع البنوك التجارية. وفي النظام النقدي الحديث، تعتبر ودائع البنوك القناة الرئيسية لتوسيع الائتمان.
بمجرد أن تنتقل الأموال الكبيرة إلى داخل السلسلة، ستتقلص آلية نقل العملة التقليدية "البنك → البنك المركزي → السوق". على الرغم من تحسين كفاءة الدفع، إلا أن ذلك قد يؤدي أيضًا إلى زيادة الميل لاستهلاك العملة الزائدة في الاقتصاد، مما يخلق تضخمًا هيكليًا.
وبناءً على ما تقدم، قد تكون التضخم من الآثار الجانبية لتأسيس عملة مستقرة.
إن صعود العملة المستقرة يمثل ظهور شكل جديد من أشكال النقود. إنها تجمع بين "سرعة العملة الرقمية" و"استقرار أصول الدولار"، وهي ابتكار مالي نموذجي. ومع ذلك، فإن هذا الابتكار ليس بلا تكلفة.
قانون "GENIUS" يدرج العملات المستقرة تحت التنظيم، مما يمهد الطريق لتشريعها. لكنه في الوقت نفسه، يفتح مساحة متغيرة غير معروفة:
هل نحن بصدد بناء "نظام دولار موازٍ" لا يمكن للبنك المركزي التحكم فيه بدقة؟
هل ستصبح العملة المستقرة محرك الجولة التالية من التضخم العالمي؟ هل تقوم الولايات المتحدة بنقل "تكلفة التضخم" إلى بقية العالم؟
هذه الأسئلة ليس لديها إجابات فورية، لكنها أصبحت تدريجياً غير قابلة للتجنب.
نحن في تجربة عملة غير مسبوقة، التضخم قد يكون مجرد أحد الأعراض الجانبية التي ظهرت في وقت مبكر.
$USDT $USDC