تخلق خزائن الأصول الرقمية (DATs) دورات عكسية قوية: حيث تسرع الارتفاعات عندما ترتفع الأسعار، ولكن يمكن أن تؤدي إلى التصفية القسرية عندما يتغير الشعور.
إيثر (ETH) هو الرمز الأكثر تعرضًا، حيث تمتلك DATs المؤسسية ملايين من ETH التي يمكن أن تتحول بسرعة من تدفقات مركزة إلى تدفقات خارجة مركزة.
توكنات أخرى مثل ARB و OP و MKR و UNI تواجه مخاطر خفية من فتح العرض وخزائن DAO وتملك مت集中 الذي يمكن أن يحرر ضغط بيع مفاجئ.
وهم الازدهار
على مدار العامين الماضيين، أصبحت خزائن الأصول الرقمية (DATs) في مركز الصدارة في أسواق العملات المشفرة. هرعت العديد من هذه الشركات إلى أسواق الأسهم من خلال عمليات الاندماج العكسي، ثم قامت مرارًا بجذب المستثمرين العامين من خلال إصدار الأسهم أو الديون القابلة للتحويل. نادرًا ما تم استخدام رأس المال الذي تم جمعه في بناء المنتجات أو توسيع العمليات. بدلاً من ذلك، تم توجيه معظمها مباشرة إلى بيتكوين وإيثير.
مع ارتفاع الأسعار، زادت قيمة هذه الحيازات. دفع الحماس في السوق أسعار أسهم DAT للتداول بعيدًا عن قيمتها الصافية للأصول (NAV). جعلت هذه الزيادة جمع التبرعات أرخص بكثير. المزيد من جمع التبرعات يعني المزيد من الشراء. دفع المزيد من الشراء NAV أعلى. في النصف الأول من عام 2025 وحده، قامت DATs ومركبات مشابهة بجمع أكثر من 150,000 BTC، بقيمة تزيد عن 16 مليار دولار. أصبحت الإيثير مستفيدة أكبر: حيث تمتلك الشركات العامة الآن أكثر من 4.1 مليون ETH—حوالي 3.4% من العرض—وإذا كنت تشمل ETFs والصناديق، فإن المؤسسات تتحكم في أكثر من 8%. ليس من المستغرب أن الإيثير قد تضاعف تقريبًا في ستة أشهر، متجاوزًا بسهولة البيتكوين.
بالنسبة للكثيرين، بدا أن هذا جسر سلس بين أسواق رأس المال وblockchains. ولكن المحرك نفسه الذي عزز الارتفاع يمكن أن يتحول بسرعة إلى سم إذا انقلبت المشاعر. كانت بريق DATs حقيقيًا، لكن كانت هناك أيضًا تيارات خفية.
تراكم المخاطر
في قلب هذا النموذج تكمن الانعكاسية. لا تعتبر DATs حاملي أصول سلبيين. بل إنها تكبر كل حركة. الأسواق المرتفعة تحولهم إلى مشترين لا هوادة لهم. الأسواق المنخفضة تجبرهم على أن يصبحوا بائعين مضطرين. إنهم مسرعات في دورة واحدة، وممتصين للصدمات الذين ينكسرون تحت الضغط في الأخرى.
عندما تكون العلاوات مرتفعة، يبدو أن جمع رأس المال سهل. المستثمرون سعداء بالدفع للحصول على "تعرض مشفر بالرافعة" من خلال الأسهم. كل جمع جديد يأتي مع تخفيف ضئيل ونمو كبير في الأصول. لكن النظام يعتمد بالكامل على المشاعر. في اللحظة التي تتوقف فيها الأسعار أو تتراجع، تتآكل العلاوة. يمكن أن ينزلق سهم كان يتداول مرة واحدة عند 1.5 مرة من صافي قيمة الأصول إلى التعادل - أو حتى إلى خصم. يجف التمويل. لسد الفجوة وتهدئة المساهمين، غالبًا ما تلجأ الإدارة إلى عمليات إعادة شراء ممولة من بيع العملات. يؤدي هذا البيع إلى خفض أسعار الرموز، وتنكمش صافي قيمة الأصول، ويتعمق الخصم، ويستمر الحلقة في التغذي على نفسها بشكل عكسي.
يتموضع الإيثر في قلب هذا الخطر. إن أدائه المتفوق هذا العام ليس مجرد قصة عن اعتماد المستخدمين أو ترقيات التكنولوجيا - بل تم تعزيزه بشكل كبير من تدفقات مؤسسية مركزة من DATs. تحتفظ مجموعة صغيرة من الشركات بمراكز بحجم مليون إيثر. إذا قررت تلك الشركات نفسها - أو تم إجبارها - على البيع، حتى يمكن أن تتعرض برك السيولة العميقة للضغط. قد يكون الرمز الذي انطلق سريعًا هو الأول الذي ينكسر تحت الضغط.
حيث تكون الرموز معرضة للخطر
يأتي خطر الإيثر من تدفقات الأموال المركزة التي تتحول إلى تدفقات خارجة مركزة. بالنسبة لـ Arbitrum (ARB) و Optimism (OP)، الخطر مكتوب مباشرة في جداول إمداداتها.
تم إطلاق ARB مع تخصيص غير عادي لخزينة DAO الخاصة به، حيث تجاوز 40% من الإمداد الكلي، بالإضافة إلى أجزاء كبيرة للفريق والمستثمرين. قامت DAO بالفعل بتحويل جزء من ممتلكاتها إلى دولارات لشراء أصول تحمل عائد مثل سندات الخزينة الأمريكية. كانت إدارة خزينة عقلانية، ولكنها أيضًا إشارة واضحة: هذه العملات ليست مقفلة إلى الأبد. على مدى السنوات القليلة المقبلة، ستؤدي عمليات فتح خطية ثابتة إلى إطلاق كميات هائلة من ARB في التداول.
تظهر OP نفس التوتر الهيكلي. في عام 2023، باعت مؤسستها الخاصة 116 مليون OP. تبقى الرموز مؤمنة، لكن السابقة هزت الأسواق. أقل من 20% من عرض OP سائل حالياً. يتم فتح رموز جديدة شهرًا بعد شهر. العرض ليس نظرية - إنه ساعة تدق للأمام بغض النظر عن حركة السعر. عاجلاً أم آجلاً، ستبحث المزيد من الرموز عن مشترين.
تحمل رموز الحوكمة شكلًا آخر من الهشاشة. أثبت MKR الخاص بـ MakerDAO في عام 2020 أنه عندما تتراكم ديون البروتوكول، يمكن أن تكون "الحل" هو سك MKR جديدة وبيعها في مزاد لتغطية الخسائر. تم تخفيف حصة المالكين على الفور. لقد أنقذ النظام لكنه سحق الثقة. تحكي UNI، رمز Uniswap، قصة أكثر هدوءًا. الرمز مفتوح بالكامل من الناحية الفنية، ومع ذلك لا يزال الكثير منه في أيدي المؤسسة والمستثمرين الأوائل. على مدار سنوات، استقرت أسعارها على حقيقة واحدة: أنهم بالكاد باعوا. لكن "عدم البيع" ليس استراتيجية؛ إنه خيار. إذا تغيرت التنظيمات أو احتياجات السيولة أو الاستراتيجية، فقد تضرب تلك الاحتياطيات البورصات بسرعة.
عبر ETH و ARB و OP و MKR و UNI، الخيط المشترك هو التركيز. عدد قليل من الحائزين الكبار - سواء كانوا DATs أو خزائن أو مستثمرين رأس المال المغامر - لديهم سيطرة كبيرة على العرض. طالما أنهم يحتفظون، تبدو الأسواق مستقرة. بمجرد أن يتحركوا، يمكن أن تختفي الاستقرار بين عشية وضحاها.
لعبة الانعكاس
في الازدهار، عملت DATs كمعززات للارتفاع. في حالة الانخفاض، يمكن أن تكون محفزات لسلسلة من التصفية. الآلية بسيطة: تفقد الأسهم ميزتها، يتوقف التمويل، تبيع الشركات الرموز لشراء الأسهم مرة أخرى، تدفع تلك المبيعات الأسعار للانخفاض، ينكمش صافي قيمة الأصول، تتعمق الخصومات، يتبع الأقران، ويتزايد الضغط. يهرب اللاعبون الأوائل بأسعار أفضل. ينتهي الأمر باللاعبين المتأخرين holding the bag.
في سيناريو معتدل، تقوم بعض الشركات بتقليص التعرض وينخفض ETH بنسبة 10%. يمكن للأسواق استيعاب ذلك. في حالة أكثر حدة، تقوم عدة شركات بتقليل الرفع المالي في نفس الوقت. ينخفض ETH إلى منتصف $2,000s، بينما تتعارض جداول فتح ARB و OP مع السيولة الضعيفة. في صدمة شديدة - مثل crackdown تنظيمي، ضغط ائتماني، أو انهيار الثقة - تؤدي التصفية القسرية إلى اجتياح الخزائن. ثم تواجه الرموز الحاكمة مثل MKR و UNI ليس فقط عمليات بيع في السوق ولكن أيضًا قرارات هيكلية تضيف إمدادات جديدة أو تسحب الدعم.
السؤال أقل عن الأرقام الدقيقة وأكثر عن الآلية. تحول DATs التفاؤل إلى تسريع، لكنها تحول أيضًا الضغط إلى التصفية. السوق لا يحدد أسعار العملات فقط؛ بل يحدد أيضًا من يركض نحو المخرج أولاً.
الاستنتاج
تعتبر خزائن الأصول الرقمية تجارب جريئة. فهي تربط بين آليات وول ستريت والأصول على السلسلة بطرق لم يتوقعها الكثيرون حتى قبل ثلاث سنوات. لقد منحت البيتكوين والإيثير رياحًا قوية وجعلت التعرض للتوكنات أكثر سهولة للمستثمرين في الأسهم. لكنها أيضًا تُدخل علاوة ورفع وتركز في نسيج أسواق الكريبتو. يبدو أن هذا النسيج قوي في الطقس الجيد. لكن في العواصف، يمكن أن يتمزق.
ETH و ARB و OP و MKR و UNI معرضة بطرق مختلفة. بعضها من خلال تدفقات مركزة، والبعض الآخر من خلال جداول العرض، والبعض الآخر من خلال خيارات الحوكمة. لا يزال الازدهار يبدو ساطعًا. ومع ذلك، يعرف المستثمرون الأذكياء أن العمل الحقيقي يحدث قبل أن تضرب العاصفة. السؤال لم يعد ما إذا كانت المخاطر موجودة، ولكن أي رمز سيكون الأول في تحفيز رد الفعل التسلسلي.
〈Treasuries الأصول الرقمية: اللمعان والتيار الخفي - أي الرموز يمكن أن تكون "الألغام" التالية؟〉 تم نشر هذه المقالة لأول مرة في "CoinRank".
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
الخزائن الرقمية للأصول: اللمعان والتيار الخفي - أي عملات قد تكون "الأرض..."
تخلق خزائن الأصول الرقمية (DATs) دورات عكسية قوية: حيث تسرع الارتفاعات عندما ترتفع الأسعار، ولكن يمكن أن تؤدي إلى التصفية القسرية عندما يتغير الشعور.
إيثر (ETH) هو الرمز الأكثر تعرضًا، حيث تمتلك DATs المؤسسية ملايين من ETH التي يمكن أن تتحول بسرعة من تدفقات مركزة إلى تدفقات خارجة مركزة.
توكنات أخرى مثل ARB و OP و MKR و UNI تواجه مخاطر خفية من فتح العرض وخزائن DAO وتملك مت集中 الذي يمكن أن يحرر ضغط بيع مفاجئ.
وهم الازدهار
على مدار العامين الماضيين، أصبحت خزائن الأصول الرقمية (DATs) في مركز الصدارة في أسواق العملات المشفرة. هرعت العديد من هذه الشركات إلى أسواق الأسهم من خلال عمليات الاندماج العكسي، ثم قامت مرارًا بجذب المستثمرين العامين من خلال إصدار الأسهم أو الديون القابلة للتحويل. نادرًا ما تم استخدام رأس المال الذي تم جمعه في بناء المنتجات أو توسيع العمليات. بدلاً من ذلك، تم توجيه معظمها مباشرة إلى بيتكوين وإيثير.
مع ارتفاع الأسعار، زادت قيمة هذه الحيازات. دفع الحماس في السوق أسعار أسهم DAT للتداول بعيدًا عن قيمتها الصافية للأصول (NAV). جعلت هذه الزيادة جمع التبرعات أرخص بكثير. المزيد من جمع التبرعات يعني المزيد من الشراء. دفع المزيد من الشراء NAV أعلى. في النصف الأول من عام 2025 وحده، قامت DATs ومركبات مشابهة بجمع أكثر من 150,000 BTC، بقيمة تزيد عن 16 مليار دولار. أصبحت الإيثير مستفيدة أكبر: حيث تمتلك الشركات العامة الآن أكثر من 4.1 مليون ETH—حوالي 3.4% من العرض—وإذا كنت تشمل ETFs والصناديق، فإن المؤسسات تتحكم في أكثر من 8%. ليس من المستغرب أن الإيثير قد تضاعف تقريبًا في ستة أشهر، متجاوزًا بسهولة البيتكوين.
بالنسبة للكثيرين، بدا أن هذا جسر سلس بين أسواق رأس المال وblockchains. ولكن المحرك نفسه الذي عزز الارتفاع يمكن أن يتحول بسرعة إلى سم إذا انقلبت المشاعر. كانت بريق DATs حقيقيًا، لكن كانت هناك أيضًا تيارات خفية.
تراكم المخاطر
في قلب هذا النموذج تكمن الانعكاسية. لا تعتبر DATs حاملي أصول سلبيين. بل إنها تكبر كل حركة. الأسواق المرتفعة تحولهم إلى مشترين لا هوادة لهم. الأسواق المنخفضة تجبرهم على أن يصبحوا بائعين مضطرين. إنهم مسرعات في دورة واحدة، وممتصين للصدمات الذين ينكسرون تحت الضغط في الأخرى.
عندما تكون العلاوات مرتفعة، يبدو أن جمع رأس المال سهل. المستثمرون سعداء بالدفع للحصول على "تعرض مشفر بالرافعة" من خلال الأسهم. كل جمع جديد يأتي مع تخفيف ضئيل ونمو كبير في الأصول. لكن النظام يعتمد بالكامل على المشاعر. في اللحظة التي تتوقف فيها الأسعار أو تتراجع، تتآكل العلاوة. يمكن أن ينزلق سهم كان يتداول مرة واحدة عند 1.5 مرة من صافي قيمة الأصول إلى التعادل - أو حتى إلى خصم. يجف التمويل. لسد الفجوة وتهدئة المساهمين، غالبًا ما تلجأ الإدارة إلى عمليات إعادة شراء ممولة من بيع العملات. يؤدي هذا البيع إلى خفض أسعار الرموز، وتنكمش صافي قيمة الأصول، ويتعمق الخصم، ويستمر الحلقة في التغذي على نفسها بشكل عكسي.
يتموضع الإيثر في قلب هذا الخطر. إن أدائه المتفوق هذا العام ليس مجرد قصة عن اعتماد المستخدمين أو ترقيات التكنولوجيا - بل تم تعزيزه بشكل كبير من تدفقات مؤسسية مركزة من DATs. تحتفظ مجموعة صغيرة من الشركات بمراكز بحجم مليون إيثر. إذا قررت تلك الشركات نفسها - أو تم إجبارها - على البيع، حتى يمكن أن تتعرض برك السيولة العميقة للضغط. قد يكون الرمز الذي انطلق سريعًا هو الأول الذي ينكسر تحت الضغط.
حيث تكون الرموز معرضة للخطر
يأتي خطر الإيثر من تدفقات الأموال المركزة التي تتحول إلى تدفقات خارجة مركزة. بالنسبة لـ Arbitrum (ARB) و Optimism (OP)، الخطر مكتوب مباشرة في جداول إمداداتها.
تم إطلاق ARB مع تخصيص غير عادي لخزينة DAO الخاصة به، حيث تجاوز 40% من الإمداد الكلي، بالإضافة إلى أجزاء كبيرة للفريق والمستثمرين. قامت DAO بالفعل بتحويل جزء من ممتلكاتها إلى دولارات لشراء أصول تحمل عائد مثل سندات الخزينة الأمريكية. كانت إدارة خزينة عقلانية، ولكنها أيضًا إشارة واضحة: هذه العملات ليست مقفلة إلى الأبد. على مدى السنوات القليلة المقبلة، ستؤدي عمليات فتح خطية ثابتة إلى إطلاق كميات هائلة من ARB في التداول.
تظهر OP نفس التوتر الهيكلي. في عام 2023، باعت مؤسستها الخاصة 116 مليون OP. تبقى الرموز مؤمنة، لكن السابقة هزت الأسواق. أقل من 20% من عرض OP سائل حالياً. يتم فتح رموز جديدة شهرًا بعد شهر. العرض ليس نظرية - إنه ساعة تدق للأمام بغض النظر عن حركة السعر. عاجلاً أم آجلاً، ستبحث المزيد من الرموز عن مشترين.
تحمل رموز الحوكمة شكلًا آخر من الهشاشة. أثبت MKR الخاص بـ MakerDAO في عام 2020 أنه عندما تتراكم ديون البروتوكول، يمكن أن تكون "الحل" هو سك MKR جديدة وبيعها في مزاد لتغطية الخسائر. تم تخفيف حصة المالكين على الفور. لقد أنقذ النظام لكنه سحق الثقة. تحكي UNI، رمز Uniswap، قصة أكثر هدوءًا. الرمز مفتوح بالكامل من الناحية الفنية، ومع ذلك لا يزال الكثير منه في أيدي المؤسسة والمستثمرين الأوائل. على مدار سنوات، استقرت أسعارها على حقيقة واحدة: أنهم بالكاد باعوا. لكن "عدم البيع" ليس استراتيجية؛ إنه خيار. إذا تغيرت التنظيمات أو احتياجات السيولة أو الاستراتيجية، فقد تضرب تلك الاحتياطيات البورصات بسرعة.
عبر ETH و ARB و OP و MKR و UNI، الخيط المشترك هو التركيز. عدد قليل من الحائزين الكبار - سواء كانوا DATs أو خزائن أو مستثمرين رأس المال المغامر - لديهم سيطرة كبيرة على العرض. طالما أنهم يحتفظون، تبدو الأسواق مستقرة. بمجرد أن يتحركوا، يمكن أن تختفي الاستقرار بين عشية وضحاها.
لعبة الانعكاس
في الازدهار، عملت DATs كمعززات للارتفاع. في حالة الانخفاض، يمكن أن تكون محفزات لسلسلة من التصفية. الآلية بسيطة: تفقد الأسهم ميزتها، يتوقف التمويل، تبيع الشركات الرموز لشراء الأسهم مرة أخرى، تدفع تلك المبيعات الأسعار للانخفاض، ينكمش صافي قيمة الأصول، تتعمق الخصومات، يتبع الأقران، ويتزايد الضغط. يهرب اللاعبون الأوائل بأسعار أفضل. ينتهي الأمر باللاعبين المتأخرين holding the bag.
في سيناريو معتدل، تقوم بعض الشركات بتقليص التعرض وينخفض ETH بنسبة 10%. يمكن للأسواق استيعاب ذلك. في حالة أكثر حدة، تقوم عدة شركات بتقليل الرفع المالي في نفس الوقت. ينخفض ETH إلى منتصف $2,000s، بينما تتعارض جداول فتح ARB و OP مع السيولة الضعيفة. في صدمة شديدة - مثل crackdown تنظيمي، ضغط ائتماني، أو انهيار الثقة - تؤدي التصفية القسرية إلى اجتياح الخزائن. ثم تواجه الرموز الحاكمة مثل MKR و UNI ليس فقط عمليات بيع في السوق ولكن أيضًا قرارات هيكلية تضيف إمدادات جديدة أو تسحب الدعم.
السؤال أقل عن الأرقام الدقيقة وأكثر عن الآلية. تحول DATs التفاؤل إلى تسريع، لكنها تحول أيضًا الضغط إلى التصفية. السوق لا يحدد أسعار العملات فقط؛ بل يحدد أيضًا من يركض نحو المخرج أولاً.
الاستنتاج
تعتبر خزائن الأصول الرقمية تجارب جريئة. فهي تربط بين آليات وول ستريت والأصول على السلسلة بطرق لم يتوقعها الكثيرون حتى قبل ثلاث سنوات. لقد منحت البيتكوين والإيثير رياحًا قوية وجعلت التعرض للتوكنات أكثر سهولة للمستثمرين في الأسهم. لكنها أيضًا تُدخل علاوة ورفع وتركز في نسيج أسواق الكريبتو. يبدو أن هذا النسيج قوي في الطقس الجيد. لكن في العواصف، يمكن أن يتمزق.
ETH و ARB و OP و MKR و UNI معرضة بطرق مختلفة. بعضها من خلال تدفقات مركزة، والبعض الآخر من خلال جداول العرض، والبعض الآخر من خلال خيارات الحوكمة. لا يزال الازدهار يبدو ساطعًا. ومع ذلك، يعرف المستثمرون الأذكياء أن العمل الحقيقي يحدث قبل أن تضرب العاصفة. السؤال لم يعد ما إذا كانت المخاطر موجودة، ولكن أي رمز سيكون الأول في تحفيز رد الفعل التسلسلي.
〈Treasuries الأصول الرقمية: اللمعان والتيار الخفي - أي الرموز يمكن أن تكون "الألغام" التالية؟〉 تم نشر هذه المقالة لأول مرة في "CoinRank".