أدى صعود أثينا في مجال التمويل اللامركزي إلى انتشار متابعة، حيث ارتفع إجمالي حبسها من أقل من 10 ملايين دولار إلى 5.5 مليار دولار. تستكشف هذه المقالة كيفية عمل Ethena ومخاطرها المحتملة وتأثيرها على النظام البيئي للتمويل اللامركزي بأكمله. هذا المقال من DC | مقالات كتبها In SF ، تم تجميعها وتجميعها بواسطة Block unicorn. (ملخص: عائلة ترامب هي إذن زيادة المركز التمويل اللامركزي!) شراء ONDO ، AAVE ، ENAعملة ، تجاوز الموقف 80 مليون مغنيسيوم) (الخلفية المضافة: رأي》لماذا تعتبر أثينا فرصة كبيرة حقيقية؟ زادت Ethena بشكل كبير من استخدام التمويل الكامل للامركزي من خلال مليارات الدولارات من ا۱تفع، على غرار تأثير stETH على إثيريوم التمويل اللامركزي. أثينا هي واحدة من أنجح بركزي في تاريخ الللامركزي في التاريخ. منذ حوالي عام ، كان إجمالي حبسها (TVL) أقل من 10 ملايين دولار ، واليوم ارتفع إلى 5.5 مليار دولار. تم دمجه في بروتوكولات متعددة بطرق مختلفة ، مثل @aave و @SkyEcosystem (IE Maker / Sparklend) و @MorphoLabs و @pendle_fi و @eigenlayer. كان بروتوكول مع أثينا كثيرا لدرجة أنني اضطررت إلى تغيير الغطاء عدة مرات عند استدعاء شريك آخر. من بين العشرة الأوائل بروتوكول في تصنيفات TVL ، ستة تعمل مع أثينا أو هي أثينا نفسها (أثينا تحتل المرتبة التاسعة). إذا فشلت أثينا ، فسيكون لهذا تأثير عميق على العديد من البروتوكولات ، وخاصة AAVE و Morpho و Maker ، والتي ستكون غارقة وظيفيا بدرجات متفاوتة من الإفلاس. في الوقت نفسه ، زادت Ethena بشكل كبير من استخدام التمويل اللامركزي بالكامل من خلال مليارات الدولارات من امركزي ، على غرار تأثير stETH على إثيريوم التمويل اللامركزي. فهل مقدر لأثينا أن تدمر التمويل اللامركزي كما نعرفه ، أم أنها تجلب التمويل اللامركزي إلى نهضة جديدة؟ دعنا نتعمق في هذه المشكلة. كيف تعمل أثينا بالضبط؟ على الرغم من إطلاقها لأكثر من عام ، لا تزال هناك مفاهيم خاطئة شائعة حول كيفية عمل Ethena. يدعي الكثيرون أنها لونا الجديدة ثم يرفضون المزيد من التفاصيل. بصفتي شخصا حذر لونا ، أجد وجهة النظر هذه أحادية الجانب للغاية ، لكنني أعتقد أيضا أن معظم الناس ليس لديهم فهم كاف لتفاصيل كيفية عمل إيثينا. إذا كنت تعتقد أنك تفهم تماما كيف تدير Ethena أجزاء دلتا المحايدة والضمان والاسترداد ، فتخط هذا القسم أو هذه قراءة مهمة لفهمها تماما. بشكل عام ، تستفيد Ethena ، مثل BTC ، من المضاربة المالية وسوق العملات الرقمية الصاعدة ، ولكن بطريقة أكثر استقرارا. مع ارتفاع سعر العملات الرقمية ، يريد المزيد والمزيد من المتداولين BTC و ETH طويل ، في حين أن عددا أقل من المتداولين على استعداد لقصير. بسبب العرض والطلب ، يتم الدفع لتجار قصير من قبل تجار طويل. هذا يعني أنه يمكن للمتداولين الاحتفاظ ب BTC بينما يكون قصيرا بنفس القدر من BTC ، وبالتالي تحقيق مركز محايد ، أي عندما يرتفع سعر BTC ، فإن ربح وخسارة المراكز الطويلة والقصيرة يلغي كل منهما الآخر ، بينما لا يزال بإمكان المتداول كسب معدل دخل الفائدة. تعمل أثينا بالكامل على هذه الآلية. إنه يستفيد من عدم وجود مستثمرين محنكين في سوق التشفير الذين يفضلون تحقيق ربح من خلال كسب العوائد بدلا من مجرد BTC أو ETH. ومع ذلك ، يكمن خطر كبير على هذه الاستراتيجية في مخاطر الضمان لتبادلها ، والتي انعكست في انهيار FTX وتأثيرها على الجيل الأول من مديري دلتا المحايدين. بمجرد توقف التبادل عن العمل ، قد تضيع جميع الأموال. هذا هو السبب في أنه ليس خطأهم أن المديرين الرئيسيين ، الذين أداروا رؤوس أموالهم بكفاءة وأمان ، تأثروا سلبا إلى حد كبير بانهيار FTX ، والمثال الأكثر وضوحا هو @galoiscapital. كان خطر التبادل أحد الأسباب الرئيسية التي جعلت أثينا تختار استخدام @CopperHQ و @CeffuGlobal. يعمل مقدمو خدمات الحفظ هؤلاء كوسيط موثوق به للاحتفاظ بالأصول ومساعدة أثينا في التفاعل مع التبادل مع تجنب مخاطر الحراسة المتمثلة في تعريض أثينا للتبادل. تبادل ، بدوره ، يمكن الاعتماد على النحاس و Ceffu لأن لديهم قوانين مع الأوصياء: بروتوكول. إجمالي الربح والخسارة (أي المبلغ الذي تحتاج Ethena إلى دفعه للمتداول الطويل ، أو المبلغ الذي يدين به المتداول الطويل ل Ethena) يتم تسويته بشكل دوري بواسطة Copper و Ceffu ، وتعيد Ethena موازنة مراكزها بشكل منهجي بناء على نتائج التسوية هذه. يعالج ترتيب الاستضافة هذا بشكل فعال المخاطر المرتبطة بالتبادل مع ضمان استقرار النظام واستدامته. سك والاسترداد USDe / sUSDe بسيطة نسبيا. يمكن شراء USDe أو سك USDe باستخدام USDC أو الأصول الرئيسية الأخرى. يمكن استخدام USDe بواسطة التكديس لتوليد sUSDe ، الذي يحقق إيرادات. يمكن بعد ذلك بيع sUSDe إلى السوق عن طريق دفع رسوم المقايضة المقابلة ، أو يمكن استرداد USDe. تستغرق عملية الاسترداد عادة سبعة أيام. يمكن بعد ذلك تحويل USDe إلى أصل دعم بنسبة 1: 1 (المقابلة لقيمة 1 دولار). تأتي هذه الأصول الداعمة من احتياطيات الأصول بالإضافة إلى الضمان المستخدم من قبل Ethena (بشكل أساسي المشتقات ل BTC و ETH / ETH). بالنظر إلى أن بعض USDe لا يتم استخدامه من قبل التكديس (يتم استخدام العديد منها ل Pendle أو AAVE) ، فإن المكاسب الناتجة عن الأصول التي تدعم هذه الأصول غير التكديس USDe ساعدت في تعزيز عوائد sUSDe. حتى الآن ، تمكنت Ethena من معالجة عمليات السحب والإيداع الكبيرة بسهولة نسبية ، على الرغم من أن انزلاق USDe-USDC يصل في بعض الأحيان إلى 0.30٪ ، وهذا الانزلاق مرتفع نسبيا بالنسبة للعملات المستقرة ، ولكنه بعيد عن الوصول إلى مستوى كبير من depeg وبعيدا عن تشكيل خطر على الإقراض ، فلماذا يشعر الناس بالقلق الشديد؟ حسنا ، إذا كان هناك طلب سحب كبير ، دعنا نقول 50٪ كيف نجعل أثينا "تفشل"؟ بالنظر إلى أننا نفهم الآن أن أرباح أثينا ليست "مزيفة" وكيف تعمل على مستوى أكثر دقة ، ما هي المخاوف الحقيقية الرئيسية لأثينا؟ في الأساس ، هناك المواقف التالية. أولا ، قد تتحول الأموال إلى معدل الفائدة إلى سلبي ، وفي هذه الحالة لا يكون صندوق تأمين Ethena (حاليا حوالي 50 مليون دولار ، وهو ما يكفي لتحمل 1٪ من الانزلاق / خسارة الأموال) كافيا لتغطية الخسائر ، سينتهي الأمر ب Ethena بالخسارة بدلا من تحقيق ربح. يبدو هذا غير مرجح نسبيا ، حيث من المحتمل أن يتوقف معظم المستخدمين عن استخدام USDe عندما يكسبون اسقاط ، كما حدث في الماضي. خطر آخر هو خطر الحضانة ، وهو خطر أن النحاس أو سيفو يحاول العمل بأموال أثينا. يتم تخفيف هذا الخطر من خلال حقيقة أن الوصي ليس لديه سيطرة كاملة على الأصول. لا تتمتع Exchange بسلطة التوقيع ولا يمكنها التحكم في أي محفظة تحتفظ بالأصول الأساسية. شرطي...
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
Ethena هل هو مخاطرة نظامية أم منقذ للتمويل اللامركزي؟
أدى صعود أثينا في مجال التمويل اللامركزي إلى انتشار متابعة، حيث ارتفع إجمالي حبسها من أقل من 10 ملايين دولار إلى 5.5 مليار دولار. تستكشف هذه المقالة كيفية عمل Ethena ومخاطرها المحتملة وتأثيرها على النظام البيئي للتمويل اللامركزي بأكمله. هذا المقال من DC | مقالات كتبها In SF ، تم تجميعها وتجميعها بواسطة Block unicorn. (ملخص: عائلة ترامب هي إذن زيادة المركز التمويل اللامركزي!) شراء ONDO ، AAVE ، ENAعملة ، تجاوز الموقف 80 مليون مغنيسيوم) (الخلفية المضافة: رأي》لماذا تعتبر أثينا فرصة كبيرة حقيقية؟ زادت Ethena بشكل كبير من استخدام التمويل الكامل للامركزي من خلال مليارات الدولارات من ا۱تفع، على غرار تأثير stETH على إثيريوم التمويل اللامركزي. أثينا هي واحدة من أنجح بركزي في تاريخ الللامركزي في التاريخ. منذ حوالي عام ، كان إجمالي حبسها (TVL) أقل من 10 ملايين دولار ، واليوم ارتفع إلى 5.5 مليار دولار. تم دمجه في بروتوكولات متعددة بطرق مختلفة ، مثل @aave و @SkyEcosystem (IE Maker / Sparklend) و @MorphoLabs و @pendle_fi و @eigenlayer. كان بروتوكول مع أثينا كثيرا لدرجة أنني اضطررت إلى تغيير الغطاء عدة مرات عند استدعاء شريك آخر. من بين العشرة الأوائل بروتوكول في تصنيفات TVL ، ستة تعمل مع أثينا أو هي أثينا نفسها (أثينا تحتل المرتبة التاسعة). إذا فشلت أثينا ، فسيكون لهذا تأثير عميق على العديد من البروتوكولات ، وخاصة AAVE و Morpho و Maker ، والتي ستكون غارقة وظيفيا بدرجات متفاوتة من الإفلاس. في الوقت نفسه ، زادت Ethena بشكل كبير من استخدام التمويل اللامركزي بالكامل من خلال مليارات الدولارات من امركزي ، على غرار تأثير stETH على إثيريوم التمويل اللامركزي. فهل مقدر لأثينا أن تدمر التمويل اللامركزي كما نعرفه ، أم أنها تجلب التمويل اللامركزي إلى نهضة جديدة؟ دعنا نتعمق في هذه المشكلة. كيف تعمل أثينا بالضبط؟ على الرغم من إطلاقها لأكثر من عام ، لا تزال هناك مفاهيم خاطئة شائعة حول كيفية عمل Ethena. يدعي الكثيرون أنها لونا الجديدة ثم يرفضون المزيد من التفاصيل. بصفتي شخصا حذر لونا ، أجد وجهة النظر هذه أحادية الجانب للغاية ، لكنني أعتقد أيضا أن معظم الناس ليس لديهم فهم كاف لتفاصيل كيفية عمل إيثينا. إذا كنت تعتقد أنك تفهم تماما كيف تدير Ethena أجزاء دلتا المحايدة والضمان والاسترداد ، فتخط هذا القسم أو هذه قراءة مهمة لفهمها تماما. بشكل عام ، تستفيد Ethena ، مثل BTC ، من المضاربة المالية وسوق العملات الرقمية الصاعدة ، ولكن بطريقة أكثر استقرارا. مع ارتفاع سعر العملات الرقمية ، يريد المزيد والمزيد من المتداولين BTC و ETH طويل ، في حين أن عددا أقل من المتداولين على استعداد لقصير. بسبب العرض والطلب ، يتم الدفع لتجار قصير من قبل تجار طويل. هذا يعني أنه يمكن للمتداولين الاحتفاظ ب BTC بينما يكون قصيرا بنفس القدر من BTC ، وبالتالي تحقيق مركز محايد ، أي عندما يرتفع سعر BTC ، فإن ربح وخسارة المراكز الطويلة والقصيرة يلغي كل منهما الآخر ، بينما لا يزال بإمكان المتداول كسب معدل دخل الفائدة. تعمل أثينا بالكامل على هذه الآلية. إنه يستفيد من عدم وجود مستثمرين محنكين في سوق التشفير الذين يفضلون تحقيق ربح من خلال كسب العوائد بدلا من مجرد BTC أو ETH. ومع ذلك ، يكمن خطر كبير على هذه الاستراتيجية في مخاطر الضمان لتبادلها ، والتي انعكست في انهيار FTX وتأثيرها على الجيل الأول من مديري دلتا المحايدين. بمجرد توقف التبادل عن العمل ، قد تضيع جميع الأموال. هذا هو السبب في أنه ليس خطأهم أن المديرين الرئيسيين ، الذين أداروا رؤوس أموالهم بكفاءة وأمان ، تأثروا سلبا إلى حد كبير بانهيار FTX ، والمثال الأكثر وضوحا هو @galoiscapital. كان خطر التبادل أحد الأسباب الرئيسية التي جعلت أثينا تختار استخدام @CopperHQ و @CeffuGlobal. يعمل مقدمو خدمات الحفظ هؤلاء كوسيط موثوق به للاحتفاظ بالأصول ومساعدة أثينا في التفاعل مع التبادل مع تجنب مخاطر الحراسة المتمثلة في تعريض أثينا للتبادل. تبادل ، بدوره ، يمكن الاعتماد على النحاس و Ceffu لأن لديهم قوانين مع الأوصياء: بروتوكول. إجمالي الربح والخسارة (أي المبلغ الذي تحتاج Ethena إلى دفعه للمتداول الطويل ، أو المبلغ الذي يدين به المتداول الطويل ل Ethena) يتم تسويته بشكل دوري بواسطة Copper و Ceffu ، وتعيد Ethena موازنة مراكزها بشكل منهجي بناء على نتائج التسوية هذه. يعالج ترتيب الاستضافة هذا بشكل فعال المخاطر المرتبطة بالتبادل مع ضمان استقرار النظام واستدامته. سك والاسترداد USDe / sUSDe بسيطة نسبيا. يمكن شراء USDe أو سك USDe باستخدام USDC أو الأصول الرئيسية الأخرى. يمكن استخدام USDe بواسطة التكديس لتوليد sUSDe ، الذي يحقق إيرادات. يمكن بعد ذلك بيع sUSDe إلى السوق عن طريق دفع رسوم المقايضة المقابلة ، أو يمكن استرداد USDe. تستغرق عملية الاسترداد عادة سبعة أيام. يمكن بعد ذلك تحويل USDe إلى أصل دعم بنسبة 1: 1 (المقابلة لقيمة 1 دولار). تأتي هذه الأصول الداعمة من احتياطيات الأصول بالإضافة إلى الضمان المستخدم من قبل Ethena (بشكل أساسي المشتقات ل BTC و ETH / ETH). بالنظر إلى أن بعض USDe لا يتم استخدامه من قبل التكديس (يتم استخدام العديد منها ل Pendle أو AAVE) ، فإن المكاسب الناتجة عن الأصول التي تدعم هذه الأصول غير التكديس USDe ساعدت في تعزيز عوائد sUSDe. حتى الآن ، تمكنت Ethena من معالجة عمليات السحب والإيداع الكبيرة بسهولة نسبية ، على الرغم من أن انزلاق USDe-USDC يصل في بعض الأحيان إلى 0.30٪ ، وهذا الانزلاق مرتفع نسبيا بالنسبة للعملات المستقرة ، ولكنه بعيد عن الوصول إلى مستوى كبير من depeg وبعيدا عن تشكيل خطر على الإقراض ، فلماذا يشعر الناس بالقلق الشديد؟ حسنا ، إذا كان هناك طلب سحب كبير ، دعنا نقول 50٪ كيف نجعل أثينا "تفشل"؟ بالنظر إلى أننا نفهم الآن أن أرباح أثينا ليست "مزيفة" وكيف تعمل على مستوى أكثر دقة ، ما هي المخاوف الحقيقية الرئيسية لأثينا؟ في الأساس ، هناك المواقف التالية. أولا ، قد تتحول الأموال إلى معدل الفائدة إلى سلبي ، وفي هذه الحالة لا يكون صندوق تأمين Ethena (حاليا حوالي 50 مليون دولار ، وهو ما يكفي لتحمل 1٪ من الانزلاق / خسارة الأموال) كافيا لتغطية الخسائر ، سينتهي الأمر ب Ethena بالخسارة بدلا من تحقيق ربح. يبدو هذا غير مرجح نسبيا ، حيث من المحتمل أن يتوقف معظم المستخدمين عن استخدام USDe عندما يكسبون اسقاط ، كما حدث في الماضي. خطر آخر هو خطر الحضانة ، وهو خطر أن النحاس أو سيفو يحاول العمل بأموال أثينا. يتم تخفيف هذا الخطر من خلال حقيقة أن الوصي ليس لديه سيطرة كاملة على الأصول. لا تتمتع Exchange بسلطة التوقيع ولا يمكنها التحكم في أي محفظة تحتفظ بالأصول الأساسية. شرطي...