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## Introducción

El panorama On-Chain sigue siendo extremadamente ilíquido con flujos de capital decrecientes, baja liquidación de la red y la retención como la dinámica principal.

Fuera de la cadena, la actividad de intercambio también permanece significativamente tranquila al medir desde el punto de vista del volumen, la ganancia y la pérdida, lo que destaca la falta de interacción de intercambio en todas las cohortes.

Presentamos un nuevo modelo para evaluar tanto los entornos de riesgo como los de seguridad, e identificar períodos de extrema manía por Altseason a través del marco de rotación de capital.

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## Monedas inactivas

Comenzaremos con una evaluación de la estructura actual del Capital Realizado. Después de un breve y modesto período de entradas de capital a [Bitcoin](/price/bitcoin-btc) A lo largo del primer semestre del año, el Realized Cap se ha estabilizado, alcanzando un punto de relativa indecisión.

A medida que el Realized Cap se mantiene lateral, sugiere que muy pocas monedas transferidas en la cadena están experimentando un cambio neto significativo en su precio de adquisición (es decir, eventos de ganancia o pérdida mínimos).

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Podemos ver esto desde la perspectiva del Suministro de Titulares a Largo Plazo, que continúa alcanzando nuevos máximos históricos de más de 14.859 millones de BTC. Esto equivale al 76.1% del suministro circulante que no ha realizado transacciones en los últimos 5 meses.

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La métrica de Cambio de Posición Neta de HODLer cuenta una historia similar, donde el mercado está experimentando un régimen sostenido de inactividad de monedas. Actualmente, más de +50k BTC al mes están siendo almacenados en bóvedas por los HODLers, lo que sugiere tanto una oferta ajustada como una amplia reticencia a realizar transacciones.

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## La oferta se reduce

Esta observación se refuerza con una evaluación del Volumen Promedio de BTC Transferido por Entidad Activa, que ha caído a un valor de $12.2k (aproximadamente 0.44 BTC). Esta métrica ha vuelto a niveles vistos a finales de 2017 (fin de la corrida alcista) y nuevamente a finales de 2020 (antes de la última corrida alcista del ciclo).

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Esta pausa en la liquidez del mercado es notablemente evidente al evaluar la métrica de 'Oferta Caliente', que es el volumen de monedas que se han transaccionado en la última semana. Para demostrar lo tranquilo que está el suministro de Bitcoin, comparamos la Oferta Caliente con su media a largo plazo menos 0.5 desviaciones estándar.

A partir de esto, construimos un marco que resalta los períodos de baja y contracción de la liquidez del mercado, donde el Suministro Caliente está por debajo de este nivel de Media - 0.5SD. Estas áreas resaltadas muestran que las condiciones actuales de liquidez siguen siendo similares a los mercados bajistas de 2014-15 y 2018-19, habiendo estado en esta condición durante 535 días.

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El volumen de Suministro Ilíquido también está aumentando, moviéndose en la dirección opuesta a los saldos agregados de intercambio.

Esta divergencia es otra prueba de que las monedas siguen siendo retiradas de los exchanges, trasladándose a billeteras de propietarios HODLer ilíquidos, donde generalmente envejecen hasta convertirse en poseedores a largo plazo.

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## Intercambios

Hemos establecido que el suministro de BTC en cadena sigue siendo excepcionalmente inactivo, con tanto el valor transferido como la entrada de nuevo capital siendo históricamente amortiguados. Con los intercambios que siguen siendo los lugares principales para el comercio, podemos perfilar los flujos de entrada y salida como una medida de la actividad de los inversores.

El promedio de volumen total de intercambio de 30 días y 365 días (entradas más salidas) ronda los $1.5B, lo cual representa una disminución sustancial (75.5%) en comparación con el ATH de $6B establecido en mayo de 2021.

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El volumen de beneficios y pérdidas realizados por las monedas enviadas a las direcciones de intercambio también ha experimentado una completa desintoxicación desde el ciclo 2021-22, con ambas medidas alcanzando los niveles más bajos vistos desde 2020.

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La ganancia o pérdida promedio realizada por moneda también ha alcanzado mínimos del ciclo, reforzando la observación de que la mayoría de las monedas que se negocian fueron transadas por última vez a un precio similar al de hoy. También observamos que las ganancias son iguales a las pérdidas, lo que sugiere que se ha alcanzado un estado de equilibrio (un indicador de una mayor volatilidad por delante).

Con la mayoría de las monedas transaccionando en proximidad cercana a su base de costo original, esto describe un mercado donde los inversores activos son o HODLers insensibles al precio, o traders luchando por una posición marginalmente mejor.

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## Modelando la temporada de altcoins

Con tan poco ocurriendo en la cadena, esta próxima sección explorará un concepto más fundamental, que es la rotación de capital que a menudo se denomina 'temporada de altos'. A partir de esto, construiremos una nueva herramienta para evaluar los períodos en los que parece estar en marcha la rotación de capital de la 'temporada de altos'.

Históricamente, Bitcoin tiende a liderar el mercado de activos digitales, con la confianza del mercado fluyendo hacia [Ethereum](/price/ethereum-eth), y luego más allá en la curva de riesgo desde allí.

Una herramienta poderosa para visualizar esta rotación de capital es utilizar el cambio de 30 días en el Capital Realizado para 🟠 BTC y 🔵 ETH, y el suministro total de 🟢 Stablecoins (como un proxy para el capital de cotización en USD, a menudo utilizado para especulación).

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Para normalizar estas métricas de cambio de posición neta, convertimos este cambio de 30 días a un porcentaje relativo del Realized Cap (BTC y ETH) o el suministro total (Stablecoins).

A continuación, construimos un modelo simple para identificar si el mercado está dentro de un entorno de riesgo, o un entorno de no riesgo, respectivamente:

🟢 El riesgo está definido cuando los tres principales activos muestran entradas netas de capital.

🔴 El riesgo de no activar se define si cualquiera de los tres principales activos comienza a mostrar salidas netas de capital.

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Con esta amplia visión de los entornos de riesgo activado/desactivado definidos, podemos aplicar una restricción más para filtrar los períodos de manía explosiva de Altseason dentro de una tendencia alcista primaria. Con los tres principales mostrando flujos de capital positivos, luego filtramos solo los eventos donde el capital se está rotando hacia Ethereum y Stablecoins.

Este modelo se logra buscando un cambio positivo y creciente de 30 días en el ETH Realized Cap y en el Suministro Total de Stablecoin (es decir, una segunda derivada positiva). Este modelo simula el efecto cascada de capital rotando de grandes a pequeñas capitalizaciones.

Las condiciones son las siguientes:

**Riesgo activado** permanece cuando los tres principales muestran entradas de capital

**Pico de riesgo en la 'Locura de la temporada de altcoins'** Se define donde el flujo de capital hacia Ethereum y Stablecoins es positivo y creciente.

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Para una verificación de cordura, podemos comparar este indicador con el cambio de 30 días en la Dominancia de Bitcoin, donde observamos que los picos en este indicador de manía de altcoins también se alinean con grandes reducciones en la Dominancia del Valor de Mercado de Bitcoin.

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Como comparación final, podemos compararlo con la Señal de Ciclo Altcoin de Swissblock, donde podemos ver picos similares (valor de 100) en el indicador alineados con la rotación de capital hacia Ethereum y Stablecoins.

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## Resumen y Conclusiones

La liquidez sigue disminuyendo en todos los activos digitales a medida que la liquidación de la red, la interacción del intercambio y los flujos de capital se encuentran en niveles mínimos del ciclo, subrayando en gran medida la actual apatía aguda experimentada por el mercado.

El grupo de titulares a largo plazo permanece firme a medida que su oferta continúa ascendiendo a nuevos máximos históricos, mientras que el crecimiento de HODLer sigue siendo robusto, lo que reduce la oferta activa negociable.

A pesar de las grandes fluctuaciones en la valoración de Altcoins, un síntoma del entorno de baja liquidez predominante, nuestro nuevo marco de Altcoin que simula el efecto cascada de la rotación de capital sugiere que no se está llevando a cabo un régimen de Riesgo Encendido, lo que proporciona una confluencia a la falta de liquidez disponible para los activos digitales.

**Descargo de responsabilidad: Este informe no proporciona ningún consejo de inversión. Todos los datos se proporcionan únicamente con fines informativos y educativos. No se tomará ninguna decisión de inversión basada en la información proporcionada aquí y usted es el único responsable de sus propias decisiones de inversión.**

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<div>Autor: Glassnode Insights
<div>Editor: Equipo de Blog de Gate.io
<div class="info-tips">*Este artículo representa solo las opiniones del investigador y no constituye ninguna sugerencia de inversión.<p></p>
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La liquidez en el panorama de los activos digitales sigue disminuyendo. En esta edición evaluamos la actividad tanto del entorno On-chain como Off-chain, y creamos un nuevo marco para ayudar a identificar los regímenes de Altseason en su punto máximo.

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