En este proceso, cada ajuste de los parámetros de la tokenómica puede provocar un replanteamiento de billones de fondos.
Escrito por: Lawrence
Introducción: Cuando las finanzas tradicionales chocan con el poder nativo de DeFi
El 7 de mayo de 2025, los datos de DeFiLlama muestran que el TVL de la pista RWA (tokenización de activos del mundo real) superó los 11,886 millones de dólares, un aumento del 46% en comparación con principios de año. El fondo BUIDL de BlackRock alcanzó los 2,816 millones de dólares con una tasa de crecimiento mensual del 48.8%, mientras que Ethena USDtb y Ondo Finance siguen de cerca con un TVL de más de 1,000 millones de dólares.
La revolución de activos impulsada conjuntamente por instituciones financieras tradicionales y protocolos DeFi está llevando la competencia en los modelos económicos de Token a nuevas alturas. Este artículo se centra en dos proyectos líderes, ONDO y ENA, revelando la lógica de valor subyacente en el mercado de criptomonedas desde dimensiones como el diseño de Tokens, la captura de ingresos y la competencia por la liquidez.
I. Modelo de economía de Token: La lucha de rutas entre el juego deflacionario y el sistema de puntos
1.1 ONDO: Experimento de deflación bajo una narrativa institucional
Como líder en el sector de RWA, ONDO adopta un suministro total fijo de 10 mil millones de monedas + un mecanismo deflacionario, que recompra y quema tokens a través de las tarifas de transacción. Su núcleo de diseño radica en:
Estrategia de prioridad institucional: los ingresos por staking provienen de OUSG (bonos del Tesoro tokenizados) 0.15% de tarifa de gestión, USDY (producto de ingresos estables) 0.17% de comisiones, se espera capturar 176 millones de dólares en ingresos del protocolo en 2025;
Prueba de estrés de desbloqueo: a partir de enero de 2025, el equipo y los inversores Token se liberarán gradualmente (representando el 45.9% del suministro total), pero a través de la colaboración con instituciones como BlackRock, parte de la liquidez se cubre con fondos regulados.
Prima de gobernanza: los titulares pueden participar en la votación de las reglas de emisión de activos RWA, por ejemplo, decidir si se introducen bonos corporativos o activos inmobiliarios.
La ventaja de este modelo radica en su vinculación con los rendimientos de las finanzas tradicionales, pero su debilidad reside en la excesiva dependencia de la velocidad de entrada de fondos institucionales. Como lección de Maple Finance durante el mercado bajista de 2022: cuando estalló la ola de redenciones institucionales, el Token podría enfrentar una caída en espiral.
1.2 ENA: La tokenómica del imperio de las monedas estables
ENA construyó un sistema de incentivos nativos de DeFi:
Destrucción de Flywheel: El protocolo destina el 20% de las ganancias de USDe (moneda estable algorítmica) a la destrucción de ENA, junto con el sistema de puntos Shard/Sats que bloquea la liquidez. Por ejemplo, los usuarios que apuesten ETH para obtener sENA podrán participar en la futura distribución de tokens de Ethereal DEX;
Rendimiento agrupado: los titulares de USDe obtienen un 4% de rendimiento por staking de ETH + un 10%-18% de rendimiento por cobertura de derivados, formando el efecto de "bonos de internet". Actualmente, la cantidad emitida de USDe alcanza los 8 mil millones de dólares, respaldando directamente la capitalización de mercado de ENA;
Trampa de no deflación: aunque la cantidad total está fijada en 15 mil millones de monedas, al re-stakear a través de cadenas cruzadas (como Converge L1), se integran los tokens en múltiples escenarios de rendimiento, reduciendo la presión de venta.
Este diseño permite que ENA tenga una ventaja en escenarios de trading de alta frecuencia, pero se deben tener en cuenta los riesgos de derivados como las tasas de financiamiento negativas. Como señala un informe de una institución en marzo de 2025: "La valoración de ENA es esencialmente un reflejo del rendimiento de los fondos de cobertura en la cadena."
Dos, análisis de las fuentes de ingresos: titulización de activos tradicionales vs alquimia de monedas estables algorítmicas
2.1 ONDO: el «BlackRock on-chain» que devora el mercado de renta fija de billones de dólares
La captura de valor de ONDO está directamente vinculada al mercado financiero tradicional:
Arbitraje de bonos del Tesoro estadounidense: al tokenizar bonos del Tesoro a corto plazo (como OUSG), los inversores pueden obtener un rendimiento anual del 5%, muy superior a la tasa de interés del 2.3% de cuentas de ahorro de CEX como Coinbase;
Canal institucional: colaboración con Fidelity para emitir el fondo monetario OMMF, permitiendo a inversores calificados participar en el mercado de crédito privado con un umbral de 100,000 dólares, tasa de gestión del 0.25%;
Prima de cumplimiento: a través de Ankura Trust se logra la separación de quiebra, cumpliendo con los requisitos de custodia de activos securitizados de la SEC, atrayendo fondos a largo plazo como oficinas familiares.
Pero este modelo enfrenta un doble techo: el TVL total de la pista RWA representa solo el 0.2% del tamaño de los fondos de inversión tradicionales, y muchos competidores están ganando cuota en el mercado de crédito empresarial.
2.2 ENA: el "Bridgewater en cadena" de los ingresos de derivados
ENA ha construido un motor de ganancias más agresivo:
Arbitraje de tasa de financiamiento: al hacer cortos en contratos perpetuos de ETH para cubrir la volatilidad de los activos en staking, el rendimiento promedio anual histórico alcanza el 15.7%. Cuando la tasa de staking de ETH avanza del 26% al 50%, los rendimientos de esta estrategia pueden duplicarse;
Agujero negro de liquidez: USDe ya se ha conectado a más de 50 protocolos como Aave y Curve, con un volumen diario de transacciones en DEX que supera los 1.2 mil millones de dólares, y las tarifas se reinvierten en los stakers de ENA;
Arbitraje regulatorio: expandir rápidamente la escala del mercado al establecer la sede en las Islas Caimán y eludir el estricto escrutinio de EE. UU. sobre los acuerdos de derivados.
El riesgo de este modelo radica en la liquidación en cadena durante condiciones extremas del mercado. Por ejemplo, en febrero de 2025, cuando el precio de ETH cayó un 23% en un solo día, la tasa de colateral de USDe alcanzó temporalmente el límite de advertencia del 105%.
Tres, guerra de liquidez: ola de desbloqueo vs paquete ecológico
3.1 ONDO: combatir la presión de venta de tokens con una narrativa conforme
A pesar de enfrentar una presión de desbloqueo de Token del 45.9%, ONDO estabiliza el mercado a través de una triple estrategia:
Canal OTC institucional: se establecerá una plataforma de negociación de grandes volúmenes en colaboración con GSR y Genesis Trading, que desbloqueará la venta de tokens dirigida a fondos soberanos, reduciendo el impacto en el mercado;
Piscina de liquidez cruzada: Despliegue del fondo BUIDL en Solana, aprovechando su característica de 50,000 TPS para lograr reembolsos en segundos, capturando depósitos institucionales de 120 millones de dólares en un solo día;
Prima de derecho de gobernanza: poseer más de 100,000 ONDO permite participar en la reunión de asignación de activos RWA de BlackRock, impulsando la evolución del Token hacia "equidad de banca de inversión en cadena".
3.2 ENA: Sistema de puntos para construir una muralla de liquidez
La defensa de liquidez de ENA es más ingeniosa:
Staking anidado: los usuarios que apuesten ENA pueden obtener puntos sENA, los cuales pueden ser utilizados para canjear el token de gobernanza de Ethereal DEX. Este modelo de "matryoshka" bloquea el 80% de los tokens en un contrato inteligente;
Alianza de intercambios: lanzando el producto de puntos Shard en CEX como Binance, OKX, vinculando el volumen de transacciones con el precio de ENA. Por ejemplo, en el Launchpool de Binance, la cantidad de ENA en staking ocupa el 63% del fondo;
Necesidad de stablecoin: como herramienta de pago, USDe se ha integrado en las interfaces de pago criptográficas de Amazon y Shopify, formando un ciclo de flujo de efectivo.
Cuatro, el techo de la pista: bifurcaciones en el camino hacia un mercado de billones
4.1 RWA pista: la larga marcha hacia la conformidad y la diversificación de activos
A pesar de que el TVL de RWA superó los 11.8 mil millones de dólares, los segmentos del mercado presentan una diferenciación estructural:
Dominio de bonos del gobierno: los productos de bonos del Tesoro de EE. UU., como BlackRock BUIDL y Ondo OUSG, representan el 78% de la cuota, mientras que el progreso de activos de cola larga como crédito corporativo y bienes raíces es lento;
Brecha regulatoria: La ley MiCA de la UE exige que los emisores de RWA posean licencias de instituciones financieras, lo que resulta en que el 85% de los proyectos se concentren en jurisdicciones offshore como las Islas Caimán y Singapur;
Bottleneck técnico: Protocolos como Centrifuge aún dependen de oráculos de Chainlink para la entrada manual de datos de activos, lo que provoca disputas de liquidación en el proyecto de tokenización de REIT de hoteles AP debido a retrasos en los datos.
4.2 La pista de las monedas estables: expansión bidireccional de derivados y pagos
La pista de monedas estables donde se encuentra ENA presenta una tendencia de crecimiento más salvaje:
Guerra de Rendimientos: la tasa de rendimiento combinada del 15% de USDe supera con creces el 2.3% de USDC, lo que impulsa su cuota de mercado del 3% al 18%;
Revolución de pagos: PayPal integra USDe a la red Solana, reduciendo las tarifas de remesas transfronterizas del 3% al 0.1%, con un volumen de transacciones mensual que supera los 4,000 millones de dólares;
Arbitraje regulatorio: evadir el marco regulatorio de EE. UU. sobre stablecoins fiduciarias al establecer los activos de reserva como certificados de participación en ETH.
Cinco, factores de riesgo
ONDO：cambios en las políticas regulatorias, controversias sobre la conformidad de productos RWA, unificación de los ingresos del modelo económico de tokens.
ENA: Riesgo de desanclaje de stablecoins, volatilidad extrema en el mercado de derivados (como tasas de financiamiento negativas), riesgo de liquidación de activos en staking.
Conclusión: el campo de batalla definitivo de la tokenómica
Cuando ONDO lleva billones de dólares en bonos del gobierno a la blockchain, y ENA reconstruye la hegemonía del dólar con algoritmos, esta lucha por el modelo económico de tokens ya ha superado el ámbito de las fluctuaciones de precios. En esencia, es un enfrentamiento entre dos rutas: la transformación regulatoria de las finanzas tradicionales vs la subversión institucional nativa de DeFi. Para los inversores, ONDO representa una copia en la cadena del orden de Wall Street, mientras que ENA es un desafío descarado a la soberanía monetaria de los bancos centrales.
A corto plazo, ENA podría seguir liderando el sentimiento del mercado gracias a la demanda rígida de las monedas estables y el atractivo de altos rendimientos; pero a largo plazo, si ONDO logra conectar activos RWA de billones de dólares como bienes raíces y créditos de carbono entre 2025 y 2026, podría iniciar una verdadera revolución de igualdad financiera. Como dijo el CEO de BlackRock, Larry Fink: "La tokenización no es una pregunta de opción, sino una respuesta obligatoria en los mercados de capitales globales."
En este proceso, cada ajuste de los parámetros de la tokenómica puede provocar una reconfiguración de billones de fondos.
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La economía de tokens en la explosión de la pista RWA: un análisis profundo del código de captura de valor de ONDO y ENA.
Escrito por: Lawrence
Introducción: Cuando las finanzas tradicionales chocan con el poder nativo de DeFi
El 7 de mayo de 2025, los datos de DeFiLlama muestran que el TVL de la pista RWA (tokenización de activos del mundo real) superó los 11,886 millones de dólares, un aumento del 46% en comparación con principios de año. El fondo BUIDL de BlackRock alcanzó los 2,816 millones de dólares con una tasa de crecimiento mensual del 48.8%, mientras que Ethena USDtb y Ondo Finance siguen de cerca con un TVL de más de 1,000 millones de dólares.
La revolución de activos impulsada conjuntamente por instituciones financieras tradicionales y protocolos DeFi está llevando la competencia en los modelos económicos de Token a nuevas alturas. Este artículo se centra en dos proyectos líderes, ONDO y ENA, revelando la lógica de valor subyacente en el mercado de criptomonedas desde dimensiones como el diseño de Tokens, la captura de ingresos y la competencia por la liquidez.
I. Modelo de economía de Token: La lucha de rutas entre el juego deflacionario y el sistema de puntos
1.1 ONDO: Experimento de deflación bajo una narrativa institucional
Como líder en el sector de RWA, ONDO adopta un suministro total fijo de 10 mil millones de monedas + un mecanismo deflacionario, que recompra y quema tokens a través de las tarifas de transacción. Su núcleo de diseño radica en:
La ventaja de este modelo radica en su vinculación con los rendimientos de las finanzas tradicionales, pero su debilidad reside en la excesiva dependencia de la velocidad de entrada de fondos institucionales. Como lección de Maple Finance durante el mercado bajista de 2022: cuando estalló la ola de redenciones institucionales, el Token podría enfrentar una caída en espiral.
1.2 ENA: La tokenómica del imperio de las monedas estables
ENA construyó un sistema de incentivos nativos de DeFi:
Este diseño permite que ENA tenga una ventaja en escenarios de trading de alta frecuencia, pero se deben tener en cuenta los riesgos de derivados como las tasas de financiamiento negativas. Como señala un informe de una institución en marzo de 2025: "La valoración de ENA es esencialmente un reflejo del rendimiento de los fondos de cobertura en la cadena."
Dos, análisis de las fuentes de ingresos: titulización de activos tradicionales vs alquimia de monedas estables algorítmicas
2.1 ONDO: el «BlackRock on-chain» que devora el mercado de renta fija de billones de dólares
La captura de valor de ONDO está directamente vinculada al mercado financiero tradicional:
Pero este modelo enfrenta un doble techo: el TVL total de la pista RWA representa solo el 0.2% del tamaño de los fondos de inversión tradicionales, y muchos competidores están ganando cuota en el mercado de crédito empresarial.
2.2 ENA: el "Bridgewater en cadena" de los ingresos de derivados
ENA ha construido un motor de ganancias más agresivo:
El riesgo de este modelo radica en la liquidación en cadena durante condiciones extremas del mercado. Por ejemplo, en febrero de 2025, cuando el precio de ETH cayó un 23% en un solo día, la tasa de colateral de USDe alcanzó temporalmente el límite de advertencia del 105%.
Tres, guerra de liquidez: ola de desbloqueo vs paquete ecológico
3.1 ONDO: combatir la presión de venta de tokens con una narrativa conforme
A pesar de enfrentar una presión de desbloqueo de Token del 45.9%, ONDO estabiliza el mercado a través de una triple estrategia:
3.2 ENA: Sistema de puntos para construir una muralla de liquidez
La defensa de liquidez de ENA es más ingeniosa:
Cuatro, el techo de la pista: bifurcaciones en el camino hacia un mercado de billones
4.1 RWA pista: la larga marcha hacia la conformidad y la diversificación de activos
A pesar de que el TVL de RWA superó los 11.8 mil millones de dólares, los segmentos del mercado presentan una diferenciación estructural:
4.2 La pista de las monedas estables: expansión bidireccional de derivados y pagos
La pista de monedas estables donde se encuentra ENA presenta una tendencia de crecimiento más salvaje:
Cinco, factores de riesgo
ONDO：cambios en las políticas regulatorias, controversias sobre la conformidad de productos RWA, unificación de los ingresos del modelo económico de tokens.
ENA: Riesgo de desanclaje de stablecoins, volatilidad extrema en el mercado de derivados (como tasas de financiamiento negativas), riesgo de liquidación de activos en staking.
Conclusión: el campo de batalla definitivo de la tokenómica
Cuando ONDO lleva billones de dólares en bonos del gobierno a la blockchain, y ENA reconstruye la hegemonía del dólar con algoritmos, esta lucha por el modelo económico de tokens ya ha superado el ámbito de las fluctuaciones de precios. En esencia, es un enfrentamiento entre dos rutas: la transformación regulatoria de las finanzas tradicionales vs la subversión institucional nativa de DeFi. Para los inversores, ONDO representa una copia en la cadena del orden de Wall Street, mientras que ENA es un desafío descarado a la soberanía monetaria de los bancos centrales.
A corto plazo, ENA podría seguir liderando el sentimiento del mercado gracias a la demanda rígida de las monedas estables y el atractivo de altos rendimientos; pero a largo plazo, si ONDO logra conectar activos RWA de billones de dólares como bienes raíces y créditos de carbono entre 2025 y 2026, podría iniciar una verdadera revolución de igualdad financiera. Como dijo el CEO de BlackRock, Larry Fink: "La tokenización no es una pregunta de opción, sino una respuesta obligatoria en los mercados de capitales globales."
En este proceso, cada ajuste de los parámetros de la tokenómica puede provocar una reconfiguración de billones de fondos.