¿Por qué Ethena es la mejor opción para proporcionar dólares sintéticos en la ecología encriptada en la cadena pública?

A medida que se aceleran los pasos del invierno a la primavera, quiero recordar un artículo publicado hace un año titulado "El polvo sobre la corteza terrestre". En este artículo, propuse cómo crear una moneda estable respaldada por humanos que existiera sin depender del sistema bancario tradicional. Mi idea es combinar las posiciones de contratos de futuros perpetuos de largo y corto de criptomonedas para crear una unidad de moneda fiduciaria sintética. Lo llamé "Nakadollar", porque imaginé usar contratos de futuros cortos "perpetuos" de Bitcoin y XBTUSD como una forma de crear un dólar sintético. Al final del artículo, prometí hacer todo lo posible para apoyar a un equipo confiable para llevar esta idea a la práctica.

Los cambios en un año son enormes. Guy es el fundador de Ethena. Antes de crear Ethena, Guy trabajó en un fondo de cobertura con un valor de mercado de 60 mil millones de dólares, invirtiendo en áreas especiales como crédito, capital privado y bienes raíces. Guy descubrió los problemas de encriptación de criptomonedas durante el DeFi Summer que comenzó en 2020, y desde entonces no ha podido detenerse. Después de leer el libro "Dust on Crust", tuvo la idea de lanzar su propio dólar sintético. Pero, como todos los grandes emprendedores, quería mejorar mi idea original. Quería crear una stablecoin de dólar sintético usando ETH, en lugar de BTC. Al menos, eso fue así al principio.

La razón por la que Guy elige ETH es porque la red de Ethereum ofrece rendimientos nativos. Para proporcionar seguridad y procesar transacciones, los validadores de la red de Ethereum pagan directamente una pequeña cantidad de ETH por cada bloque a través del protocolo. Esto es lo que llamo la tasa de rendimiento por staking de ETH. Además, dado que ETH ahora es una moneda deflacionaria, hay una razón fundamental por la cual el comercio de futuros y swaps perpetuos de ETH/USD continúa teniendo una prima en comparación con el spot. Los titulares de shorts en swaps perpetuos pueden capturar esta prima. Al combinar el staking físico de ETH con una posición corta en swaps perpetuos de ETH/USD, se puede crear un dólar sintético de alto rendimiento. Hasta esta semana, la tasa anual de rendimiento de ETH spot en dólares es de aproximadamente >50%.

Si no hay un equipo ejecutable, incluso la mejor idea es solo una charla vacía. Guy nombró su dólar sintético "Ethena" y ha formado un equipo estelar para lanzar este protocolo de manera rápida y segura. En mayo de 2023, me convertí en asesor fundador, a cambio, obtuvimos tokens de gobernanza. En el pasado, he trabajado con muchos equipos de alta calidad, y los empleados de Ethena no toman caminos laterales, cumplen las tareas de manera excepcional. Avanzando 12 meses después, el stablecoin USDe de Ethena se lanzó oficialmente, y solo 3 semanas después de su lanzamiento en la red principal, la emisión se acerca a 1 mil millones de ( TVL es de 1 mil millones de dólares; 1 USDe = 1 dólar ).

Déjame dejar de lado las rodilleras y discutir sinceramente el futuro de Ethena y las stablecoins. Creo que Ethena superará a Tether y se convertirá en la mayor stablecoin. Esta profecía llevará muchos años en cumplirse. Sin embargo, quiero explicar por qué Tether es el mejor y el peor negocio en el mundo de las criptomonedas. Se dice que es el mejor porque puede ser la institución financiera intermedia que más beneficio aporta a cada empleado en las finanzas tradicionales y las criptomonedas. Se dice que es el peor porque la existencia de Tether es para complacer a sus socios bancarios tradicionales más pobres. Los celos de los bancos y los problemas que Tether trae a los guardianes del sistema financiero estadounidense pueden llevar a Tether a una catástrofe inminente.

Para todos los críticos de Tether que han sido mal guiados, quiero aclarar. Tether no es un fraude financiero y no ha mentido sobre sus reservas. Además, respeto mucho a las personas que fundaron y operan Tether. Sin embargo, a mi modo de ver, Ethena va a revolucionar Tether.

El artículo se dividirá en dos partes. Primero, explicaré por qué la Reserva Federal de los Estados Unidos ( la Fed ), el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos y los grandes bancos estadounidenses relacionados con la política desean destruir Tether. En segundo lugar, profundizaré en Ethena. Proporcionaré una breve introducción sobre cómo se construyó Ethena, cómo mantiene su paridad con el dólar y cuáles son sus factores de riesgo. Finalmente, proporcionaré un modelo de valoración para el token de gobernanza de Ethena.

Después de leer este artículo, entenderá por qué creo que Ethena es la mejor opción para proporcionar dólares sintéticos en el ecosistema de criptomonedas en la cadena pública.

Nota: Las monedas estables respaldadas por fiat físico son aquellas en las que el emisor mantiene fiat en una cuenta bancaria, como Tether, Circle, First Digital, etc. Las monedas estables respaldadas por fiat sintético son aquellas en las que el emisor mantiene criptomonedas que se cubren con derivados a corto plazo, como Ethena.

Envidia, celos y odio

Tether( código: USDT) es la stablecoin máxima calculada según la circulación de tokens. 1 USDT = 1 dólar. USDT se envía entre billeteras en varias cadenas públicas como Ethereum. Para mantener el anclaje, Tether mantiene 1 dólar en cuentas bancarias por cada unidad de USDT en circulación.

Si no hay una cuenta bancaria en dólares estadounidenses, Tether no podrá llevar a cabo su función de crear USDT, mantener dólares estadounidenses que respaldan USDT y canjear USDT.

Crear: No se puede crear USDT sin una cuenta bancaria, ya que los comerciantes no tienen un lugar para enviar sus dólares.

Custodia de dólares: Si no tienes una cuenta bancaria, no hay lugar para almacenar los dólares que respaldan el USDT.

Redención de USDT: No se puede redimir USDT sin una cuenta bancaria, ya que no hay una cuenta bancaria que pueda enviar dólares estadounidenses al redentor.

Tener una cuenta bancaria no es suficiente para garantizar el éxito, ya que no todos los bancos son iguales. Hay miles de bancos en todo el mundo que aceptan depósitos en dólares, pero solo ciertos bancos tienen cuentas principales en la Reserva Federal. Cualquier banco que desee liquidar dólares a través de la Reserva Federal para cumplir con las obligaciones de banco corresponsal en dólares debe tener una cuenta principal. La Reserva Federal tiene total autoridad para decidir qué bancos pueden obtener una cuenta principal.

Voy a explicar brevemente cómo funciona el negocio de los bancos corresponsales.

Hay tres bancos: la sede del Banco A y del Banco B se encuentra en dos jurisdicciones fuera de los Estados Unidos. El Banco C es un banco estadounidense que tiene una cuenta principal. Los Bancos A y B desean poder transferir dólares en el sistema financiero fiduciario. Ambos solicitan usar el Banco C como banco agente. El Banco C evalúa las bases de clientes de los dos bancos y les otorga aprobación.

El banco A necesita transferir 1000 dólares al banco B. El flujo de fondos es de 1000 dólares desde la cuenta del banco A en el banco C hacia la cuenta del banco B en el banco C.

Hagamos un pequeño cambio en el ejemplo, añadiendo al Banco D, que también es un banco estadounidense con una cuenta principal. El Banco A designará al Banco C como banco agente, y el Banco B designará al Banco D como banco agente. Ahora, si el Banco A quiere transferir 1000 dólares al Banco B, ¿qué sucederá? El flujo de fondos es que el Banco C transfiere 1000 dólares desde su cuenta en la Reserva Federal a la cuenta del Banco D en la Reserva Federal. Finalmente, el Banco D depositará los 1000 dólares en la cuenta del Banco B.

Normalmente, los bancos fuera de EE. UU. utilizan bancos corresponsales para realizar transferencias de dólares a nivel global. Esto se debe a que, cuando los dólares fluyen entre diferentes jurisdicciones, deben liquidarse directamente a través de la Reserva Federal.

Comencé a involucrarme en la encriptación de monedas en 2013. Normalmente, los bancos que almacenan moneda fiduciaria para los intercambios de encriptación no están registrados en Estados Unidos, lo que significa que necesitan depender de un banco estadounidense que tenga una cuenta principal para manejar los depósitos y retiros de moneda fiduciaria. Estos bancos extranjeros más pequeños no estadounidenses tienen una gran sed de negocios bancarios con empresas de encriptación, ya que pueden cobrar altas tarifas sin pagar ningún interés por los depósitos. A nivel mundial, los bancos generalmente están ansiosos por obtener fondos en dólares a bajo costo, dado que el dólar es la moneda de reserva global. Sin embargo, estos bancos extranjeros más pequeños deben interactuar con sus bancos corresponsales para manejar los depósitos y retiros en dólares fuera de su ubicación. Aunque los bancos corresponsales toleran estos flujos de moneda fiduciaria relacionados con los negocios de encriptación, por alguna razón, a veces ciertos clientes de encriptación son eliminados a petición de los bancos corresponsales. Si un banco pequeño no cumple con las regulaciones, perderá su relación con el banco corresponsal y la capacidad de transferir dólares a nivel internacional. Un banco que pierde la capacidad de mover dólares es como un muerto viviente. Por lo tanto, si el banco corresponsal lo exige, los bancos pequeños siempre abandonarán a los clientes de encriptación.

Al analizar la fortaleza de los socios bancarios de Tether, el desarrollo de este negocio de bancos corresponsales es crucial.

Socios bancarios de Tether:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Unión de Capital
• Ansbacher
• Deltec Bank and Trust

De los cinco bancos enumerados, solo Cantor Fitzgerald está registrado como banco en Estados Unidos. Sin embargo, ninguno de estos cinco bancos tiene una cuenta principal en la Reserva Federal. Cantor Fitzgerald es un dealer primario que ayuda a la Reserva Federal a llevar a cabo operaciones de mercado abierto, como la compra y venta de bonos. La capacidad de Tether para transferir y mantener dólares está completamente sujeta a los cambiantes bancos agentes. Dado el tamaño de la cartera de bonos del Tesoro de Tether, creo que su relación de colaboración con Cantor es crucial para continuar ingresando a este mercado.

Si los directores ejecutivos de estos bancos no han conseguido la participación de Tether a cambio de servicios bancarios mediante negociaciones, entonces son unos tontos. Cuando más adelante presente el indicador de ingresos per cápita de los empleados de Tether, entenderás la razón.

Esto cubre las razones por las cuales los socios bancarios de Tether han tenido un rendimiento deficiente. A continuación, quiero explicar por qué la Reserva Federal no gusta del modelo de negocio de Tether y por qué, fundamentalmente, esto no tiene que ver con la encriptación, sino con la forma en que funciona el mercado monetario en dólares.

Banca de reserva total

Desde el punto de vista de las finanzas tradicionales, Tether es un banco de reservas completas, también conocido como banco estrecho. Un banco de reservas completas solo acepta depósitos y no otorga préstamos. El único servicio que ofrece es la remesa de transferencias. Casi no paga intereses sobre los depósitos, ya que los depositantes no enfrentan ningún riesgo. Si todos los depositantes solicitan retirar su dinero al mismo tiempo, el banco puede satisfacer sus demandas de inmediato. Por lo tanto, se le llama "reservas completas". En comparación, los bancos de reservas fraccionarias tienen un monto de préstamos mayor que el de los depósitos. Si todos los depositantes solicitan a un banco de reservas fraccionarias que devuelva sus depósitos al mismo tiempo, el banco se colapsará. Los bancos de reservas fraccionarias pagan intereses para atraer depósitos, pero los depositantes enfrentan riesgos.

Tether es esencialmente un banco de dólares con reservas completas que ofrece servicios de transacciones en dólares impulsados por la cadena pública. Así de simple. Sin préstamos, sin cosas interesantes.

A la Reserva Federal no le gustan los bancos de reserva total, no por quiénes son sus clientes, sino por cómo manejan sus depósitos. Para entender por qué la Reserva Federal odia el modelo bancario de reserva total, debo discutir el mecanismo de la flexibilización cuantitativa (QE) y sus efectos.

Los bancos se declararon en quiebra durante la crisis financiera de 2008 porque no tenían suficientes reservas para cubrir las pérdidas de los préstamos hipotecarios incobrables. Las reservas son los fondos que los bancos mantienen en la Reserva Federal. La Reserva Federal monitorea el tamaño de las reservas bancarias en función del total de préstamos impagos. Después de 2008, la Reserva Federal se aseguró de que los bancos nunca carecieran de reservas. La Reserva Federal logró esto implementando QE.

QE es el proceso mediante el cual la Reserva Federal compra bonos a los bancos y acredita las reservas que mantiene la Reserva Federal a los bancos. La Reserva Federal realiza compras de bonos QE por un valor de billones de dólares, lo que lleva a una expansión del saldo de reservas de los bancos. ¡Genial!

La flexibilización cuantitativa no ha provocado una inflación desenfrenada de manera tan evidente como los cheques de estímulo de COVID, ya que las reservas bancarias permanecen en la Reserva Federal. Las medidas de estímulo de COVID se entregaron directamente al público para su uso a discreción. Si los bancos prestaran estas reservas, la tasa de inflación después de 2008 aumentaría inmediatamente, ya que ese dinero estaría en manos de empresas y individuos.

La existencia de los bancos de reservas fraccionarias es para otorgar préstamos; si los bancos no otorgan préstamos, no ganan dinero. Por lo tanto, dado que las demás condiciones son iguales, los bancos de reservas fraccionarias prefieren prestar reservas a clientes que pagan, en lugar de dejarlas en la Reserva Federal. La Reserva Federal enfrenta un problema. ¿Cómo pueden asegurar que el sistema bancario tenga reservas casi ilimitadas sin causar inflación? La Reserva Federal opta por "sobornar" a la industria bancaria en lugar de prestar.

El soborno al banco exige que la Reserva Federal pague intereses sobre los excesos de reservas del sistema bancario. Para calcular el monto del soborno, se puede multiplicar el total de reservas que tiene el banco en la Reserva Federal por el saldo de reservas.