Déclencheur de volatilité, déclencheur de marché haussier ?: Revue hebdomadaire du marché de l'Académie Blofin

La hausse des cryptos dans une faible liquidité a alimenté un bond soudain de la volatilité, déclenchant la première période de haute volatilité de 2023.

La hausse des prix des actifs cryptographiques est liée aux changements de l’environnement macro. En même temps, il ne faut pas ignorer le “squeeze gamma” sur les marchés spot et dérivés à faible liquidité.

Le changement de sentiment des investisseurs a soutenu le niveau de prix actuel, et la réunion du FOMC cette semaine sera la clé pour soutenir le rallye.

Rallye du Nouvel An

À mesure que les vacances du Nouvel An 2023 se terminent, les attentes selon lesquelles le « cycle de hausse des taux touche à sa fin » se renforcent. Les données économiques suggèrent que les attentes de récession qui ont commencé à s’accumuler l’année dernière sont devenues « plus significatives » en raison d’une série de hausses de taux d’intérêt importantes en 2022. L’un des indicateurs les plus sensibles du cycle économique, la différence entre les rendements des bons du Trésor à 10 ans et à 2 ans, a atteint un plus bas record de 40 ans, juste après l’ère Volcker.
La différence entre le rendement des T-Notes à 10 ans et à 2 ans, au 31 janvier 2023. Source : TradingView.com

La menace croissante de récession a obligé la Fed à envisager d’assouplir sa politique de resserrement dans une certaine mesure. Après avoir adopté des politiques de resserrement agressives pour les principaux marchés de capitaux tels que les États-Unis, l’UE et le Canada, leurs niveaux d’inflation ont considérablement baissé, mieux que la moyenne des pays de l’OCDE. Dans le même temps, les données du PCE sont également revenues à leur niveau d’il y a un an.
Changements de l’IPC dans les principaux pays de l’OCDE sélectionnés, au 31 janv. 2023. Source : oecd.org

Changements dans l’IPC américain, au 31 janvier 2023. Source: tradingeconomics.com

Il est à noter que bien que la forte hausse des taux d’intérêt ait eu un impact significatif sur l’économie, les données du PIB n’ont pas montré de baisse substantielle à court terme, et le taux de chômage n’a pas encore montré de hausse considérable, ce qui témoigne d’un certain degré de résilience économique. La situation d’”inflation ou de récession” envisagée en 2022 n’est pas encore pleinement devenue réalité, et la possibilité d’un “atterrissage en douceur” est relativement accrue.
Évolution du taux de chômage aux États-Unis de janv 2022 à ce jour, au 31 janv 2023. Source: tradingeconomics.com

Changements du PIB réel des États-Unis de 2019 à la date du 31 janvier 2023. Source: Bureau d’analyse économique des États-Unis

Aux yeux des investisseurs, ralentir le rythme des hausses de taux d’intérêt semble raisonnable : c’est une meilleure opportunité pour les banques centrales, et maintenir les politiques de resserrement agressif précédentes ne causera qu’une récession. La décision de la Banque du Canada en janvier a déjà montré une attitude similaire.

Étant donné la cohérence des politiques des banques centrales aux États-Unis et au Canada, il semble que la Réserve fédérale va également « devoir » alléger la pression politique. Les traders d’obligations sont convaincus que la Fed ne prendra pas le risque d’une récession en augmentant brusquement les taux d’intérêt et ne prévoient pas que le taux d’intérêt final dépasse 5%.
Les attentes en matière de taux d’extrémité, au 31 janvier 2023. Source : CME Group

Les attentes optimistes d’un assouplissement de la politique de la Fed ont poussé les investisseurs en attente à revenir sur les marchés, entraînant un rallye en début d’année 2023. Le Nasdaq a progressé de plus de 12% en début d’année, et l’indice SP500 a dépassé les 4 000. Il semble enfin y avoir une lueur d’espoir sur le marché baissier prolongé.
Les performances du Nasdaq 100, au 31 janvier 2023. Source: TradingView.com

La performance du S&P 500, au 31 janvier 2023. Source: TradingView.com

Cependant, au début de la hausse des actions américaines, le marché des crypto-monnaies n’a pas suivi. Compte tenu de la position du marché des crypto-monnaies dans la chaîne de liquidité et de la série d’événements survenus fin 2022, la liquidité « tant attendue » ne semble pas déraisonnable. Tout en créant une série d’opportunités de trading, le moment de l’arrivée de la liquidité offre également un temps supplémentaire aux baleines des crypto-monnaies. Le « rallye du Nouvel An » du marché des crypto-monnaies est prêt à être lancé.

« Déclencheur de volatilité »

Autour des vacances du Nouvel An, la liquidité sur le marché des crypto-monnaies a atteint son niveau le plus bas depuis 2021, avec un volume mensuel de contrats spot et Delta 1 en décembre 2022 presque identique à celui de fin 2020. La diminution de la liquidité signifie également une opportunité : des fonds relativement limités sont nécessaires pour faire significativement monter les prix grâce aux opérations sur les marchés au comptant et dérivés. Le terme “Gamma Squeeze” est devenu célèbre lors de l’événement GME en 2021. Cependant, sur le marché des crypto-monnaies, le squeeze gamma s’est produit presque chaque année depuis 2021.
Changements du volume de trading spot mensuel sur les bourses de crypto-monnaies. Source: The Block Changements du volume mensuel de négociation des contrats Delta 1 sur les bourses de crypto-monnaies. Source : The Block

Une semaine avant la flambée de mi-janvier, les traders de blocs avaient commencé à acheter des options d’achat de BTC et d’ETH, exerçant une pression de couverture sur les teneurs de marché. Vers le 11 janvier, les prix du Bitcoin ont dépassé les 17 000 $. À ce moment-là, les teneurs de marché avaient une exposition gamma négative considérable :
Distribution GEX des options BTC le 11 janvier. Source: Amberdata Derivatives

Gamma est un indicateur qui mesure l’accélération des variations du prix des options par rapport au prix sous-jacent, ce qui est l’une des principales expositions au risque auxquelles les traders d’options, en particulier les teneurs de marché, doivent prêter attention. Les teneurs de marché d’options sont généralement neutres en delta et couvrent leurs expositions au risque en achetant et en vendant le spot sous-jacent ou des contrats à terme/perpétuels. Sous différents niveaux de gamma, les teneurs de marché adoptent généralement deux stratégies de couverture opposées :

● Aux prix d’exercice où l’exposition gamma est positive, lorsque le prix augmente, les teneurs de marché doivent vendre plus d’actifs sous-jacents pour couvrir le risque supplémentaire. Lorsque le prix baisse, les teneurs de marché maintiennent la neutralité delta en achetant des actifs sous-jacents. Sous l’influence du comportement “vendre haut et acheter bas” des teneurs de marché, la plage de mouvements de prix et la volatilité du marché diminuent.

● Cependant, une fois que le prix se déplace vers une position où l’exposition gamma est négative, la situation est complètement inversée. À mesure que les prix augmentent, les teneurs de marché doivent acheter des actifs pour couvrir un risque supplémentaire, et lorsque les prix baissent, les teneurs de marché vendent des actifs pour maintenir une neutralité delta. Étant donné la taille du capital du teneur de marché, le comportement de « poursuite à la hausse et de vente à la baisse » poussera significativement la volatilité du marché.

● Le “Déclencheur de volatilité” est le nœud où les market makers changent de stratégies de couverture. Ce concept a été proposé par SpotGamma et d’autres fournisseurs de services de données d’options sur actions américains pour définir les prix d’exercice des stratégies de couverture de commutation.

Avec l’accumulation de gamma négatif, les teneurs de marché ont dû acheter beaucoup de spots et de contrats longs Delta 1 - le “Gamma Squeeze” a commencé. Bien que la volatilité du marché n’ait pas encore augmenté, le “déclencheur de volatilité” a déjà été activé et la vague d’achat a été déclenchée.

Lorsque l’on discute du “Déclencheur de volatilité”, un autre concept connexe, le “Strike gamma absolu”, doit également être pris en considération. Le strike gamma absolu se réfère au prix d’exercice auquel les teneurs de marché ont le gamma positif le plus élevé. Autour de ce prix d’exercice, de nombreuses positions de couverture des teneurs de marché y sont liées. De plus, le comportement de couverture des teneurs de marché fait également de ce prix d’exercice un niveau de support/résistance important sur le marché. Une fois que ce prix d’exercice est franchi, le marché est susceptible de connaître une volatilité significative.

Le 11 janvier, la frappe gamma absolue était d’environ 19 000 $. Cependant, le 13 janvier, le prix au comptant a dépassé le prix d’exercice alors que les bulls continuaient d’acheter. Les teneurs de marché n’ont pas le choix. Face au gamma négatif, “acheter” est la seule option:
Distribution de l’indice GEX des options BTC le 13 janvier. Source: Dérivés Amberdata

Que ce soit volontaire ou forcé, l’achat à grande échelle sur le marché a fait grimper en flèche les prix des actifs cryptographiques principaux. En une journée, le prix du BTC et de l’ETH a augmenté de plus de 10 %, et la volatilité implicite a également grimpé. Les haussiers de la volatilité et les haussiers de prix ont récolté leur premier pactole en 2023, tandis que l’ampleur de la liquidation des positions courtes a atteint un niveau record en près de 3 mois.
Performance des IVs ATM des options BTC en janvier. Source : Amberdata Derivatives

Changements dans l’échelle de liquidation des contrats Delta 1 sur le marché des crypto-monnaies, à partir du 1er février 2023. Source : Coinglass

Cependant, ce n’est pas la fin de la volatilité. Le 16 janvier, les teneurs de marché ont été confrontés à une situation encore pire : un gamma négatif plus important aux prix d’exercice proches du prix spot. Ils ont dû continuer à se couvrir et stimuler davantage les achats sur le marché. Même sur les marchés de gré à gré, les achats ont laissé une marque claire, que ce soit pour se couvrir ou simplement pour acheter les creux.
Distribution de GEX sur les options BTC le 16 janvier. Source : Amberdata Derivatives

Solde total des bureaux OTC de BTC. Source : Glassnode

Déclencheur de marché haussier ?

Sur le marché des contrats à terme, la base des contrats à terme BTC à échéance lointaine a rebondi rapidement et l’écart avec le rendement des T-Notes à 10 ans s’est considérablement réduit. Sur le marché des options, l’asymétrie des options BTC est revenue à la hausse pour la première fois depuis 2022, tandis que l’asymétrie des options ETH est également revenue à la neutralité.
BTC options skewness de Jan 2022 à Feb 2, 2023. Source: Dérivés Amberdata

Cependant, il n’y a pas tellement d’élan pour de nouvelles hausses. D’un point de vue macroéconomique, la fin des hausses de taux de la Fed est prévue au moins dans quelques mois. Les responsables de la Fed estiment que s’il y a plus de preuves d’une inflation en baisse, la Fed pourrait suspendre les hausses de taux en 2023 T2. Cependant, la Fed ne envisagera une pause dans les hausses de taux qu’à sa réunion de mai si la tendance à la baisse de l’inflation se poursuit en 2023 T1.

D’un point de vue micro, l’enthousiasme des investisseurs provient principalement de l’attente de la « fin des hausses de taux d’intérêt », et le cœur du soutien des prix - une liquidité suffisante - n’est pas encore revenu.

Il n’est pas difficile de voir qu’avant et après avoir poussé le prix jusqu’à environ 23 000 $, le volume d’échange hebdomadaire des options a chuté rapidement, même en dessous du volume pendant les vacances de Noël. Les attentes des investisseurs semblent avoir été évaluées dans une certaine mesure : près du prix d’exercice de 23 000 $ des options BTC, une nouvelle frappe gamma absolue s’est formée et le prix est fermement ‘bloqué’.
Le volume de négociation hebdomadaire des options BTC de décembre 2022 à ce jour, au 2 février 2023. Source : Dérivés Amberdata Distribution GEX d’options BTC le 1er février. Source : Amberdata Derivatives

Bien que la hausse de taux de 25 pb soit entièrement intégrée dans le marché, la politique de liquidité de la Fed en 2023 est encore inconnue. Par conséquent, la déclaration de la Fed est cruciale.

Du point de vue de l’exposition gamma, si la déclaration de la Fed est orientée vers la prudence face à la menace de récession, la remontée des prix des crypto-monnaies ne rencontrera pas beaucoup de résistance. En revanche, une déclaration plus fauconne pourrait briser les supports actuels et entraîner le déclenchement de la nouvelle “Trigger de Volatilité” près du prix d’exercice de 23 000 $. Bien que les investisseurs prient depuis longtemps pour un retour du marché haussier, il est toujours nécessaire d’acheter des options en tant qu’assurance lors de l’achat des plongeons.

Divulgation : Cet article a été rédigé en partenariat avec Blofin