Gate.io AMA : Comment Grayscale arrache-t-il Three Arrows Capital et BlockFi ?

Q : Charlie Munger, un célèbre investisseur, a dit un jour : “Il y a trois façons de mettre une personne intelligente en faillite : l’alcool, les dames et l’effet de levier.” Charlie Munger, qui a l’habitude de voir le cycle du marché fonctionner, a été témoin de la puissance de l’effet de levier. Mais sur le marché des crypto-monnaies, les jeunes pousses comme BlockFi et Three Arrows Capital ont progressivement tiré leur révérence après l’expansion désordonnée de l’abondance de liquidités dans le marché haussier.
Three Arrows Capital, qui était un fonds de premier plan, et BlockFi, qui était autrefois évalué à 3 milliards de dollars, ont tous deux été victimes du fonds fiduciaire BTC appelé piège GBTC émis par Grayscale.
Le GBTC, autrefois connu comme le moteur du marché haussier, est maintenant devenu la cause des tragédies survenues à de nombreuses institutions. Comment tout cela est-il arrivé ?
A: Le nom complet du GBTC est Grayscale Bitcoin Trust, lancé par Grayscale. Le GBTC vise à aider les investisseurs américains fortunés à investir dans le BTC dans les limites autorisées par les lois locales, de manière similaire aux investissements dans des fonds. En fait, Grayscale Bitcoin Trust ressemble davantage à un “fonds de type ETF” castré.”

Normalement, les investisseurs peuvent souscrire des actions GBTC en utilisant des BTC sur le marché d’émission primaire, ou racheter des BTC avec les GBTC correspondants. Cependant, depuis le 28 octobre 2014, Grayscale Bitcoin Trust a suspendu son mécanisme de rachat. Ensuite, après l’émission de GBTC sur le marché primaire, ils ne peuvent être échangés que sur le marché secondaire jusqu’à l’expiration d’une période de blocage de six mois.

Q: Alors pourquoi les investisseurs choisissent-ils d’acheter des GBTC avec une prime au lieu de détenir réellement des BTC ?
R: Bonne question. Sur le marché secondaire, la plupart des détenteurs de GBTC sont des particuliers qualifiés et des investisseurs institutionnels. La plupart des particuliers peuvent acheter des GBTC directement sur les comptes du plan de retraite américain sans payer d’impôt sur le revenu. Par conséquent, tant que le taux de prime du GBTC se situe dans une fourchette acceptable pour eux, ils peuvent profiter de l’évasion fiscale. En outre, certaines institutions traditionnelles ne peuvent pas acheter et détenir de BTC pour des raisons de réglementation, elles feront donc également des investissements pertinents en crypto-monnaies par le biais de GBTC.
Une opinion est que Grayscale a intentionnellement promu la prime positive pour attirer plus d’investisseurs à participer. Comme dans le film classique “Le Loup de Wall Street”, la meilleure façon d’inciter les consommateurs à acheter un stylo chez nous est de créer une demande. Dans ce cas, la prime positive est la “demande”, c’est-à-dire le profit recherché par les investisseurs.
La prime positive pour les institutions de crypto sera un moyen d’arbitrage d’intérêt stable. acheter des BTC, les déposer dans Grayscale, et les céder aux particuliers et aux institutions sur le marché secondaire à un prix plus élevé après la fin de la période de blocage des GBTC. C’est également l’une des principales forces qui ont entraîné la hausse du BTC au cours du second semestre de 2020. Avec moins de spots disponibles à l’achat sur le marché, le prix du BTC augmente, et les investisseurs américains ont plus d’enthousiasme pour investir dans le GBTC, ce qui est aussi la raison pour laquelle le GBTC a maintenu une prime positive pendant longtemps.

Q: Succès ou échec, tout est question d’arbitrage. Comment Grayscale arnaque Three Arrows Capital, BlockFi et d’autres institutions ?
A: Three Arrows Capital et BlockFi connaissent tous l’arbitrage de GBTC. Ils ont déjà représenté 11 % des positions de GBTC (la proportion des avoirs institutionnels dans la circulation totale ne dépasse pas 20 %). C’est l’un de leurs leviers : utiliser les BTC de l’utilisateur pour l’arbitrage et les verrouiller dans Grayscale, qui ne peut qu’importer mais refuse d’exporter des pièces. Par exemple, BlockFi a déjà acheté des BTC à des investisseurs à un taux d’intérêt de 5 %. Selon le modèle économique, il devrait prêter les BTC à un taux d’intérêt plus élevé, mais malheureusement, la demande de prêts de BTC est faible, ce qui entraîne un faible taux d’utilisation des fonds. Par conséquent, BlockFi a choisi de convertir les BTC en GBTC, un moyen apparemment plus sûr d’”arbitrage”, au prix de la liquidité pour obtenir des opportunités d’arbitrage. Par ce biais, BlockFi est devenu l’institution détenant la plus grande position de GBTC, mais a ensuite été dépassé par le Three Arrows Capital.

Q: La nouvelle “Three Arrows Capital devient le plus grand détenteur de GBTC” a fait de cette société une star du secteur. En même temps, de plus en plus de gens sont curieux de savoir pourquoi Three Arrows Capital est si riche et d’où viennent ses BTC.
R: En fait, ils les ont empruntés. Certains ont découvert que Three Arrows Capital a emprunté des BTC sans garantie à des taux d’intérêt ultra-bas pendant une longue période, les a convertis en GBTC, puis les a hypothéqués à Genesis, une plateforme de prêt appartenant à DCG, pour obtenir des liquidités. Mais après le lancement de trois ETF de BTC au Canada, la demande de GBTC a diminué de sorte que la prime de GBTC s’est rapidement réduite et est même devenue négative en mars 2021. En avril 2021, Grayscale a annoncé son intention de transformer le GBTC en un ETF.
Deuxièmement, Three Arrows Capital emprunte auprès d’institutions, mais il n’y a pas beaucoup de pression pour un remboursement immédiat et dispersé ; mais BlockFi lève des BTC auprès d’investisseurs de masse, ce qui crée plus de pression pour le remboursement. Par conséquent, BlockFi doit vendre des GBTC en continu à une prime négative pour diminuer les positions au premier trimestre 2021. Selon un praticien d’une institution de prêt de crypto-monnaies, BlockFi a perdu près de 700 millions de dollars sur les GBTC.

Q: Est-ce que Three Arrows Capital ne les rachète pas ?
R: Three Arrows Capital n’a pas de pression pour le rachat de BTC à court terme, mais les GBTC gagés présentent un risque de liquidation forcée, et ce risque sera transmis à DCG de manière synchrone. Le 18 juin, Bloomberg Terminal a diminué une fois la position GBTC de Three Arrows Capital à 0. La raison donnée par Bloomberg est que depuis le 4 janvier 2021, Three Arrows Capital n’a pas soumis de 13G/A, et ils ne peuvent pas trouver de données disponibles pour indiquer que Three Arrows Capital détient encore $GBTC. Ils les ont donc supprimés en tant que données anciennes. Moins d’un jour plus tard, les données ont repris. Bloomberg a déclaré : “jusqu’à ce que nous confirmions qu’ils ne détiennent plus la position. nous pourrions avoir besoin de vérifier le 13G/A.”

Q: J’ai entendu dire qu’en octobre 2021, Grayscale a soumis une demande à la SEC américaine pour convertir les GBTC en BTC spot ETF. La SEC devrait décider d’approuver ou de rejeter la demande d’ici le 6 juillet.
R: Oui, c’est aussi la raison pour laquelle Three Arrows Capital a promis qu’un bénéfice de 40% pourrait être obtenu en seulement 40 jours, car elle a fait le pari que la SEC approuverait la demande. Mais pour ce produit d’arbitrage, James Seyffart, un analyste de Bloomberg ETF, a déclaré : “dans la finance traditionnelle, cette opération s’appelle des notes structurées. Mais dans tous les cas, ils vont acquérir la propriété de votre BTC et gagner de l’argent avec votre BTC. Dans tous les cas, ils acquièrent la propriété de vos BTC et gagnent de l’argent avec vos BTC. Dans tous les cas (que les GBTC soient convertis en ETF ou non), ils prennent les investisseurs en charge. Même si Three Arrows Capital/TPS Capital est solvable, c’est définitivement une mauvaise affaire pour tous les investisseurs.”
Il est rapporté que Three Arrows Capital n’a pas réussi à obtenir une injection de fonds trop importante grâce à ce produit. Au lieu de cela, une liquidation importante pourrait lui tomber dessus. Bien que Michael Moro, le PDG de Genesis, n’ait pas directement nommé la “Contrepartie“, l’hypothèse générale était qu’il s’agissait de Three Arrows Capital, sur la base de la dynamique actuelle du marché et du fait que Bloomberg a délibérément vidé les données de position GBTC de Three Arrows Capital le même jour.

Q: La société vedette qui s’est élevée grâce à l’effet de levier a fini par tomber à cause de l’effet de levier. Comme l’a dit Stefan Zweig, “il était peut-être trop jeune à l’époque pour savoir que tous les cadeaux offerts par le destin avaient déjà été tarifés secrètement”.
R: En cas de crise de liquidité, personne ne peut survivre seul. Le marché haussier institutionnel créé en raison de l’achat de BTC par les institutions a finalement fait un flop lors de la liquidation des actifs à effet de levier des institutions. Les étoiles pâliront au fil du temps. Le marché baissier s’accompagnera sûrement de risques de liquidation.

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