De l'enthousiasme à la rationalité : le parcours de maturité du capital-risque en cryptoactifs

Avant-propos

Il fut un temps où chaque annonce de financement en cryptoactifs était incroyablement excitante. Même un petit tour de financement de semences était considéré comme une grande nouvelle. Je m'efforçais d'étudier l'équipe fondatrice, d'explorer leur communauté, essayant de comprendre ce qui rendait le projet unique.

Cependant, en 2025, lorsque un nouveau tour de financement apparaît dans les gros titres — le tour de financement A, 36 millions de dollars, infrastructure de paiement en jetons stables — je le classe simplement comme "solution de chiffrement pour les entreprises" et continue à traiter d'autres affaires.

Ce changement d'attitude reflète la maturité de l'ensemble de l'industrie. Depuis 2020, les transactions de capital-risque en cryptoactifs en phase tardive ont pour la première fois dépassé celles en phase précoce, avec un ratio de 65 % contre 35 %. Cette industrie, qui était autrefois dominée par le financement par le biais de financements préalables, est désormais alimentée par le financement de la série A et au-delà.

Évolution de l'environnement du capital-risque

Aujourd'hui, le capital-risque en chiffrement présente un visage complètement différent :

• La diligence raisonnable est prolongée de quelques minutes à plusieurs mois
• La conformité réglementaire et l'adoption institutionnelle deviennent des points d'intérêt
• Des présentations de projets professionnels remplacent les messages anonymes de la communauté
• Le processus KYC, l'équipe juridique et le modèle de revenus substantiel deviennent la norme

Des entreprises comme Conduit ont levé 36 millions de dollars pour des "paiements unifiés sur la chaîne", tandis que Beam a levé 7 millions de dollars pour des "services de paiement basés sur des stablecoins". Ce sont tous des projets d'infrastructure, des solutions B2B, des plateformes de niveau entreprise - des affaires pragmatiques, rentables et évolutives.

La vérité derrière les données

Au premier trimestre 2025, l'industrie des Cryptoactifs a réalisé un total de 446 transactions, avec un montant total d'investissement de 4,9 milliards de dollars, en hausse de 40 % par rapport au trimestre précédent. On prévoit que le montant total des financements atteindra 18 milliards de dollars en 2025.

Cependant, un fait se cache derrière ces chiffres : quelques transactions massives ont déformé les données globales, tandis que la majorité de l'écosystème est toujours dans un état de stagnation. La corrélation entre le prix du Bitcoin et l'activité de capital-risque s'est brisée en 2023 et ne s'est pas encore rétablie. Avec la possibilité pour les investisseurs institutionnels d'acheter directement des ETF Bitcoin, ils n'ont plus besoin de passer par des start-ups à risque pour obtenir une exposition aux cryptoactifs.

L'épreuve de réalité du capital-risque

Les investissements en capital-risque dans les cryptoactifs ont chuté de 70 % par rapport au pic de 23 milliards de dollars en 2022, atteignant seulement 6 milliards de dollars en 2024. Le nombre de transactions est passé de 941 au premier trimestre 2022 à 182 au premier trimestre 2025.

Ce qui est encore plus alarmant, c'est que depuis 2017, parmi les 7650 entreprises ayant levé des fonds lors de la phase de démarrage, seulement 17 % ont atteint le stade A, et seulement 1 % ont atteint le stade C. Cette donnée révèle la dure réalité du capital-risque dans les Cryptoactifs, et constitue sans aucun doute un coup dur pour les entrepreneurs qui espèrent que la fête dure éternellement.

Changement des priorités d'investissement

Les projets de jeux, NFT et DAO très prisés de 2021-2022 ont presque disparu du radar des investisseurs en capital-risque. Au premier trimestre 2025, les entreprises de transactions et d'infrastructure ont attiré la majeure partie des investissements en capital-risque, les protocoles DeFi ayant levé 763 millions de dollars. Les catégories Web3/NFT/DAO/jeux, qui dominaient autrefois le nombre de transactions, sont désormais tombées à la quatrième position en termes de répartition du capital.

Ce changement indique que le capital-risque a enfin placé les activités génératrices de revenus au-dessus des récits spéculatifs. Les infrastructures qui soutiennent réellement le trading de cryptoactifs, les applications d'utilisation réelle et les protocoles générant des frais substantiels ont reçu un soutien financier, tandis que d'autres projets sont confrontés à des pénuries de financement.

En même temps, l'intelligence artificielle est devenue un concurrent majeur du capital-risque. Par rapport aux jeux de chiffrement, les applications d'IA, qui semblent avoir un chemin de revenus plus clair, semblent plus attractives.

Crise de diplômation

Le taux de passage des cryptoactifs du tour de seed au tour A n'est que de 17 %, ce qui signifie que pour chaque six entreprises levant un tour de seed, cinq d'entre elles ne parviendront jamais à obtenir un financement ultérieur significatif. En revanche, environ 25-30 % des entreprises du secteur technologique traditionnel parviennent à atteindre le tour A.

Ce phénomène découle d'un défaut fondamental dans les indicateurs de réussite du secteur des cryptoactifs. Par le passé, le scénario de création d'une entreprise de cryptoactifs était simple : lever des fonds de capital-risque, construire un produit apparemment innovant, lancer un jeton et laisser les investisseurs de détail fournir la liquidité de sortie. Le capital-risque n'a pas besoin que l'entreprise termine réellement ses tours de financement, car le marché public leur offre un soutien.

Cependant, ce filet de sécurité a disparu. La plupart des jetons émis en 2024 se négocient à une fraction de leur valorisation initiale. Lorsque le parcours d'introduction des jetons arrive à son terme, le véritable taux de réussite commence à se révéler, et le résultat n'est pas optimiste.

Tendance à la centralisation

Bien que le nombre de transactions ait considérablement diminué, la taille des transactions présente un changement intéressant. Depuis 2022, la médiane des tours de seed a augmenté de manière significative, bien que le nombre d'entreprises levées de fonds ait globalement diminué. Cela indique que l'industrie s'oriente vers une consolidation autour de moins de paris, mais plus importants. L'ère des investissements en seed "à filet" est désormais terminée.

Le message pour les fondateurs est très clair : si vous n'êtes pas dans le cercle restreint, vos chances d'obtenir des financements diminueront considérablement. Les meilleurs fonds ne se contentent pas de sélectionner des gagnants, mais s'assurent également que les entreprises de leur portefeuille continuent à recevoir un soutien financier.

Conclusion

Les investissements en cryptoactifs connaissent une transition de la spéculation vers le substantiel. Le marché commence enfin à appliquer des critères de performance qui auraient dû exister depuis le début. Cette transformation apporte à la fois des défis et crée des opportunités. Pour les fondateurs habitués à lever des fonds sur la base du potentiel des jetons plutôt que sur les fondamentaux commerciaux, la nouvelle réalité est sans aucun doute brutale. Mais pour les entreprises qui résolvent de vrais problèmes et construisent de véritables affaires, l'environnement n'a jamais été aussi favorable.

"Les fonds des touristes" ont déjà quitté, laissant derrière eux des sommes d'argent considérables nécessaires à la création d'entreprise au sens propre. Les fondateurs et investisseurs qui ont survécu à cette transformation construiront l'infrastructure pour le prochain chapitre des cryptoactifs. Contrairement au cycle précédent, cette fois-ci, cela sera basé sur les fondamentaux commerciaux, et non sur des mécanismes de jetons.

La ruée vers l'or est terminée, mais les opérations minières viennent de commencer. Bien que nous puissions nostalgiser le chaos du passé, c'est précisément le processus de maturation dont l'industrie des Cryptoactifs a besoin.