Explorer les stratégies de rendement à effet de levier PT dans le domaine de la Finance décentralisée et les risques potentiels.

Récemment, un intérêt particulier a été porté dans le cercle DeFi sur une stratégie de rendement intéressante : utiliser les certificats de revenu fixe PT-sUSDe de Pendle avec sUSDe d'Ethena comme source de rendement, et obtenir des fonds via une certaine plateforme de prêt pour réaliser un arbitrage de taux d'intérêt afin d'obtenir des rendements avec effet de levier. Bien que de nombreux professionnels du secteur soient optimistes à ce sujet, je pense que le marché pourrait ignorer certains des risques, c'est pourquoi je partage quelques réflexions personnelles.

Dans l'ensemble, cette stratégie de minage à effet de levier PT n'est pas un arbitrage sans risque, le risque de taux de remise des actifs PT demeure, les participants doivent évaluer objectivement et contrôler le taux de levier pour éviter le risque de liquidation.

Analyse du mécanisme de la stratégie de rendement à effet de levier PT

Cette stratégie implique trois protocoles de Finance décentralisée : Ethena, Pendle et une certaine plateforme de prêt. Ethena est un protocole de stablecoin générant des rendements, capturant de manière à faible risque les frais de short sur le marché des contrats perpétuels grâce à des stratégies de couverture. Pendle est un protocole à taux fixe qui décompose le token à rendement flottant en PT semblable à des obligations à zéro coupon et en certificats de rendement YT. Une certaine plateforme de prêt permet aux utilisateurs de mettre en garantie des cryptomonnaies pour emprunter d'autres types de devises.

Le processus stratégique est le suivant : les utilisateurs obtiennent des sUSDe, les échangent contre des PT-sUSDe pour verrouiller le taux d'intérêt via Pendle, déposent les PT-sUSDe sur une plateforme de prêt en tant que garantie, empruntent des USDe ou d'autres stablecoins, et répètent les étapes ci-dessus pour augmenter l'effet de levier. Les revenus sont principalement déterminés par le taux de rendement de base des PT-sUSDe, le multiplicateur de levier et l'écart de taux d'intérêt des prêts.

État du marché et participation de la stratégie

Depuis qu'une plateforme de prêt prend en charge les actifs PT comme garantie, cette stratégie a rapidement gagné en popularité. Actuellement, la plateforme prend en charge deux types d'actifs PT, avec une offre totale atteignant environ 1 milliard de dollars. Le multiplicateur de levier maximal peut atteindre environ 9 fois, avec un rendement théorique maximum dépassant 60%( hors récompenses supplémentaires).

Prenons l'exemple d'un pool de fonds PT-sUSDe, où un approvisionnement de 450 millions de dollars est fourni par 78 investisseurs, avec une forte proportion de baleines qui adoptent généralement des leviers élevés. Les quatre premières adresses ont des taux de levier respectifs de 9x, 6,6x, 6,5x et 8,35x, avec des capitaux de 3,3 millions à 10 millions de dollars.

Le risque de taux d'escompte ne doit pas être ignoré

De nombreuses analyses considèrent cette stratégie comme un arbitrage à faible risque, voire sans risque, mais en réalité, des risques subsistent, notamment :

1. Risque de taux de change : La baisse du taux de change entre le collatéral et l'objet du prêt peut entraîner une liquidation.
2. Risque de taux d'intérêt : Une hausse des taux d'intérêt des emprunts pourrait entraîner un rendement global négatif de la stratégie.

Bien que le taux de change de l'USDe, en tant que stablecoin mature, présente un risque relativement faible, la spécificité des actifs PT est ignorée. Les actifs PT ont une durée de vie, et le rachat anticipé doit se faire par le biais d'une transaction sur le marché secondaire, ce qui entraîne une volatilité du prix en fonction des transactions.

Une plateforme de prêt adopte un schéma de tarification hors chaîne, permettant aux prix des oracles de suivre les variations structurelles des taux d'intérêt PT, tout en évitant les risques de manipulation du marché à court terme. Cela signifie que lorsque le taux d'intérêt des actifs PT subit un ajustement ou que le marché s'attend à une variation des taux d'intérêt de manière cohérente, l'oracle suivra ces changements, introduisant ainsi un risque de taux d'escompte.

Ainsi, lors de l'utilisation de cette stratégie, il est nécessaire de comprendre le mécanisme de tarification des actifs PT par la plateforme de prêt, et d'ajuster raisonnablement l'effet de levier pour équilibrer le risque et le rendement. Certaines caractéristiques clés incluent :

1. À l'approche de la date d'échéance, l'impact des transactions sur le marché sur les prix diminue, la fréquence de mise à jour des oracles diminue et le risque de taux d'actualisation diminue également.

2. Les oracles ont un seuil de variation de taux d'intérêt de 1 % en tant que facteur de mise à jour des prix, fournissant une fenêtre de temps pour ajuster l'effet de levier afin d'éviter la liquidation.

En résumé, les participants doivent suivre de près les variations des taux d'intérêt et ajuster rapidement leur levier pour réduire le risque de liquidation.