Tokenisation de l'or : un nouveau paradigme off-chain pour remodeler les actifs refuges

I. Le retour de la demande de couverture dans le nouveau cycle

Depuis le début de l'année 2025, la situation mondiale est instable, la pression inflationniste persiste et la croissance des principales économies est faible, ce qui a entraîné une nouvelle demande pour des actifs refuges sur le marché. L'or, en tant qu'actif de sécurité traditionnel, est de nouveau sous le feu des projecteurs, avec des prix atteignant des sommets historiques, dépassant les 3000 dollars l'once, attirant ainsi des fonds du monde entier. Parallèlement, avec l'accélération de l'intégration de la technologie blockchain dans les actifs traditionnels, le jetonisation de l'or devient un nouveau point chaud de l'innovation financière. Cette nouvelle forme conserve les caractéristiques de préservation de la valeur de l'or tout en offrant la liquidité, la combinabilité et la capacité d'interaction des contrats intelligents des actifs off-chain. De plus en plus d'investisseurs, d'institutions et même de fonds souverains commencent à inclure l'or tokenisé dans leur horizon d'allocation.

Deux, l'or : la "monnaie dure" irremplaçable à l'ère numérique

Bien que l'humanité soit entrée dans une ère financière hautement numérisée, avec une variété d'actifs financiers émergeant sans cesse, l'or, grâce à son histoire unique, sa stabilité de valeur et ses attributs de monnaie supranationale, maintient toujours sa position de "dernier actif de réserve ultime". L'or est appelé "monnaie forte" non seulement à cause de sa rareté naturelle et de son impossibilité physique à être falsifié, mais aussi parce qu'il repose sur le consensus à long terme de milliers d'années de la société humaine, et non sur la garantie de crédit d'un pays ou d'une organisation spécifique. Dans un cycle macroéconomique où toute monnaie souveraine peut se déprécier, où le système des monnaies fiduciaires peut s'effondrer et où le risque de crédit mondial s'accumule, l'or est toujours considéré comme la dernière ligne de défense, le moyen de paiement ultime en cas de risque systémique.

Au cours des dernières décennies, en particulier après l'effondrement du système de Bretton Woods, l'or a été en quelque sorte marginalisé, sa position en tant qu'instrument de règlement direct ayant été remplacée par le dollar et d'autres monnaies souveraines. Cependant, il s'est avéré que la monnaie fiduciaire ne peut pas échapper complètement au destin des crises cycliques, et la position de l'or n'a pas été effacée, mais a plutôt été redonnée un rôle d'ancrage de valeur à chaque crise monétaire. La crise financière mondiale de 2008, la vague d'assouplissement monétaire mondiale après la pandémie de 2020, ainsi que les turbulences d'inflation élevée et de hausse des taux d'intérêt depuis 2022, ont toutes contribué à une forte hausse des prix de l'or. En particulier, après 2023, des facteurs multiples tels que les frictions géopolitiques, le risque de défaut sur la dette américaine et la persistance de l'inflation mondiale, ont fait que l'or a de nouveau atteint le seuil important de 3000 dollars/once, déclenchant un nouvel virage dans la logique de réallocation des actifs mondiaux.

Le comportement des banques centrales reflète le plus directement cette tendance. Selon les données du Conseil mondial de l'or, les banques centrales du monde ont continué à accumuler de l'or au cours des cinq dernières années, avec une activité particulièrement marquée de la part de pays émergents comme la Chine, la Russie, l'Inde et la Turquie. En 2023, le volume net d'achat d'or par les banques centrales du monde a dépassé 1100 tonnes, atteignant un niveau historique. Ce retour de l'or n'est essentiellement pas une opération tactique à court terme, mais résulte de considérations profondes liées à la sécurité des actifs stratégiques, à la diversification des monnaies souveraines et à la diminution de la stabilité du système dollar. Dans un contexte de restructuration continue des échanges mondiaux et de la géopolitique, l'or est à nouveau perçu comme l'actif de réserve le plus digne de confiance. D'un point de vue de la souveraineté monétaire, l'or est en train de remplacer les obligations du Trésor américain, devenant un point d'ancrage important pour les banques centrales de plusieurs pays dans l'ajustement de la structure de leurs réserves de change.

Il est d'une signification structurelle plus importante que la valeur refuge de l'or est à nouveau reconnue par les marchés de capitaux mondiaux. Par rapport aux actifs de crédit tels que les obligations d'État en dollars, l'or ne dépend pas de la capacité de remboursement de l'émetteur, et il n'y a pas de risque de défaut ou de restructuration. Par conséquent, dans un contexte de forte endettement mondial et d'aggravation des déficits budgétaires, la propriété de l'or de "risque sans contrepartie" est particulièrement mise en avant. Actuellement, le ratio de la dette au PIB des principales économies mondiales dépasse généralement 100%, et les États-Unis atteignent même plus de 120%. La durabilité fiscale est de plus en plus remise en question, ce qui confère à l'or une attractivité inégalée à une époque où le crédit souverain s'affaiblit. Dans la pratique, des institutions de grande envergure telles que les fonds souverains, les fonds de pension et les banques commerciales augmentent leur allocation en or pour se couvrir contre les risques systémiques de l'économie mondiale. Ce comportement est en train de changer le rôle traditionnel de l'or en tant qu'actif "anti-cyclique + défensif", en lui conférant une position à long terme plus comme un "actif structurellement neutre".

Bien sûr, l'or n'est pas un actif financier parfait, son efficacité de transaction est relativement faible, le transfert physique est difficile et il est difficile à programmer, ce qui le rend "lourd" à l'ère numérique. Mais cela ne signifie pas qu'il est obsolète, mais plutôt que cela pousse l'or à réaliser une nouvelle mise à niveau numérique. Nous avons observé que l'évolution de l'or dans le monde numérique n'est pas une préservation statique de la valeur, mais plutôt une intégration active vers "l'or tokenisé" avec la logique de la technologie financière. Ce changement n'est plus une compétition entre l'or et les monnaies numériques, mais une combinaison d'"actifs ancrés à la valeur et de protocoles financiers programmables". La tokenisation de l'or lui injecte liquidité, modularité et capacité de transfert transfrontalier, permettant ainsi à l'or de jouer non seulement le rôle de vecteur de richesse dans le monde physique, mais aussi de devenir un ancre d'actif stable dans le système financier numérique.

Il convient de noter que l'or, en tant qu'actif de réserve de valeur, a une relation complémentaire plutôt qu'un remplacement absolu avec le "bitcoin", ce dernier étant considéré comme un "or numérique". La volatilité du bitcoin est nettement plus élevée que celle de l'or, n'offrant pas une stabilité de prix suffisante à court terme, et dans un environnement d'incertitude macroéconomique, il tend à être considéré comme un actif à risque plutôt qu'un actif refuge. En revanche, grâce à son vaste marché au comptant, son système de produits dérivés financiers mature et son large degré d'acceptation au niveau des banques centrales, l'or conserve ses trois avantages : anti-cyclique, faible volatilité et forte reconnaissance. D'un point de vue d'allocation d'actifs, l'or demeure l'un des facteurs de couverture des risques les plus importants lors de la construction d'un portefeuille d'investissement mondial, occupant une position "financière neutre" incontournable.

Dans l'ensemble, que ce soit du point de vue de la sécurité financière macroéconomique, de la refonte des systèmes monétaires ou de la reconstruction de l'allocation de capital mondial, le statut de l'or en tant que monnaie forte n'a pas été affaibli par l'émergence des actifs numériques. Au contraire, il a été renforcé par l'intensification des tendances mondiales telles que la "dé-dollarisation", la fragmentation géopolitique et la crise de la crédibilité souveraine. À l'ère numérique, l'or est à la fois le pilier du monde financier traditionnel et un potentiel ancrage de valeur pour les infrastructures financières de demain. L'avenir de l'or n'est pas d'être remplacé, mais de continuer à exercer sa mission historique en tant que "bien ultime de crédit" à travers la tokenisation et la programmabilité, dans le cadre des nouveaux et anciens systèmes financiers.

Trois, tokenisation de l'or : expression de l'or en tant qu'actif off-chain

La tokenisation de l'or est essentiellement une technique et une pratique financière qui consiste à mapper les actifs en or sous forme d'actifs cryptographiques sur un réseau blockchain. Elle permet de représenter la propriété ou la valeur de l'or physique sous forme de jetons sur la chaîne grâce à des contrats intelligents, rendant ainsi l'or non plus limité aux enregistrements statiques des coffres, des bons de stockage et des systèmes bancaires, mais capable de circuler librement et de se combiner sous une forme standardisée et programmable sur la chaîne. La tokenisation de l'or ne représente pas la création d'un nouvel actif financier, mais plutôt une manière de restructurer les matières premières traditionnelles en les injectant sous forme numérique dans un nouveau système financier. Elle intègre l'or, une monnaie solide à travers les cycles historiques, dans le "système opérationnel financier décentralisé" que représente la blockchain, engendrant une toute nouvelle structure de portage de valeur.

Cette innovation peut être comprise au niveau macro comme un élément important de la vague de numérisation des actifs mondiaux. La large adoption des plateformes de contrats intelligents comme Ethereum a fourni une base programmable sous-jacente pour l'expression de l'or off-chain ; tandis que le développement récent des stablecoins a validé la demande du marché et la faisabilité technique des "actifs ancrés en valeur off-chain". La tokenisation de l'or est, dans une certaine mesure, une extension et une élévation du concept de stablecoin, poursuivant non seulement l'ancrage des prix, mais reposant également sur un soutien réel, sans risque de défaut de crédit, des actifs durs. Contrairement aux stablecoins ancrés dans les monnaies fiat, les jetons ancrés dans l'or se libèrent naturellement de la volatilité et des risques réglementaires d'une seule monnaie souveraine, possédant une neutralité transfrontalière et une capacité à résister à l'inflation à long terme. Cela est particulièrement important dans le contexte actuel où la structure des stablecoins dominée par le dollar soulève de plus en plus de problèmes réglementaires et géopolitiques.

D'un point de vue microéconomique, la génération de jetons d'or est généralement basée sur deux voies : l'une est le modèle de garde "100% de garantie physique + émission off-chain", l'autre est le modèle de protocole "cartographie programmatique + certificats d'actifs vérifiables". Le premier, comme Tether Gold (XAUT) et PAX Gold (PAXG), a derrière lui des institutions de garde d'or physique, garantissant que chaque jeton correspond à une certaine quantité d'or physique et subit des audits réguliers et des rapports hors chaîne. Le second, comme Cache Gold et Digital Gold Token, tente de lier les certificats d'actifs programmables aux numéros de lot d'or, renforçant la vérifiabilité et la liquidité des jetons. Quelle que soit la voie adoptée, l'objectif central est de construire un mécanisme de représentation, de flux et de règlement fiables de l'or sur la chaîne, permettant ainsi le transfert, la divisibilité et la combinaison en temps réel des actifs en or, brisant ainsi la fragmentation traditionnelle du marché de l'or, les barrières élevées et la faible liquidité.

La valeur maximale de l'or tokenisé ne réside pas seulement dans le progrès technologique, mais dans sa transformation fondamentale des fonctionnalités du marché de l'or. Dans le marché traditionnel de l'or, les transactions d'or physique sont généralement accompagnées de coûts élevés de transport, d'assurance et de stockage, tandis que l'or papier et les ETF manquent de véritable propriété et de combinaisons off-chain. L'or tokenisé tente de fournir une nouvelle forme d'or qui peut être fractionnée, réglée en temps réel et circuler à l'international, par le biais d'actifs natifs off-chain, transformant ainsi cet "actif statique" qu'est l'or en un outil financier dynamique "haute liquidité + haute transparence". Cette caractéristique élargit considérablement les scénarios d'utilisation de l'or dans le DeFi et les marchés financiers mondiaux, permettant non seulement à l'or d'exister en tant que réserve de valeur, mais aussi de participer à des activités financières multicouches telles que le prêt garanti, le trading à effet de levier, l'agriculture de rendement et même les règlements transfrontaliers.

De plus, la tokenisation de l'or pousse le marché de l'or à se déplacer d'une infrastructure centralisée vers une infrastructure décentralisée. Dans le passé, la circulation de la valeur de l'or dépendait fortement de points centraux traditionnels tels que la London Bullion Market Association (LBMA), les banques de compensation et les dépositaires de coffre-fort, avec des problèmes récurrents d'asymétrie d'information, de délais transfrontaliers et de coûts élevés. La tokenisation de l'or, utilisant des contrats intelligents off-chain comme support, a construit un système d'émission et de circulation d'actifs en or qui ne nécessite ni autorisation ni confiance dans des intermédiaires, rendant les étapes de vérification des droits, de règlement et de garde de l'or traditionnel transparentes et efficaces, réduisant considérablement les barrières à l'entrée sur le marché, permettant ainsi aux utilisateurs de détail et aux développeurs d'accéder également de manière égale au réseau de liquidité mondiale de l'or.

Dans l'ensemble, la tokenisation de l'or représente une profonde reconfiguration de la valeur et de l'intégration des actifs physiques traditionnels dans le monde de la blockchain. Elle perpétue non seulement les attributs de refuge et la fonction de réserve de valeur de l'or, mais élargit également les limites fonctionnelles de l'or en tant qu'actif numérique dans le nouveau système financier. Dans le contexte de la numérisation financière mondiale et de la multipolarité des systèmes monétaires, la reconfiguration de l'or off-chain n'est pas une simple tentative, mais un processus à long terme qui accompagne l'évolution de la souveraineté financière et des paradigmes technologiques. Celui qui parviendra à établir un standard de jetonisation de l'or qui allie conformité, liquidité, modularité et capacité transfrontalière, pourrait bien détenir le pouvoir de parole sur le "hard currency on-chain" du futur.

Quatre, analyse et comparaison des projets de tokenisation de l'or mainstream

Dans l'écosystème financier cryptographique actuel, la tokenisation de l'or, en tant que pont entre le marché traditionnel des métaux précieux et le nouveau système d'actifs off-chain, a donné naissance à une série de projets représentatifs. Ces projets explorent plusieurs dimensions, telles que l'architecture technique, le mécanisme de garde, le chemin de conformité et l'expérience utilisateur, et construisent progressivement un prototype de marché pour "l'or off-chain". Bien qu'ils suivent tous le principe de base "collatéral en or physique + projection off-chain" au niveau logique central, les voies de mise en œuvre spécifiques et les points d'accent varient, reflétant que la piste de la tokenisation de l'or en est encore à un stade de concurrence et de normes indéfinies.

Les projets de jetonisation de l'or les plus représentatifs actuellement incluent : Tether Gold (XAUT), PAX Gold (PAXG), Cache Gold (CGT), Perth Mint Gold Token (PMGT) et Aurus Gold (AWG). Parmi eux, Tether Gold et PAX Gold peuvent être considérés comme les deux géants de l'industrie actuelle, non seulement en termes de capitalisation boursière et de liquidité, mais aussi grâce à un système de garde mature, une transparence élevée et un fort soutien de marque, occupant ainsi un avantage en termes de confiance des utilisateurs et de soutien des échanges.