我相信我們將再次看到收益率戰爭。如果你在 DeFi 領域待得足夠長，你就會知道 TVL 是一個虛榮指標，直到它不是。

因爲在一個充滿激烈競爭、模塊化的 AMM、永續合約和借貸協議的世界中，真正重要的是誰控制着流動性路由。而不是誰擁有協議。甚至不是誰發出最多獎勵。

但是誰說服流動性提供者(LP)存款並確保TVL具有粘性。

這就是賄賂經濟開始的地方。

曾經的非正式選票購買（Curve戰爭，Convex等）現在已經專業化，發展成了完全成熟的流動性協調市場，包括訂單簿、儀表盤、激勵路由層，在某些情況下還有遊戲化的參與機制。

它正在成爲整個DeFi堆棧中最具戰略重要性的層之一。

發生了什麼變化：從排放到元激勵

2021-2022年，協議將以傳統方式引導流動性：

• 部署一個流動性池
• 發行一個代幣
• 希望僱傭LPs在收益下降後仍然留在了市場

但這種模式在根本上存在缺陷，它是被動的。每個新協議都在與一種看不見的成本競爭：現有資本流動的機會成本。

I. 收益戰爭的起源：Curve和投票市場的崛起

收益戰爭的概念始於2021年的Curve戰爭，逐漸變得具體起來。

Curve Finance的獨特設計

Curve引入了投票鎖定（ve）通證經濟模型，用戶可以鎖定$CRV（Curve的原生代幣）最多可交換4年，以換取veCRV，這將獲得：

• 在Curve池中提高了獎勵
• 對規模權重進行投票的治理權力（哪些池子會獲得獎勵）

這在排放周圍創造了一個元遊戲:

• 協議希望在Curve上獲得流動性。
• 唯一的方法就是吸引選票到他們的池子裏。
• 所以他們開始賄賂veCRV持有者投票支持他們。

接着就是凸面金融

• Convex從用戶那裏抽象出veCRV鎖定和匯總投票權。
• 它成爲了“Curve Kingmaker”，對於方向的巨大影響力 $CRV排放量下降了。
• 項目開始通過Votium等平台賄賂Convex/veCRV持有者。

第一課：控制標尺的人控制着流動性。

II. 元激勵和賄賂市場

第一個賄賂經濟

最初是一種影響排放的手動努力，演變成一個完全成熟的市場，其中：

• Votium成爲了的場外行賄辦公桌$CRV排放。
• Redacted Cartel（刪除的卡特爾）, Warden（看守者）, and Hidden Hand（隱藏之手） emerged to expand this to other protocols like Balancer（Balancer平衡器）, Frax（Frax）, and more.
• 協議不再只是支付排放費，而是戰略性地分配激勵措施，以優化資本效率。

超越曲線的擴張

• Balancer通過$veBAL採用了投票鎖定機制。
• Frax, @TokemakXYZ，和其他集成類似系統。
• 像Aura Finance和Llama Airforce這樣的激勵路由平台進一步增加了復雜性，將排放轉化爲資本協調遊戲。

第二課：收益不再只是關於APY，而是關於可編程的元激勵。

III. 收益戰是如何打的

這就是協議在這個元遊戲中競爭的方式：

• 流動性聚合：通過類似Convex包裝器（例如，@AuraFinance用於Balancer)。
• 賄賂活動: 用於持續購買選票的預算，以吸引需要的排放。
• 博弈論與代幣經濟學：鎖定代幣以創造長期一致性（例如，ve 模型）。
• 社區激勵：通過NFT、抽獎或獎勵空投來遊戲化投票。

今天，像Gate.io這樣的協議，@turtleclubhouse和@roycoprotocoldirects流動性:而不是盲目發行，他們根據需求信號向LP拍賣激勵措施。

本質上：“您提供流動性，我們將激勵措施引導到最重要的地方。”

這解鎖了一個二階效應：協議不再需要強制性地提供流動性，而是協調流動性。

海龜俱樂部

安靜地成爲了一個鮮爲人知的最有效的賄賂市場之一。 他們的流動性池經常嵌入合作夥伴關係中，TVL超過580M美元，具有雙代幣發行、加權賄賂和令人驚訝的穩定LP基礎。

他們的模型強調公平價值再分配，意味着排放受到投票和實時資本流速指標的引導。

這是一個更智能的飛輪：提供流動性的LP將根據其資金的有效性而獲得獎勵，而不僅僅是規模。這一次，效率得到了激勵。

Royco

僅一個月內，它的 TVL 激增超過 26 億美元，同比增長高達 267,000%。

雖然其中一些是“積分驅動”的資本，但重要的是其背後的基礎設施：

• Royco是流動性偏好的訂單簿。
• 協議不能只是傾倒獎勵然後希望。他們發布請求，然後流動性提供者決定投入資金，然後協調變成一個市場。

這就是使這個故事不僅僅是一個收益遊戲的原因:

• 這些市場正在成爲DeFi的元治理層。
• @HiddenHandFialready通過主要協議路由了超過3500萬美元的累積賄賂@VelodromeFi和@Balancer.
• Royco和Turtle Club現在正在塑造排放有效的地方。

流動性協調市場的機制

1. 賄賂作爲市場信號

• 像Turtle Club這樣的項目使LP能夠看到激勵措施流向何處，基於實時指標做出決策，並基於資本效率而不僅僅是資本規模來獲得獎勵。

1. 流動性請求 (RfL) 作爲訂單簿

• 像 Royco 這樣的項目允許協議像訂單一樣在市場上列出流動性需求，流動性提供者根據預期回報來填補它們。
• 這變成了一個雙向協調遊戲，而不是單向賄賂。

如果你決定流動性去向，你就影響了誰能在下一個市場週期中生存。

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