Dalam proses ini, setiap penyesuaian parameter tokenomik dapat memicu redistribusi triliunan dana.
Penulis: Lawrence
Pendahuluan: Ketika Keuangan Tradisional Bertemu Kekuatan Asli DeFi
Pada 7 Mei 2025, data DeFiLlama menunjukkan bahwa TVL (tokenisasi aset dunia nyata) di jalur RWA melampaui 11,886 miliar dolar, meningkat 46% dibandingkan awal tahun. Di antaranya, dana BUIDL BlackRock melonjak mencapai 2,816 miliar dolar dengan laju pertumbuhan bulanan sebesar 48,8%, sementara Ethena USDtb dan Ondo Finance menyusul dengan TVL lebih dari 1 miliar dolar.
Revolusi aset yang dipicu oleh institusi keuangan tradisional dan protokol DeFi ini, sedang membawa persaingan model ekonomi Token ke tingkat yang baru. Artikel ini memfokuskan pada dua proyek terkemuka ONDO dan ENA, dari dimensi desain token, penangkapan hasil, permainan likuiditas, dan lainnya, mengungkap logika nilai mendalam di pasar kripto.
I. Model Ekonomi Token: Perang Rute Antara Permainan Deflasi dan Sistem Poin
1.1 ONDO: Eksperimen Deflasi dalam Narasi Institusional
Sebagai pemimpin di jalur RWA, ONDO mengadopsi total tetap 10 miliar koin + mekanisme deflasi, melalui biaya transaksi untuk membeli kembali dan menghancurkan Token. Inti desainnya adalah:
Strategi Prioritas Institusi: Pendapatan staking berasal dari OUSG (Tokenisasi Obligasi AS) biaya manajemen 0,15%, USDY (produk pendapatan stabil) biaya 0,17%, diperkirakan akan menangkap pendapatan protokol sebesar 176 juta USD pada tahun 2025;
Uji tekanan pembukaan kunci: Mulai Januari 2025, tim dan investor Token akan dirilis secara bertahap (mewakili 45,9% dari total pasokan), tetapi melalui kerja sama dengan lembaga seperti BlackRock, sebagian likuiditas dihedge oleh kolam dana yang sesuai.
Premi tata kelola: Pemegang dapat berpartisipasi dalam pemungutan suara aturan penerbitan aset RWA, seperti memutuskan apakah akan memperkenalkan utang perusahaan atau aset real estate.
Keuntungan model ini adalah terkait dengan imbal hasil keuangan tradisional, tetapi kelemahannya adalah ketergantungan yang berlebihan pada kecepatan masuknya dana institusi. Seperti pelajaran dari Maple Finance di pasar beruang 2022—ketika penarikan institusi meledak, token dapat menghadapi penurunan spiral.
1.2 ENA：tokenomik dari kerajaan stablecoin
ENA membangun sistem insentif DeFi yang bersifat asli:
Pembakaran flywheel: Protokol akan menggunakan 20% dari pendapatan USDe (stablecoin algoritmik) untuk membakar ENA, bersama dengan sistem poin Shard/Sats untuk mengunci likuiditas. Misalnya, pengguna yang mempertaruhkan ETH untuk mendapatkan sENA dapat berpartisipasi dalam distribusi token di Ethereal DEX di masa depan;
Pengikatan hasil: Pemegang USDe mendapatkan 4% dari hasil staking ETH +10%-18% dari hasil lindung nilai derivatif, membentuk efek "obligasi internet". Saat ini, total penerbitan USDe mencapai 8 miliar dolar AS, langsung mendukung nilai pasar ENA;
Tanpa jebakan deflasi: Meskipun total jumlah tetap 15 miliar koin, namun dengan melakukan staking ulang lintas rantai (seperti Converge L1) untuk mengintegrasikan token ke dalam berbagai skenario keuntungan, tekanan jual dapat dikurangi.
Desain ini memberikan ENA keunggulan dalam skenario perdagangan frekuensi tinggi, tetapi perlu waspada terhadap risiko derivatif seperti biaya dana negatif. Seperti yang diungkapkan dalam laporan suatu lembaga pada Maret 2025: "Valuasi ENA pada dasarnya adalah pencerminan kinerja hedge fund di blockchain."
Dua, Analisis Sumber Pendapatan: Sekuritisasi Aset Tradisional vs Alkimia Stablecoin Algoritma
2.1 ONDO: "BlackRock On-Chain" yang Menggerogoti Pasar Pendapatan Tetap Triliunan Dolar
Nilai tangkap ONDO secara langsung terhubung dengan pasar keuangan tradisional:
Arbitrase Obligasi AS: Melalui tokenisasi obligasi negara jangka pendek (seperti OUSG), investor dapat memperoleh imbal hasil tahunan 5%, jauh lebih tinggi dibandingkan dengan suku bunga tabungan 2,3% dari CEX seperti Coinbase;
Saluran institusi: bekerja sama dengan Fidelity untuk menerbitkan dana pasar uang OMMF, memungkinkan investor yang memenuhi syarat untuk berpartisipasi di pasar kredit swasta dengan ambang batas 100.000 dolar, tarif biaya manajemen 0,25%;
Premium kepatuhan: Mencapai pemisahan kebangkrutan melalui Ankura Trust, memenuhi persyaratan kustodian SEC untuk aset yang disecuritasi, menarik kantor keluarga dan dana jangka panjang lainnya.
Tetapi model ini menghadapi dua plafon: TVL keseluruhan jalur RWA hanya mencapai 0,2% dari ukuran dana bersama tradisional, dan banyak pesaing sedang menggerogoti pasar kredit perusahaan.
2.2 ENA: Jembatan On-Chain untuk Pendapatan Derivatif
ENA membangun mesin penghasil keuntungan yang lebih agresif:
Arbitrase suku bunga dana: Menggunakan posisi short pada kontrak perpetual ETH untuk mengatasi volatilitas aset yang dipertaruhkan, dengan rata-rata pengembalian tahunan historis mencapai 15,7%. Ketika suku bunga staking ETH meningkat dari 26% ke 50%, potensi pengembalian strategi ini bisa berlipat ganda;
Lubang likuiditas: USDe telah terhubung dengan lebih dari 50 protokol seperti Aave, Curve, dengan volume perdagangan harian di DEX melampaui 1,2 miliar dolar AS, dan biaya transaksi kembali mendukung staker ENA;
Arbitrase regulasi: Memperluas skala pasar dengan cepat dengan mendirikan kantor pusat di Kepulauan Cayman untuk menghindari pemeriksaan ketat AS terhadap perjanjian derivatif.
Risiko dari model ini adalah likuidasi beruntun dalam kondisi ekstrem. Misalnya, pada bulan Februari 2025, ketika harga ETH anjlok 23% dalam satu hari, rasio jaminan USDe sempat mencapai batas peringatan 105%.
Tiga, Perang Likuiditas: Gelombang Pembukaan vs Ikatan Ekosistem
3.1 ONDO: Melawan tekanan jual Token dengan narasi yang sesuai
Meskipun menghadapi tekanan pembukaan Token sebesar 45.9%, ONDO menjaga stabilitas pasar melalui tiga strategi:
Saluran OTC Institusi: Bekerja sama dengan GSR dan Genesis Trading untuk mendirikan platform perdagangan besar, akan membuka penjualan token secara terarah kepada dana kedaulatan, mengurangi dampak pasar;
Kolam Likuiditas Lintas Rantai: Menerapkan Dana BUIDL di Solana, memanfaatkan karakteristik 50.000 TPS-nya untuk mencapai penebusan dalam detik, menangkap deposito institusi sebesar 120 juta dolar AS dalam satu hari;
Premi kekuasaan tata kelola: Memegang lebih dari 100.000 ONDO dapat berpartisipasi dalam rapat alokasi aset RWA BlackRock, mendorong Token untuk berevolusi menjadi "saham bank investasi on-chain".
3.2 ENA: Sistem Poin Membangun Kemandirian Likuiditas
Pertahanan likuiditas ENA lebih cerdas:
Staking bersarang: Pengguna yang melakukan staking ENA dapat memperoleh poin sENA, yang dapat digunakan untuk menukarkan token tata kelola dari Ethereal DEX. Model "matryoshka" ini mengunci 80% token dalam kontrak pintar;
Aliansi Pertukaran: Melalui CEX seperti Binance, OKX, meluncurkan produk poin Shard, mengikat volume perdagangan dengan harga ENA. Misalnya, dalam Binance Launchpool, jumlah staking ENA menyentuh 63% dari kolam.
Kebutuhan stabilcoin: Sebagai alat pembayaran, USDe diintegrasikan ke dalam antarmuka pembayaran kripto Amazon dan Shopify, membentuk siklus arus kas.
Empat, Langit Jalur: Perpecahan Jalur Pasar Triliunan
4.1 RWA Jalur: Perjalanan Panjang Menuju Kepatuhan dan Diversifikasi Aset
Meskipun RWA TVL melampaui 11,8 miliar dolar, segmen pasar menunjukkan diferensiasi struktural:
Dominasi Obligasi Pemerintah: Produk utang AS seperti BlackRock BUIDL dan Ondo OUSG menguasai 78% pangsa pasar, sementara aset tail yang lebih panjang seperti kredit korporasi dan real estat berkembang lambat;
Regulasi Kesenjangan: Undang-Undang MiCA Uni Eropa mengharuskan penerbit RWA memiliki lisensi lembaga keuangan, menyebabkan 85% proyek terpusat di yurisdiksi lepas pantai seperti Kepulauan Cayman, Singapura;
Bottleneck teknologi: Protokol seperti Centrifuge masih bergantung pada oracle Chainlink untuk memasukkan data aset secara manual, yang menyebabkan proyek tokenisasi REIT hotel AP mengalami sengketa likuidasi akibat keterlambatan data.
4.2 Jalur Stablecoin: Ekspansi Dua Arah Derivatif dan Pembayaran
ENA berada di jalur stablecoin yang menunjukkan pertumbuhan yang lebih liar:
Perang Pendapatan: Tingkat imbal hasil komprehensif 15% USDe jauh melampaui 2,3% USDC, mendorong pangsa pasarnya dari 3% melambung hingga 18%;
Revolusi Pembayaran: PayPal mengintegrasikan USDe ke jaringan Solana, mengurangi tarif pengiriman lintas batas dari 3% menjadi 0,1%, dengan volume transaksi bulanan melebihi 4 miliar dolar;
Arbitrase regulasi: menghindari kerangka regulasi stabilcoin fiat di AS dengan menjadikan aset cadangan sebagai sertifikat staking ETH.
Lima, Faktor Risiko
ONDO：Perubahan kebijakan regulasi, kontroversi kepatuhan produk RWA, pendapatan model ekonomi token yang tunggal.
ENA: Risiko peg stabilcoin terputus, volatilitas ekstrem di pasar derivatif (seperti suku bunga dana negatif), risiko likuidasi aset yang dipertaruhkan.
Kesimpulan: medan perang akhir tokenomik
Ketika ONDO memindahkan utang negara senilai triliunan dolar ke blockchain, ketika ENA menggunakan algoritma untuk merekonstruksi hegemoni dolar, pertarungan model ekonomi token ini telah melampaui kategori fluktuasi harga. Ini pada dasarnya adalah perlawanan antara dua jalur: transformasi kepatuhan keuangan tradisional vs penggulingan institusi asli DeFi. Bagi investor, ONDO mewakili replikasi on-chain dari tatanan Wall Street, sementara ENA adalah tantangan terbuka terhadap kedaulatan mata uang bank sentral.
Dalam jangka pendek, ENA dengan kebutuhan stabil koin yang kaku dan daya tarik imbal hasil tinggi, mungkin terus memimpin sentimen pasar; tetapi dalam jangka panjang, jika ONDO dapat menghubungkan aset RWA bernilai triliun seperti real estat dan kredit karbon pada 2025-2026, mungkin akan memulai revolusi kesetaraan finansial yang sebenarnya. Seperti yang dikatakan CEO BlackRock Larry Fink: "Tokenisasi bukanlah pilihan, tetapi merupakan jawaban yang harus diberikan oleh pasar modal global."
Dalam proses ini, setiap penyesuaian parameter tokenomik dapat memicu pergeseran triliunan dana.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Ekonomi token dalam perlombaan RWA yang meledak: analisis mendalam tentang kunci penangkapan nilai ONDO dan ENA
Penulis: Lawrence
Pendahuluan: Ketika Keuangan Tradisional Bertemu Kekuatan Asli DeFi
Pada 7 Mei 2025, data DeFiLlama menunjukkan bahwa TVL (tokenisasi aset dunia nyata) di jalur RWA melampaui 11,886 miliar dolar, meningkat 46% dibandingkan awal tahun. Di antaranya, dana BUIDL BlackRock melonjak mencapai 2,816 miliar dolar dengan laju pertumbuhan bulanan sebesar 48,8%, sementara Ethena USDtb dan Ondo Finance menyusul dengan TVL lebih dari 1 miliar dolar.
Revolusi aset yang dipicu oleh institusi keuangan tradisional dan protokol DeFi ini, sedang membawa persaingan model ekonomi Token ke tingkat yang baru. Artikel ini memfokuskan pada dua proyek terkemuka ONDO dan ENA, dari dimensi desain token, penangkapan hasil, permainan likuiditas, dan lainnya, mengungkap logika nilai mendalam di pasar kripto.
I. Model Ekonomi Token: Perang Rute Antara Permainan Deflasi dan Sistem Poin
1.1 ONDO: Eksperimen Deflasi dalam Narasi Institusional
Sebagai pemimpin di jalur RWA, ONDO mengadopsi total tetap 10 miliar koin + mekanisme deflasi, melalui biaya transaksi untuk membeli kembali dan menghancurkan Token. Inti desainnya adalah:
Keuntungan model ini adalah terkait dengan imbal hasil keuangan tradisional, tetapi kelemahannya adalah ketergantungan yang berlebihan pada kecepatan masuknya dana institusi. Seperti pelajaran dari Maple Finance di pasar beruang 2022—ketika penarikan institusi meledak, token dapat menghadapi penurunan spiral.
1.2 ENA：tokenomik dari kerajaan stablecoin
ENA membangun sistem insentif DeFi yang bersifat asli:
Desain ini memberikan ENA keunggulan dalam skenario perdagangan frekuensi tinggi, tetapi perlu waspada terhadap risiko derivatif seperti biaya dana negatif. Seperti yang diungkapkan dalam laporan suatu lembaga pada Maret 2025: "Valuasi ENA pada dasarnya adalah pencerminan kinerja hedge fund di blockchain."
Dua, Analisis Sumber Pendapatan: Sekuritisasi Aset Tradisional vs Alkimia Stablecoin Algoritma
2.1 ONDO: "BlackRock On-Chain" yang Menggerogoti Pasar Pendapatan Tetap Triliunan Dolar
Nilai tangkap ONDO secara langsung terhubung dengan pasar keuangan tradisional:
Tetapi model ini menghadapi dua plafon: TVL keseluruhan jalur RWA hanya mencapai 0,2% dari ukuran dana bersama tradisional, dan banyak pesaing sedang menggerogoti pasar kredit perusahaan.
2.2 ENA: Jembatan On-Chain untuk Pendapatan Derivatif
ENA membangun mesin penghasil keuntungan yang lebih agresif:
Risiko dari model ini adalah likuidasi beruntun dalam kondisi ekstrem. Misalnya, pada bulan Februari 2025, ketika harga ETH anjlok 23% dalam satu hari, rasio jaminan USDe sempat mencapai batas peringatan 105%.
Tiga, Perang Likuiditas: Gelombang Pembukaan vs Ikatan Ekosistem
3.1 ONDO: Melawan tekanan jual Token dengan narasi yang sesuai
Meskipun menghadapi tekanan pembukaan Token sebesar 45.9%, ONDO menjaga stabilitas pasar melalui tiga strategi:
3.2 ENA: Sistem Poin Membangun Kemandirian Likuiditas
Pertahanan likuiditas ENA lebih cerdas:
Empat, Langit Jalur: Perpecahan Jalur Pasar Triliunan
4.1 RWA Jalur: Perjalanan Panjang Menuju Kepatuhan dan Diversifikasi Aset
Meskipun RWA TVL melampaui 11,8 miliar dolar, segmen pasar menunjukkan diferensiasi struktural:
4.2 Jalur Stablecoin: Ekspansi Dua Arah Derivatif dan Pembayaran
ENA berada di jalur stablecoin yang menunjukkan pertumbuhan yang lebih liar:
Lima, Faktor Risiko
ONDO：Perubahan kebijakan regulasi, kontroversi kepatuhan produk RWA, pendapatan model ekonomi token yang tunggal.
ENA: Risiko peg stabilcoin terputus, volatilitas ekstrem di pasar derivatif (seperti suku bunga dana negatif), risiko likuidasi aset yang dipertaruhkan.
Kesimpulan: medan perang akhir tokenomik
Ketika ONDO memindahkan utang negara senilai triliunan dolar ke blockchain, ketika ENA menggunakan algoritma untuk merekonstruksi hegemoni dolar, pertarungan model ekonomi token ini telah melampaui kategori fluktuasi harga. Ini pada dasarnya adalah perlawanan antara dua jalur: transformasi kepatuhan keuangan tradisional vs penggulingan institusi asli DeFi. Bagi investor, ONDO mewakili replikasi on-chain dari tatanan Wall Street, sementara ENA adalah tantangan terbuka terhadap kedaulatan mata uang bank sentral.
Dalam jangka pendek, ENA dengan kebutuhan stabil koin yang kaku dan daya tarik imbal hasil tinggi, mungkin terus memimpin sentimen pasar; tetapi dalam jangka panjang, jika ONDO dapat menghubungkan aset RWA bernilai triliun seperti real estat dan kredit karbon pada 2025-2026, mungkin akan memulai revolusi kesetaraan finansial yang sebenarnya. Seperti yang dikatakan CEO BlackRock Larry Fink: "Tokenisasi bukanlah pilihan, tetapi merupakan jawaban yang harus diberikan oleh pasar modal global."
Dalam proses ini, setiap penyesuaian parameter tokenomik dapat memicu pergeseran triliunan dana.