Tokenisasi saham: revolusi efisiensi keuangan dengan cara lama dalam wadah baru

*Judul Asli: *Kulit Baru, Insting Lama

Penulis asli: PRATHIK DESAI

Terjemahan asli: Saoirse, Foresight News

Pada akhir 1980-an, Nathan Most bekerja di Bursa Efek Amerika. Namun, dia bukan seorang bankir atau trader, melainkan seorang fisikawan yang telah berpengalaman bertahun-tahun di industri logistik, yang pernah terlibat dalam pengangkutan logam dan komoditas. Dia tidak tertarik pada instrumen keuangan, melainkan pada sistem praktis.

Pada saat itu, reksa dana adalah cara utama bagi investor untuk mendapatkan eksposur pasar yang luas. Produk-produk ini meskipun dapat menawarkan kesempatan untuk investasi yang terdiversifikasi, namun memiliki masalah keterlambatan dalam transaksi: investor tidak dapat membeli atau menjual kapan saja dalam hari perdagangan, setelah melakukan pemesanan mereka harus menunggu pasar tutup untuk mengetahui harga transaksi (perlu dicatat bahwa model perdagangan ini masih digunakan hingga saat ini). Bagi investor yang terbiasa melakukan beli dan jual saham secara real-time, pengalaman transaksi yang tertunda ini sudah ketinggalan zaman.

Untuk itu, Nathan Most mengusulkan sebuah solusi: mengembangkan produk yang melacak indeks S&P 500, tetapi dapat diperdagangkan seperti saham tunggal. Secara khusus, ini berarti mengemas seluruh indeks dalam struktur dan mendaftarkannya di bursa dengan bentuk baru. Konsep ini awalnya sangat diragukan, karena logika desain reksa dana memang berbeda dari perdagangan saham, kerangka hukum terkait masih kosong, dan pasar tampaknya tidak memiliki permintaan untuk produk semacam itu.

Namun, dia tetap bersikeras untuk melanjutkan rencana ini.

Pada tahun 1993, Standard & Poor's Depositary Receipts (SPDR) membuat debutnya dengan kode perdagangan SPY, yang pada dasarnya merupakan dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) pertama: sebuah alat investasi yang mewakili ratusan saham. Awalnya dianggap sebagai produk niche, namun secara bertahap menjadi salah satu sekuritas yang paling aktif diperdagangkan di dunia. Pada sebagian besar hari perdagangan, volume perdagangan SPY bahkan melebihi saham-saham yang dilacaknya. Likuiditas produk sintetis ini bahkan melampaui aset dasarnya.

Saat ini, sejarah ini kembali memiliki makna yang inspiratif. Alasannya bukan karena munculnya dana baru, tetapi karena transformasi yang sedang terjadi di blockchain.

Platform investasi seperti Robinhood, Backed Finance, Dinari, dan Republic secara bertahap meluncurkan saham yang ter-tokenisasi. Aset berbasis blockchain ini bertujuan untuk mencerminkan harga saham perusahaan swasta seperti Tesla, Nvidia, dan bahkan OpenAI.

Token-token ini diposisikan sebagai "alat paparan risiko" dan bukan sebagai sertifikat kepemilikan, sehingga pemegangnya bukanlah pemegang saham dan tidak memiliki hak suara. Ini bukanlah pembelian ekuitas dalam arti tradisional, melainkan kepemilikan token yang terikat pada harga saham. Perbedaan ini sangat penting dan telah memicu kontroversi, OpenAI, Elon Musk, dan lainnya telah menyatakan keprihatinan terhadap saham tokenisasi yang ditawarkan oleh Robinhood.

@OpenAINewsroom

CEO Robinhood Tenev kemudian harus menjelaskan bahwa token-token ini sebenarnya adalah saluran bagi investor ritel untuk mengakses aset-aset pribadi ini.

Berbeda dengan saham tradisional yang diterbitkan oleh perusahaan, token-token ini dibuat oleh pihak ketiga. Beberapa platform mengklaim menawarkan dukungan 1:1 dengan menyimpan saham nyata, sementara yang lain sepenuhnya merupakan aset sintetik. Meskipun pengalaman perdagangan terasa akrab, pergerakan harga selaras dengan saham, dan antarmukanya mirip dengan aplikasi broker, substansi hukum dan keuangan di baliknya seringkali lebih lemah.

Meskipun demikian, mereka tetap menarik bagi jenis investor tertentu, terutama bagi investor non-AS yang tidak dapat langsung terlibat di pasar saham AS. Misalkan Anda tinggal di Lagos, Manila, atau Mumbai dan ingin berinvestasi di Nvidia, Anda biasanya harus membuka akun pialang luar negeri, memenuhi persyaratan setoran minimum yang tinggi, dan menjalani periode penyelesaian yang lama. Sementara itu, saham yang tertokenisasi sebagai token yang diperdagangkan di blockchain dan melacak pergerakan saham dasar di bursa, menghilangkan kendala perdagangan ini. Tanpa perlu transfer kawat, tanpa perlu mengisi formulir, tanpa batasan akses, hanya dengan satu dompet dan pasar perdagangan.

Saluran investasi ini terlihat baru, tetapi mekanisme operasinya memiliki kesamaan dengan instrumen keuangan tradisional. Namun, masalah nyata masih ada: sebagian besar platform seperti Robinhood, Kraken, dan Dinari belum beroperasi di pasar baru di luar saham AS. Mengambil contoh pengguna India, masih belum jelas apakah mereka dapat secara legal atau praktis membeli saham tokenisasi melalui saluran ini. Jika saham tokenisasi ingin benar-benar memperluas partisipasi pasar global, tantangan yang dihadapi tidak hanya di tingkat teknis, tetapi juga mencakup regulasi, wilayah, dan infrastruktur.

logika operasi derivatif

Kontrak berjangka telah lama menyediakan cara untuk melakukan perdagangan berdasarkan ekspektasi tanpa harus langsung memiliki aset yang mendasarinya; opsi memungkinkan investor untuk bertaruh pada volatilitas, waktu naik turunnya, atau arah pergerakan saham tanpa benar-benar membelinya. Dalam hal apapun, alat-alat ini telah menjadi "jalur alternatif" untuk berinvestasi dalam aset dasar.

Kelahiran saham ter-tokenisasi juga memiliki logika yang serupa. Mereka tidak mengklaim akan menggantikan pasar saham tradisional, melainkan menyediakan cara lain bagi orang-orang yang telah lama terpinggirkan dari investasi publik untuk berpartisipasi.

Perkembangan derivatif baru seringkali memiliki jejak yang dapat diikuti: di awal pasar dipenuhi dengan kebingungan, investor tidak yakin bagaimana cara penetapan harga, trader menghindari risiko, dan regulator bersikap menunggu; kemudian spekulan masuk, menguji batas produk, memanfaatkan ketidakefektifan pasar untuk arbitrase; jika produk terbukti berguna, itu akan secara bertahap diterima oleh peserta arus utama, akhirnya menjadi infrastruktur pasar. Kontrak berjangka indeks, ETF, bahkan derivatif Bitcoin dari CME (Chicago Mercantile Exchange) dan Binance adalah demikian. Mereka awalnya sama sekali tidak ditujukan untuk investor biasa, lebih mirip taman bermain bagi spekulan: meskipun perdagangan lebih cepat, risikonya lebih tinggi, tetapi juga lebih fleksibel.

Saham yang ter-tokenisasi mungkin akan mengikuti jalur yang sama: pertama, investor ritel menggunakan untuk memperdagangkan aset seperti OpenAI yang sulit dibeli, atau perusahaan yang belum terdaftar; kemudian, para arbitrase menemukan bahwa perbedaan harga antara token dan saham dapat menghasilkan keuntungan, dan mereka juga ikut masuk; jika volume perdagangan dapat stabil, infrastruktur juga mengikuti, sektor institusi mungkin juga akan bergabung, terutama di yurisdiksi di mana kerangka kepatuhan telah diperbaiki.

Pasar awal mungkin terlihat sangat kacau: likuiditas yang kurang, selisih harga beli dan jual yang besar, dan harga yang tiba-tiba melonjak pada akhir pekan. Namun, pasar derivatif selalu dimulai seperti ini, tidak pernah menjadi salinan yang sempurna, lebih seperti uji tekanan — memungkinkan pasar untuk melihat apakah ada permintaan sebelum aset itu sendiri disesuaikan.

Ada hal menarik tentang pola ini, bisa disebut kelebihan atau kekurangan, tergantung bagaimana pandangan Anda — masalah perbedaan waktu.

Pasar saham tradisional memiliki waktu buka dan tutup, sebagian besar derivatif saham juga diperdagangkan mengikuti waktu pasar saham, tetapi saham yang ter-tokenisasi tidak terikat pada aturan ini. Misalnya, jika saham AS tutup pada hari Jumat dengan harga 130 dolar, dan pada hari Sabtu tiba-tiba ada berita besar (seperti kebocoran laporan keuangan atau peristiwa geopolitik), saat itu saham tidak dibuka, tetapi token mungkin sudah mulai naik atau turun. Dengan demikian, investor dapat memasukkan dampak berita saat pasar saham tutup ke dalam perdagangan.

Hanya ketika volume perdagangan saham tokenisasi secara signifikan melebihi saham tradisional, perbedaan waktu akan menjadi masalah. Pasar berjangka mengatasi masalah ini melalui suku bunga dan penyesuaian margin, ETF bergantung pada pembuat pasar yang ditunjuk dan mekanisme arbitrase untuk menjaga harga tetap stabil, tetapi saham tokenisasi saat ini belum memiliki mekanisme ini, sehingga harga bisa menyimpang, likuiditas mungkin tidak cukup, apakah bisa mengikuti harga saham tergantung pada seberapa dapat diandalkannya penerbit.

Namun, kepercayaan semacam itu sangat tidak dapat diandalkan. Misalnya, ketika Robinhood meluncurkan saham tokenisasi OpenAI dan SpaceX di Uni Eropa, kedua perusahaan tersebut membantah keterlibatan, mengklaim bahwa mereka tidak memiliki kolaborasi atau hubungan formal dengan bisnis tersebut.

Ini bukan berarti bahwa tokenisasi saham itu sendiri bermasalah, tetapi Anda harus memikirkan dengan jelas: apakah yang Anda beli saat ini adalah eksposur harga, atau produk derivatif sintetik dengan hak dan klaim yang tidak jelas?

@amitisinvesting

Bagi mereka yang merasa cemas tentang hal ini, sebenarnya tidak ada yang perlu dikhawatirkan. OpenAI merilis pernyataan ini hanya untuk menjaga kehati-hatian, karena mereka memang harus melakukannya. Dan Robinhood? Mereka hanya meluncurkan sebuah token untuk melacak valuasi OpenAI di pasar swasta, sama seperti token dari lebih dari 200 perusahaan lainnya di platform mereka. Anda sebenarnya tidak membeli saham perusahaan-perusahaan ini, tetapi saham itu sendiri hanyalah sertifikat, bentuk digital dari aset tersebutlah yang menjadi kunci. Di masa depan, akan ada ribuan bursa terdesentralisasi, baik OpenAI bersifat swasta maupun publik, yang akan memungkinkan Anda untuk memperdagangkannya. Pada saat itu, likuiditas akan sangat melimpah, selisih harga beli dan jual akan menyusut secara signifikan, dan orang-orang di seluruh dunia dapat bertransaksi. Sementara itu, Robinhood hanya mengambil langkah pertama.

Arsitektur dasar produk-produk ini juga beragam. Beberapa diterbitkan di bawah kerangka regulasi Eropa, sementara yang lain bergantung pada kontrak pintar dan lembaga kustodian luar negeri. Beberapa platform seperti Dinari sedang mencoba model operasional yang lebih sesuai dengan peraturan, sementara sebagian besar platform masih mencoba batasan hukum.

Otoritas pengawas sekuritas AS belum mengambil posisi yang jelas. Meskipun SEC AS telah menyatakan sikap terkait penerbitan token dan aset digital, produk tokenisasi saham tradisional masih berada di zona abu-abu. Platform sangat berhati-hati dalam hal ini, misalnya Robinhood yang terlebih dahulu meluncurkan produk di Uni Eropa, tanpa berani meluncurkannya di tanah AS.

Namun permintaan sudah sangat jelas.

Platform Republic menyediakan saluran investasi sintetis untuk perusahaan swasta seperti SpaceX, sementara Backed Finance mengemas saham publik dan menerbitkannya di jaringan Solana. Upaya-upaya ini masih dalam tahap awal, tetapi tidak pernah berhenti, dan model di baliknya berjanji untuk menyelesaikan masalah ambang partisipasi, bukan logika keuangan itu sendiri. Saham yang ter-tokenisasi mungkin tidak akan meningkatkan keuntungan kepemilikan, karena itu sama sekali tidak berniat untuk melakukannya, mungkin itu hanya ingin membuatnya lebih sederhana bagi orang biasa untuk berpartisipasi.

Bagi investor ritel, kemampuan untuk berpartisipasi sering kali adalah yang terpenting. Dari sudut pandang ini, saham yang ter-tokenisasi tidak bersaing dengan saham tradisional, tetapi bersaing dalam "kemudahan partisipasi". Jika investor dapat mengklik beberapa kali di aplikasi yang memiliki stablecoin dan mendapatkan eksposur terhadap fluktuasi saham Nvidia, mereka mungkin sama sekali tidak akan peduli apakah ini adalah produk sintetis.

Preferensi ini sudah ada contohnya. Dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) SPY telah membuktikan bahwa produk yang dikemas dapat menjadi pasar perdagangan arus utama, begitu pula dengan kontrak untuk perbedaan (CFD), futures, opsi, dan derivatif lainnya. Pada awalnya, mereka hanya alat untuk trader, tetapi akhirnya melayani kelompok pengguna yang lebih luas.

Derivatif ini bahkan sering kali mendahului pergerakan aset dasar. Dalam volatilitas pasar, mereka menangkap emosi lebih cepat daripada pasar tradisional yang lamban dalam merespons, memperbesar ketakutan atau keserakahan.

Saham yang terdesentralisasi mungkin akan mengikuti jalan yang serupa.

Infrastruktur saat ini masih dalam tahap awal, likuiditas kadang baik kadang buruk, dan kerangka regulasi masih kabur. Namun, logika dasar terlihat jelas: menciptakan sesuatu yang dapat mencerminkan harga aset, mudah diakses, dan membuat orang biasa mau menggunakannya. Jika "pengganti" ini dapat stabil, lebih banyak volume perdagangan akan mengalir ke dalamnya. Pada akhirnya, itu tidak lagi menjadi bayangan aset yang mendasarinya, tetapi akan menjadi penanda arah pasar.

Nathan Most awalnya tidak berniat untuk merombak pasar saham, dia hanya melihat celah efisiensi dan ingin mencari cara interaksi yang lebih lancar. Para penerbit token saat ini juga melakukan hal yang sama, hanya saja mereka mengganti "kemasan" dana pada masa itu dengan kontrak pintar.

Yang patut diamati adalah apakah alat-alat baru ini dapat menjaga kepercayaan saat pasar mengalami penurunan besar. Setelah semua, mereka bukanlah saham sejati, juga tidak diatur, hanya "alat yang mendekati saham". Namun bagi banyak orang yang jauh dari keuangan tradisional atau tinggal di daerah terpencil, dapat "mendekati" sudah cukup.

Sumber: Foresight News