Dilema Transparansi Token di Pasar Kripto dan Solusinya

Industri kripto telah berusia lebih dari sepuluh tahun dan berada di titik peralihan yang krusial. Meskipun perusahaan kripto menuju IPO, masalah kurangnya transparansi di pasar Token serius menghalangi perkembangan industri. Token dianggap sebagai arah penting untuk pembentukan modal di masa depan, tetapi jika masalah transparansi tidak diselesaikan, industri sulit untuk mencapai kemajuan yang substansial.

Saat ini, pasar token menghadapi risiko menjadi "pasar lemon". Karena kurangnya mekanisme pengungkapan informasi yang efektif, investor kesulitan membedakan proyek berkualitas tinggi dan proyek berkualitas rendah. Hal ini menyebabkan proyek berkualitas tinggi enggan menerbitkan koin, sementara proyek spekulatif merajalela, dan kualitas keseluruhan pasar menurun.

Dalam pasar token, investor menghadapi banyak masalah yang tidak perlu dipertimbangkan oleh investor ekuitas:

• Perlindungan hukum yang tidak memadai: perlindungan hukum bagi pemegang Token jauh lebih rendah dibandingkan dengan pemegang saham
• Masalah banyak Token: Tim mungkin menerbitkan Token kedua untuk lini bisnis baru, merugikan kepentingan investor awal.
• Masalah ekuitas parasit: pemegang Token tidak yakin aliran kas akan mengalir ke Token atau ekuitas
• Perilaku pendiri: Pendiri mungkin meninggalkan proyek setelah menjual Token dalam jumlah besar di pasar bull.
• Penyalahgunaan yayasan: Tim mungkin menarik sejumlah besar dana dari yayasan dengan berbagai alasan.

Masalah struktural ini menyebabkan risiko premi Token mencapai 20%, jauh lebih tinggi daripada 5% untuk saham. Sesuai dengan logika penetapan harga pasar modal, premi tinggi ini membuat valuasi Token terkena diskon sekitar 80%.

IPO Circle dapat dilihat sebagai sebuah bukti. Harga IPO-nya sekitar 30-31 dolar AS, harga pembukaan hari pertama sekitar 70 dolar AS, dan beberapa hari kemudian harga perdagangan mencapai 120 dolar AS. Ini sebagian mencerminkan preferensi pasar terhadap ekuitas, karena ekuitas memiliki perlindungan yang lebih jelas. Ini menandakan bahwa di masa depan mungkin akan ada lebih banyak perusahaan yang seharusnya menerbitkan Token di blockchain memilih IPO.

Periode "gelembung segala sesuatu" dari 2020-2021 adalah salah satu akar masalah saat ini. Saat itu, suku bunga global mendekati nol, dan pencetakan uang secara besar-besaran serta stimulus fiskal menyebabkan harga token meningkat tanpa dukungan fundamental. Setelah gelembung pecah, para pelaku pasar terus menunggu "siklus besar" berikutnya, yaitu periode di mana fundamental tidak lagi relevan. Namun seiring berjalannya waktu, orang-orang secara bertahap menyadari perlunya memberikan sesuatu yang substansial kepada investor agar mereka mau membeli token.

Menanggapi masalah ini, industri dan regulasi juga mengalami beberapa perubahan positif. Misalnya, Morpho Labs mengumumkan akan menjadi anak perusahaan penuh dari Asosiasi Morpho, memastikan aliran nilai menuju Token. Di sisi regulasi, anggota SEC Amerika Serikat mengajukan proposal "safe harbor 2.0", memberikan masa tenggang dan pedoman bagi proyek untuk beralih dari entitas terpusat ke jaringan terdesentralisasi. RUU "struktur pasar" yang sedang didorong oleh Kongres juga memberikan kerangka dasar untuk standar pengungkapan.

Untuk menyelesaikan masalah saat ini, para profesional di industri ini mengusulkan kerangka transparansi Token, yang merupakan template pengungkapan diri yang terbuka dan terstandarisasi. Pihak proyek hanya perlu mengisi formulir ini untuk dapat menyampaikan informasi struktur mereka dengan jelas kepada pasar. Kerangka ini mencakup sekitar 20 pertanyaan, meliputi deskripsi bisnis, jadwal pasokan, serta perjanjian dengan bursa, dan meminta penyediaan dokumen pendukung yang relevan. Mekanisme penilaian memberikan bobot yang berbeda berdasarkan pentingnya pertanyaan, dan akhirnya menghasilkan tingkat yang sederhana dan mudah dipahami.

Dalam jangka panjang, proyek yang berpartisipasi dan mendapatkan penilaian yang wajar, token-nya mungkin akan mendapatkan premium karena transparansi. Meskipun perubahan ini tidak akan segera terlihat, peningkatan transparansi akan menarik perhatian lebih banyak dana koin likuid. Jika kerangka ini diadopsi secara luas oleh pasar, mungkin akan mendorong lebih banyak modal institusi masuk ke pasar koin likuid, sehingga mengurangi masalah utama yang menghalangi masuknya modal institusi yaitu kurangnya transparansi.

Dalam jangka pendek, proyek yang memiliki fundamental baik namun diabaikan karena kebisingan pasar akan menjadi penerima manfaat utama dari kerangka baru. Proyek-proyek ini dapat menunjukkan fundamental nyata mereka kepada investor dengan lebih jelas melalui publikasi hasil evaluasi kerangka, sehingga meningkatkan kesadaran dan perhatian pasar.

Sebaliknya, proyek-proyek yang menganggap Token sebagai alat arbitrase, kurang memiliki produk nyata, atau menyalahgunakan struktur pasar, akan terpinggirkan karena kurangnya transparansi. Munculnya kerangka kerja akan mengakhiri "Token yang menipu" dengan valuasi yang tinggi, sehingga sumber daya dapat mengalir lebih efektif ke proyek-proyek yang benar-benar memiliki kecocokan pasar produk.