Laporan Makro Q3 Pasar Kripto: Sinyal Alt Season Telah Muncul, Institusi Mengadopsi untuk Mendorong Ledakan Bull Run yang Selektif

I. Titik Balik Makro Telah Tiba: Regulasi yang Meningkat dan Kebijakan yang Mendukung Beresonansi

Memasuki kuartal ketiga tahun 2025, kondisi makro sudah perlahan-lahan berubah. Lingkungan kebijakan yang pernah mendorong aset digital ke tepi kini bertransformasi menjadi kekuatan pendorong institusional. Dalam latar belakang tiga faktor, yaitu akhir dari siklus kenaikan suku bunga yang berlangsung selama dua tahun oleh Federal Reserve, kebijakan fiskal kembali ke jalur stimulus, dan percepatan pembangunan "kerangka akomodasi" regulasi kripto di seluruh dunia, pasar kripto berada di ambang penilaian struktural.

Pertama, dari sudut pandang kebijakan moneter, lingkungan likuiditas makroekonomi di Amerika Serikat sedang memasuki jendela pergeseran kunci. Meskipun Federal Reserve secara resmi masih menekankan "ketergantungan pada data", pasar telah membentuk konsensus tentang penurunan suku bunga dalam tahun 2025. Perbedaan antara titik-titik dalam grafik dot yang tertinggal dan ekspektasi pasar berjangka yang maju semakin melebar. Tekanan terus-menerus dari pemerintah terhadap Federal Reserve semakin mempolitisi alat-alat kebijakan moneter, yang menunjukkan bahwa dari paruh kedua tahun 2025 hingga 2026, suku bunga riil di Amerika Serikat akan secara bertahap turun dari tingkat tinggi. Perbedaan ekspektasi ini membuka jalur kenaikan bagi aset berisiko, terutama valuasi aset digital. Yang lebih penting, dengan marginalisasi Powell dalam permainan politik, dan munculnya "ketua Federal Reserve yang lebih patuh", pelonggaran tidak hanya menjadi harapan, tetapi mungkin juga menjadi kenyataan kebijakan.

Sementara itu, upaya di sektor keuangan juga sedang berjalan bersamaan. Ekspansi fiskal yang dipimpin oleh "Undang-Undang Besar" membawa efek pelepasan modal yang belum pernah terjadi sebelumnya. Pemerintah menggelontorkan uang dalam jumlah besar untuk sektor-sektor seperti kembalinya industri, infrastruktur AI, dan kemandirian energi, yang pada dasarnya menciptakan "saluran aliran modal" yang melintasi industri tradisional dan bidang teknologi baru. Ini tidak hanya membentuk kembali struktur sirkulasi dolar, tetapi juga secara tidak langsung memperkuat permintaan marjinal terhadap aset digital------terutama dalam konteks di mana modal mencari premi risiko tinggi. Seiring dengan ini, Departemen Keuangan AS juga semakin agresif dalam strategi penerbitan utang, melepaskan sinyal "tidak takut pada ekspansi utang", sehingga "mencetak uang untuk pertumbuhan" sekali lagi menjadi konsensus di Wall Street.

Perubahan mendasar dalam sinyal kebijakan ini lebih tercermin dalam perubahan struktur pengawasan. Memasuki tahun 2025, sikap SEC terhadap pasar kripto mengalami perubahan kualitas. Persetujuan resmi ETF staking ETH menandai pengakuan pertama dari lembaga pengawas AS bahwa aset digital dengan struktur imbal hasil dapat masuk ke dalam sistem keuangan tradisional; sementara kemajuan ETF Solana bahkan memberikan kesempatan bersejarah bagi Solana, yang sebelumnya dianggap sebagai "rantai spekulatif beta tinggi", untuk diadopsi secara institusional. Yang lebih penting, SEC telah mulai menyusun standar persetujuan ETF token yang disederhanakan, dengan niat untuk membangun saluran produk keuangan yang patuh yang dapat direplikasi dan diproduksi secara massal. Ini adalah perubahan mendasar dalam logika pengawasan dari "tembok pemisah" ke "rekayasa saluran", di mana aset kripto untuk pertama kalinya dimasukkan dalam perencanaan infrastruktur keuangan.

Perubahan pemikiran regulasi ini bukanlah sesuatu yang unik bagi Amerika Serikat. Perlombaan kepatuhan di kawasan Asia sedang memanas, terutama di pusat keuangan seperti Hong Kong, Singapura, dan Uni Emirat Arab, yang secara bersamaan berlomba-lomba meraih keuntungan kepatuhan terkait stablecoin, lisensi pembayaran, dan proyek inovasi Web3. Circle telah mengajukan lisensi di Amerika Serikat, Tether juga sedang mempersiapkan stablecoin yang terikat pada dolar Hong Kong di Hong Kong, raksasa Tiongkok seperti JD.com dan Ant Group juga mengajukan kualifikasi terkait stablecoin, menunjukkan bahwa tren penggabungan antara modal berdaulat dan raksasa internet telah dimulai. Ini berarti bahwa di masa depan, stablecoin tidak hanya akan menjadi alat perdagangan, tetapi juga menjadi bagian dari jaringan pembayaran, penyelesaian perusahaan, dan bahkan strategi keuangan negara, di mana hal ini didorong oleh permintaan sistematis terhadap likuiditas, keamanan, dan aset infrastruktur di blockchain.

Selain itu, preferensi risiko di pasar keuangan tradisional juga menunjukkan tanda-tanda pemulihan. S&P 500 mencetak rekor tertinggi baru pada bulan Juni, saham teknologi dan aset baru muncul rebound secara bersamaan, pasar IPO mulai pulih, dan peningkatan aktivitas pengguna di beberapa platform semuanya mengeluarkan satu sinyal: modal berisiko sedang kembali mengalir, dan aliran kembali kali ini tidak hanya fokus pada AI dan bioteknologi, tetapi mulai mengevaluasi kembali blockchain, enkripsi keuangan, dan aset pendapatan struktural di blockchain. Perubahan perilaku modal ini lebih jujur daripada narasi dan lebih maju daripada kebijakan.

Ketika kebijakan moneter memasuki jalur pelonggaran, kebijakan fiskal sepenuhnya melonggarkan, struktur regulasi beralih menjadi "pengawasan yang mendukung", dan preferensi risiko secara keseluruhan pulih, lingkungan keseluruhan aset kripto telah jauh dari kesulitan akhir tahun 2022. Dalam dorongan ganda dari kebijakan dan pasar ini, kita tidak sulit untuk mencapai suatu kesimpulan: persiapan untuk gelombang bull run baru, bukan didorong oleh emosi, tetapi adalah proses penilaian kembali nilai yang didorong oleh institusi. Bukan Bitcoin yang akan melesat, tetapi pasar modal global mulai "membayar premi untuk aset yang pasti", musim semi pasar kripto, sedang kembali dengan cara yang lebih lembut tetapi lebih kuat.

Dua, Perputaran Struktural: Perusahaan dan Institusi Sedang Memimpin Putaran Bull Run Selanjutnya

Perubahan struktural yang paling perlu diperhatikan di pasar kripto saat ini bukan lagi volatilitas harga yang tajam, melainkan logika mendalam bahwa kepemilikan sedang secara diam-diam berpindah dari ritel dan dana jangka pendek ke pemegang jangka panjang, brankas perusahaan, dan lembaga keuangan. Setelah dua tahun pembersihan dan rekonstruksi, struktur peserta pasar kripto sedang mengalami "perombakan" historis: pengguna yang berfokus pada spekulasi secara bertahap terpinggirkan, sementara lembaga dan perusahaan yang bertujuan untuk alokasi, sedang menjadi kekuatan penentu yang mendorong bull run berikutnya.

Kinerja Bitcoin telah menjelaskan segalanya. Meskipun pergerakan harga tidak bergejolak, namun jumlah koin yang beredar sedang mempercepat "lock-up". Menurut data dari berbagai lembaga, jumlah Bitcoin yang dibeli oleh perusahaan publik dalam tiga kuartal terakhir telah melampaui skala net buy ETF pada periode yang sama. Beberapa perusahaan teknologi, perusahaan rantai pasokan, bahkan beberapa perusahaan energi tradisional dan perangkat lunak, sedang memandang Bitcoin sebagai "pengganti kas strategis", bukan sebagai alat alokasi aset jangka pendek. Di balik pola perilaku ini, terdapat pemahaman mendalam tentang ekspektasi devaluasi mata uang global, serta respons proaktif berdasarkan pemahaman tentang struktur insentif produk seperti ETF. Dibandingkan dengan ETF, perusahaan yang membeli Bitcoin secara langsung memiliki fleksibilitas dan hak suara yang lebih besar, serta tidak mudah dipengaruhi oleh emosi pasar, dengan ketahanan持有 yang lebih kuat.

Sementara itu, infrastruktur keuangan sedang menghapus rintangan untuk percepatan aliran dana institusi. Persetujuan ETF staking Ethereum tidak hanya memperluas batas produk yang patuh, tetapi juga berarti bahwa institusi mulai memasukkan "aset pendapatan on-chain" ke dalam portofolio investasi tradisional. Harapan persetujuan ETF spot Solana lebih lanjut membuka ruang imajinasi, dan begitu mekanisme pendapatan staking diambil alih oleh ETF, itu akan secara fundamental mengubah pemahaman pengelola aset tradisional tentang "aset kripto yang tidak menghasilkan, murni volatilitas", dan juga akan mendorong institusi untuk beralih dari lindung nilai risiko ke alokasi pendapatan. Selain itu, beberapa dana kripto besar telah mengajukan permohonan untuk beralih ke bentuk ETF, menandakan bahwa "dinding" antara mekanisme pengelolaan dana tradisional dan mekanisme pengelolaan aset blockchain sedang dihapus.

Lebih penting lagi, perusahaan-perusahaan sedang berpartisipasi langsung dalam pasar keuangan on-chain, memecahkan struktur pemisahan tradisional antara "investasi over-the-counter" dan dunia on-chain. Sebuah perusahaan secara langsung meningkatkan kepemilikan ETH dengan bentuk private placement senilai 20 juta dolar AS, sementara sebuah perusahaan pengembang bahkan menghabiskan 100 juta dolar AS untuk akuisisi proyek ekosistem Solana dan pembelian kembali saham platform, yang menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan sedang berpartisipasi secara nyata dalam membangun ekosistem keuangan kripto generasi baru. Ini bukan lagi logika investasi modal ventura yang terlibat dalam proyek-proyek startup seperti di masa lalu, tetapi merupakan suntikan modal dengan nuansa "akuisisi industri" dan "penataan strategis", yang bertujuan untuk mengunci hak aset inti dan hak distribusi pendapatan dari infrastruktur keuangan baru. Efek pasar yang dihasilkan dari perilaku ini bersifat ekor panjang, tidak hanya menstabilkan emosi pasar tetapi juga meningkatkan kemampuan penetapan nilai dari protokol dasar.

Di bidang derivatif dan likuiditas on-chain, keuangan tradisional juga aktif melakukan penataan. Kontrak berjangka Solana yang belum diselesaikan di suatu platform mencapai 1,75 juta, mencetak rekor tertinggi, sementara volume perdagangan bulanan berjangka XRP juga pertama kali melampaui 500 juta USD, menunjukkan bahwa lembaga perdagangan tradisional telah memasukkan aset kripto ke dalam model strategi mereka. Dan kekuatan pendorong di balik ini adalah masuknya hedge fund, penyedia produk struktural, dan dana CTA multi-strategi yang terus-menerus ------ para pemain ini tidak mengejar keuntungan jangka pendek, tetapi berdasarkan arbitrase volatilitas, permainan struktur modal, dan pengoperasian model faktor kuantitatif, yang akan membawa kepada "kepadatan likuiditas" dan "kedalaman pasar" yang fundamental.

Dari sudut pandang perputaran struktural, penurunan signifikan dalam aktivitas ritel dan pemain jangka pendek justru memperkuat tren di atas. Data on-chain menunjukkan bahwa proporsi pemegang jangka pendek terus menurun, aktivitas dompet paus awal menurun, data pencarian on-chain dan interaksi dompet cenderung stabil, menunjukkan bahwa pasar sedang berada dalam "masa pendalaman perputaran". Meskipun pada tahap ini kinerja harga relatif datar, pengalaman sejarah menunjukkan bahwa justru periode ketenangan ini sering kali melahirkan titik awal pergerakan harga terbesar. Dengan kata lain, kepemilikan telah tidak lagi berada di tangan ritel, sementara institusi sedang diam-diam "membangun posisi dasar".

Lebih penting lagi, "kemampuan produk" dari lembaga keuangan juga sedang dengan cepat diterapkan. Dari beberapa lembaga keuangan besar hingga platform keuangan ritel yang muncul, semua sedang memperluas kemampuan perdagangan, staking, pinjaman, dan pembayaran aset kripto. Ini tidak hanya membuat aset kripto benar-benar mewujudkan "ketersediaan dalam sistem fiat", tetapi juga memberikan atribut keuangan yang lebih kaya. Di masa depan, BTC dan ETH mungkin tidak lagi hanya "aset digital yang berfluktuasi", tetapi akan menjadi "kategori aset yang dapat dikonfigurasi" ------ dengan pasar derivatif, skenario pembayaran, struktur pendapatan, dan peringkat kredit yang lengkap dalam ekosistem keuangan.

Pada dasarnya, perputaran struktural kali ini bukanlah sekadar rotasi posisi yang sederhana, melainkan pengembangan mendalam dari "komodifikasi finansial" aset kripto, yang merupakan perombakan total dari logika penemuan nilai. Pemain dominan di pasar ini bukan lagi "generasi uang cepat" yang didorong oleh emosi dan tren, melainkan institusi dan perusahaan yang memiliki rencana strategis jangka menengah dan panjang, logika alokasi yang jelas, serta struktur pendanaan yang stabil. Sebuah bull run yang benar-benar terinstitusi dan terstruktur sedang diam-diam dipersiapkan, tidak akan terlalu mencolok, juga tidak akan memicu semangat yang berapi-api, tetapi akan lebih kokoh, lebih langgeng, dan lebih menyeluruh.

Tiga, Era Baru Alt Season: Dari Kenaikan Umum Menuju "Bull Run Pilihan"

Ketika orang menyebut "alt season", apa yang sering muncul di benak adalah suasana booming di tahun 2021, di mana pasar mengalami kenaikan yang merata dan euforia. Namun, pada tahun 2025, jalur evolusi pasar telah diam-diam berubah, logika "kenaikan altcoin = semua terbang" tidak lagi berlaku. Saat ini, "alt season" sedang memasuki tahap baru: kenaikan pasar yang merata tidak lagi ada, digantikan oleh "bull run selektif" yang didorong oleh narasi seperti ETF, pendapatan nyata, dan adopsi institusi. Ini adalah indikasi bahwa pasar kripto secara bertahap menuju kedewasaan, dan juga merupakan hasil yang tak terhindarkan dari mekanisme penyaringan modal setelah pasar kembali ke rasionalitas.

Dari sinyal struktural, aset altcoin mainstream telah menyelesaikan putaran akumulasi baru. Pasangan ETH/BTC mengalami rebound kuat untuk pertama kalinya setelah beberapa minggu penurunan, alamat paus dalam waktu singkat mengakumulasi lebih dari satu juta ETH, transaksi besar di blockchain sering muncul, menunjukkan bahwa dana utama telah mulai menilai kembali aset utama seperti Ethereum. Sementara itu, sentimen ritel masih berada di posisi rendah, indeks pencarian dan jumlah pembuatan dompet belum menunjukkan pemulihan yang signifikan, tetapi ini justru menciptakan lingkungan "interferensi rendah" yang ideal untuk putaran pasar berikutnya: tidak ada emosi yang terlalu panas, tidak ada ledakan volume ritel, pasar lebih mudah dipimpin oleh ritme institusi. Dari pengalaman sejarah, justru pada saat-saat pasar "seolah naik tapi tidak naik, seolah stabil tapi tidak stabil" inilah biasanya muncul peluang tren terbesar.

Namun, berbeda dengan tahun-tahun sebelumnya, kali ini musim altcoin tidak akan "terbang bersama", melainkan "terbang masing-masing". Permohonan ETF menjadi titik jangkar untuk struktur tema putaran baru. Terutama ETF spot Solana, yang telah dianggap sebagai "peristiwa konsensus pasar" berikutnya. Dari peluncuran ETF staking Ethereum, hingga apakah hasil staking di blockchain Solana akan dimasukkan dalam struktur dividen ETF, investor telah mulai melakukan penataan di sekitar aset staking, dan kinerja harga token governance seperti JTO, MNDE juga mulai