Dolar on-chain, inflasi off-chain: Analisis sifat moneter stablecoin
Pada bulan Juli 2025, Kongres AS mengesahkan "Undang-Undang GENIUS", yang membawa stablecoin ke dalam jalur utama sistem regulasi keuangan. Banyak orang melihatnya sebagai kemajuan besar dalam "kepatuhan cryptocurrency", tetapi mengabaikan guncangan struktural yang lebih dalam di baliknya: ini mungkin merupakan salah satu perubahan institusi paling signifikan dalam sistem moneter AS dalam lebih dari 50 tahun sejak runtuhnya sistem Bretton Woods.
Untuk memahami dampak mendalam dari perubahan ini, kita harus terlebih dahulu memahami kembali apa itu "stablecoin".
Struktur lapisan mata uang: posisi nyata stablecoin
Dalam buku "Uang dan Kekaisaran", sejarawan ekonomi Stefan Eich menunjukkan bahwa uang bukanlah suatu kesatuan, melainkan suatu sistem berlapis dengan hierarki.
Dalam sistem ini:
Tingkat atas adalah cadangan bank sentral, alat penyelesaian akhir antara negara berdaulat, paling aman, dengan fleksibilitas paling kecil; tingkat tengah adalah simpanan bank komersial dan sekuritas yang likuid, merupakan bentuk kepemilikan koin utama bagi orang biasa; tingkat bawah adalah uang bayangan yang dibuat oleh lembaga keuangan non-bank.
Stablecoin berada di bagian tengah bawah struktur ini, pada dasarnya adalah simpanan bank on-chain tanpa bunga.
Institusi yang menerbitkan stablecoin biasanya memegang aset aman seperti obligasi pemerintah jangka pendek dan surat berharga komersial sebagai jaminan, sambil menerbitkan token yang terikat 1 dolar di sisi kewajiban. Mekanisme ini sangat mirip dengan "pencocokan aset-liabilitas" dalam sistem perbankan, namun tidak mengambil fungsi perantara kredit bank tradisional. Oleh karena itu, dari sudut pandang fungsi moneter, stablecoin adalah "dolar lepas pantai yang terdigitisasi", yang menghindari regulasi tradisional dan menciptakan kewajiban moneter baru dengan cara teknis.
Apakah stablecoin merupakan "pencetakan uang"?
Jawabannya adalah ya.
Dalam sistem tradisional, bank komersial menciptakan simpanan melalui pemberian pinjaman, sehingga memperluas pasokan uang. Demikian pula, penerbit stablecoin juga menciptakan "dolar digital yang dapat dibayarkan" di on-chain dengan menerbitkan token dan menyerap aset dolar.
Dua dampak kunci dari perilaku ini adalah:
1. Stablecoin melewati sistem perbankan tradisional, membentuk "ekspansi bayangan" pada pasokan mata uang dolar. Meskipun aset jaminan yang ada nyata, kecepatan peredarannya, fungsi pembayaran, dan mata uang fiat tidak berbeda;
2. Satuan mata uang baru ini tidak langsung dikendalikan oleh kebijakan moneter, sehingga sulit untuk dibatasi melalui alat suku bunga Federal Reserve. Ini sebenarnya merupakan saluran pasokan mata uang di luar bank sentral.
Bagaimana stablecoin mempengaruhi inflasi?
1. Peningkatan pasokan mata uang struktural → Risiko inflasi
Seiring dengan meluasnya kapitalisasi pasar stablecoin, totalnya sudah setara dengan M2 sebuah negara menengah. Jika bentuk mata uang ini masuk ke dalam bidang pembayaran konsumsi dalam jumlah besar, itu pasti akan meningkatkan kecepatan peredaran uang (Velocity), dan di bawah efek pengganda uang, mendorong harga barang yang sebenarnya.
Terutama di negara-negara ekonomi non-AS, stablecoin sering menggantikan mata uang fiat lokal dalam transaksi, menjadi bentuk "dolarisasi" yang lain. Fenomena ini dapat memperkuat posisi dominan dolar, tetapi melemahkan kemampuan bank sentral negara-negara tersebut untuk mengendalikan inflasi mata uang lokal.
2. Mengubah struktur pasar obligasi pemerintah → Biaya utang meningkat
Aset stabilcoin banyak membeli obligasi jangka pendek AS, membentuk struktur mirip "dana pasar uang" atau "perbankan bayangan". Jika mereka menarik likuiditas dari pasar uang, menyebabkan tingkat suku bunga jangka pendek naik, struktur jatuh tempo obligasi AS mungkin menjadi curam, yang justru meningkatkan biaya pembiayaan fiskal, terutama selama periode pemerintahan Biden yang banyak menerbitkan obligasi jangka pendek.
Ini sangat mirip dengan mekanisme pengumpulan dana besar-besaran dari Money Market Fund pada tahun 2023 dan penggunaan likuiditas dalam perjanjian reverse repo (RRP) yang tampaknya tidak berbahaya, tetapi sebenarnya mengubah struktur dana.
3. Dampak Jangka Panjang: Persaingan antara stablecoin dan bank tradisional
Ketika stablecoin mulai menyediakan fungsi pembayaran, transfer, bahkan hasil, ia akan secara bertahap menggerogoti basis simpanan bank-bank komersial. Dan dalam sistem moneter modern, simpanan bank adalah saluran utama untuk ekspansi kredit.
Setelah migrasi dana besar-besaran ke on-chain, mekanisme transmisi mata uang tradisional "bank→bank sentral→pasar" akan melemah. Meskipun efisiensi pembayaran meningkat, hal ini juga dapat mendorong kecenderungan konsumsi mata uang berlebih dalam ekonomi, yang mendorong inflasi struktural.
Dengan demikian, inflasi mungkin merupakan efek samping dari institusionalisasi stablecoin.
Kebangkitan stablecoin menandakan munculnya bentuk mata uang baru. Ini menggabungkan "kecepatan mata uang digital" dan "stabilitas aset dolar", merupakan inovasi keuangan yang khas. Namun, inovasi semacam ini tidak tanpa biaya.
Rancangan Undang-Undang "GENIUS" mengatur stablecoin, membuka jalan untuk legalisasi. Namun, pada saat yang sama, ia juga membuka ruang variabel yang tidak diketahui:
Apakah kita sedang membangun "sistem dolar paralel" yang tidak dapat dikendalikan secara tepat oleh bank sentral?
Apakah stablecoin akan menjadi pendorong inflasi global berikutnya? Apakah Amerika Serikat sedang menyalurkan "biaya inflasi" ke seluruh dunia?
Pertanyaan-pertanyaan ini tidak memiliki jawaban segera, tetapi mereka secara bertahap menjadi tidak terhindarkan.
Kita sedang berada dalam eksperimen mata uang yang belum pernah terjadi sebelumnya, inflasi mungkin hanya merupakan efek samping yang paling awal muncul.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Dolar on-chain, inflasi off-chain: Analisis sifat moneter stablecoin
Pada bulan Juli 2025, Kongres AS mengesahkan "Undang-Undang GENIUS", yang membawa stablecoin ke dalam jalur utama sistem regulasi keuangan. Banyak orang melihatnya sebagai kemajuan besar dalam "kepatuhan cryptocurrency", tetapi mengabaikan guncangan struktural yang lebih dalam di baliknya: ini mungkin merupakan salah satu perubahan institusi paling signifikan dalam sistem moneter AS dalam lebih dari 50 tahun sejak runtuhnya sistem Bretton Woods.
Untuk memahami dampak mendalam dari perubahan ini, kita harus terlebih dahulu memahami kembali apa itu "stablecoin".
Struktur lapisan mata uang: posisi nyata stablecoin
Dalam buku "Uang dan Kekaisaran", sejarawan ekonomi Stefan Eich menunjukkan bahwa uang bukanlah suatu kesatuan, melainkan suatu sistem berlapis dengan hierarki.
Dalam sistem ini:
Tingkat atas adalah cadangan bank sentral, alat penyelesaian akhir antara negara berdaulat, paling aman, dengan fleksibilitas paling kecil; tingkat tengah adalah simpanan bank komersial dan sekuritas yang likuid, merupakan bentuk kepemilikan koin utama bagi orang biasa; tingkat bawah adalah uang bayangan yang dibuat oleh lembaga keuangan non-bank.
Stablecoin berada di bagian tengah bawah struktur ini, pada dasarnya adalah simpanan bank on-chain tanpa bunga.
Institusi yang menerbitkan stablecoin biasanya memegang aset aman seperti obligasi pemerintah jangka pendek dan surat berharga komersial sebagai jaminan, sambil menerbitkan token yang terikat 1 dolar di sisi kewajiban. Mekanisme ini sangat mirip dengan "pencocokan aset-liabilitas" dalam sistem perbankan, namun tidak mengambil fungsi perantara kredit bank tradisional. Oleh karena itu, dari sudut pandang fungsi moneter, stablecoin adalah "dolar lepas pantai yang terdigitisasi", yang menghindari regulasi tradisional dan menciptakan kewajiban moneter baru dengan cara teknis.
Apakah stablecoin merupakan "pencetakan uang"?
Jawabannya adalah ya.
Dalam sistem tradisional, bank komersial menciptakan simpanan melalui pemberian pinjaman, sehingga memperluas pasokan uang. Demikian pula, penerbit stablecoin juga menciptakan "dolar digital yang dapat dibayarkan" di on-chain dengan menerbitkan token dan menyerap aset dolar.
Dua dampak kunci dari perilaku ini adalah:
1. Stablecoin melewati sistem perbankan tradisional, membentuk "ekspansi bayangan" pada pasokan mata uang dolar. Meskipun aset jaminan yang ada nyata, kecepatan peredarannya, fungsi pembayaran, dan mata uang fiat tidak berbeda;
2. Satuan mata uang baru ini tidak langsung dikendalikan oleh kebijakan moneter, sehingga sulit untuk dibatasi melalui alat suku bunga Federal Reserve. Ini sebenarnya merupakan saluran pasokan mata uang di luar bank sentral.
Bagaimana stablecoin mempengaruhi inflasi?
1. Peningkatan pasokan mata uang struktural → Risiko inflasi
Seiring dengan meluasnya kapitalisasi pasar stablecoin, totalnya sudah setara dengan M2 sebuah negara menengah. Jika bentuk mata uang ini masuk ke dalam bidang pembayaran konsumsi dalam jumlah besar, itu pasti akan meningkatkan kecepatan peredaran uang (Velocity), dan di bawah efek pengganda uang, mendorong harga barang yang sebenarnya.
Terutama di negara-negara ekonomi non-AS, stablecoin sering menggantikan mata uang fiat lokal dalam transaksi, menjadi bentuk "dolarisasi" yang lain. Fenomena ini dapat memperkuat posisi dominan dolar, tetapi melemahkan kemampuan bank sentral negara-negara tersebut untuk mengendalikan inflasi mata uang lokal.
2. Mengubah struktur pasar obligasi pemerintah → Biaya utang meningkat
Aset stabilcoin banyak membeli obligasi jangka pendek AS, membentuk struktur mirip "dana pasar uang" atau "perbankan bayangan". Jika mereka menarik likuiditas dari pasar uang, menyebabkan tingkat suku bunga jangka pendek naik, struktur jatuh tempo obligasi AS mungkin menjadi curam, yang justru meningkatkan biaya pembiayaan fiskal, terutama selama periode pemerintahan Biden yang banyak menerbitkan obligasi jangka pendek.
Ini sangat mirip dengan mekanisme pengumpulan dana besar-besaran dari Money Market Fund pada tahun 2023 dan penggunaan likuiditas dalam perjanjian reverse repo (RRP) yang tampaknya tidak berbahaya, tetapi sebenarnya mengubah struktur dana.
3. Dampak Jangka Panjang: Persaingan antara stablecoin dan bank tradisional
Ketika stablecoin mulai menyediakan fungsi pembayaran, transfer, bahkan hasil, ia akan secara bertahap menggerogoti basis simpanan bank-bank komersial. Dan dalam sistem moneter modern, simpanan bank adalah saluran utama untuk ekspansi kredit.
Setelah migrasi dana besar-besaran ke on-chain, mekanisme transmisi mata uang tradisional "bank→bank sentral→pasar" akan melemah. Meskipun efisiensi pembayaran meningkat, hal ini juga dapat mendorong kecenderungan konsumsi mata uang berlebih dalam ekonomi, yang mendorong inflasi struktural.
Dengan demikian, inflasi mungkin merupakan efek samping dari institusionalisasi stablecoin.
Kebangkitan stablecoin menandakan munculnya bentuk mata uang baru. Ini menggabungkan "kecepatan mata uang digital" dan "stabilitas aset dolar", merupakan inovasi keuangan yang khas. Namun, inovasi semacam ini tidak tanpa biaya.
Rancangan Undang-Undang "GENIUS" mengatur stablecoin, membuka jalan untuk legalisasi. Namun, pada saat yang sama, ia juga membuka ruang variabel yang tidak diketahui:
Apakah kita sedang membangun "sistem dolar paralel" yang tidak dapat dikendalikan secara tepat oleh bank sentral?
Apakah stablecoin akan menjadi pendorong inflasi global berikutnya? Apakah Amerika Serikat sedang menyalurkan "biaya inflasi" ke seluruh dunia?
Pertanyaan-pertanyaan ini tidak memiliki jawaban segera, tetapi mereka secara bertahap menjadi tidak terhindarkan.
Kita sedang berada dalam eksperimen mata uang yang belum pernah terjadi sebelumnya, inflasi mungkin hanya merupakan efek samping yang paling awal muncul.
$USDT $USDC