Harta Digital Perbendaharaan (DATs) menciptakan siklus refleksif yang kuat: mereka mempercepat reli ketika harga naik, tetapi dapat memicu likuidasi paksa ketika sentimen berubah.
Ether (ETH) adalah token yang paling terekspos, karena DAT institusional memiliki jutaan ETH yang dapat dengan cepat berubah dari aliran masuk yang terkonsentrasi menjadi aliran keluar yang terkonsentrasi.
Token lain seperti ARB, OP, MKR, dan UNI menghadapi risiko tersembunyi dari pembukaan pasokan, kas DAO, dan kepemilikan yang sangat terkonsentrasi yang dapat memicu tekanan jual mendadak.
ILUSI BOOM
Selama dua tahun terakhir, Digital Asset Treasuries (DATs) telah menjadi sorotan utama di pasar crypto. Banyak dari perusahaan ini terburu-buru masuk ke bursa saham melalui merger terbalik, kemudian berulang kali menarik perhatian investor publik dengan menerbitkan saham atau utang konversi. Modal yang terkumpul jarang digunakan untuk membangun produk atau memperluas operasi. Sebaliknya, sebagian besar dari modal tersebut langsung dialokasikan ke Bitcoin dan Ether.
Ketika harga naik, kepemilikan ini membengkak nilainya. Antusiasme pasar mendorong harga saham DAT diperdagangkan jauh di atas nilai aset bersih (NAV). Premium tersebut membuat penggalangan dana menjadi lebih murah. Lebih banyak penggalangan dana berarti lebih banyak pembelian. Lebih banyak pembelian mendorong NAV lebih tinggi. Hanya di paruh pertama tahun 2025, DAT dan kendaraan serupa mengakumulasi lebih dari 150.000 BTC, senilai lebih dari $16 miliar. Ether menjadi penerima manfaat yang lebih besar: perusahaan publik kini memegang lebih dari 4,1 juta ETH—sekitar 3,4% dari suplai—dan jika Anda memasukkan ETF dan trust, institusi mengendalikan lebih dari 8%. Tidak mengherankan ETH hampir dua kali lipat dalam enam bulan, dengan mudah melampaui Bitcoin.
Bagi banyak orang, ini terlihat seperti jembatan yang mulus antara pasar modal dan blockchain. Tetapi mesin yang sama yang memperkuat reli bisa dengan cepat berubah beracun jika sentimen berbalik. Kilauan DAT nyata, tetapi begitu juga dengan arus bawah.
PENUMPUKAN RISIKO
Di jantung model ini terletak refleksivitas. DAT bukanlah pemegang pasif. Mereka memperbesar setiap gerakan. Pasar yang naik mengubah mereka menjadi pembeli yang tak henti-hentinya. Pasar yang jatuh memaksa mereka menjadi penjual terpaksa. Mereka adalah akselerator dalam satu siklus, peredam kejut yang pecah di bawah tekanan di sisi lainnya.
Ketika premi tinggi, mengumpulkan modal terasa tanpa usaha. Investor senang membayar untuk "paparan crypto terlever" melalui ekuitas. Setiap penggalangan baru membawa pencairan minimal dan pertumbuhan aset yang besar. Namun, sistem ini sepenuhnya bergantung pada sentimen. Begitu harga terhenti atau mundur, premi mengikis. Sebuah saham yang dulunya diperdagangkan pada 1,5 kali NAV dapat merosot ke paritas—atau bahkan diskon. Pembiayaan mengering. Untuk menutup celah dan menenangkan pemegang saham, manajemen sering kali beralih ke pembelian kembali yang didanai dengan menjual koin. Penjualan itu menekan harga token lebih rendah, NAV menyusut, diskon semakin dalam, dan siklus ini memberi makan dirinya sendiri secara terbalik.
Ether berada tepat di tengah risiko ini. Kinerja luar biasanya tahun ini bukan hanya cerita adopsi pengguna atau peningkatan teknologi—itu didorong oleh aliran institusional terkonsentrasi dari DAT. Sejumlah kecil perusahaan memegang posisi skala juta-ETH. Jika perusahaan-perusahaan yang sama memutuskan—atau terpaksa—untuk menjual, bahkan kolam likuiditas yang dalam bisa terlampaui. Token yang melesat lebih cepat bisa menjadi yang pertama retak di bawah stres.
DI MANA TOKEN RENTAN
Risiko Ether berasal dari aliran masuk yang terkonsentrasi berubah menjadi aliran keluar yang terkonsentrasi. Untuk Arbitrum (ARB) dan Optimism (OP), bahaya tertulis langsung dalam jadwal pasokan mereka.
ARB diluncurkan dengan alokasi yang tidak biasa besar untuk kas DAO-nya, lebih dari 40% dari total pasokan, ditambah tranche besar untuk tim dan investor. DAO telah mengkonversi sebagian dari kepemilikannya menjadi dolar untuk membeli aset yang menghasilkan yield seperti Obligasi AS. Ini adalah manajemen kas yang rasional, tetapi juga sinyal yang jelas: koin-koin ini tidak terkunci selamanya. Selama beberapa tahun ke depan, pembukaan linear yang stabil akan melepaskan jumlah besar ARB ke dalam sirkulasi.
OP menunjukkan ketegangan struktural yang sama. Pada tahun 2023, fondasinya secara pribadi menjual 116 juta OP. Token-token tersebut tetap terkunci, tetapi preseden itu mengguncang pasar. Kurang dari 20% pasokan OP saat ini likuid. Token baru dibuka bulan demi bulan. Pasokan bukanlah teori—itu adalah jam yang berdetak maju terlepas dari aksi harga. Cepat atau lambat, lebih banyak token akan mencari pembeli.
Token tata kelola memiliki bentuk kerapuhan yang lain. MKR MakerDAO membuktikan pada tahun 2020 bahwa ketika utang protokol menumpuk, "solusinya" bisa dengan mencetak MKR baru dan melelangnya untuk menutupi kerugian. Pemegangnya langsung tereduksi. Itu menyelamatkan sistem tetapi menghancurkan kepercayaan. UNI, token Uniswap, menceritakan kisah yang lebih tenang. Token ini secara teknis sepenuhnya terbuka, namun banyak dari token tersebut masih berada di tangan yayasan dan investor awal. Selama bertahun-tahun, stabilitas harga bergantung pada satu fakta: mereka hampir tidak pernah menjual. Tetapi "tidak menjual" bukanlah strategi; itu adalah pilihan. Jika regulasi, kebutuhan likuiditas, atau perubahan strategi terjadi, cadangan tersebut dapat dengan cepat masuk ke bursa.
Di seluruh ETH, ARB, OP, MKR, dan UNI, benang merahnya adalah konsentrasi. Beberapa pemegang besar—entah itu DAT, kas, atau VC—memiliki kontrol yang berlebihan atas pasokan. Selama mereka memegang, pasar tampak stabil. Begitu mereka bergerak, stabilitas dapat lenyap dalam semalam.
PERMAINAN INFLEKSI
Dalam masa boom, DAT berfungsi seperti penguat untuk reli. Dalam penurunan, mereka bisa menjadi pemicu untuk sebuah cascading. Mekanismenya sederhana: saham kehilangan premi mereka, pendanaan terhambat, perusahaan menjual token untuk membeli kembali saham, penjualan tersebut mendorong harga lebih rendah, NAV menyusut, diskon semakin dalam, rekan-rekan mengikuti, dan tekanan semakin bertambah. Pelaku yang lebih awal melarikan diri dengan harga yang lebih baik. Pelaku yang terlambat akhirnya memegang kerugian.
Dalam skenario ringan, beberapa perusahaan mengurangi eksposur dan ETH turun 10%. Pasar dapat menyerap itu. Dalam kasus yang lebih tajam, beberapa perusahaan melakukan de-lever secara bersamaan. ETH meluncur ke tengah $2,000-an, sementara jadwal unlock ARB dan OP bertabrakan dengan likuiditas yang lemah. Dalam guncangan ekstrem—pengetatan regulasi, stres kredit, atau keruntuhan kepercayaan—likuidasi terpaksa menyapu seluruh kas negara. Kemudian token tata kelola seperti MKR dan UNI menghadapi tidak hanya penjualan pasar tetapi juga keputusan struktural yang menambah pasokan baru atau menarik dukungan.
Pertanyaannya kurang tentang angka yang tepat dan lebih tentang mekanisme. DAT mengubah optimisme menjadi percepatan, tetapi mereka juga mengubah stres menjadi likuidasi. Pasar tidak hanya memberi harga pada koin; pasar memberi harga pada siapa yang berlari ke pintu keluar terlebih dahulu.
KESIMPULAN
Perbendaharaan Aset Digital adalah eksperimen yang berani. Mereka menghubungkan mekanika Wall Street dengan aset on-chain dengan cara yang tidak pernah diperkirakan oleh banyak orang bahkan tiga tahun yang lalu. Mereka telah memberikan Bitcoin dan Ether angin pendorong yang kuat dan membuat eksposur token lebih dapat diakses oleh investor ekuitas. Tetapi mereka juga menjahit premi, leverage, dan konsentrasi ke dalam struktur pasar kripto. Struktur itu terlihat kuat dalam cuaca yang baik. Dalam badai, itu bisa robek.
ETH, ARB, OP, MKR, dan UNI semuanya terpapar dengan cara yang berbeda. Beberapa melalui aliran masuk yang terkonsentrasi, yang lain melalui kalender pasokan, yang lain melalui kompromi tata kelola. Ledakan masih terasa cerah. Namun, investor cerdas tahu bahwa pekerjaan nyata terjadi sebelum badai melanda. Pertanyaannya bukan lagi apakah risiko ada, tetapi token mana yang akan menjadi yang pertama memicu reaksi berantai.
〈Digital Asset Treasuries: The Shine and the Undercurrent — Token Mana yang Bisa Menjadi “Landmine” Selanjutnya?〉Artikel ini pertama kali diterbitkan di《CoinRank》。
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Perbendaharaan Aset Digital: Kilau dan Arus Bawah — Token Apa yang Bisa Menjadi "Landmi..."
Harta Digital Perbendaharaan (DATs) menciptakan siklus refleksif yang kuat: mereka mempercepat reli ketika harga naik, tetapi dapat memicu likuidasi paksa ketika sentimen berubah.
Ether (ETH) adalah token yang paling terekspos, karena DAT institusional memiliki jutaan ETH yang dapat dengan cepat berubah dari aliran masuk yang terkonsentrasi menjadi aliran keluar yang terkonsentrasi.
Token lain seperti ARB, OP, MKR, dan UNI menghadapi risiko tersembunyi dari pembukaan pasokan, kas DAO, dan kepemilikan yang sangat terkonsentrasi yang dapat memicu tekanan jual mendadak.
ILUSI BOOM
Selama dua tahun terakhir, Digital Asset Treasuries (DATs) telah menjadi sorotan utama di pasar crypto. Banyak dari perusahaan ini terburu-buru masuk ke bursa saham melalui merger terbalik, kemudian berulang kali menarik perhatian investor publik dengan menerbitkan saham atau utang konversi. Modal yang terkumpul jarang digunakan untuk membangun produk atau memperluas operasi. Sebaliknya, sebagian besar dari modal tersebut langsung dialokasikan ke Bitcoin dan Ether.
Ketika harga naik, kepemilikan ini membengkak nilainya. Antusiasme pasar mendorong harga saham DAT diperdagangkan jauh di atas nilai aset bersih (NAV). Premium tersebut membuat penggalangan dana menjadi lebih murah. Lebih banyak penggalangan dana berarti lebih banyak pembelian. Lebih banyak pembelian mendorong NAV lebih tinggi. Hanya di paruh pertama tahun 2025, DAT dan kendaraan serupa mengakumulasi lebih dari 150.000 BTC, senilai lebih dari $16 miliar. Ether menjadi penerima manfaat yang lebih besar: perusahaan publik kini memegang lebih dari 4,1 juta ETH—sekitar 3,4% dari suplai—dan jika Anda memasukkan ETF dan trust, institusi mengendalikan lebih dari 8%. Tidak mengherankan ETH hampir dua kali lipat dalam enam bulan, dengan mudah melampaui Bitcoin.
Bagi banyak orang, ini terlihat seperti jembatan yang mulus antara pasar modal dan blockchain. Tetapi mesin yang sama yang memperkuat reli bisa dengan cepat berubah beracun jika sentimen berbalik. Kilauan DAT nyata, tetapi begitu juga dengan arus bawah.
PENUMPUKAN RISIKO
Di jantung model ini terletak refleksivitas. DAT bukanlah pemegang pasif. Mereka memperbesar setiap gerakan. Pasar yang naik mengubah mereka menjadi pembeli yang tak henti-hentinya. Pasar yang jatuh memaksa mereka menjadi penjual terpaksa. Mereka adalah akselerator dalam satu siklus, peredam kejut yang pecah di bawah tekanan di sisi lainnya.
Ketika premi tinggi, mengumpulkan modal terasa tanpa usaha. Investor senang membayar untuk "paparan crypto terlever" melalui ekuitas. Setiap penggalangan baru membawa pencairan minimal dan pertumbuhan aset yang besar. Namun, sistem ini sepenuhnya bergantung pada sentimen. Begitu harga terhenti atau mundur, premi mengikis. Sebuah saham yang dulunya diperdagangkan pada 1,5 kali NAV dapat merosot ke paritas—atau bahkan diskon. Pembiayaan mengering. Untuk menutup celah dan menenangkan pemegang saham, manajemen sering kali beralih ke pembelian kembali yang didanai dengan menjual koin. Penjualan itu menekan harga token lebih rendah, NAV menyusut, diskon semakin dalam, dan siklus ini memberi makan dirinya sendiri secara terbalik.
Ether berada tepat di tengah risiko ini. Kinerja luar biasanya tahun ini bukan hanya cerita adopsi pengguna atau peningkatan teknologi—itu didorong oleh aliran institusional terkonsentrasi dari DAT. Sejumlah kecil perusahaan memegang posisi skala juta-ETH. Jika perusahaan-perusahaan yang sama memutuskan—atau terpaksa—untuk menjual, bahkan kolam likuiditas yang dalam bisa terlampaui. Token yang melesat lebih cepat bisa menjadi yang pertama retak di bawah stres.
DI MANA TOKEN RENTAN
Risiko Ether berasal dari aliran masuk yang terkonsentrasi berubah menjadi aliran keluar yang terkonsentrasi. Untuk Arbitrum (ARB) dan Optimism (OP), bahaya tertulis langsung dalam jadwal pasokan mereka.
ARB diluncurkan dengan alokasi yang tidak biasa besar untuk kas DAO-nya, lebih dari 40% dari total pasokan, ditambah tranche besar untuk tim dan investor. DAO telah mengkonversi sebagian dari kepemilikannya menjadi dolar untuk membeli aset yang menghasilkan yield seperti Obligasi AS. Ini adalah manajemen kas yang rasional, tetapi juga sinyal yang jelas: koin-koin ini tidak terkunci selamanya. Selama beberapa tahun ke depan, pembukaan linear yang stabil akan melepaskan jumlah besar ARB ke dalam sirkulasi.
OP menunjukkan ketegangan struktural yang sama. Pada tahun 2023, fondasinya secara pribadi menjual 116 juta OP. Token-token tersebut tetap terkunci, tetapi preseden itu mengguncang pasar. Kurang dari 20% pasokan OP saat ini likuid. Token baru dibuka bulan demi bulan. Pasokan bukanlah teori—itu adalah jam yang berdetak maju terlepas dari aksi harga. Cepat atau lambat, lebih banyak token akan mencari pembeli.
Token tata kelola memiliki bentuk kerapuhan yang lain. MKR MakerDAO membuktikan pada tahun 2020 bahwa ketika utang protokol menumpuk, "solusinya" bisa dengan mencetak MKR baru dan melelangnya untuk menutupi kerugian. Pemegangnya langsung tereduksi. Itu menyelamatkan sistem tetapi menghancurkan kepercayaan. UNI, token Uniswap, menceritakan kisah yang lebih tenang. Token ini secara teknis sepenuhnya terbuka, namun banyak dari token tersebut masih berada di tangan yayasan dan investor awal. Selama bertahun-tahun, stabilitas harga bergantung pada satu fakta: mereka hampir tidak pernah menjual. Tetapi "tidak menjual" bukanlah strategi; itu adalah pilihan. Jika regulasi, kebutuhan likuiditas, atau perubahan strategi terjadi, cadangan tersebut dapat dengan cepat masuk ke bursa.
Di seluruh ETH, ARB, OP, MKR, dan UNI, benang merahnya adalah konsentrasi. Beberapa pemegang besar—entah itu DAT, kas, atau VC—memiliki kontrol yang berlebihan atas pasokan. Selama mereka memegang, pasar tampak stabil. Begitu mereka bergerak, stabilitas dapat lenyap dalam semalam.
PERMAINAN INFLEKSI
Dalam masa boom, DAT berfungsi seperti penguat untuk reli. Dalam penurunan, mereka bisa menjadi pemicu untuk sebuah cascading. Mekanismenya sederhana: saham kehilangan premi mereka, pendanaan terhambat, perusahaan menjual token untuk membeli kembali saham, penjualan tersebut mendorong harga lebih rendah, NAV menyusut, diskon semakin dalam, rekan-rekan mengikuti, dan tekanan semakin bertambah. Pelaku yang lebih awal melarikan diri dengan harga yang lebih baik. Pelaku yang terlambat akhirnya memegang kerugian.
Dalam skenario ringan, beberapa perusahaan mengurangi eksposur dan ETH turun 10%. Pasar dapat menyerap itu. Dalam kasus yang lebih tajam, beberapa perusahaan melakukan de-lever secara bersamaan. ETH meluncur ke tengah $2,000-an, sementara jadwal unlock ARB dan OP bertabrakan dengan likuiditas yang lemah. Dalam guncangan ekstrem—pengetatan regulasi, stres kredit, atau keruntuhan kepercayaan—likuidasi terpaksa menyapu seluruh kas negara. Kemudian token tata kelola seperti MKR dan UNI menghadapi tidak hanya penjualan pasar tetapi juga keputusan struktural yang menambah pasokan baru atau menarik dukungan.
Pertanyaannya kurang tentang angka yang tepat dan lebih tentang mekanisme. DAT mengubah optimisme menjadi percepatan, tetapi mereka juga mengubah stres menjadi likuidasi. Pasar tidak hanya memberi harga pada koin; pasar memberi harga pada siapa yang berlari ke pintu keluar terlebih dahulu.
KESIMPULAN
Perbendaharaan Aset Digital adalah eksperimen yang berani. Mereka menghubungkan mekanika Wall Street dengan aset on-chain dengan cara yang tidak pernah diperkirakan oleh banyak orang bahkan tiga tahun yang lalu. Mereka telah memberikan Bitcoin dan Ether angin pendorong yang kuat dan membuat eksposur token lebih dapat diakses oleh investor ekuitas. Tetapi mereka juga menjahit premi, leverage, dan konsentrasi ke dalam struktur pasar kripto. Struktur itu terlihat kuat dalam cuaca yang baik. Dalam badai, itu bisa robek.
ETH, ARB, OP, MKR, dan UNI semuanya terpapar dengan cara yang berbeda. Beberapa melalui aliran masuk yang terkonsentrasi, yang lain melalui kalender pasokan, yang lain melalui kompromi tata kelola. Ledakan masih terasa cerah. Namun, investor cerdas tahu bahwa pekerjaan nyata terjadi sebelum badai melanda. Pertanyaannya bukan lagi apakah risiko ada, tetapi token mana yang akan menjadi yang pertama memicu reaksi berantai.
〈Digital Asset Treasuries: The Shine and the Undercurrent — Token Mana yang Bisa Menjadi “Landmine” Selanjutnya?〉Artikel ini pertama kali diterbitkan di《CoinRank》。