ブルームバーグ主任金融記者：企業がこぞってビットコインを保有したがる時代

ビットコイントレジャリー

基本的な考え方はこうです。米国株式市場は暗号資産1ドルに対して2ドルを支払う傾向があります。まとまった暗号資産を保有しているなら、最も賢明な戦略は、小規模な米国上場企業と合併することです。この一手で暗号資産の価値は一夜で倍増します。この独特な仕組みが市場に特異な力学をもたらし、現在ではさらに複雑化しています。特に注目すべき2つの現象があります。

まず、資産規模の大きい暗号資産保有者は上場企業シェルが必要です。こうしたシェル企業の提供は特に小型株の上場企業にとって有望なビジネスとなっており、既存事業がほとんどない企業は暗号資産保有体制への転換が容易なため需要が高まっています。たとえば1億ドル分のビットコインを持っていれば、上場企業と合併するだけで即座に2億ドルになります。つまり、単に上場であることのみを評価して4,000万ドルを株主に支払っても十分なメリットがあります。

また、巨額の暗号資産を保有している場合、暗号資産投資家に売却するのではなく、株式市場に売却するのが賢明です。仮に1,000ビットコインを保有しているケースでは、通常のBTC市場で売れば1億1,800万ドルですが、上場暗号資産トレジャリー企業に組み込めば2億3,600万ドルを実現できるのです。

1つ目の論点として、暗号資産企業家が小型の上場企業を買収し、暗号資産トレジャリーへ転換する例を目にしますが、このプロセスは煩雑かつ非効率です。暗号資産を上場させたいだけなのに、休眠バイオテック企業の経営陣と交渉し、契約を締結し、従業員を整理する必要があるのは本質的でない。投資銀行が、バイオテックや玩具、酒類企業を暗号資産企業に転用する必要なく、すぐ使える上場シェルを提供すべきではないのでしょうか。

こうした動きはすでに始まっています。これこそがSPAC（特別買収目的会社）ビジネスの本質です。Cantor Fitzgerald LP（前CEOが米国商務長官）はこの分野をリードし、従来型SPACによる資金調達や、ビットコイントレジャリープールとの合併を前提としたSPACを展開しています。4月には、Cantorが支援するSPACであるCantor Equity Partners Inc.が、Bitfinex/Tetherおよびソフトバンクとのビットコインパッケージ化の上場案を発表しました。新会社はTwenty One Capital Inc.と命名され、SPACの株価は原資産であるビットコインの約2倍で取引されています。Tetherとソフトバンクは好条件で取引でき、SPACスポンサーのCantorも多額の収益を獲得します。

今朝発表されたプレスリリースはこちらです。

Bitcoin Standard Treasury Company、Cantor Equity Partners I Inc.とのビジネスコンビネーションを経て上場

上場時点でBSTRは30,021ビットコインをバランスシートに計上し、世界第4位の公開ビットコイントレジャリーとなる見込みです。さらに最大15億ドルのPIPE資金（ビットコイントレジャリーSPAC史上最大規模）を調達予定で、SPAC本体も最大2億ドル（償還条件付き）を追加投入します。

BSTR Holdings Inc.（「BSTR」または「当社」）は本日、Cantor Fitzgerald関連会社がスポンサーのSPAC、Cantor Equity Partners I, Inc.（「CEPO」）（NASDAQ: CEPO）と最終合併契約を締結したと発表しました。統合後、銘柄コード「BSTR」で取引開始されます…

純資金は追加ビットコイン取得やビットコインネイティブな資本市場商品・アドバイザリーサービス構築に使用する予定です。

BSTRは約30,021ビットコインを保有します。市場で売れば約35億ドルですが、上場企業の枠組みで取引されれば70億ドル超の評価も期待できます。Cantor Fitzgeraldはビットコインプールの上場化事業を展開しており、BSTRはCantor Equity Partners Iと合併しビットコインをウォール街へ持ち込みました。BSTRのビットコインは、資産単体よりも株式市場で高く評価され、SPACスポンサーのCantorもそのリターンを享受します。

ここで注目したいのは2点目――「大量の暗号資産を持つなら暗号投資家に売ってはいけない」という現象です。Cantor Fitzgeraldは既にTwenty Oneというビットコイントレジャリーを設立済みで、その戦略は（1）ビットコイン蓄積、（2）上場維持、（3）イノベーション・金融の未来・ビットコイン資本市場サービスというストーリー発信です。BSTRも同じ戦略をとっています。両社は同じビットコインプールですが、なぜ別々に上場させるのでしょうか。なぜ投資家は本質的に同じ純粋型ビットコイントレジャリー銘柄を選択しなければならないのか（MicroStrategy等類似企業も含め、ポイントはCantor FitzgeraldのSPACで2つの大規模ビットコインプールが相次いで上場したという事実です）。

例えばこうです。BSTRがCantor Fitzgeraldに「ビットコインプールがあり、資本市場アドバイスがほしい」と相談した場合、Cantorは「Twenty Oneチームと緊密で、彼らも上場済み。巨大なビットコイントレジャリーやビットコイン事業基盤があり、株価も高いプレミアムで取引されている。では提案です。彼らが増資して資金調達し、その資金であなたのビットコインプールを買収するのはどうか？素晴らしい条件で合意できますよ」と答えるでしょう。

しかしこれは適切ではありません。BSTRは現物ビットコインとして売りたいわけではなく、上場枠組みで100%のプレミアムを取り込みたい。BSTRは上場を目指しており、単純売却には応じません。

フィナンシャル・タイムズはこの取引を火曜日に次のようにまとめています。

情報筋によると、Cantor Equity Partners 1（1月IPOで2億ドル調達）は、Blockstream Capital創業者Adam Back氏から30億ドル超の暗号資産買収に向け最終交渉中です。

この案件は4月の36億ドル規模のソフトバンク・テザー暗号資産取引（Brandon Lutnick主導）と同じく、Cantor Fitzgeraldがパブリックシェルを通じてビットコインを取得し、トランプ政権下での米国規制緩和を捉える戦略の一環です…

Back氏並びにBlockstream Capitalは、Cantorのラッパー企業株式と引き換えに自身のビットコインを提供予定。この新会社はBSTR Holdingsとしてリブランドされます。

つまり、CantorはBlockstreamのビットコインを現金でなく新設上場ビットコイン企業の株式で「取得」します。こうした株式は、ほぼ常時ビットコイン現物の2倍近いプレミアムで株式市場に評価されます。Cantorの「通貨」は上場ビットコイン株式であり、現金よりはるかに価値があるのです。

Twenty Oneも同様に自社株式という「通貨」を有します。Twenty Oneが自社株でBlockstreamのビットコインを取得するシナリオもありえますが、その取引レートは難問です。ビットコイントレジャリーの根本モデルは、Twenty Oneがプレミアム付株式を発行し調達資金でビットコイン買い増し、一株当たりBTC裏付けを高めることにありますが、Blockstreamも自身の保有分に同じプレミアムを要求します。一方、Twenty Oneは割高での追加購入を避けたい（「自社株一株あたりのBTCを増やすために資本を戦略的投入する」）。ビットコインの上場化は莫大な価値を実現しますが、各トレジャリーはそのメリットを自社主体で確保したいのです。

このモデルは長期的に持続可能でしょうか？すべての大口保有者が独自の上場トレジャリーを設立した方が有利になる場合、既存企業はどうやってさらにビットコインを増やせるでしょうか。0.1BTC程度の小口保有者はMicroStrategyやTwenty One、BSTR等に売却する道もありますが、最終的にはこうしたビットコイントレジャリー間で株式交換による合併が進むでしょう。プレミアムが低い企業は高い企業に吸収されていくはずです。そのような合併の公正意見書を読む日が楽しみです。

とはいえ、現時点でBSTRのデビューはやや低調です。正午時点でSPACは約13.93ドルで取引されており、BSTR保有ビットコイン価値に対して39%のプレミアム――想定していた100%超のプレミアムを大きく下回ります。アービトラージ機会が既に飽和しているのでしょうか。

ミームコイン市場：「なぜ？」と問えば、“Vibe”を理解していません

伝統金融ではこうです。あなたが銀行にいて、顧客から「Yに連動する取引所取引型商品Xを作れますか」と聞かれたとき、XとYの連動設計を綿密に行う必要があります。Yの保有者がXにスワップできるアービトラージループ構築、Yのインデックス化とXのシェア化、毎日Yの値を集計してXの価格に反映する、過去のY水準を非取引型ベンチマークとして紐づける、といった様々な方法があります。いずれも複雑です。典型例として「米国住宅価格連動の上場証券がほしい」という要望がありますが、どの住宅を対象にし実際価格をどう反映させるかが問題となります。

一方、暗号資産業界では、そうした複雑性を飛ばし「vibe」だけで構築する真正の金融イノベーションが誕生しました。「HomePriceTokenをローンチします――米国不動産に連動！」と宣言するのです。伝統金融のプロが「本当に住宅価格連動なのか」と聞いても、「名前がHomePriceTokenだから。何か問題でも？」と返答。アービトラージ仕組みを詰めても「深く考えすぎさ。HomePriceTokenなんだから」で押し切られます。

これがミームコインの本質です。よく冗談として話題にしますが、実際には巧妙な着想です。ミームコインのやり方は（1）何かと連想するネーミングをつけ、（2）実際にはアービトラージなどなく「ミーム」で価格が連動する点にあります。多くの人がDogeについて語ればDogecoinは上がる――それだけです。

秀逸なのは、もはや資産ですらない物事も金融化できる点です。住宅価格ならまだデータがあります（流動性・集約課題はあるとしても）、ミームコインなら夏のヒットソング、有名人の人気、米国民主主義の健全性まで対象にできます。予測市場のような客観的決着ではなく、あくまでミームコイン的な論理です。たとえばDemocracyCoinが急騰すれば民主主義が強い証、暴落すれば…理由は問わないでください。

もちろん荒唐無稽ですが魅力的でもあります。Taylor Lorenz氏はZ世代のミームコイン用語をこう紹介しています。

毎日、20歳の大学生Boeshi氏はSNSで新語スラング「huzz」「soyboy」「baddie」「mewing」等を追跡しており、これは単なる雑談ではなく、収益を狙った投資活動の一環です。

ジェネレーションZやアルファ世代のスラングがバイラル化するにつれ、ミームコインの新しいエコシステムが静かに拡大しています。若者は流行キャッチフレーズ連動型トークンに本物の資本を投入し、お気に入りミームがバズれば大きなリターンを狙っています。

「スラングがくだらないほどコインは高騰し、よりバイラルなワードほどコインは熱い」とBoeshi氏。「単語使用数とコイン価格にアービトラージはあるの？」と尋ねても、Boeshi氏は軽く流します。

この新世代のアテンション経済では、拡散力がそのまま時価総額です。用語がトレンドになればトークンも急上昇、人気が落ちれば価格も下がります。「バズワード化するとGoogle検索も急増し、チャートも連動する」とBoeshi氏。Pump.fun等ではスラング連動型ミームコインが多数売買可能です。

huzz、rizz、skibidiなどなど。より学術的な観点では、Alberto Maria Mongardini氏とAlessandro Mei氏による最新調査があります。

ビットコインやイーサリアムのような機能資産とは異なり、ミームコインの評価はほぼ完全にコミュニティの感情で決まり、操作リスクが極めて高いと指摘しています。本調査では、Ethereum、BNB Smart Chain、Solana、Base上の34,988ミームトークンについてトークノミクスや3か月成長を追跡。100%以上のリターンを出したトークンのうち82.6%で需要偽装（ウォッシュトレード、流動性プール型価格吊り上げ〔LPI〕等）による人為的高騰の形跡が明白となりました。パンプ＆ダンプやラグプルといった手口も確認され、その多くで事前にウォッシュトレードやLPIが発生、早期段階の操作が投資家搾取の引き金となっています。結論：高騰するミームコインの実態はほぼ操作、異常なリターンも大半は人為的に作られたものでした。

逆に17.4%のクリーンなミームコインを出すと、かえって“やる気が足りない”ように見えるかもしれません。

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