EOS発のBullishが、正式にニューヨーク証券取引所への上場手続きを開始しました。

2025年7月19日、CNBCは、暗号資産取引所Bullishが米証券取引委員会（SEC）に正式な新規株式公開（IPO）登録書を提出し、ニューヨーク証券取引所で「BLSH」のティッカーで上場を予定していると報じました。これにより、BullishはCircleやCoinbaseに続き、米国株式市場への参入を目指す最新の暗号資産関連企業となります。

目論見書によると、2025年第1四半期時点でBullishの累計取引高は1兆2,500億ドル、四半期の1日平均取引高は25億ドルを超えました。ビットコインの取引高は1,086億ドルとなり、前年同期比で36％増加しています。

Bullishは、中核的な中央集権型取引所（CEX）分野で抜きん出た知名度を持つわけではありませんが、その来歴は極めて特筆すべきものです。

2018年、EOSは「イーサリアムキラー」として大きな注目を集めました。その運営元Block.oneはこの熱狂を活かし、業界史上最大かつ最長期間となるICO（イニシャル・コイン・オファリング）を実施し、驚異的な42億ドルを調達しました。

その後、EOS熱が冷めると、Block.oneは方向転換を図り、コンプライアンス重視・伝統金融をターゲットとした暗号資産取引プラットフォーム「Bullish」を立ち上げました。この路線変更により、EOSコミュニティは事実上Block.oneを排除しました。

Bullishは2021年7月に正式ローンチし、Block.oneから現金1億ドル、16万4,000ビットコイン（当時約97億ドル相当）、2,000万EOSトークンの支援を受けています。さらに、PayPal共同創業者ピーター・ティール、ヘッジファンドの著名投資家アラン・ハワード、暗号業界の重鎮マイク・ノヴォグラッツら外部投資家から3億ドルの追加資本を調達しています。

Bullish：コンプライアンス重視、Circleと連携、Tetherとは一線を画す

Bullishは、創業時より規制遵守を最優先事項とし、単なる規模拡大よりもコンプライアンスを一貫して重視してきました。

同社の究極目標は、暗号資産取引による最大利益ではなく、「正統派」で上場済みの取引所となることでした。

Bullishはサービス開始前に上場企業Far Peakと合意し、8億4,000万ドルで9％の出資を受け、25億ドル規模の合併を目指しました。すなわち、従来型IPOの障壁を回避するSPACによる上場を戦略化していました。

当時、Bullishの企業価値は報道で90億ドルと評価されていました。

Far Peak元CEOで現Bullish CEOのトーマス・ファーリーは、コンプライアンス分野で高い実績を持ちます。ファーリー氏はかつてニューヨーク証券取引所のCOO・社長を歴任し、ウォール街のリーダーやCEO、機関投資家との深いネットワークを築き、規制・資本市場での豊かな経験があります。

特筆すべきは、ファーリー氏の外部投資・買収案件が少数精鋭でありながら、ビットコインステーキングプロトコル「Babylon」や、リステーキングプロトコル「ether.fi」、「CoinDesk」など業界を代表する案件が含まれていることです。

Bullishはウォール街本流入りを最も強く志向する暗号資産取引所です。

その野心は現実の壁に阻まれました。規制遵守の達成は想像以上に困難でした。

米国の規制環境が厳格化する中、Bullishの合併・上場計画は2022年に破談し、18か月のIPOタイムラインは頓挫しました。急成長を狙いFTXの買収も検討したものの不成立に終わり、Bullishは新たな規制準拠の道を探してアジアと欧州に方向転換しました。

Consensusカンファレンス（香港）でのBullishの様子

本年初頭、Bullishは香港証券先物委員会からType1（証券取引）、Type7（自動取引サービス）、ならびにバーチャルアセット取引プラットフォームのライセンスを取得しました。さらに、ドイツ連邦金融監督庁（BaFin）からも暗号資産取引およびカストディの必要ライセンスを取得しています。

Bullishは全世界で約260名の従業員を擁し、その半数以上が香港、残りがシンガポール・米国・ジブラルタルに配置されています。

同社の「コンプライアンス重視」哲学は、Tether（USDT）よりもCircle（USDC）の導入を優先している点にも表れています。

Bullishにおける主要ステーブルコインの取引ペアは、USDTよりもUSDC主軸です。USDTの方が流通量も歴史も長いにもかかわらず、これはBullishの規制遵守姿勢を明確に示しています。

近年、USDTは米SECによる監督強化の影響で市場シェアを縮小しています。対照的に、CircleとCoinbaseが共同開発したUSDCは上場を果たし、「初のステーブルコイン上場銘柄」として高評価を獲得、透明性と規制遵守設計が着実な取引高成長をけん引しました。

Kaikoの最新レポートでは、2024年に中央集権型取引所でのUSDC取引高が急伸し、3月には380億ドルに到達しました。これは2023年の月間平均80億ドルを大きく上回る水準であり、BullishとBybitが合計で約6割を占めています。

BullishとEOS：関係性の変化とリブランディング

BullishとEOSの関係は、Block.oneがEOSからBullishへ事業の重点を移したことで大きく変化しました。

BullishのIPO申請が報じられると、A（旧EOS）は17％の急騰を記録しました。その一方で、Block.oneがEOSからBullishに注力したことで、EOSコミュニティとBullishの関係は冷え込んでいます。

2017年はパブリックブロックチェーンの隆盛期でした。Block.oneは「100万TPS・手数料ゼロ」のスーパーチェーンとしてEOSホワイトペーパーを発表し、世界的な投資熱を呼び込み、わずか1年でICOによる42億ドルもの資金調達に成功しました。

しかし、メインネット稼働後、ユーザーは技術面でさまざまな課題に直面しました。送金手数料は無料でしたが、CPU/RAMのステーキングが必要であり、運用のハードルが高くなっていました。ノード選挙もその「民主性」が期待されたものの、実際には一部の大口投資家や取引所による集中が進み、票の買収や調整の問題が指摘されました。

EOSの低迷の要因は、技術的な問題よりもBlock.oneによる資金運用方針に起因しています。

Block.oneは当初、EOSエコシステムに10億ドルを投入することを公約していましたが、実態は米国債の大量購入や16万BTCの保有、「Voice」などの事業や株式・ドメイン投資に資金を振り向け、EOS開発者への支援は限定的でした。

組織運営は創業者BBとその側近による強いコントロールの下にあり、「家族経営的」な側面が強まりました。2020年にBMが離脱した後、Block.oneとEOSは完全に分離することとなりました。

Bullishの発足は、EOSコミュニティにとって転換点となりました。

Block.one創業者BB

2021年、Block.oneはPayPalのピーター・ティールやウォール街のマイク・ノヴォグラッツら著名投資家の出資による100億ドル規模の投資を公表し、Bullish取引所設立を発表しました。Bullishは「コンプライアンス徹底・機関投資家向け暗号資産ブリッジ」として位置付けられました。

Bullishの技術基盤およびブランドはEOSとは直接の関係がなく、EOSの技術やトークンも採用していません。また、EOSとの関連性や謝意についても公式な言及はありませんでした。

EOSコミュニティ内では、Block.oneがEOSの資源を活用しBullishを立ち上げたことに対する反発が強まりました。EOSはその後も取り残される形となりました。

2021年末、コミュニティは「フォーク反乱」を組織し、Block.oneのガバナンス支配を打破しようとしました。EOS Foundation主導で協議が行われたものの、交渉は決裂しました。最終的に17ノードの支持によってBlock.oneの権限が剥奪され、ガバナンスから排除されました。2022年にはEOS Network FoundationがBlock.oneを生態系支援公約違反で提訴し、2023年にはBlock.oneおよびBullish資産からの完全分離を目指すハードフォークも検討されました。

参考文献：「EOSノードがBlock.oneアカウント停止：コミュニティ主導での排除事例」

分離後もEOSコミュニティはICO資金を巡り長く法廷闘争が続いていますが、Block.oneが全権を保有し続けています。

多くのEOS関係者にとって、Bullishは新規事業というよりも、ビジネス上の方針転換の象徴となりました。

2025年、EOSは過去との決別を図り「Vaulta」へとブランドを刷新し、自社チェーンを基盤としたWeb3銀行プラットフォームを立ち上げ、「A」トークンとして再出発しました。

Block.one：「潤沢な資金」—だが資金の行方は？

Block.oneの42億ドル規模ICOは暗号業界最大であり、EOSの長期成長とエコシステムに十分な規模とされていました。ですがEOS開発者が支援を求めた際、Block.oneが提示した小切手はわずか5万ドル、シリコンバレーのエンジニア2か月分の報酬程度でした。

「42億ドルはどこへ？」——これがコミュニティの問いでした。

2019年3月19日、BMはBlock.one株主宛メールで、同年2月時点で同社が30億ドル（現金含む外部投資含む）の資産を保有、そのうち22億ドルが米国債だったと明かしました。

内訳は主として安定運用・利回り目的の米国国債22億ドル、16万BTC、株式やM&A（不首尾に終わったSilvergate持分やVoice.comドメイン取得など）への小規模投資でした。

Block.oneが現在、世界最大のプライベートビットコイン保有者（16万BTC）であり、Tetherより4万枚多く持っていることは意外に知られていません。

出典：bitcointreasuries

現時点でビットコインは1枚11万7,200ドルであり、その保有額は約187億5,200万ドルとなります。ビットコインの価格上昇による利益だけでBlock.oneは145億ドルを超え、調達額の4.4倍以上の純益を得ています。

資金管理の観点でBlock.oneは、マイクロストラテジーをも上回る先見性と収益性を示し、暗号資産業界屈指の高収益プロジェクトとなりました。その利益源は「優れたブロックチェーン構築」ではなく、資本保全・資産拡大・巧妙なイグジットによるものでした。

このことは、暗号資産業界におけるパラドックスを象徴しています。最終的な勝者となるのは、必ずしも最も革新的・理想主義的なプレイヤーではなく、規制への適応力と資本保全能力に優れたプレイヤーであるといえます。

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