2024 Q4暗号化風投回顧 どのトラックが新しい資本流入を引き付けているのか？

著者：アレックス・ソーン、ゲイブ・パーカー、ギャラクシー；翻訳：ウー・ジュ、ゴールドファイナンス

イントロダクション

2024年は暗号通貨市場にとって輝かしい年であり、1月には現物ビットコインETPが導入され、11月には米国史上最も暗号通貨を支持する大統領と議会が選出されました。全体として、流動性のある暗号通貨市場は2024年に1.6兆ドルの時価総額を増加させ、年間で前年比88%増の3.4兆ドルに達しました。ビットコインだけで1兆ドルの時価総額が増加し、年間で2兆ドルに近づきました。**2024年の暗号通貨の物語は、一方でビットコインの急速な上昇（全市場の利益の62%を占める）によって促進され、他方でmemeとAIによって押し進められています。**一年の大部分において、memeは人気のある暗号通貨であり、ほとんどのオンチェーン活動はSolanaで発生しました。下半期には、AIによって操作されるトークンがビットコインの暗号通貨分野で注目を集めました。

2024年の暗号通貨リスク投資は依然として困難です。これらの主要なビットコイン、ミーム、AIエージェントは特にリスク投資に適していません。ボタンを数回クリックするだけでミームコインを開始でき、ミームコインとAIエージェントコインはほぼ完全にオンチェーンに存在し、既存のインフラストラクチャープリミティブを利用しています。DeFi、ゲーム、メタバース、NFTなどの前回の市場サイクルでのホットな業界は、いずれも市場の関心を引くことに失敗するか、既に構築されており、必要な資本が少なく、新しいスタートアップに対して競争力が増しています。暗号市場のインフラストラクチャーやゲームの大部分はすでに構築されており、現在は後期段階にあります。次回の政府のアメリカにおける規制の期待の変化とともに、これらの業界は根深い伝統的金融サービス仲介機関からの競争に直面する可能性があります。新しいメタ通貨が新たな資本流入の重要な原動力になる兆しが見られますが、これらのメタ通貨の範囲は未成熟から非常に新しいものまでさまざまです：その中で際立っているのはステーブルコイン、トークン化、DeFiとTradFiの統合、そして暗号と人工知能の重なりです。

マクロおよびより広範な市場の力も引き続き抵抗をもたらしています。高金利環境はリスク投資業界に圧力をかけ続けており、配置者はリスク曲線のさらなる冒険に対してあまり意欲的ではありません。この現象はリスク投資業界全体を圧迫していますが、リスクを考慮すると、暗号リスク投資業界が特に影響を受ける可能性があります。一方、大規模な総合リスク投資会社はこの分野をほとんど回避しており、2022年に数社の著名なリスク投資会社が破産した後も慎重さを感じているのかもしれません。

したがって、将来に大きな機会が存在するにもかかわらず、既存のオリジナルやストーリーの復活を通じてでも、新しいオリジナルやストーリーの出現を通じてでも、2021年や2022年の熱狂と比較すると、暗号リスク投資は依然として競争力があり鈍化しています。取引と投資資本は増加しましたが、新しいファンドの数は停滞しており、リスク投資ファンドに割り当てられた資本は減少しており、創業者が評価交渉を行うのに有利な特に競争の激しい環境を生み出しています。一般的に、リスク投資は以前の市場サイクルのレベルを大きく下回っています。

しかし、ビットコインとデジタル資産の制度化の進展、ステーブルコインの成長、そして新しい規制環境は、最終的にDeFiとTradFiの間に何らかの統合の可能性を示唆しており、イノベーションに新たな機会をもたらしています。我々は2025年にリスク投資活動と関心が意味のある回復を示す可能性があると予測しています。

まとめ

• 2024年第4四半期において、リスクキャピタルは暗号通貨スタートアップに対して35億ドルの投資を行い（前四半期比で46％増）、416件の取引が行われました（前四半期比で13％減）。
• 2024年を通じて、ベンチャーキャピタリストは2153件の取引で暗号通貨とブロックチェーンに特化したスタートアップに115億ドルを投資しました。
• 早期の取引は最大の資本投資（60%）を獲得し、後期の取引は投資資本の40%を占め、第三四半期の15%から大幅に増加しました。
• 第2四半期と第3四半期において、ベンチャーキャピタル取引の中央値評価が上昇し、暗号通貨特定取引の評価成長速度が全体のベンチャーキャピタル業界を上回ったが、第4四半期は前四半期比で横ばいとなった。
• ステーブルコイン企業が調達した資金の中で、テザーがキャントール・フィッツジェラルドから調達した6億ドルが最も多く、次いでインフラおよびWeb3スタートアップが続きます。Web3、DeFi、およびインフラ企業は取引件数が最も多いです。
• 第四四半期、ほとんどの投資はアメリカに本社を置くスタートアップ（46%）に流れ、香港企業は全投資資本の17%を占めました。取引数では、アメリカが36%で先行し、次いでシンガポール（9%）とイギリス（8%）が続きます。
• ファイナンスの面では、20の新しいファンドの中で、投資家の暗号通貨に特化したベンチャーキャピタルファンドへの関心が10億ドルに減少しました。
• 2024年には、少なくとも10の暗号通貨ベンチャーファンドが1億ドル以上の資金を調達しました。

ベンチャーキャピタル

取引件数と投下資本

2024年第4四半期に、ベンチャーキャピタリストは暗号通貨およびブロックチェーンに重点を置いたスタートアップに35億ドルを投資しました（前四半期比46%増）、合計416件の取引（前四半期比13%減）。

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2024年までに、リスクキャピタリストは2153件の取引を通じて暗号通貨およびブロックチェーンのスタートアップに115億ドルを投資しました。

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投資資本とビットコイン価格

以前のサイクルでは、ビットコイン価格と暗号スタートアップへの投資資本との間に長年の相関関係がありましたが、昨年その相関関係は回復に苦労していました。2023年1月以来、ビットコインは大幅に上昇しましたが、ベンチャーキャピタル活動はそのペースに追いつくのが難しい状況です。暗号リスク投資と一般的なリスク投資への関心が低く、加えて暗号市場の物語がビットコインを好み、2021年の多くの人気の物語を無視していることが、この差異を部分的に説明できるかもしれません。

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段階的な投資

2024年第四四半期に、60％のベンチャーキャピタルが初期企業に投資され、40％が後期企業に投資されました。 ベンチャーキャピタル企業は2024年に新たな資金を調達し、暗号ネイティブファンドは数年前の大規模な資金調達から資金を得る可能性があります。第三四半期から、ますます多くの資本が後期企業に流れており、これはTetherがCantor Fitzgeraldから6億ドルを調達したことの一部の説明になります。

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取引に関して、シード前取引の割合はわずかに上昇し、前の数サイクルと比較しても依然として健全な状態を維持しています。私たちはシード前取引の割合を追跡して、起業家の行動の堅実性を測定しています。

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バリュエーションと取引規模

2023年、リスクキャピタルが支援する暗号通貨会社の評価額は大幅に減少し、2023年第4四半期には2020年第4四半期以来の最低水準に達しました。しかし、ビットコインが歴史的最高値を更新する中、評価額と取引規模は2024年第2四半期から反発し始めました。2024年第2四半期と第3四半期には、評価額が2022年以来の最高水準に達しました。2024年の暗号通貨取引規模と評価額の増加は、全体のリスクキャピタル分野の類似の成長と一致していますが、暗号通貨の反発はより強力です。2024年第4四半期の取引における投資前評価額の中央値は2400万ドルで、平均取引規模は450万ドルです。

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投資カテゴリ

**「Web3/NFT/DAO/メタバース/ゲーム」カテゴリに属する企業やプロジェクトが2024年第4四半期に調達した暗号リスク投資資本の割合は最も高く（20.75%）、合計77.13億ドルに達しました。このカテゴリで最大の3件の取引は、Praxis、Azra Games、Lensであり、**それぞれ5.25億ドル、4270万ドル、3100万ドルを調達しました。DeFiが暗号リスク投資総額において支配的な割合を占めるのは、TetherとCantor Fitzgeraldが合意した6億ドルの取引によるもので、後者は当社の5%の株式を保有しています（ステーブルコイン発行者は私たちの上級DeFiカテゴリに属します）。この取引は従来のリスク投資構造化取引ではありませんが、私たちのデータセットに含めました。Tetherの取引を除外すると、DeFiカテゴリの第4四半期の投資額は第7位になります。

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2024年第4四半期において、Web3/NFT/DAO/メタバースおよびインフラストラクチャ製品を構築する暗号スタートアップが、四半期の暗号リスク投資総額に占める割合はそれぞれ前期比で44.3%および33.5%増加しました。資本配分が総資本配分に占める割合の増加は、暗号リスク投資がLayer 1および暗号AIスタートアップへの資本配分を大幅に減少させたことに主に起因しており、2024年第3四半期以降、それぞれ85%および55%減少しました。

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もし私たちが上の図の大カテゴリーをより細かい部分に分けると、2024年第4四半期において、安定したコインを構築する暗号プロジェクトは、暗号リスク投資の最大のシェア（17.5%）を調達し、9件の追跡取引で合計6.49億ドルを調達しました。しかし、テザーの6億ドルの取引は、2024年第4四半期に安定コイン企業に投資された総資本の大部分を占めています。インフラストラクチャーを開発する暗号スタートアップは、2024年第4四半期の53件の追跡取引で2番目に多くのリスク投資資本を調達し、5.92億ドル（16%）を獲得しました。三大暗号インフラ取引はそれぞれBlockstream、恒豊グループ、Cassava Networkで、2.1億ドル、1億ドル、9000万ドルを調達しています。暗号インフラの後、Web3スタートアップと取引所はそれぞれ暗号リスク投資会社から調達した資金で3位と4位にランクインし、合計それぞれ5.876億ドルと2億ドルを調達しました。特にPraxisは2024年第4四半期の最大のWeb3取引であり、2番目に大きな取引であり、「インターネットネイティブシティ」を構築するために最大5.25億ドルを調達しました。

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**取引の数量に関して、Web3/NFT/DAO/メタバース/ゲームは22%の取引（92件）を占めており、その中で37件のゲーム取引と31件のWeb3取引が推進要因です。**2024年第4四半期の最大のゲーム取引はAzra Gamesで、Aラウンドの資金調達で4270万ドルを調達しました。続いて、インフラストラクチャーと取引/取引所/投資/貸付があり、2024年第4四半期にはそれぞれ77件と43件の取引があります。

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**暗号資産インフラを提供するプロジェクトと企業は取引数で第2位にランクインし、総取引量の18.3%（77件）を占め、前月比で11ポイント増加しました。暗号資産インフラの後に続くのは、取引/交換/投資/貸付製品を構築するプロジェクトと企業で、取引数で第3位にランクインし、総取引量の10.2%（43件）を占めています。**特筆すべきは、ウォレットや支払い/報酬製品を構築する暗号企業の取引量が前月比で最大の増加率を示しており、それぞれ111%と78%です。これらの増加率はパーセンテージで見ると大きいですが、ウォレットや支払い/報酬のスタートアップ企業は2024年第4四半期にそれぞれ22件と13件の取引しか占めていません。

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上の図に示された大カテゴリーをより細かい部分に分割すると、暗号インフラストラクチャを構築するプロジェクトと企業があらゆる業界で最も多くの取引を行っており（53件）、次いでゲームおよびWeb3関連の暗号企業が2024年第4四半期にそれぞれ37件と31件の取引を行いました。これは2024年第3四半期の順序とほぼ同じです。

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段階とカテゴリに分けられた投資

投資資本と取引数量をカテゴリーと段階で細分化することで、各カテゴリーでどの種類の企業が資金を調達しているのかをより明確に理解することができます。**2024年第4四半期には、Web3/DAO/NFT/メタバース、Layer 2s、Layer 1s の大部分の資本が初期の企業とプロジェクトに流れました。それに対して、DeFi、取引/取引所/投資/貸出およびマイニングに投資する暗号リスク投資資金のかなりの部分は、後期の企業に流れています。**後者が前者に対して相対的に成熟していることを考慮すれば、これは予想されることです。

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各カテゴリーにおける異なる段階の投資資本分布を分析することで、さまざまな投資機会の相対的な成熟度を明らかにすることができます。

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2024年第3四半期の暗号リスク投資資本への投資と同様に、2024年第4四半期に完了した取引の大部分は初期企業に関与しています。2024年第4四半期に追跡された暗号リスク投資取引には、171件の初期取引と58件の後期取引が含まれています。

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各カテゴリにおける段階的に完了した取引の割合を確認することで、各投資可能カテゴリの各段階について深く理解することができます。

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地域別の投資

2024年第四四半期、36.7%の取引がアメリカに本社を置く企業に関与しています。次いでシンガポール（9%）、イギリス（8.1%）、スイス（5.5%）、アラブ首長国連邦（3.6%）が続きます。

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アメリカに本社を置く企業は、すべてのベンチャーキャピタルの46.2%を吸収し、前期比で17ポイント減少しました。そのため、香港に本社を置くスタートアップ企業のベンチャーキャピタルの配置が著しく増加し、17.4%に達しました。イギリスは6.8%、カナダは6%、シンガポールは5.4%です。

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グループ投資

2019年に設立された会社とプロジェクトが最大の資本シェアを占めており、2024年に設立された会社とプロジェクトの取引数が最も多い。

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ベンチャーキャピタルファイナンス

暗号リスクファンドの資金調達は依然として困難に満ちています。2022年と2023年のマクロ環境と暗号市場の動揺により、一部の投資者は2021年や2022年初頭と同水準の約束を暗号リスク投資者に対して行うことに消極的です。2024年初頭、投資家は2024年に金利が大幅に低下することを広く予想していますが、利下げは下半期まで実現しない見込みです。2023年第3四半期以降、リスクファンドに配分された総資本は引き続き前四半期比で減少していますが、2024年全体で新しいファンドの数は増加しています。

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年率換算で、2024年は2020年以来の暗号リスク投資資金調達の最も低迷した年で、79の新しいファンドが510百万ドルを調達し、2021-2022年の熱狂には遠く及ばない。

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新しいファンドの数は前年比で確かにわずかに増加しましたが、配置者の関心の低下により、ベンチャーキャピタル会社が調達したファンドの規模は小さく、2024年の中央値と平均ファンド規模は2017年以来の最低水準に達しました。

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少なくとも10の暗号通貨およびブロックチェーンスタートアップに積極的に投資している暗号通貨ベンチャーキャピタルが、2024年に新しいファンドのために1億ドル以上を調達しました。

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まとめ

• **感情が改善し、活動も増加していますが、いずれも以前の高値にはまだ遠く及びません。流動性のある暗号資産市場は2022年末と2023年初頭から著しく回復しましたが、リスク投資活動は以前のブル市場に比べて依然として低迷しています。**2017年と2021年のブル市場では、リスク投資活動と流動性のある暗号資産の価格との間に高い相関関係が見られましたが、過去2年間は活動が低迷している一方で、暗号通貨は反発しています。リスク投資の停滞は、ビットコイン（およびその新しいETF）が中心舞台に置かれる「バーベル市場」や、資金調達が難しく、その寿命が疑問視されているMemeコインからの限界的な新しい活動など、さまざまな要因によって引き起こされています。人工知能と暗号通貨の交差点プロジェクトへの熱意が高まっており、期待される規制の変化がステーブルコイン、DeFi、トークン化の機会への扉を開く可能性があります。
• **初期の取引が引き続き流行をリードしています。リスク投資が抵抗に直面しているにもかかわらず、初期の取引への関心は、より広範な暗号通貨エコシステムの長期的な健康を示唆しています。**後期の取引グループは第4四半期に進展を遂げましたが、主にCantor FitzgeraldによるTetherへの6億ドルの投資によるものです。それにもかかわらず、起業家たちは新しい革新的なアイデアのために投資してくれる投資家を引き続き探しています。私たちは、ステーブルコイン、人工知能、DeFi、トークン化、L2、およびビットコイン関連製品のプロジェクトや企業が2025年には良好なパフォーマンスを示すと考えています。
• **現物ETPはファンドやスタートアップに圧力をかける可能性があります。アメリカのアロケーターによる現物ビットコインETPへのいくつかの注目の投資は、大型の投資家（年金、寄付基金、ヘッジファンドなど）が初期のベンチャーキャピタルに転向するのではなく、大型流動性ツールを通じてこの業界に接触している可能性を示唆しています。**現物イーサリアムETPへの関心が増え始めており、この状況が続く場合、または新しいETPが他の代替第1層ブロックチェーンをカバーする形で登場する場合、DeFiやWeb3などのセグメント市場への需要もリスクキャピタルの複合体ではなくETPに流れる可能性があります。
• ファンドマネージャーは依然として厳しい環境に直面しています。 2024年の新しいファンドの数は前年比でわずかに増加しましたが、暗号リスク投資ファンドに配分される総資本は2023年を若干下回っています。マクロ経済は依然として配分者に抵抗をもたらしていますが、規制環境の大きな変化は配分者のこの分野への興味を再燃させる可能性があります。
• **アメリカは引き続き暗号スタートアップエコシステムを主導しています。**規制の枠組みは非常に厄介でしばしば敵対的ですが、アメリカに本拠を置く企業やプロジェクトは、依然として取引の大多数と投資資本の大多数を占めています。新しい大統領政権と議会は、暗号通貨を最も支持する政府と議会となるでしょう。私たちはアメリカの主導的地位が増すと予想しています。特に、安定コインの枠組みや市場構造に関する立法など、特定の規制事項が予想通りに強化される場合、従来のアメリカの金融サービス会社がこの分野に真剣に参入を検討することを可能にします。