タナイ・ヴェド、ビクター・ラミレス、コインメトリクス
コンパイラ:ルフィ、フォーサイトニュース
重要なポイント：
ビットコインと株式及び金の相関関係は最近ほぼゼロに近いレベルまで低下しており、これはビットコインが伝統的資産とのデカップリング段階にあることを示しています。この状況は通常、重大な市場の触媒要因やショックの期間に現れます。
ビットコインと金利の相関性は低いものの、金融政策の変化はビットコインのパフォーマンスにも影響を与えます。2022年から2023年の金融引き締めサイクルにおいて、ビットコインは利上げとの間に強い負の相関関係を示しました。
ビットコインは「デジタルゴールド」として広く知られていますが、歴史的に見て、株式に比べてより高いベータ係数と強い上昇感応度を示しており、特にマクロ経済の状況が楽観的な場合にそうです。
2021年以降、ビットコインのボラティリティは着実に低下しており、現在そのボラティリティの傾向は人気のテクノロジー株により近くなっており、これはそのリスク特性が成熟しつつあることを反映しています。
紹介
ビットコインはより広範な市場と切り離されているのか？ビットコインの最近の金や株式に対する優れたパフォーマンスは、この話題の議論を再燃させた。ビットコインの16年の歴史の中で、「デジタルゴールド」から「価値保存手段」、さらには「リスク嗜好資産」まで多くのラベルが付けられてきた。しかし、それは本当にこれらの特徴を備えているのか？投資資産としてのビットコインは他と異なるのか、それとも単に市場に存在するリスク資産の一種のレバレッジ表現に過ぎないのか？
今期の《Coin Metrics ネットワーク状況レポート》では、ビットコインが異なる市場環境下でのパフォーマンスを探求し、特に株式や金などの伝統的な資産との相関が低い時期の背後にある触媒要因と条件を重点的に分析します。また、金融政策制度の変化がビットコインのパフォーマンスにどのように影響するかを研究し、より広範な市場に対する感受性を評価し、他の主要資産と組み合わせてそのボラティリティ特性を分析します。
異なる金利制度下のビットコイン
連邦準備制度は金融市場で最も影響力のある力の一つであり、金利に影響を与えることができます。連邦基金金利の変動は、金融引き締めまたは緩和のいずれの場合でも、通貨供給量、市場流動性、および投資家のリスク選好に直接影響を与えます。過去10年間で、我々はゼロ金利時代から、COVID-19パンデミック中の前例のない金融緩和政策、そして2022年には高まるインフレに対処するための急激な金利引き上げへと至りました。
ビットコインの貨幣政策の変化に対する感度を理解するために、その歴史を5つの重要な金利制度の段階に分けます。これらの段階は金利の動向と水準を考慮しており、緩和的（フェデラルファンド金利が2%未満）から引き締め的（フェデラルファンド金利が2%以上）までの範囲です。金利の変化は頻繁ではないため、ビットコインの月次リターンをフェデラルファンド金利の月次変化と比較します。
出所:Coin Metricsとニューヨーク連邦準備銀行
ビットコインは金利の変動との相関が全体的に低く、中間水準の近くに集中していますが、政策制度が変化する際には、いくつかの明らかなパターンが現れます。
緩和政策+ゼロ金利(2010-2015):2008年の金融危機後のゼロ金利政策に牽引され、ビットコインは最高の収益率を達成しました。 ビットコインと金利の相関関係は概ね中立であり、これはビットコインの初期の成長段階と一致しています。
緩和政策 + 利上げ（2015年 - 2018年）：米連邦準備制度が金利を2％近くまで引き上げ始めると、ビットコインのリターン率は上下に変動しました。2017年には相関関係が急上昇しましたが、全体としては依然として低い水準を維持しており、ビットコインとマクロ政策との間に一定の乖離があることを示しています。
緩和政策 + 利下げ（2018年 - 2022年）：新型コロナウイルス感染症に対応するため、この期間は攻撃的な利下げと財政刺激策が始まり、その後は約2年間のほぼゼロ金利期間が続きました。ビットコインのリターン率は大きく変動しましたが、正の方向に傾いていました。この期間中、相関関係は大幅に変動し、2019年の-0.3未満から2021年の+0.59に上昇し、その後再び中立に近い水準に戻りました。
引き締め+利上げ(2022 – 2023):インフレの高騰に対応して、連邦準備制度理事会(FRB)は最速の利上げサイクルの1つを実施し、フェデラルファンド金利を5%以上に押し上げました。 このシステムでは、ビットコインと金利の変化との間には強い負の相関関係があります。 ビットコインのパフォーマンスは、特に2022年11月のFTXの破綻など、暗号空間に固有のショックに関しては、リスク回避の中で低迷しています。
引き締め政策 + 利下げ（2023年 - 現在）：三度の高位での利下げが完了するにつれて、ビットコインのパフォーマンスは中立からややポジティブに移行しています。この期間には、アメリカ大統領選挙や貿易戦争などの衝撃的な出来事といったいくつかの触媒要因が現れ、これらの要因がビットコインのパフォーマンスに引き続き影響を与えています。相関関係は依然として負のままですが、徐々に0に近づいているようで、これはマクロ経済条件が緩和し始めるにつれて、ビットコインが移行期にあることを示しています。
金利は市場の背景を決定しますが、ビットコインと株式および金の関係を比較することで、主要な資産クラスに対するパフォーマンスをよりよく明らかにすることができます。
ビットコインのリターン率と金や株式との関係
相関
資産が他の資産とデカップリングしているかどうかを判断する最も直接的な方法は、リターン率の相関関係を見ることです。以下は、ビットコインとS&P 500指数および金の90日間のリターン率の相関関係を示すグラフです。
出典:コインメトリクス
実際、ビットコインと金および株式の両方との相関関係は歴史的に低いレベルにあることがわかります。 通常、ビットコインの収益率は金との相関関係と株式の相関関係の間で変動し、一般的に金との相関性が高くなります。 特に、ビットコインとS&P 500の相関関係は、市場センチメントが過熱するにつれて2025年に上昇しています。 しかし、2025年2月頃から、ビットコインと金と株式の両方との相関性はゼロになる傾向にあり、ビットコインが金と株式からの「デカップリング」というユニークな段階にあることを示唆しています。 これは、2021年後半の前回のサイクルのピーク以来、当てはまっていません。
相関がこれほど低いとき、通常何が起こるのでしょうか？私たちは、ビットコインとS&P 500指数および金との90日間のロール相関が重要な閾値（約0.15）を下回る期間を整理し、その際に注目すべきイベントをマークしました。
ビットコインとS&P 500指数の低い相関性の期間
ビットコインとゴールドの低相関性の時期
予想通り、過去にビットコインと他の資産の相関が外れたのは、暗号通貨市場に重大な衝撃があった特殊な時期に発生しました。例えば、中国によるビットコインの禁止やビットコイン現物ETFの承認です。歴史的に見て、低相関の期間は通常2〜3ヶ月続くことが多いですが、これは設定した相関閾値によります。
これらの期間は確かに適度な正のリターンを伴いましたが、それぞれの期間には独自の特性があるため、ビットコインの最近のパフォーマンスを比較する前に、これらの期間の独自性について慎重に考える必要があります。とはいえ、リスク分散型の投資ポートフォリオにビットコインを大量に配分したいと考えている場合、ビットコインの最近の他の資産との低い相関性は理想的な特性です。
市場のベータ係数
相関関係に加えて、市場ベータは、資産収益率と市場収益率の関係を測定するための別の有用な指標です。 市場ベータ係数は、資産のリターンが市場リターンに伴ってどの程度変化すると予想されるかを定量化し、資産のリターンからベンチマークに対するリスクフリーレートの感度を差し引いたものとして計算されます。 相関関係は、資産とベンチマーク収益率との間の線形関係の方向と強さを測定し、市場ベータは、市場のボラティリティに対する資産の感応度の方向と大きさを測定します。
例えば、人々はビットコインが株式市場に対して「高いベータ係数」を持つと言います。具体的には、ある資産（ビットコインなど）の市場ベータ係数が1.5である場合、市場の基準資産（S&P 500指数）が1％変動すると、その資産のリターンは1.5％変動することが予想されます。負のベータ係数は、基準資産のリターンが正のとき、その資産のリターンが負であることを意味します。
2024年のほとんどの期間、S&P 500に対するビットコインのベータ係数は1をはるかに上回っており、株式市場のボラティリティに非常に敏感であることを意味します。 楽観的でリスク選好度の高い市場環境では、ビットコインの一定割合を保有する投資家は、S&P 500のみを所有する投資家よりも高いリターンを得ることができます。 ビットコインはしばしば「デジタルゴールド」とラベル付けされていますが、物理的な金に比べてベータ係数が低いことは、両方の資産を同時に保有することで、それぞれの資産のダウンサイドリスクをヘッジできることを示唆しています。
2025年に近づくにつれて、ビットコインのS&P 500指数および金に対するベータ係数は低下し始めました。ビットコインがこれらの資産への依存度を減らしているにもかかわらず、ビットコインは依然として市場リスクに敏感であり、そのリターンは市場のリターンと関連しています。ビットコインは独自の資産クラスになりつつあるかもしれませんが、その取引方法は依然としてリスク嗜好資産と大きく似ており、「ヘッジ資産」としての地位を確立したという強力な証拠はまだありません。
高ボラティリティ時期のビットコインのパフォーマンス
実現ボラティリティはビットコインのリスク特性を理解するための別の次元を提供し、一定期間内のビットコイン価格の変動幅を測定します。ボラティリティはビットコインのコア特性の一つと見なされており、リスクのドライバーであると同時にリターンの源でもあります。以下のグラフでは、ビットコインの180日間のローリング実現ボラティリティとナスダック指数、S&P 500指数、いくつかのテクノロジー株などの主要指数のボラティリティを比較しています。
データソース：Coin Metrics と Google ファイナンス
時間が経つにつれて、ビットコインのボラティリティは下降傾向を示しています。ビットコインの初期段階では、価格の大幅な上昇と調整サイクルの影響を受けて、実現ボラティリティはしばしば80%-100%を超えていました。新型コロナウイルスのパンデミックの間、ビットコインのボラティリティは株式のボラティリティとともに上昇し、2021年と2022年のいくつかの期間では、LunaやFTXの倒産など、暗号通貨分野特有の衝撃の影響を受けて、そのボラティリティも独自に上昇しました。
しかし、2021年以降、ビットコインの180日実現ボラティリティは徐々に低下しており、最近では市場のボラティリティが高い状況でも50%-60%程度で安定しています。これにより、そのボラティリティは多くの人気テクノロジー株と同等であり、MicroStrategy（MSTR）やテスラ（TSLA）よりも低く、NVIDIA（NVIDIA）と非常に近いボラティリティを示しています。ビットコインは依然として短期的な市場の変動の影響を受けやすいものの、過去のサイクルと比較すると、その相対的な安定性は資産としての成熟度を反映している可能性があります。
結論
ビットコインは市場の他の部分から切り離されていますか? それは、どのように測定するかによります。 ビットコインは、現実世界の影響を完全に免れるわけではありません。 それは、金利、特定の市場イベント、他の金融資産の収益率など、すべての資産に影響を与える市場の力に左右されます。 最近、ビットコインのリターンと市場の他の部分との相関関係が消えているのを見てきましたが、これが一時的なトレンドなのか、それとも長期的な市場シフトの一部なのかはまだわかりません。
ビットコインがデカップリングされたかどうかは、より大きな疑問を投げかけます:リスクを分散しようとしているポートフォリオにおいて、ビットコインはどのような役割を果たすことができるのでしょうか? ビットコインのリスクとリターンの特性は投資家を混乱させる可能性があり、ある週は高レバレッジのナスダックに似ており、別の週はデジタルゴールドに似ており、別の週は法定通貨の下落に対するヘッジとして似ている可能性があります。 しかし、おそらくこのボラティリティは欠点ではなく特徴です。 ビットコインと他の資産との間に不完全な類推をするよりも、ビットコインが独自の資産クラスに進化した理由を理解する方が建設的です。
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ビットコインは伝統的な市場とデペグしていますか？
タナイ・ヴェド、ビクター・ラミレス、コインメトリクス
コンパイラ:ルフィ、フォーサイトニュース
重要なポイント：
ビットコインと株式及び金の相関関係は最近ほぼゼロに近いレベルまで低下しており、これはビットコインが伝統的資産とのデカップリング段階にあることを示しています。この状況は通常、重大な市場の触媒要因やショックの期間に現れます。
ビットコインと金利の相関性は低いものの、金融政策の変化はビットコインのパフォーマンスにも影響を与えます。2022年から2023年の金融引き締めサイクルにおいて、ビットコインは利上げとの間に強い負の相関関係を示しました。
ビットコインは「デジタルゴールド」として広く知られていますが、歴史的に見て、株式に比べてより高いベータ係数と強い上昇感応度を示しており、特にマクロ経済の状況が楽観的な場合にそうです。
2021年以降、ビットコインのボラティリティは着実に低下しており、現在そのボラティリティの傾向は人気のテクノロジー株により近くなっており、これはそのリスク特性が成熟しつつあることを反映しています。
紹介
ビットコインはより広範な市場と切り離されているのか？ビットコインの最近の金や株式に対する優れたパフォーマンスは、この話題の議論を再燃させた。ビットコインの16年の歴史の中で、「デジタルゴールド」から「価値保存手段」、さらには「リスク嗜好資産」まで多くのラベルが付けられてきた。しかし、それは本当にこれらの特徴を備えているのか？投資資産としてのビットコインは他と異なるのか、それとも単に市場に存在するリスク資産の一種のレバレッジ表現に過ぎないのか？
今期の《Coin Metrics ネットワーク状況レポート》では、ビットコインが異なる市場環境下でのパフォーマンスを探求し、特に株式や金などの伝統的な資産との相関が低い時期の背後にある触媒要因と条件を重点的に分析します。また、金融政策制度の変化がビットコインのパフォーマンスにどのように影響するかを研究し、より広範な市場に対する感受性を評価し、他の主要資産と組み合わせてそのボラティリティ特性を分析します。
異なる金利制度下のビットコイン
連邦準備制度は金融市場で最も影響力のある力の一つであり、金利に影響を与えることができます。連邦基金金利の変動は、金融引き締めまたは緩和のいずれの場合でも、通貨供給量、市場流動性、および投資家のリスク選好に直接影響を与えます。過去10年間で、我々はゼロ金利時代から、COVID-19パンデミック中の前例のない金融緩和政策、そして2022年には高まるインフレに対処するための急激な金利引き上げへと至りました。
ビットコインの貨幣政策の変化に対する感度を理解するために、その歴史を5つの重要な金利制度の段階に分けます。これらの段階は金利の動向と水準を考慮しており、緩和的（フェデラルファンド金利が2%未満）から引き締め的（フェデラルファンド金利が2%以上）までの範囲です。金利の変化は頻繁ではないため、ビットコインの月次リターンをフェデラルファンド金利の月次変化と比較します。
出所:Coin Metricsとニューヨーク連邦準備銀行
ビットコインは金利の変動との相関が全体的に低く、中間水準の近くに集中していますが、政策制度が変化する際には、いくつかの明らかなパターンが現れます。
緩和政策+ゼロ金利(2010-2015):2008年の金融危機後のゼロ金利政策に牽引され、ビットコインは最高の収益率を達成しました。 ビットコインと金利の相関関係は概ね中立であり、これはビットコインの初期の成長段階と一致しています。
緩和政策 + 利上げ（2015年 - 2018年）：米連邦準備制度が金利を2％近くまで引き上げ始めると、ビットコインのリターン率は上下に変動しました。2017年には相関関係が急上昇しましたが、全体としては依然として低い水準を維持しており、ビットコインとマクロ政策との間に一定の乖離があることを示しています。
緩和政策 + 利下げ（2018年 - 2022年）：新型コロナウイルス感染症に対応するため、この期間は攻撃的な利下げと財政刺激策が始まり、その後は約2年間のほぼゼロ金利期間が続きました。ビットコインのリターン率は大きく変動しましたが、正の方向に傾いていました。この期間中、相関関係は大幅に変動し、2019年の-0.3未満から2021年の+0.59に上昇し、その後再び中立に近い水準に戻りました。
引き締め+利上げ(2022 – 2023):インフレの高騰に対応して、連邦準備制度理事会(FRB)は最速の利上げサイクルの1つを実施し、フェデラルファンド金利を5%以上に押し上げました。 このシステムでは、ビットコインと金利の変化との間には強い負の相関関係があります。 ビットコインのパフォーマンスは、特に2022年11月のFTXの破綻など、暗号空間に固有のショックに関しては、リスク回避の中で低迷しています。
引き締め政策 + 利下げ（2023年 - 現在）：三度の高位での利下げが完了するにつれて、ビットコインのパフォーマンスは中立からややポジティブに移行しています。この期間には、アメリカ大統領選挙や貿易戦争などの衝撃的な出来事といったいくつかの触媒要因が現れ、これらの要因がビットコインのパフォーマンスに引き続き影響を与えています。相関関係は依然として負のままですが、徐々に0に近づいているようで、これはマクロ経済条件が緩和し始めるにつれて、ビットコインが移行期にあることを示しています。
金利は市場の背景を決定しますが、ビットコインと株式および金の関係を比較することで、主要な資産クラスに対するパフォーマンスをよりよく明らかにすることができます。
ビットコインのリターン率と金や株式との関係
相関
資産が他の資産とデカップリングしているかどうかを判断する最も直接的な方法は、リターン率の相関関係を見ることです。以下は、ビットコインとS&P 500指数および金の90日間のリターン率の相関関係を示すグラフです。
出典:コインメトリクス
実際、ビットコインと金および株式の両方との相関関係は歴史的に低いレベルにあることがわかります。 通常、ビットコインの収益率は金との相関関係と株式の相関関係の間で変動し、一般的に金との相関性が高くなります。 特に、ビットコインとS&P 500の相関関係は、市場センチメントが過熱するにつれて2025年に上昇しています。 しかし、2025年2月頃から、ビットコインと金と株式の両方との相関性はゼロになる傾向にあり、ビットコインが金と株式からの「デカップリング」というユニークな段階にあることを示唆しています。 これは、2021年後半の前回のサイクルのピーク以来、当てはまっていません。
相関がこれほど低いとき、通常何が起こるのでしょうか？私たちは、ビットコインとS&P 500指数および金との90日間のロール相関が重要な閾値（約0.15）を下回る期間を整理し、その際に注目すべきイベントをマークしました。
ビットコインとS&P 500指数の低い相関性の期間
ビットコインとゴールドの低相関性の時期
予想通り、過去にビットコインと他の資産の相関が外れたのは、暗号通貨市場に重大な衝撃があった特殊な時期に発生しました。例えば、中国によるビットコインの禁止やビットコイン現物ETFの承認です。歴史的に見て、低相関の期間は通常2〜3ヶ月続くことが多いですが、これは設定した相関閾値によります。
これらの期間は確かに適度な正のリターンを伴いましたが、それぞれの期間には独自の特性があるため、ビットコインの最近のパフォーマンスを比較する前に、これらの期間の独自性について慎重に考える必要があります。とはいえ、リスク分散型の投資ポートフォリオにビットコインを大量に配分したいと考えている場合、ビットコインの最近の他の資産との低い相関性は理想的な特性です。
市場のベータ係数
相関関係に加えて、市場ベータは、資産収益率と市場収益率の関係を測定するための別の有用な指標です。 市場ベータ係数は、資産のリターンが市場リターンに伴ってどの程度変化すると予想されるかを定量化し、資産のリターンからベンチマークに対するリスクフリーレートの感度を差し引いたものとして計算されます。 相関関係は、資産とベンチマーク収益率との間の線形関係の方向と強さを測定し、市場ベータは、市場のボラティリティに対する資産の感応度の方向と大きさを測定します。
例えば、人々はビットコインが株式市場に対して「高いベータ係数」を持つと言います。具体的には、ある資産（ビットコインなど）の市場ベータ係数が1.5である場合、市場の基準資産（S&P 500指数）が1％変動すると、その資産のリターンは1.5％変動することが予想されます。負のベータ係数は、基準資産のリターンが正のとき、その資産のリターンが負であることを意味します。
2024年のほとんどの期間、S&P 500に対するビットコインのベータ係数は1をはるかに上回っており、株式市場のボラティリティに非常に敏感であることを意味します。 楽観的でリスク選好度の高い市場環境では、ビットコインの一定割合を保有する投資家は、S&P 500のみを所有する投資家よりも高いリターンを得ることができます。 ビットコインはしばしば「デジタルゴールド」とラベル付けされていますが、物理的な金に比べてベータ係数が低いことは、両方の資産を同時に保有することで、それぞれの資産のダウンサイドリスクをヘッジできることを示唆しています。
2025年に近づくにつれて、ビットコインのS&P 500指数および金に対するベータ係数は低下し始めました。ビットコインがこれらの資産への依存度を減らしているにもかかわらず、ビットコインは依然として市場リスクに敏感であり、そのリターンは市場のリターンと関連しています。ビットコインは独自の資産クラスになりつつあるかもしれませんが、その取引方法は依然としてリスク嗜好資産と大きく似ており、「ヘッジ資産」としての地位を確立したという強力な証拠はまだありません。
高ボラティリティ時期のビットコインのパフォーマンス
実現ボラティリティはビットコインのリスク特性を理解するための別の次元を提供し、一定期間内のビットコイン価格の変動幅を測定します。ボラティリティはビットコインのコア特性の一つと見なされており、リスクのドライバーであると同時にリターンの源でもあります。以下のグラフでは、ビットコインの180日間のローリング実現ボラティリティとナスダック指数、S&P 500指数、いくつかのテクノロジー株などの主要指数のボラティリティを比較しています。
データソース：Coin Metrics と Google ファイナンス
時間が経つにつれて、ビットコインのボラティリティは下降傾向を示しています。ビットコインの初期段階では、価格の大幅な上昇と調整サイクルの影響を受けて、実現ボラティリティはしばしば80%-100%を超えていました。新型コロナウイルスのパンデミックの間、ビットコインのボラティリティは株式のボラティリティとともに上昇し、2021年と2022年のいくつかの期間では、LunaやFTXの倒産など、暗号通貨分野特有の衝撃の影響を受けて、そのボラティリティも独自に上昇しました。
しかし、2021年以降、ビットコインの180日実現ボラティリティは徐々に低下しており、最近では市場のボラティリティが高い状況でも50%-60%程度で安定しています。これにより、そのボラティリティは多くの人気テクノロジー株と同等であり、MicroStrategy（MSTR）やテスラ（TSLA）よりも低く、NVIDIA（NVIDIA）と非常に近いボラティリティを示しています。ビットコインは依然として短期的な市場の変動の影響を受けやすいものの、過去のサイクルと比較すると、その相対的な安定性は資産としての成熟度を反映している可能性があります。
結論
ビットコインは市場の他の部分から切り離されていますか? それは、どのように測定するかによります。 ビットコインは、現実世界の影響を完全に免れるわけではありません。 それは、金利、特定の市場イベント、他の金融資産の収益率など、すべての資産に影響を与える市場の力に左右されます。 最近、ビットコインのリターンと市場の他の部分との相関関係が消えているのを見てきましたが、これが一時的なトレンドなのか、それとも長期的な市場シフトの一部なのかはまだわかりません。
ビットコインがデカップリングされたかどうかは、より大きな疑問を投げかけます:リスクを分散しようとしているポートフォリオにおいて、ビットコインはどのような役割を果たすことができるのでしょうか? ビットコインのリスクとリターンの特性は投資家を混乱させる可能性があり、ある週は高レバレッジのナスダックに似ており、別の週はデジタルゴールドに似ており、別の週は法定通貨の下落に対するヘッジとして似ている可能性があります。 しかし、おそらくこのボラティリティは欠点ではなく特徴です。 ビットコインと他の資産との間に不完全な類推をするよりも、ビットコインが独自の資産クラスに進化した理由を理解する方が建設的です。