流動性戦争 3.0：賄賂が市場となった

著者: arndxt; コンピレーション:ブロックユニコーン

私は再び利益戦争を目撃することになると信じています。もしあなたが分散型金融（DeFi）分野に十分な時間滞在しているなら、総ロックバリュー（TVL）が単なる虚栄指標に過ぎないことを知っているでしょう、それがもはやそうでない限り。

高度に競争が激しく、モジュール化された自動マーケットメーカー（AMM）、永続契約および貸し出しプロトコルの世界では、実際に重要なのは流動性ルーティングを制御できるかどうかだけです。プロトコルを所有している人や、最も多くの報酬を与えた人ではありません。

そして、誰が流動性提供者（LP）に預金を促し、TVLを持続可能にすることができるのか。

これが賄賂経済の出発点です。

過去の非公式なチケット購入行為（Curve 戦争、Convex など）は、現在専門化され、成熟した流動性調整市場となり、オーダーブック、ダッシュボード、インセンティブルーティング層が備えられ、場合によってはゲーミフィケーションの参加メカニズムさえもあります。

これは、全体の DeFi スタックの中で最も戦略的重要性を持つレイヤーの一つになりつつあります。

変化のポイント：発行から元のインセンティブへ

2021年から2022年にかけて、プロトコルは従来の方法で流動性を導引しました：

1. 資金プールを展開する
2. トークンの発行
3. 利益追求のLPに期待を寄せることは、利回りが低下した後も残ることを望むことです。

しかし、このモデルには根本的な欠陥があり、それは受動的です。すべての新しいプロトコルは、既存の資本の流れの機会コストという目に見えないコストと競争しています。

イールド戦争の起源:カーブと投票市場の台頭

収益戦争の概念は、2021年のカーブウォーズで具体化され始めています。

Curve Financeのユニークなデザイン

Curveは投票ロック（ve）トークンエコノミクスを導入し、ユーザーは$CRV（Curveのネイティブトークン）を最長4年間ロックすることでveCRVを取得し、次のような特典を得ることができます：

• Curveファンドプールの強化報酬
• 投票によって重み（どの資金プールが発行できるか）を決定するガバナンス権

これは発行を巡るメタゲームを生み出しました：

• プロトコルは Curve で流動性を得ることを望んでいます。
• 流動性を得る唯一の方法は、彼らのプールに投票を引き付けることです。
• したがって、彼らは veCRV 保有者に賄賂を贈り、彼らが自分たちを支持するよう投票するようにしました。

次に、Convex Financeがあります

• ConvexはveCRVのロックを抽象化し、ユーザーから集約された投票権を取得しました。
• それは「Curveの王者」となり、$CRVの発行の流れに大きな影響を持っています。
• プロジェクトは Votium などのプラットフォームを通じて Convex/veCRV の保有者を賄賂します。

教訓1：重みを制御する者が流動性を制御する。

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II. 元インセンティブと贈収賄市場

最初の贈収賄経済

最初は手動で発行量に影響を与えるだけでしたが、後に成熟した市場の一つに発展しました。彼らの資金プールは通常パートナーシップに組み込まれており、総ロックされた価値(TVL)は5.8億ドルを超え、二重トークン発行、加重賄賂、そして驚くほど粘着性のある流動性提供者(LP)が基盤となっています。

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彼らのモデルは公平な価値再分配を強調しており、投票とリアルタイムの資本速度指標によって発行が導かれることを意味しています。

これはよりスマートなフライホイールです：LPは、単に規模ではなく、その資本の有効性に基づいて報酬を得ます。今回は、効率がついにインセンティブを得ました。

ロイコ

1か月以内に、そのTVLは26億ドルに急増し、月間比267,000%の成長を遂げました。

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それらのいくつかは「ポイント駆動」の資本ですが、重要なのはその背後にあるインフラストラクチャです。

• Royco は流動性優先のオーダーブックです。
• 協定は単に報酬と希望を提供するだけではありません。彼らは要求を発表し、その後LPが資金を投入するかどうかを決定し、最終的に市場として調整されます。

この物語は、利益を得るゲームの意味だけではありません。

• これらの市場はDeFiのメタガバナンス層になりつつあります。
• HiddenHandFiは、VelodromeFiやBalancerなどの主要なプロトコルで累計3,500万ドル以上の賄賂を送っています。
• RoycoとTurtle Clubは現在、リリースの有効性を形作っています。

流動性調整市場のメカニズム

1. 賄賂を市場のシグナルとして

• Turtle Club のようなプロジェクトは、LP がインセンティブの流れを確認し、リアルタイムの指標に基づいて意思決定を行い、単に資本規模ではなく資本効率に基づいて報酬を得ることを可能にします。

2. 流動性リクエスト（RfL）としてのオーダーブック

• Roycoのようなプロジェクトは、プロトコルが市場の注文のように流動性の需要をリストアップすることを可能にし、LPは期待されるリターンに基づいてそれらを満たします。
• これは一方向の贈収賄ではなく、双方向の調整ゲームになります。

最後に、流動性の流れを決定すると、次の市場サイクルで生き残ることができる人に影響を与えます。