RWA業界レポート:伝統的な金融と分散型金融の融合

イントロダクション

暗号通貨の時価総額は1兆米ドルを超えていますが、主流の資産クラスや商品と比較すると、まだ大きなギャップがあります。 これに関連して、2023年以降、「RWA」はWorld Asset (Real、現実世界の資産)の概念が暗号分野で熱くなっており、現実世界の資産のトークン化を参照し、それらをブロックチェーン空間に導入しています。 これにより、中央の仲介者を必要とせずに資産の保管と転送が可能になり、価値をブロックチェーンにマッピングして取引を循環させることができます。

RWAには、暗号通貨の総時価総額を拡大するための想像力の余地が大いにありますが、その定義、利点、および開発動向についてはまだ議論する必要があります。 この記事では、RWAの現状と将来について、さまざまな視点からの詳細な分析を提供します。

主なポイントは次のとおりです。

• RWAの将来の開発の方向性は、現実世界と仮想世界の双方向の統合、および複数の異なる管轄区域と規制システムの下で許可されたチェーン上に配置された新しい金融システムであるべきです。

• RWAについて合理的である必要がある:すべての資産がRWAに適しているわけではなく、現実世界で人気のない一部の資産は、RWAに変換された後に市場から支持されません。

• 世界の多くの国がブロックチェーン関連の法律と規制の枠組みを積極的に推進しています。同時に、ブロックチェーンの基盤となるインフラ、例えばクロスチェーンプロトコルやオラクルなどが迅速に整備されています。

• 異なる原資産を持つRWAプロジェクトには、同様の原則と課題がありますが、特定の運用メカニズムには独自の重点があります。 例えば、債券トークンは通常、株式トークンのような高レベルの流動性を必要としません。

一、資産トークン化の背景

資産のトークン化とは、特定の資産の所有権をデジタルトークンに記録し、ブロックチェーン上で保有および取引できるプロセスです。 理論的には、有形無形を問わず、あらゆる資産をデジタル化することができます。 資産をデジタルトークンに変換して、より分割可能にし、分割所有権を達成し、流動性を向上させます。 また、資産のデジタル化により、従来の資産を仲介者なしでピアツーピアプラットフォームで直接取引できるようになり、セキュリティと透明性が向上します。

資産のトークン化の基本:

1. 現実世界のアセットへのアクセス
2. 資産はオンチェーンでトークン化されます
3. RWAをオンチェーンユーザーに配布する

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2023年現在、資産のトークン化市場規模は約6,000億ドルです。 2024年から2032年にかけて40.5%のCAGRで成長すると予想されています。 RWAトークンは、DeFiトークンの中で最も急速に成長している資産クラスです。

2024年11月25日現在、DefiLlamaプラットフォームのデータによると、RWAトークン資産TVLは65億1,200万ドルに達しています。 ある程度、TVLの上昇は、Web3の世界でトークン資産の認識とアクセシビリティが向上したことを示しています。

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現在、RWAトークン化には主に2つの見解があり、この記事はCryptoの観点から見たRWAとTradFiの観点から見たRWAと呼ばれ、後者に焦点を当てています。

1. 暗号の観点からのRWA

従来のDeFiスペースはイールドジェネレーションを達成するのに苦労してきましたが、基礎となるイールドメカニズムは価格が上昇したときにのみ機能します。 暗号の冬を背景に、オンチェーン活動の縮小が利回りの低下につながっています。 DeFiプロトコルのTVLは、市場ピークの1,800億ドルから500億ドルに減少しましたが、これは持続不可能な収益モデルを反映しています。 利回りが急落するにつれ、「実質利回り」の追求が強まり、DeFiプロトコルはRWAトークンをより安定した収入源として統合するようになりました。

クリプトの観点から見たRWAは、主にFRBの利上げとバランスシートの縮小という文脈で、現実世界の金融資産の利回りに対するクリプト界の一方的な要求として要約することができ、それが米国債利回りの上昇につながると同時に、金利の引き上げが暗号市場から流動性を引き出し、その結果、DeFi市場の利回りが低下します。 最もホットなのは、MakerDAOがトークン化された米国債商品に10億ドルの準備金を投資する計画を発表したことです。

MakerDAOによる米国債購入の意義は、DAIが外部信用の助けを借りて支援資産を多様化し、DAIが為替レートを安定させ、発行の柔軟性を高め、米国債からの長期的な追加収入の助けを借りてUSDCへの依存を減らすことができることです。 同時に、安定した収入源を獲得し、最近では米国債の収入の一部を分配し、DAI金利を8%に引き上げることで需要を増やしています。

2. TradFiの視点から見たRWA

従来の金融(TradFi)の観点から見ると、RWAは従来の金融と分散型金融(DeFi)の双方向の統合であり、暗号通貨市場に価値を導入するだけでなく、暗号通貨の利点を実物資産に強化します。

従来の金融にとって、スマートコントラクトの自動実行に基づくDeFi金融サービスは革新的なフィンテックツールです。 TradFiスペースのRWAは、DeFiテクノロジーを組み合わせて資産をトークン化し、従来の金融システムを強化する方法に重点を置いています。 具体的には：

• 取引効率の向上:RWAは、従来のIPOの複数のリンクをブロックチェーンに転送して一度に取引を完了することができ、面倒なプロセスを回避し、取引所の時間制限に制限されません。

• 資金調達コストの削減:STOチャネルを通じて、RWAは人気のない業界に資金を提供し、投資銀行手数料を削減し、入手が困難なプロジェクトが投資家を見つけるのを支援することができます。

• 投資障壁の簡素化:RWAを使用すると、ユーザーは1つのアカウントでグローバル資産に投資できるため、投資の障壁と複雑さが軽減されます。

この論文では、RWAロジックを区別する必要があると主張しています。 RWAの基本的なロジックと実装パスは、さまざまな観点から見ると大きく異なります。 ブロックチェーンの種類を選択するという点では、従来の金融のRWAは許可チェーンに基づいており、暗号世界のRWAはパブリックチェーンに基づいています。

パブリックチェーンには、アクセス要件がない、分散化、匿名性などの特徴があり、暗号金融のRWAは大きなコンプライアンス障害に直面しており、パブリックチェーンの技術的な脆弱性やスマートコントラクトの欠陥は、資産の損失や取引の失敗につながる可能性があり、トークン化された多数の現実世界の資産の発行と取引には適していない可能性があります。 許可されたチェーンは、許可された参加者のみがネットワークにアクセスできるようにし、コンプライアンスに準拠した金融機関、規制当局、その他の関係者のみが取引とデータアクセスに参加できるようにし、さまざまな国や地域での法令遵守の基本的な前提を提供します。

要するに、RWAの将来の開発の方向性は、現実世界と仮想世界の双方向の統合であるべきです:複数の異なる管轄区域と規制システムの許可されたチェーンパターンの下で、許可されたチェーン/プライベートチェーンでDLT技術を使用した新しい金融システム。

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2. RWAはどのようにして伝統的な金融を覆すのですか?

従来の金融システムでは、資産は紙の証明書の形で存在することが多く、後で中央集権的な金融機関が保有するデジタル記録に変換されます。 これらの記録は、所有権、負債、条件、証書などをカバーしており、多くの場合、独立して動作するさまざまなシステムや元帳に散らばっています。 各仲介業者はパズルの異なるピースを保持しているため、財務システムでは、財務データの一貫性を確保するために、取引を調整および決済するために、イベント後の広範な調整が必要です。 この従来のシステムは、多くの課題に直面しています。

• 複数の仲介者がいると、取引コストが高くなります。
• 決済時間が長くなる、特に国境を越えた取引では、完了までに数日かかることがよくあります。
• 投資機会は限られており、高純資産の個人や機関投資家のみが特定の資産クラスに参加できる。

分散型台帳技術として、ブロックチェーンは従来の金融システムの効率問題を解決する大きな可能性を秘めています。 統一された共有台帳を提供することにより、複数の独立した台帳によって引き起こされる情報の断片化の問題を直接解決し、情報の透明性、一貫性、およびリアルタイムの更新機能を大幅に向上させます。 この利点は、スマートコントラクトの適用によってさらに強化され、取引条件と契約がエンコードされ、特定の条件が満たされたときに自動的に実行されるため、取引効率が大幅に向上し、決済時間とコストが削減されます。

従来の金融システムの場合、RWAはブロックチェーンを通じて現実世界の資産のデジタル表現を作成することであり、分散型台帳技術の利点を交換と決済のための幅広い資産クラスに拡張します。 バンク・オブ・ニューヨーク・メロンの2022年の調査によると、調査対象となった機関投資家の90%以上がトークン化された商品に資金を投入することに関心があり、97%が「トークン化が資産運用に革命をもたらす」ことに同意しています。

RWAがトラッドファイに与える変革の力を深く探るため、以下はより詳細な分析フレームワークです:

1. 市場へのアクセスが投資戦略の多様化を助ける

トークン化は、価値の高い資産を取引可能なトークンに分割し、部分所有権を可能にし、小規模な投資家が以前はアクセスできなかった市場に参加できるようにすることで、投資機会を民主化します。

不動産などの従来は流動性の低い資産は、トークン化によって端数で売却でき、他の国の不動産投資家も参加できます。 これらの資産は市場で積極的に取引できるため、投資家は資産をより迅速に現金に変換することができます。 トークン化プロセスは、資産をいつでも売買できる商品に変えるようなもので、取引効率が大幅に向上します。

特定の取引時間を持つ従来の金融市場とは異なり、トークン化されたRWAはブロックチェーンプラットフォーム上で24時間取引できるため、タイムゾーン間でより多くの取引機会が提供され、それによって流動性が向上します。

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2. 流動性と価格発見の改善

トークン化により、資産の売却、譲渡、記録管理に関連する摩擦を減らすことで、かつては流動性が低かった資産をほぼゼロのコストでシームレスに取引することができます。 従来の金融市場では、資産移動には複数の仲介者が関与することが多く、その結果、複雑で時間のかかる取引プロセスが発生していました。 希少な宝石やプライベートエクイティの場合、投資家がこれらの資産クラスでポジションを取引することは過去に非常に困難であり、買い手または売り手を見つけるために多くの時間と労力を必要とすることがよくありました。 一方、トークン化は、ブロックチェーンの分散型の性質を利用してこのプロセスを簡素化し、買い手と売り手が直接取引して取引コストを削減できるようにします。 ブロックチェーン技術により、投資家は適切な買い手を見つけるために数か月または数年待つ必要がなくなり、必要に応じて資産を他の投資家に迅速に譲渡でき、安全でコンプライアンスに準拠した方法で流通市場の流動性を提供できます。

同時に、買い手と売り手は、新しい関連情報に基づいて、より簡単に取引し、価格を設定することができます。 この透明性とリアルタイム性により、市場参加者は資産の価値をより適切に評価し、より多くの情報に基づいた投資決定を下すことができます。

3. 市場効率の向上とコスト削減

清算と決済は、人間の日常生活、金融活動、貿易活動のあらゆる側面に遍在しています。 ユーザーにとって、お金は支払いアクションだけで送金されますが、実際には、単純な支払いアクションの背後には多くの清算および決済プロセスが関与しています。

従来の金融システムでは、清算と決済は「計算」による会計処理と認識プロセスです。 当事者は、継続的なチェックと検証を通じてコンセンサスに達し、これに基づいて資産譲渡が実行されます。 このプロセスでは、複数の財務部門の協力と多くの人件費が必要であり、運用ミスや信用リスクのリスクにさらされる可能性があります。 例えば、1974年6月28日のヘルスタット銀行の破綻は、国境を越えた支払いの信用リスクとその潜在的に壊滅的な力を露呈しました。

分散型台帳と自動化されたスマートコントラクトを使用することで、ブロックチェーンは多くの仲介者を排除し、年中無休での支払い、即時の回収、簡単な引き出しを可能にし、国境を越えた電子商取引の支払いおよび決済サービスの便利なニーズをスムーズに満たします。 資産はスマートコントラクトを通じて当事者間で自律的に転送され、不変の台帳に保存できるため、グローバルに統合されたクロスボーダー決済信託プラットフォームを低コストで作成し、クロスボーダー決済詐欺による財務リスクを軽減します。

国際決済銀行イノベーションセンター (BISIH)、フランス銀行、シンガポール(MAS)金融管理局、スイス国立銀行が実施するマリアナプロジェクトは、2023年9月28日にテストレポートを発表しました。 トークン化されたCBDCの国際的なクロスボーダー取引と決済に自動マーケットメーカー (AMM)を使用することの技術的な実現可能性が成功裏に検証されました。

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4. トレーサビリティとプログラマビリティ

2008年の金融危機は、金融デリバティブによって引き起こされた世界的な金融大惨事の典型的なケースです。 金融機関は、サブプライム住宅ローンを証券にパッケージ化して投資家に販売し、その背後にある物理的資産を追跡することが完全に不可能なほど複雑な金融商品を作り出しています。