2025年下半期の暗号市場の見通し:世界的な混乱の中での金融政策の綱引きと機会

I. まとめ

2025年上半期、世界のマクロ環境は引き続き高度な不確実性が存在します。米連邦準備制度は何度も利下げを見送っており、通貨政策が「観望レンジ相場」段階に入ったことを示しています。一方、政府の関税強化や地政学的な対立の激化は、世界的なリスク志向の構造をさらに引き裂いています。私たちは、5つのマクロ次元から出発し、オンチェーンデータと金融モデルを組み合わせて、下半期の暗号資産市場の機会とリスクを系統的に評価し、ビットコイン、ステーブルコインエコシステム、DeFi派生商品分野をカバーする3つの核心戦略提案を行います。

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二、グローバルマクロ環境の振り返り(2025年上半期)

2025年上半期、世界のマクロ経済の構造は2024年末以来の多重不確実性の特徴を引き続き示し、成長の鈍化、インフレの粘着性、通貨政策の見通しの不明確さ、そして地政学的緊張の高まりという多くの要因が絡み合い、世界的なリスク嗜好が顕著に収縮しました。マクロ経済と通貨政策の主導的な論理は「インフレ制御」から「信号ゲーム」と「期待管理」へと徐々に進化しています。暗号資産市場は、世界の流動性の変化の前哨地として、この複雑な環境の中で典型的な同期的な変動を示しています。

まず、通貨政策の経路を振り返ると、2025年初頭に市場は「年内に3回の利下げ」という期待に合意を形成していました。特に、2024年第四四半期のPCEの前月比増加率が明らかに低下する背景の中で、市場は2025年が「安定成長+穏やかなインフレ」のもとでの緩和期の始まりに入ることを広く期待していました。しかし、この楽観的な期待は2025年3月の会議で現実の衝撃に直面しました。当時、動きはありませんでしたが、会後の声明では「インフレは目標に達していない」と強調し、労働市場が依然として緊張していると警告しました。その後、4月と5月にはCPIの前年比が予想を超えて上昇し、(それぞれ3.6%と3.5%)を記録しました。また、コアPCEの前年比増加率は常に3%以上を維持し、「粘着性インフレ」が市場の予想通りに収束していないことを反映しています。インフレの構造的要因------住宅賃料の硬直的な上昇、サービス業の賃金の粘着性、エネルギー価格の一時的な衝撃------は根本的な変化を示していませんでした。

インフレが再び上昇する圧力に直面し、6月の会議では再度「利下げの停止」を選択し、点描図を通じて2025年の年間利下げ回数の予想を年初の3回から2回に引き下げ、連邦基金金利の年末予想を4.9%以上に維持しました。さらに重要なことは、公式が記者会見で「データ依存+観察待機」の段階に入ったことを示唆しており、以前市場が解釈した「緩和周期の確認期間」ではないことです。これは、通貨政策が「方向性」の指針から「タイミング型」の管理へと移行していることを示し、政策の不確実性が大幅に高まっています。

一方で、2025年上半期は財政政策と通貨政策の間で"分裂が激化"する現象が見られた。政府は"強いドル+強い国境"の戦略を加速して進めており、財務省は5月中旬に様々な金融手段を通じて"債務構造を最適化"すると発表した。その中にはドル安定コインの適法化立法プロセスの推進が含まれ、Web3およびフィンテック製品を通じてドル資産を外に流出させることを試みており、明確にバランスシートを拡大することなく流動性注入を実現している。この一連の財政主導の安定成長策は、"高金利を維持してインフレを抑える"という通貨政策の方向性とは明らかに切り離されており、市場の期待管理はますます複雑になっている。

政府の関税政策も上半期の世界市場の動乱の主導変数の一つとなった。4月中旬以降、アメリカは一部の国のハイテク製品、電気自動車、クリーンエネルギー設備に対して30%-50%の新たな関税を課し、さらなる範囲の拡大を脅かしている。これらの措置は単なる貿易報復ではなく、"輸入インフレ"を通じてインフレ圧力を生み出し、さらには利下げを迫る意図がある。この背景の中で、ドルの信用安定性と金利のアンカーとの矛盾が前面に押し出されている。一部の市場参加者は依然として独立性を持っているのか疑問を抱き始め、それが米国債の長期金利の再評価を引き起こし、10年物米国債の利回りは一時4.78%に達し、2年物と10年物の間の期間利差は6月に再びマイナスに転じ、経済後退の予想が再び高まっている。

一方で、地政学的な緊張の高まりは市場心理に実質的な影響を与えています。ウクライナは6月初旬にロシアの戦略爆撃機TU-160を成功裏に破壊し、NATOとロシアの間で激しい言葉の応酬を引き起こしました。一方、中東地域では、サウジアラビアの重要な石油インフラが5月末に疑わしい攻撃を受け、原油供給の見通しが損なわれ、ブレント原油価格は130ドルを突破し、2022年以来の高値を記録しました。2022年の市場反応とは異なり、今回の地政学的な出来事はビットコインとイーサリアムの同時上昇を促すことはなく、むしろ避難資金が大量に金と短期米国債市場に流入しました。金の現物価格は一時3450ドルを突破しました。この市場構造の変化は、ビットコインが現在の段階では流動性取引商品と見なされていることを示しており、マクロな避難資産ではないことを示しています。

再びグローバルな資本の流れの視点から観察すると、2025年上半期には明らかな"新興市場からの撤退"の傾向が見られます。IMFのデータとクロスボーダー資本の追跡によれば、Q2の新興市場債券資金は、2020年3月のパンデミック以来、四半期で最高の純流出を記録しましたが、北米市場はETF化による安定した魅力のおかげで相対的に資金の純流入を得ました。暗号資産市場は完全に外部にいるわけではありません。ビットコインETFは年内に60億ドル以上の純流入を達成し、堅調なパフォーマンスを示していますが、中小型市場のトークンとDeFi派生商品は大規模な資金流出に直面しており、"資産の階層化"と"構造的なローテーション"の顕著な兆候が見られます。

以上のように、2025年上半期は高度に構造化された不確実な環境を呈している: 通貨政策の予測は激しくレンジ相場を形成し、財政政策の意図はドル信用に外溢し、地政学的事件の頻発が新たなマクロ変数を構成し、資本は先進市場に回帰し、避難資金の構造が再構築され、これらは暗号資産市場の下半期の運営環境に複雑な基盤を埋め込んでいる。それは単なる「利下げがあるかどうか」の問題ではなく、ドルの信用再構築、世界的流動性の主導権争い、デジタル資産の合法性統合に関する複数の戦場である。この戦いの中で、暗号資産は制度の隙間と流動性の再配分の中で構造的な機会を探すことになる。次のステージの市場は、すべての通貨に属するのではなく、マクロの状況を理解している投資家に属する。

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三、ドル体制の再構築と暗号通貨の役割のシステム的変遷

2020年以来、ドルシステムはブレトンウッズ体制崩壊以来最深層の構造的再構築を経験しています。この再構築は技術的な支払い手段の進化から生じているのではなく、グローバルな通貨秩序自体の不安定性と制度的信頼の危機から生じています。2025年上半期のマクロ環境が激しく変動する中で、ドルの覇権は内部政策の一貫性のバランスを失い、外部からの権威に挑戦する多国間通貨実験に直面しています。その進化の軌跡は暗号資産市場における暗号通貨の市場地位、規制の論理、資産の役割に深く影響を与えます。

内部構造から見ると、米ドルの信用システムが直面している最大の問題は「通貨政策のアンカー論理の揺らぎ」である。過去十年以上、独立したインフレ目標の管理者として、その政策論理は明確で予測可能であった: 経済が過熱している時には引き締め、下振れ期には緩和し、価格の安定を最優先の目標としていた。しかし、2025年にはこの論理が政府を代表とする「強い財政-弱い中央銀行」の組み合わせによって徐々に侵食されている。これまでの財政緩和と貨幣の独立の維持は、次第に「財政優先」戦略に再構築され、その核心は米ドルのグローバルな主導地位を利用して国内のインフレを逆方向に出力し、間接的に財政サイクルに合わせて政策の道筋を調整することにある。

この政策の分断の最も直観的な表れは、財務省がドルの国際化の道筋を強化し続け、同時に従来の通貨政策ツールを回避していることです。例えば、2025年5月に財務省が提案した「コンプライアンス安定通貨戦略フレームワーク」は、ドル資産がWeb3ネットワーク内でチェーン上で発行される方法を通じて、グローバルな外溢を実現することを明確に支持しています。このフレームワークの背後にあるのは、ドルの「金融国家機械」が「技術プラットフォーム国家」へと進化する意図であり、その本質は新たな金融インフラを通じてデジタルドルの「分散通貨拡張能力」を形成することにあります。これにより、ドルはバランスシートの拡大を回避しつつ、新興市場に流動性を提供し続けることが可能となります。この道筋は、ドル安定通貨、チェーン上国債、アメリカのコモディティ決済ネットワークを統合した「デジタルドル輸出システム」を構築することを目的としており、デジタル世界におけるドル信用のネットワーク効果を強化することを意図しています。

しかし、この戦略は同時に市場に「法定通貨と暗号資産の境界が消失する」という懸念を引き起こしています。ドルのステーブルコインが暗号取引における主導的地位を維持する中で、その本質は「ドルのデジタル表現」として徐々に進化しており、「暗号ネイティブ資産」ではなくなっています。それに応じて、ビットコインやイーサリアムのような純粋な分散型暗号資産は、取引システムにおける相対的な重みが継続的に低下しています。2024年末から2025年Q2までのデータによれば、世界の主要取引所における総取引量の中で、USDTと他の資産の取引ペアの割合は61%から72%に上昇し、BTCとETHの現物取引の割合はともに減少しています。この流動性構造の変化は、ドルの信用システムが部分的に暗号市場を「飲み込んでいる」ことを示しており、ドルのステーブルコインが暗号世界の新しい体系的リスクの源となっています。

一方、外部の挑戦から見ると、ドル体系は多国間通貨メカニズムからの持続的な試練に直面している。一部の国は、自国通貨決済、二国間清算協定、商品連動型デジタル資産ネットワークの構築を加速しており、その目的はドルの全球決済における独占的地位を弱め、"ドル離れ"体系の着実な実現を促進することである。現在、SWIFT体系に対抗する有効なネットワークは形成されていないが、その"インフラ代替"戦略はドル決済ネットワークに対して周辺的な圧力を形成している。例えば、e-CNYは中央アジア、中東、アフリカの複数の国と国境を越えた決済インターフェースの連携を加速しており、中央銀行デジタル通貨(CBDC)の石油や大宗商品取引における使用シーンを探求している。この過程で、暗号資産は二つの体系の間に挟まれ、その"制度帰属"の問題がますます曖昧になっている。

ビットコインはこの状況下の特異な変数として、その役割が「非中央集権的な決済手段」から「非主権的なインフレ対策資産」および「制度の隙間下の流動性チャネル」へと移行しています。2025年上半期には、ビットコインは一部の国や地域で自国通貨の価値下落や資本規制に対するヘッジ手段として大量に使用され、特にアルゼンチン、トルコ、ナイジェリアなどの通貨が不安定な国々では、BTCとUSDTで構成される「草の根ドル化ネットワーク」が住民のリスクヘッジと価値保存を実現する重要な手段となっています。オンチェーンデータによれば、2025年第一四半期において、ピアツーピア取引プラットフォームを通じてラテンアメリカおよびアフリカ地域に流入したBTCの総額は前年同期比で40％以上増加しており、これらの取引は自国中央銀行の規制を著しく回避し、ビットコインを「グレーの避難資産」としての機能を強化しています。

しかし注意が必要なのは、ビットコインとイーサリアムが依然として国家信用ロジック体系に組み込まれていないため、"政策圧力テスト"に直面した際のリスク耐性が依然として不十分であるということです。2025年上半期には、DeFiプロジェクトや匿名取引プロトコルに対する規制が引き続き強化され、特にLayer 2エコシステム内のクロスチェーンブリッジやMEVリレーノードに対して新たな調査が行われ、一部の資金が高リスクDeFiプロトコルからの撤退を選択することを促しています。これは、ドルシステムが市場のナラティブを再び支配する過程で、暗号資産が自己の役割を再定義する必要があり、もはや"金融独立"の象徴ではなく、"金融統合"または"制度ヘッジ"のツールになる可能性が高いことを反映しています。

イーサリアムの役割も変化しています。データ検証層と金融実行層への二重進化に伴い、その基盤機能は徐々に「スマートコントラクトプラットフォーム」から「制度接続」へと進化しています。