マクロの視点におけるビットコインの配置論理

金融史上往々にしてリスクは「安全」の誤判断から生じる。ポール・チューダー・ジョーンズが言うように、「すべての道はインフレに通じる」——これは市場の好みではなく、制度の無力な選択である。彼のマクロの視点では、ビットコインはもはや理想化された「未来の通貨」ではなく、現在のマクロ秩序崩壊の背景の中で、資本市場が「信用体系からの逃避」の本能的反応であり、世界の投資家が主権債券への信仰が崩壊した後に新たな避難所の資産構造を再構築するものである。

トゥード・ジョーンズは暗号通貨の熱狂者ではない。彼はマクロヘッジファンドマネージャーの視点から、システマティックリスク管理者としてビットコインを考察している。彼の見解では、ビットコインは資産クラスの進化であり、"法定通貨の信用低下、債務の貨幣化の加速、中央銀行のツールの機能不全の後に自然に現れる資本のストレス反応"である。その希少性、非主権性、監査可能な透明性が新しい"通貨の境界"を形成している。

この構成の見解は、一連のマクロフレームワークに基づいています：債務の罠、経済の幻想、金融抑圧、そして長期的なインフレ主義です。トデール・ジョーンズは、この体系が伝統的な金融資産を価格設定無効区域に押し込んでいると考えており、ビットコイン、金、そして質の高い株式資産が財政赤字、信用枯渇、そして主権信仰の破綻に対抗する新しい世代の「マクロ三重奏」を形成しています。

債務の罠と経済的幻想:財政の不均衡は今日の世界の主要なテーマです

チューダー・ジョーンズは、アメリカが現在直面しているのは周期的な困難ではなく、構造的な財政の不可逆的な危機であると強調しました。政府は長期の低金利と財政緩和の刺激の下で、未来を"前借り"し続け、債務を通常の財政手段で返済できない水準に押し上げています。

重要な指標が表示されます：

• 連邦政府の債務総額は35兆ドルを超え、GDPの約127%に相当します。
• 年間予算赤字が2兆ドルを超え、平時でも長期的に存在する
• 年間税収は5兆ドルに過ぎず、債務と収入の比率は約7:1です。
• 未来30年内、利子支出は国防支出を超えるでしょう。
• 2050年までに、アメリカの連邦債務はGDPの180-200%に達する可能性があります。

この状況は「債務罠」と呼ばれます：金利が高いほど、政府の利息負担は重くなります；金利が低いほど、インフレ期待は強くなり、債券はますます人気がなくなり、資金調達コストは最終的に反発します。すべての政策選択が間違っているように見えます。

より深刻な問題は、制度全体の"幻想的持続"である。この構造的否認は、市場の表面上の平静の下にシステム的な不安定性を蓄積させる。一旦トリガーメカニズムが発生すると、"債券ミンスキー・モーメント"に進化する可能性がある：長期的な緩和と幻想の維持が突然終わり、市場はリスクを再評価し、利回りが暴騰し、債券価格が崩壊する。

債券に対する信頼の逆転:米国債の「ノーリターン・リスク」

過去数十年、投資ポートフォリオの常識は長期政府債券を「無リスク」資産として配分することでした。しかし、ダウ・ジョーンズの枠組みの中で、この論理は覆されています。彼は固定収益を保有する意欲がないと公言しています。

彼は、長期米国債が「価格の不一致」のシステム的危機を経験していると考えています。連邦準備制度は短期金利を低水準に維持しますが、長期債券市場は反発し、「債券の義警」が戻ってくるでしょう。

トデール・ジョーンズは現在の長期債券保有者を「信用の幻想の囚人」と表現しました。国債は名目上リスクがないかもしれませんが、必然的に購買力を失うため、リスクがないのではなく「無報酬リスク」です。

彼は構造的金利取引フレームワークを提案しました：利回り曲線の急峻化取引。その考え方は：

• 短期のロング：連邦準備制度が財政刺激策に合わせて大幅に利下げすることを予想
• ショートポジションを取る長期債：市場が将来のインフレ、赤字、財政の安定性に対する懸念から、長期債が上昇する可能性があります。
• 组合押注曲线は「逆イールド」から「正常」に急激に変化し、債券市場のリスク価格設定論理の重大な転換を示唆しています。

より深い判断は、マクロ資産配分における"安全性"の定義が再構築されているということです。かつての避難資産である米国債は財政主導の背景のもとでもはや安全ではなくなりました。一方、ビットコインはその検閲耐性、非信用性、希少性から、徐々に市場で"新しい避難資産"としてポートフォリオのコアに組み込まれています。

ビットコインの論理的再評価："マージナル通貨"から"マクロのアンカー"へ

都铎・ジョーンズは、ビットコインを単なる最も強いリスク資産と見なすのではなく、"制度ヘッジ"ツールとして、政策の制御不能なリスクや財政の不可逆的な危機に対処するための必要なポジションと見ています。

彼の核心的な見解には、

1. 希少性はビットコインの核心的な通貨属性です。
2. 供給と需要のダイナミクスに"価値のミスマッチ"が存在する
3. 高ボラティリティは高リスクを意味するわけではなく、重要なのは「ボラティリティ加重配置」
4. 制度的な採用がビットコインの主流化を加速させている
5. ビットコインは"通貨主権"に対する配置のアンカーです。

都铎・ジョーンズは、ビットコインは金の1/5の割合で配分されるべきだと強調しています。例えば、金の配分が5%であれば、ビットコインは約1%であり、ETFや規制された先物などのツールを通じてポジションを構築するべきです。これはリスク予算における高ボラティリティ資産への標準的な扱い方です。

"逃逸速度"と配置原則：三元リスクヘッジモデル下の資産再編成

都铎・ジョーンズはビットコイン、金、株式を「インフレ対策のトリオ」と定義しています。しかし、このトリオは等しい権利や静的なものではなく、ボラティリティ、評価、政策期待に基づいて動的に配分されます。彼は一連の操作原則を形成しました：

1. ボラティリティバランス：ビットコインの配分比率はボラティリティに応じて調整され、通常はゴールドの配分比率の1/5を超えない。
2. 構造的な配置：ビットコインは全体の"主権信用リスク上昇"ロジックに対して設定された基盤資産のバリアです。
3. ツール化実現：ETFおよび先物ポジションを通じて、保有通貨の保管およびコンプライアンスの障壁を回避する
4. 流動性ファイアウォール：損失値制限および最大下落幅退出メカニズムを設定し、"激しい再評価"段階のリスクを管理する

この戦略は、ビットコインを基盤としたヘッジ防御型の構造を構築しており、ビットコインの役割は「通貨システムの保険契約」のようなものです。

未来の信頼構造：主権金融からアルゴリズムコンセンサスへ

都铎・ジョーンズは、現在の世界の通貨システムが「無声のクーデター」を経験していると考えている：通貨政策はもはや独立した中央銀行によって主導されておらず、財政当局の資金調達手段となっており、通貨の機能は価値尺度や貯蔵工具から政府の赤字の「定向希薄化装置」へと滑り落ちている。

この状況下で、ビットコインは以下の制度的な優位性を持っています:

1. 非主権属性：いかなる国の中央銀行にも依存せず、検閲に対抗し、押収に対抗する
2. 信頼を置かない決済：エスクローなしでのピアツーピア価値移転
3. 限界需要の増加：主権リスクの上昇に伴い、需要は爆発的な再価格設定メカニズムを備えています。
4. 時間的一貫性：通貨政策は常に透明で、安定しており、一貫性があります。

都铎・ジョーンズが見たのは、金融構造の信頼基盤の置き換え：主権からコードへの信頼の移行。この移行は緩やかかもしれないが、方向性は明確である。市場が財政が引き締めに戻るのが難しいことを認識し、中央銀行が負の実質金利を維持し続け、長期資産の割引論理が崩れたとき、ビットコインが代表する「制度外の希少性」は再評価されることになる。

結論：マクロの幻想が終わる前に、希少性と規律を選ぶ

都铎·琼斯の資産配分判断は三重の選択を理解することができます：

1. インフレーション対策資産を選択し、名目収益資産ではなく
2. 政府の信用の約束ではなく、数学的希少性を選択する
3. 自律的に機能する市場メカニズムを選択し、政策による支えの幻想ではなく

この三重の選択はビットコインの上に集約されています。「資本は避難所を必要とし、主権は信用体系を自ら破壊している」という背景の中で、ビットコインは現実主義的な答えです。もし私たちが債務が自動的に収束せず、赤字が膨張し続け、インフレが2%に戻らず、中央銀行が再び独立して行動せず、法定通貨が金本位制に戻らないと信じるなら、私たちはそのための底倉を準備しなければなりません。そして、ビットコインは、幻影の脚本が裂かれた後でもなお残ることができる答えかもしれません。