DEXの進化史:エッジツールからエコシステムのコアへ

暗号金融システムにおいて、DEXは独特な役割を果たしてきました。それは常にオンラインであり、ダウンタイムもなく、検閲もされず、逃げることもありませんが、長い間、周縁的な位置にありました：インターフェースが複雑で、流動性が不足し、物語性が欠けているため、意見リーダーの注目の焦点でもなく、人気プロジェクトが争って入居する選択肢でもありませんでした。DeFiのブームの際には、中央集権取引所の代替品と見なされましたが、熊市が訪れると、それは「安全性と自己管理を強調したDeFi時代の遺産」として扱われました。業界がパブリックチェーン、AI、RWA、刻印などの新しいナラティブにより注目する中で、DEXは存在感を失っているようです。

しかし、長期的に見ると、私たちは次のことに気づくでしょう: DEXは静かに成長し続け、オンチェーン金融の基盤論理を揺るがし始めています。かつて流行したUniswapは、その発展過程の一つの節目に過ぎず、Curve、Balancer、Raydium、Velodromeなどのプロジェクトはその変種です。すべてのAMM、アグリゲーター、レイヤー2 DEXの進化を観察する際、実際に背後で推進しているのは分散型金融の基盤における自己進化プロセスです。

この記事は「製品比較」と「業界動向」の視点を超え、長期的な歴史を振り返り、DEXの構造の進化論理を述べようとしています。

• DEXはどのようにオンチェーンでツールから構造的論理に進化するのか
• それはどのように異なる時代の金融メカニズムとエコロジーの目標を吸収したのか
• なぜ私たちがLaunch、プロジェクトのコールドスタート、コミュニティの自己組織について話すとき、DEXを避けることができないのか

これはDEXの進化の歴史であり、分散型の「機能の外部化」についての構造的観察でもあり、全体的な歴史的経路を示すものです。私たちは、Web3時代において、なぜすべてのプロジェクトがDEXを回避できないのかという、ますます避けられない問題に答えようとします。

1.5年後のDEXの簡単な歴史:マージナルキャラクターからナラティブハブまで

1. DEXの第一世代:時代( )EtherDelta反分散化の表現

2017年頃、中央集権型取引所が絶頂を迎えていた時、一群の暗号技術者たちがオンチェーンで静かに奇妙な実験を始めた: EtherDelta。

同期のいくつかの中央集権取引所と比較して、EtherDeltaの取引体験はほぼ災害レベルと言えます：取引は複雑なオンチェーンデータを手動で入力する必要があり、インタラクションの遅延が非常に高く、ユーザーインターフェースはまるで20世紀の原始的なウェブページのように簡素で、ほとんど普通のトレーダーが手を引くほどです。

しかし、EtherDeltaの誕生は、最初から単に使いやすさのためだけではなく、"中央集権的信頼"から完全に脱却することを目指していました: 取引資産は完全にユーザー自身がコントロールし、注文のマッチングは完全にイーサリアムチェーン上で行われ、中介の管理も、第三者への信頼も必要ありません。イーサリアム創設者のヴィタリック・ブテリンは、このモデルに対する期待を公に表明したことがあり、チェーン上の分散型取引はブロックチェーンの真の実用化の方向性の一つであると考えています。

EtherDelta自体は技術的およびユーザー体験の限界により次第に視野から消えていったが、それはブロックチェーンの歴史において無視できない道筋を残した: DEXはもはや単なる取引ツールではなく、中央集権に対抗する実践的表現となった。

それは当時の市場の人気者ではなかったかもしれませんが、後のUniswap、Balancer、Raydiumなどのプロジェクトに遺伝子的な種を埋め込みました：ユーザー資産の自己保有、注文マッチングのオンチェーン、信頼のための保管不要——まさにこれらの特性が、後のDEXの進化、派生、拡張の基盤となりました。

2. 第二世代DEX:技術的パラダイムシフト(AMMの出現)

もしEtherDeltaが分散型取引所の「第一原理」を代表するなら、Uniswapの誕生はこの理想が初めてスケーラブルな実現の道を持つことを可能にした。

2018年、Uniswapはv1をリリースし、初めてチェーン上で自動マーケットメーカー(AMM)メカニズムを導入し、従来のオーダーブックマッチングモデルの制限を打破しました。その基盤となる取引ロジックはシンプルでありながら革命的です——x * y = k: この公式はUniswapの核心的なイノベーションであり、流動性プールが自動的に価格設定を行うことを可能にします。対戦相手や注文を必要とせず、恒定積曲線に従って別の資産を自動的に取得することができます。対戦相手不要、注文不要、マッチング不要、取引行為は価格設定行為と同じになります。

このモデルの画期的な点は、初期のDEXが「誰も注文を出さない」ために取引できないという「先に鶏がいたのか、先に卵があったのか」という問題を解決するだけでなく、オンチェーン取引の流動性の源を根本的に変えたことです：誰でも流動性提供者(LP)になり、市場に資産を注入し、手数料を稼ぐことができます。

Uniswapの成功は、他のAMMメカニズムの変種の革新を刺激しました:

Balancerは多資産+カスタムウェイトプールを導入し、プロジェクトが資産のウェイトと分布を設定できるようにしました。

Curveはステーブルコインの高スリッページ問題に対処するために、最適化された曲線を設計し、より低コストの資産交換を実現しました;

SushiSwapはUniswapの基盤の上にトークンインセンティブとガバナンスメカニズムを追加し、「流動性マイニング+コミュニティ主権」の物語を開始しました；

これらのバリエーションは、AMM DEXを「プロトコル製品化」の段階に推進しました。第一世代のDEXが主に理念主導で形態が粗いのに対し、第二世代のDEXは明確な製品ロジックとユーザー行動の閉ループを示し始めています。それらは単に取引を行うだけでなく、資産の流通の構造的基盤、ユーザーが流動性に参加する入口、さらにはプロジェクトエコシステムを開始する一環でもあります。

言うまでもなく、Uniswapから始まって、DEXは初めて実際に使用され、成長し、ユーザーと資本を蓄積できる「製品」となった——もはや概念の実現の付属物ではなく、構造の構築者そのものになり始めた。

3. 第三世代DEX:ツールからハブへ、機能の拡張とエコシステムの統合

2021年に入ると、DEXの進化は単一の取引シーンから脱却し、機能の外部化とエコシステムの統合が並行する「融合段階」に入りました。この段階では、DEXはもはや単なる「通貨交換の場所」ではなく、次第にチェーン上の金融システムの流動性の中心、プロジェクトの冷却スタートの入り口、さらにはエコシステム構造のスケジューラーへと成長しています。

この時期の最も代表的なパラダイムシフトの一つは、Raydiumの登場です。

RaydiumはSolanaチェーン上に誕生し、AMMメカニズムとチェーン上注文簿の深い統合を試みた最初のDEXです。これは、一定の積に基づく流動性プールを提供するだけでなく、取引をSerumのチェーン上注文簿に同期させ、「自動マーケットメイキング+受動的な注文」の共存する流動性構造を形成します。このモデルはAMMのシンプルさと注文簿の可視価格階層を組み合わせており、チェーン上の自律性を維持しながら、資金効率と流動性利用率を大幅に向上させています。

Raydiumの構造的意義は、それが単なる「AMM最適化」ではなく、DEXが初めてチェーン上で「中央集権取引所の体験」を分散型で再構築しようとする試みであることです。Solanaエコシステムにおける新しいプロジェクトにとって、Raydiumは単なる取引所ではなく、スタート地点でもあります——初期流動性からトークン配布、オーダーブックの深さ、プロジェクトの露出に至るまで、それは一次発行と二次取引の連動ハブです。

この段階では、機能の爆発はRaydiumにとどまらない:

• SushiSwapはUniswapモデルに取引マイニング、ガバンストークン、コミュニティガバナンス、"Onsen"インキュベーションプールを追加し、ガバナンス型DEXエコシステムを形成しました；

• PancakeSwapは、チェーンゲーム、NFTマーケット、オンチェーン宝くじなどの機能を組み合わせ、BNBチェーン上でDEXプラットフォーム運営を完了しました;

• Velodrome(Optimism)は、veTokenモデルに基づく「プロトコル間流動性スケジューリング」を導入し、DEXが単にユーザーにサービスを提供するのではなく、プロトコル間の調整者となることを可能にしました;

• JupiterはSolanaエコシステム内でパスアグリゲーターの役割を果たし、複数のDEXと資産パスを連結し、真の意味での「オンチェーンクロスプロトコルアグリゲーター」となります。

この段階の共通の特徴は、DEXがもはやプロトコルの終点ではなく、資産、プロジェクト、ユーザーとプロトコルを結ぶ中継ネットワークであるということです。

それはユーザー取引の「エンドユーザーインターフェース」を担うだけでなく、プロジェクトの発行における「初期流入」を内蔵し、さらにガバナンス、インセンティブ、価格設定、アグリゲーションなどの一連のオンチェーン行動システムに接続する必要があります。

DEXは、"孤島協定"のアイデンティティから脱却し、DeFiの世界の中心的なノード(hub primitive)となります——高い適合性と高いコンポーザビリティを備えたオンチェーンコンセンサスコンポーネントです。

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4. 第四代DEX:マルチチェーンの洪流の中での変形成長、アグリゲーション、レイヤー2、クロスチェーンの実験

前の2世代のDEXの進化が技術的パラダイムの変化であるなら、第三段階のRaydiumは機能モジュールの組み合わせの試みです。そして2021年から、DEXはより分類が難しい段階に入りました。それはもはや特定のチームが「バージョンアップ」を主導するのではなく、ブロックチェーン全体の構造がそれに適応的な変形を促すのです。

最初にこの変化を感じたのは、レイヤー2ネットワークに展開されたDEXです。

ArbitrumとOptimismのメインネットがローンチされた後、イーサリアム上の取引の高いGasコストはもはや唯一の選択肢ではなく、Rollup構造が新世代のDEX成長の土壌となり始めています。GMXはArbitrum上でオラクル価格設定+永久契約のモデルを採用し、極めてシンプルな経路と無LPプールの構造で、「AMMでは深さの問題を解決できない」という問題に応えています。一方、Optimism上では、VelodromeがveTokenモデルを活用し、プロトコル間で流動性インセンティブのガバナンス調整メカニズムを構築しようとしています。これらのDEXはもはや汎用性を追求するのではなく、「エコシステムのインフラストラクチャ」として特定のチェーンに根ざしています。

その一方で、別のタイプの構造的パッチも同時に形成されています:アグリゲーター。

DEXが増えると、流動性の断片化の問題がすぐに顕在化し、ユーザーは「どこで取引するか」という新たな意思決定の負担を抱えるようになります。2020年に登場した1inchからその後のMatcha、Jupiterに至るまで、アグリゲーターは新たな役割を担うようになりました：それらはDEXではありませんが、すべてのDEXの流動性パスを統括しています。特にJupiterは、Solanaチェーン上での急速な台頭は、パスの深さ、資産のスワップ、取引体験の空白を的確に埋めたからです。

しかし、DEXの構造の進化は、チェーン内の適応にとどまるものではありません。2021年以降、ThorChainやRouter Protocolなどのプロジェクトが次々と立ち上がり、より攻撃的な命題を提起しました：取引の両者が同じチェーン上にいなくても、交換を完了できるのでしょうか？このような「クロスチェーンDEX」は、自前の検証層、メッセージ中継、または仮想流動性プールなどを通じて、チェーン間の資産流通問題を解決することを試みています。プロトコルの構造は単一チェーンのDEXよりもはるかに複雑ですが、それらの出現は一つの信号を解放しました：DEXの進化の道筋は、特定のパブリックチェーンから離れ、チェーン間プロトコルの協調の時代に向かっているということです。

この段階のDEXは「タイプ」で分類することが難しい: 流動性の入口(1inch)である可能性もあれば、プロトコルコーディネーター(Velodrome)である可能性もあり、さらにはチェーン間スワップメカニズム(ThorChain)である可能性も高い。これらは前の世代のように「設計された」ものではなく、「構造から押し出された」ものに近い。

この段階に達すると、DEXは単なるツールではなく、環境反応の一種となります——ネットワーク構造の変遷、資産のクロスチェーンジャンプ、プロトコル間のインセンティブゲームを受け入れる適応的な産物です。それはもはや「製品の更新」ではなく、「構造の進化」の表れです。

二、価格、流動性、物語が交わるとき: DEXはどのように"立ち上がる"のか

前四世代のDEXの発展の道筋を振り返ると、ある事実が明らかになります。それは、彼らが持続的に進化してきたのは、ある機能がより巧妙に設計されているからではなく、ブロックチェーン上の真のニーズに絶えず応えてきたからです——マッチング、マーケットメイキングから、アグリゲーション、クロスチェーンへ、DEXの各転換の背後には、構造的な欠如の自然な補填があります。

この段階において、DEXはもはや特定のブロックチェーン上の「機能ポイント」ではなく、チェーン上の構造変化後の「デフォルト適応レイヤー」に近い。プロジェクトがインセンティブを提供したり、プロトコルがトラフィックを引き寄せたり、クロスチェーンが集約を目指すにあたり、DEXはその中に含まれている。