2025年第二四半期の振り返り：暗号資産市場は「コンプライアンスの物語+実際の利益」の構造的転換点を迎える

2025年第2四半期、暗号資産市場全体が回復し、多くの好材料が業界の発展を加速させています。世界的なマクロ環境が安定し、関税政策が緩和され、資金の流動性と資産の配置に有利な条件が整いました。多くの国が友好的な政策を導入し、伝統的な金融市場が積極的に暗号通貨を受け入れ、トークンと伝統的な金融資産を結び付けて、資本構造の「金融化」を実現しています。

ステーブルコイン市場は特に活発であり、USDT/USDCの規模拡大から多国の規制枠組みの実現、さらにCircleの成功した上場まで、暗号化叙事が主流の資本市場に近づき、強力な好材料信号を放っています。同時に、オンチェーンのデリバティブの熱気は持続的に上昇しており、Hyperliquidは現象的なリーダーとなり、日々の取引量は何度も一部の中央集権的取引所に迫るか、またはそれを超え、そのネイティブトークンは強いパフォーマンスを示しています。オンチェーントレーディングシステムとユーザーエクスペリエンスの最適化が進む中、デリバティブ市場は "オフチェーンのコピー" から "オンチェーンネイティブ" への移行を加速させており、DeFiの発展をさらに促進しています。

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グローバルなステーブルコインの規制の実施と潜在的な機会

《天才法案》は、グローバルなステーブルコインのコンプライアンス規制の迅速な実施を促進します。

2025年第2四半期、世界のステーブルコイン市場は持続的な成長と規制フレームワークの加速的な実施という二重の特徴を示しています。6月24日の時点で、世界のステーブルコインの総市場価値は2400億ドルに達し、年初から約20%増加しました。米ドルステーブルコインが主導的な地位を占めており、市場シェアは95%を超えています。USDTとUSDCの合計は89.4%の市場シェアを占めており、市場の集中度はさらに高まっています。過去3ヶ月間でステーブルコインのオンチェーン取引量は10兆ドルを突破し、調整後の有効取引量は2.2兆ドル、取引件数は26億件、調整後は5.19億件に達しました。ステーブルコインは暗号取引ツールから徐々に主流の決済媒体へと進化しており、今後3年間で米ドルステーブルコイン市場の規模が2兆ドルに拡大することが期待されており、米ドルが世界のデジタル経済における主導的地位をさらに強化するでしょう。

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この背景の中、アメリカ合衆国議会は「アメリカのステーブルコイン革新と規制法案」(GENIUS Act)を通過させ、法定通貨に裏打ちされた決済型ステーブルコインに対する包括的な連邦規制フレームワークを確立しました。この法案は「2025年デジタル資産市場明確化法案」と共に、アメリカのデジタル資産規制の新しい枠組みを構築しています。

《天才法案》は、アメリカが支払いと金融システムの近代化を推進し、ドルの世界的な主導地位を強化するという壮大な戦略を担っています。この法案では、コンプライアンスのあるステーブルコインは1:1のドル全額準備を実現し、厳格に現金、当座預金、または短期のアメリカ国債の形で規制された適格な保管機関に保管されることが定められており、高頻度の監査と情報開示制度が実施されます。これは、ステーブルコイン資産の透明性に対する市場の懸念を軽減するだけでなく、オンチェーンの支払いシステムと深く結びついた「米国債吸収プール」を構築し、今後数年間で数兆ドルの新しいアメリカ国債の需要を生み出すと予測されています。

より重要なのは、《天才法案》がコンプライアンスに基づくステーブルコインを決済手段として明確に位置付け、証券としての扱いを排除したことです。これにより、アメリカにおける暗号資産の規制の不明確さ、規制の重複、法的な不確実性といった問題が根本的に解決されました。法案は「連邦+州」の二重規制権限のモデルを採用し、伝統的な金融規制と新興のステーブルコインエコシステムとのシームレスな接続を実現しました。

世界のデジタル通貨競争が激化する中、アメリカは民間部門主導のコンプライアンス安定コインシステムを推進し、ドルを中心としたグローバルな「トークン決済ネットワーク」を積極的に構築しています。このオープンで標準化された監査可能な安定コインアーキテクチャは、ドル資産のデジタル流通性を強化するだけでなく、クロスボーダー決済と決済に対して、高効率で低コストのソリューションを提供します。

暗号業界にとって、《天才法案》の意義は同様に深遠です。この法案が強制的に推進する1:1全額準備制度は、厳格な保管、監査、及び高頻度の情報開示メカニズムと組み合わさり、制度的に"ブラックボックス操作"と準備流用リスクを防ぎ、マーケットにおけるステーブルコインへの信頼度と受容度を大幅に向上させました。さらに、この法案は多層的なコンプライアンス権限体系を構築し、ステーブルコインの発行と利用に対して明確かつ実行可能な法律フレームワークを提供し、金融機関、決済サービス提供者、及び越境貿易プラットフォームがステーブルコインシステムに接続するためのコンプライアンスのハードルを著しく下げました。

アメリカを除く韓国、香港などでも安定したコインの規制枠組みが積極的に推進されています。韓国は「デジタル資産基本法案」を提案し、条件を満たす地元企業に安定したコインの発行を許可し、準備金と資本要件を強化しています。香港は正式に「安定コイン条例」を施行し、世界で初めて安定コインのライセンス制度を確立する司法管轄区の一つとなります。このような背景の中、多くの中国企業や金融機関が安定したコイン産業への参入を試み始めています。

安定したコインのコンプライアンスが暗号資産市場にもたらす巨大な機会

Genius Actの可決により、主に次の3つの主要分野で、暗号通貨業界に前例のない機会が開かれました。

1. コンプライアンス安定コインとDeFiエコシステムの深い融合が巨大な資金の潜在能力を解放します。法案は安定コインの合法的な地位と規制枠組みを明確にし、機関資金がDeFiエコシステムに入るためのグリーンチャンネルを開きました。ますます多くのチームが、規制に準拠した透明で安全な流動性プールと信用プロトコルの構築に取り組んでいます。

2. ステーブルコインは決済分野に革命的な機会をもたらします。デジタル決済の需要が急速に増加する中、複数の取引所がステーブルコイン決済カード事業の展開を加速させ、決済インフラをステーブルコインに転換しています。ステーブルコインの低コスト、高効率の決済の利点は、特にクロスボーダー決済、即時決済、そして新興市場のマイクロペイメントに適しています。

3. RWAは安定したコインにより、ブロックチェーン技術と結びついて、資産のデジタル化と流動性の革新を生み出します。コンプライアンス契約とオンチェーン発行を利用して、不動産や債券などの実体資産を取引可能なデジタル資産に変換し、従来の資産の流動性を拡大し、投資家に多様なポートフォリオ選択を提供します。

もちろん、『天才法案』は挑戦ももたらしました。それはデジタル資産サービスプロバイダーの定義を拡大し、開発者や検証者などにマネーロンダリング防止規則の遵守を要求しています。分散型プロジェクトは、より大きなコンプライアンスの圧力に直面する可能性があり、市場の分化を引き起こすことになります。

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Circle上場が新しいパラダイムをリード:企業のバランスシートがブロックチェーン化へ

2025年第二四半期初、暗号資産市場は段階的な調整に入る。Bitcoin Dominanceは4年内の最高値に達する。それにもかかわらず、機関投資家の参加熱は依然として強く、特に現物ETFやステーブルコインなどのコンプライアンス経路を通じての継続的な流入があるため、暗号資産は世界の資産配分システムにおける地位がさらに向上している。

CircleはUSDCの発行者として、ニューヨーク証券取引所に上場し、発行価格は1株31ドル、総額11億ドルを調達しました。IPOの価格設定時の時価総額は690億ドルに達し、1ヶ月も経たないうちに時価総額は一時6800億ドルに達しました。Circleの強力なパフォーマンスは、規制コンプライアンスを遵守した暗号化企業が正式に主流の資本市場に参入したことを示し、他の暗号企業に上場の窓口を開きました。

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Circleを除いて、複数の上場企業がデジタル資産の配置戦略において実質的な一歩を踏み出しました:

• SharpLink Gamingは合計188,478枚のETHを保有し、質押プロトコルに展開しており、年利率は120枚のETHの質押報酬をもたらしています。
• DeFi Development CorpはSolanaをコアアセットとしてビジネス構造を再構築し、合計251,842枚のSOLを購入し、さらに加倉のために5億ドルの株式信用枠を取得しました。
• 戦略として2025年6月に592,345枚のビットコインを保有し、市場価値は630億ドルを超え、世界最大の公開BTC保有者として安定しています。
• Metaplanetは日本市場においてビットコインの備蓄戦略を迅速に進めており、2025年第2四半期に1,111枚のBTCを追加し、総保有量は11,111枚に達しました。

地域の分布から見ると、企業の暗号資産戦略はもはやアメリカ市場に限らず、アジア、カナダ、中東市場でも活発な探索が行われており、グローバル化とマルチチェーン化の特性を示しています。企業はもはや単に受動的にコインを保有するのではなく、暗号資産を核心にしたバランスシートと収益モデルを構築し、財務モデルを「リザーブ」から「利息生成」へ、「ヘッジ」から「生産」へと推進しています。

規制の観点から、CircleのIPOが示す規制コンプライアンス、およびSECによるSAB 121の廃止と「暗号化タスクフォース」の設立は、アメリカの政策立場がより明確な方向に進んでいることを示しています。一方、Krakenは依然としてSECの訴訟に直面していますが、前期IPOの資金調達を積極的に進めていることは、主要なプラットフォームが依然として資本市場に期待を抱いていることを示しています。

今四半期の市場動向と企業行動は、暗号業界が「機関構造的再配分」と「企業のバランスシートのオンチェーン化」という新しい段階に入っていることを示しています。ネイティブな暗号VCは時流に乗り、以下の方向に重点を置くべきです：第一に、ステーブルコイン、ステーキング、DeFiの収益化能力を持つプロジェクト、第二に、企業が複雑な資産配分を実行するのを支援するサービスプロバイダー、第三に、コンプライアンスを重視し、公開資本市場に進出する意欲のあるトップ企業。今後、企業が特定のアルトコインエコシステムに対する配分の深さとモデルの革新が、新たな業界の評価再構築の核心変数となるでしょう。

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ハイパーリキッド、オンチェーンデリバティブとリアル収益DeFiの台頭

2025年第2四半期、分散型デリバティブプロトコルHyperliquidが重要なブレークスルーを達成し、オンチェーンデリバティブ市場での主導的地位をさらに強固にしました。Hyperliquidは、引き続きトップトレーダーと流動性を惹きつけるだけでなく、全体のデリバティブセクターの成長とユーザー移行トレンドも効果的に促進しました。そのネイティブトークンHYPEは四半期内で優れたパフォーマンスを示し、4月の安値からの上昇幅は400%を超え、6月中旬には歴史的な最高値を約45ドルに更新しました。

HYPEトークンの上昇の核心的な原動力は、プラットフォームの取引量の爆発的な増加にあります。2025年4月、Hyperliquidの月間取引量は約1875億ドルでした。5月には、この数字が51.5%急増し、記録的な2480億ドルに達しました。6月25日現在、Hyperliquidの月間取引量は依然として1860億ドルに達しており、第2四半期の累計取引量は6215億ドルに達しました。Hyperliquidは分散型永続契約市場で80%の市場シェアを占めており、2024年11月の30%を大きく上回っています。5月の月間永続契約取引量は、中央集権型取引所の同時期のデリバティブ総量の10.54%に達し、新記録を樹立しました。

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Hyperliquidのコア利益源は、そのプラットフォームで生成される取引量に完全に依存しており、プロトコルは各取引に対して手数料を徴収することで収益を蓄積し、高度に持続可能な利益モデルを構築しています。この収益の97%は、援助基金を通じてHYPEトークンを買い戻すために指定されており、強力な価値還元メカニズムを形成しています。過去7ヶ月以上の間に、Hyperliquidの総手数料は45億ドルに達し、援助基金が保有するHYPEは2550万枚を超えており、現在の約39.5ドルの市場価格で計算すると、保有資産の市場価値は10億ドルを超えています。

Hyperliquidは、ユーザーのインセンティブとコミュニティ指向を中心にした手数料構造を設計しました。プラットフォームは、ユーザーの過去14日間の加重取引量に基づいて階層的な手数料率を設定し、高頻度のユーザーにはより低い手数料が得られ、マーケットメーカーは