DeFi分散型金融分野におけるPTレバレッジ収益戦略と潜在的リスクの探討

最近、分散型金融界で注目されている興味深い収益戦略があります。それは、EthenaのsUSDeを使ってPendleの固定収益証券PT-sUSDeを収益源として利用し、ある貸出プラットフォームから資金を調達し、金利アービトラージを行ってレバレッジ収益を得るというものです。業界の多くの専門家が楽観的な見方を持っていますが、筆者は市場がその中のいくつかのリスクを見落としている可能性があると考えていますので、いくつかの個人的見解を共有します。

総じて、このPTレバレッジマイニング戦略は無リスクのアービトラージではなく、PT資産のディスカウントレートリスクは依然として存在します。参加者は客観的にレバレッジを評価し、管理する必要があり、清算リスクを回避するためです。

PTレバレッジ収益戦略のメカニズム解析

この戦略は、3つの分散型金融プロトコルに関与しています: Ethena、Pendle、およびある貸出プラットフォーム。Ethenaは、ヘッジ戦略を用いて低リスクで永続的な契約市場のショート手数料をキャッチする収益型安定コインプロトコルです。Pendleは固定利率プロトコルで、浮動収益率のトークンをゼロクーポン債のようなPTと収益証明書YTに分解します。ある貸出プラットフォームでは、ユーザーが暗号通貨を担保として他の通貨を借りることを可能にします。

戦略プロセスは次の通りです: ユーザーはsUSDeを取得し、Pendleを通じてPT-sUSDeに交換して金利をロックし、PT-sUSDeを貸出プラットフォームに担保として預け、USDeまたは他のステーブルコインを借り出し、上記のステップを繰り返してレバレッジを増加させます。 収益は主にPT-sUSDeの基本利回り、レバレッジ倍率、貸出利ざやによって決まります。

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市場の状況と戦略への参加

ある貸出プラットフォームがPT資産を担保としてサポートした後、この戦略は急速に人気を集めました。現在、このプラットフォームは2種類のPT資産をサポートしており、総供給量は約10億ドルに達しています。最大レバレッジ倍率は約9倍に達し、理論上の最高利回りは60%を超えます(追加報酬を含まず)。

あるPT-sUSDe資金プールを例にすると、4億5000万ドルの供給量は78人の投資家から提供されており、巨大なクジラの割合が高く、一般的に高いレバレッジを採用しています。上位4つのアドレスのレバレッジ率はそれぞれ9倍、6.6倍、6.5倍、8.35倍で、元本は330万ドルから1000万ドルまで様々です。

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割引率リスクは無視できない

多くの分析はこの戦略を低リスクまたは無リスクのアービトラージと見なしていますが、実際にはリスクが存在します。主なリスクには以下が含まれます:

1. 交換レートリスク:担保と借入対象の交換レートが下落することは清算を引き起こす可能性があります。
2. 金利リスク: 借入金利の上昇は、戦略全体の収益がマイナスになる可能性があります。

USDeは成熟したステーブルコインとしての交換レートリスクが低いですが、PT資産の特異性が無視されています。PT資産には存続期間があり、早期償還は二次市場での取引を通じて行う必要があるため、価格は取引の変動に応じて変わります。

ある貸付プラットフォームは、オフチェーン価格設定の仕組みを採用しており、オラクル価格がPT利率の構造的変化に追随できるようにし、同時に短期的な市場操作リスクを回避します。これは、PT資産の利率が調整されたり、市場が利率の変化を一致して予期した場合に、オラクルが変化に従って、ディスカウントレートリスクを引き入れることを意味します。

したがって、この戦略を使用する際には、貸出プラットフォームのPT資産に対する価格設定メカニズムを理解し、リスクとリターンのバランスを取るためにレバレッジを適切に調整する必要があります。いくつかの重要な特徴は次のとおりです:

1. 期限が近づくにつれて、市場取引が価格に与える影響が減少し、オラクルの更新頻度が低下し、割引率のリスクも低下します。

2. オラクルは、価格更新因子として1%の金利変動閾値を設定し、レバレッジを調整して清算を避けるための時間のウィンドウを提供します。

以上のことから、参加者は金利の変動に注意を払い、清算リスクを低減するために適時にレバレッジを調整する必要があります。

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