JD香港ステーブルコインデプス解析：サンドボックス試験からライセンス争奪戦へ

デジタルステーブルコインに関して、先月はいくつかの象徴的な出来事がありました：

1. アメリカ初のステーブルコインに対する包括的な規制枠組みを定めた立法《アメリカのステーブルコイン国家革新法案（GENIUS Act）》が2025年5月に上院委員会を通過し、正式な立法に一歩近づきました。
2. 中国香港立法会は2025年5月にデジタルステーブルコインの規制法案を正式に通過させました。
3. 元中国銀行副総裁の王永利は、2025年5月に清華五道口グローバル金融フォーラムで、中国本土の業界および学術界がステーブルコインの発展に対してより高い関心を寄せることを提案した。
4. ステーブルコイン分野初の上場企業Circleは、2025年6月5日にニューヨーク証券取引所に上場しました。上場初日の株価は非常に好調で、発行価格31ドルから69ドルに急騰し、取引中には最高103.75ドルに達し、最終的には83.23ドルで引けました。発行価格に対して168%の上昇です。

さらに、業界内には、ドルに連動するステーブルコインはドルの覇権がデジタル通貨分野に延長されたものであり、香港ドルに連動するステーブルコインは中国人民元の国際化戦略の一つの実現方法であるという見解もあります（基盤となる資産は将来的に中国国債を含む可能性があります）。

京東ステーブルコインは香港で発行されていますが、中国のデジタル通貨分野における積極的な探求と見なすことができます。本稿では、京東が香港でデジタルステーブルコインを発行する背景、進展、技術実現について分析し、京東自身、香港、中国本土への影響を評価し、デジタルステーブルコインの収益モデル、政策環境、そしてアメリカ、ヨーロッパ、シンガポールなどのグローバルトレンドについて考察します。

1. 現在の進捗の概要

京東グループ傘下の京東コインチェーンテクノロジー（香港）有限公司は、香港ドルのステーブルコインの発行試験を積極的に進めており、越境決済能力を向上させ、実体経済にサービスを提供することを目指しています。早くも2023年12月、香港特別行政区政府は、金融イノベーションのトレンドに応じて、ステーブルコイン発行者のライセンス制度を設けるための立法を発表しました。京東コインチェーンテクノロジーのチームは、グループの海外ビジネス戦略の指導の下でWeb3分野を深く研究し、ブロックチェーンを通じて決済型ステーブルコインを発行することで、自社の越境決済の問題を解決し、他の企業にサービスを提供し、巨大な経済的および社会的利益をもたらすことができることを発見しました。そのため、京東は香港で直ちにライセンス申請を開始し、約1年の努力の末、2024年7月に香港金融管理局（HKMA）が発表した初の「ステーブルコイン発行者サンドボックス」の参加者に選ばれました。この参加者は、京東コインチェーンテクノロジー、円コイン革新テクノロジー（RD Technologies）、およびスタンダードチャータード銀行（香港）、Animoca Brands（安拟グループ）、香港電訊からなる連合体の3つのグループで構成されています。2024年下半期から、京東ステーブルコインは香港金融管理局のサンドボックステストに入ります。第2段階のテストは、現在、リテールおよび機関ユーザーのPCおよびモバイル端末アプリケーションに焦点を当て、越境決済、投資取引、日常のリテール消費などのシナリオに特化しています。

京東のステーブルコインプロジェクトが香港の規制の認可と指導を受けました。規制サンドボックスを通じて、HKMAは香港でステーブルコインを発行したい機関に対してプランをテストし、規制当局との双方向のコミュニケーションを促進し、正式な規制制度の制定に基づく根拠を提供します。京東コインチェーンテクノロジーは香港金融管理局との緊密なコミュニケーションを維持し、また、世界の他の地域の規制機関とも協力し、ステーブルコイン事業のグローバルなコンプライアンス拡大を推進しています。現在、京東のステーブルコインは正式に一般向けに発行されておらず、公式は購入チャネルがないことを強調し、関連する詐欺情報に対して公衆に警戒を促しています。会社の責任者である劉鵬によれば、京東のステーブルコインはサンドボックステストの後期にあり、香港が正式にライセンスを発行した後に市場に投入される見込みです。全体のタイムラインは次のようになります：2023年末 香港がステーブルコインの規制フレームワークを制定 → 2024年7月 京東がサンドボックスのパイロットに参加 → 2025年5月 香港立法会が《ステーブルコイン条例》を通過 → 2025年中 京東のステーブルコインが複数回のテストを完了し、発行が近づく。

プロジェクト推進の過程で、京東は規制当局や産業パートナーと密接に協力しています。香港金融管理局は2024年3月にステーブルコイン発行者サンドボックスの試験運用を開始し、2024年7月までに数十の機関からの相談申請を受けています。サンドボックスに最初に参加した機関には、京東の他に、香港ドルのステーブルコイン「HKDR」を発行する円通科技、およびスタンダードチャータード香港が主導する香港ドルのステーブルコインの合資プロジェクトが含まれています。規制面では、香港金融管理局や財務及び財務局などが京東の通貨連鎖技術と連絡を取り、プロジェクトが規制要件を満たすことを確認しています。京東はまた、いくつかの伝統的な金融機関と協力の機会を探り、ステーブルコインのアプリケーションエコシステムを共に改善しています。注目すべきは、香港の金融規制当局が2025年5月30日に正式に「ステーブルコイン条例」を施行し、京東などの最初の試験機関が正式なライセンス発行に一歩近づいたことです。規制サンドボックスの支援の下、京東のステーブルコインプロジェクトは順調に進展し、次の段階の正式発行の基盤を築いています。

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2. 戦略的な意義

京東グループにとって、デジタルステーブルコインの発行は京東に重要な戦略的価値を持つ。

一方で、ステーブルコインは京東のグローバルビジネスの決済インフラとして、クロスボーダー決済の課題を解決することができる。京東コインチェーンテクノロジーのCEO、劉鹏は、ステーブルコインには一定の通貨属性があり、デジタル資産の技術的利点を兼ね備えているため、従来の暗号通貨の大きなボラティリティの欠点を補うことができ、決済分野で頭角を現していると述べている。京東のステーブルコインの位置付けは、京東自身のECエコシステムにサービスを提供することに限らず、グローバルな企業や個人に対して、より効率的で低コスト、安全な決済ソリューションを提供することを目指している。法定通貨と暗号通貨の交換の橋渡しを掌握することで、京東はクロスボーダーECや海外市場の決済などの分野で主導権を握ることが期待されている。

さらに、ステーブルコインの発行は、京東金融科技部門に資源と利益をもたらすことができます。例えば、ユーザーの預け入れ資金からの利息収益を得たり、取引データの蓄積を向上させたりすることができます。

全体として、ステーブルコインプロジェクトは、京東がテクノロジー駆動型サービス企業としての地位を強化し、フィンテックの領域を拡大するのに役立ちます。

香港の国際金融センターにとって、京東が香港でステーブルコインを発行する選択は、デジタル通貨の実験における香港の独自の価値を際立たせています。

近年、香港特別行政区政府は、仮想資産やWeb3業界を積極的に取り入れており、国際金融センターとしての香港の地位を確固たるものにすることに取り組んでいます。 ステーブルコイン条例とサンドボックスのパイロット版が可決されたことで、香港は世界で初めて不換紙幣ステーブルコインの包括的な規制の枠組みを確立した管轄区域となりました。 これは香港にとって非常に重要です:まず、ステーブルコインは、デジタル金融インフラストラクチャの代表として、香港の金融市場のイノベーションの活力と競争上の優位性を強化することが期待されています。 第二に、ステーブルコインのパイロットは、JD.com やスタンダードチャータードなど、有名な中国および外国企業の参加を引き付け、資本市場が関連する概念に注意を払うようになりました。 第三に、香港のステーブルコインの規制を主導することで、香港は国際ルールの策定において一定の発言権を持つことができます。

分析によると、ステーブルコインの発展は実質的にドルの主導的地位を暗号分野に延長するものであり、誰がルールを策定するかが将来の通貨システムの再編で優位に立つことができる。したがって、香港はステーブルコインに賭けており、新たな金融改革の中で重要な役割を果たすことが期待されている。

香港のステーブルコインの実験は、中国本土のデジタル金融の発展にも示唆に富んでいます。

現在、中国本土は暗号通貨とステーブルコインに対して厳格な規制を維持しており、主に中央銀行デジタル通貨（デジタル人民元）の導入を進めています。しかし、香港の実践は、コンプライアンスフレームワークの下でステーブルコインが投機的な資産ではなく、支払い手段として機能できることを示しています。規制の論理は、これを金融インフラとして見る方向にシフトしています。中信証券の研究報告書は、香港とアメリカがステーブルコインの立法を進めることで、実体資産のトークン化に安定した取引媒体を提供し、中国本土企業が香港でリアルワールド資産（RWA）プロジェクトを発行することを促進するだろうと考えています。

同時に、ステーブルコイン政策の実施は、香港と内地がデジタル人民元のクロスボーダー決済やサプライチェーンファイナンスなどのインターフェース構築において協力することを間接的に促進することが期待されます。京東の劉鹏も、チームがオフショア人民元に連動するステーブルコインの発行可能性を積極的に研究していることを明らかにし、人民元のクロスボーダー流通に新しいツールを提供することを目指していますが、これは内地の規制当局とのコミュニケーションが必要です。

予見されるように、香港のステーブルコインの成功した試験運用は、中国本土の観察にサンプルを提供するでしょう。一方では、貿易決済や消費支払いにおけるデジタル通貨の実際の効果を検証します；もう一方では、安全かつ制御可能な前提の下で、ステーブルコインの利点を未来のデジタル金融システムにどのように取り入れるかを考えることを促します。例えば、将来的にデジタル人民元がステーブルコインのメカニズムを参考にして、越境での利用可能性やプログラミング機能を向上させることが排除されません。

総じて、香港のステーブルコインプロジェクトは「最前線の試験地」として、その経験と教訓が中国本土のデジタル金融規制と革新の方向に影響を与えるでしょう。

3. 技術的な実装

3.1.技術アーキテクチャと基盤チェーンの選択

京东ステーブルコインはブロックチェーン技術アーキテクチャを採用して発行されており、パブリックブロックチェーンに基づくデジタルトークンです。プロジェクト責任者によると、京东ステーブルコインは法定通貨である香港ドル（HKD）にペッグされ、1:1の比率で価値の安定を保ちます。これは、1枚の京东ステーブルコインを発行するごとに、バックエンドに等価の1香港ドルの準備資産が支えとして存在することを意味します。

公共チェーンを基盤として選択するのは、ブロックチェーンの分散型帳簿、ピアツーピア伝送、プログラム可能などの特性を利用して、価値の透明な流通と迅速な決済を実現するためです。また、主流の公共チェーンを採用することで、ステーブルコインの互換性が向上し、異なるウォレット、取引プラットフォーム、アプリケーションの接続が便利になります。

現在具体的な依拠するパブリックブロックチェーンの名称は発表されていませんが、イーサリアムなどの成熟したチェーンに基づく可能性や、京東が自社開発した規制可能なコンソーシアムチェーンのアーキテクチャのアップグレードによるものであると推測されています。性能とコンプライアンスの要求を兼ね備えています。

3.2.アンカリングメカニズムとリザーブ管理

法定通貨ステーブルコインとして、京東ステーブルコインは100%足りる準備のペッグメカニズムを採用しており、各単位のトークンは高品質で流動性の高い資産を備えており、価格の安定性を確保し、保有者は額面での償還が可能です。

京東コインチェーンテクノロジーと円コインテクノロジーの公式ウェブサイトによると、両社が発行予定の香港ドルステーブルコインは、いずれも1:1で香港ドルにペッグされており、準備資産は高流動性資産で構成されており、ライセンスを持つ金融機関の独立した口座に保管され、定期的な開示報告を通じて外部から確認できるようになっています。これは、京東ステーブルコインの準備金が主に現金及び銀行預金、短期国債などの低リスク資産で構成され、認可された保管銀行口座に保管されていることを意味し、発行主体の自己資金と隔離されて管理されています。このような保管の取り決めは、発行者が準備金を流用することを防ぎ、保有者の権益を保護します。

香港の規制により、ステーブルコイン発行者は保有者のトークンを常に額面で償還する必要があります。そのため、京東のステーブルコインは、ユーザーが償還申請を行うことができ、発行者は合理的な時間内に法定通貨と同等で支払うことを約束する完璧な償還メカニズムを設計しました。同時に、システムはスマートコントラクトまたはバックエンドシステムを通じて発行および回収プロセスを記録し、オンチェーンのトークン数量と準備資産がリアルタイムで対応することを保証します。

3.3.クロスボーダー決済とスマートコントラクトメカニズム

京東ステーブルコインの技術実現の重点の一つは、クロスボーダー決済シーンでの応用です。

ブロックチェーンのピアツーピア伝送特性を活用することで、二地点の資金決済は従来の多段階の仲介を回避し、ほぼリアルタイムでの到着を実現し、国際送金の手数料と為替コストを削減できます。京東側は、テストシナリオには国際貿易の支払いと小売支払いが含まれていると明らかにしました。たとえば、越境ECでは、海外の消費者が京東ステーブルコインを直接使用して支払うことができ、クレジットカードチャネルに比べて換金手数料を節約できます。また、サプライヤーはステーブルコインを通じて迅速に代金を回収し、資金の回転を加速することができます。

さらに、京東はその香港・マカオのオンラインモールなどの決済シーンと接続テストを行い、ステーブルコイン決済を実施しています。これにより、従来の小売決済における決済の遅さや手数料の高さといった問題を解決できる見込みです。

スマートコントラクトのメカニズムにおいて、ステーブルコインはブロックチェーントークンとして本質的にプログラム可能です。これは、企業がステーブルコインをスマートコントラクトに統合し、オートメーション決済や金融革新を実現できることを意味します。例えば、サプライチェーンファイナンスにおいて、物流システムが受領を確認した際に、契約を記述することで自動的にステーブルコインの代金を供給者にリリースし、人手の介入や信用リスクを減少させることができます。さらに、ゲームやデジタル資産取引においても