# デプス解析：USDeとDAIの上昇スパイラル及びその潜在的影響最近、USDeの発行総量が爆発的に上昇し、1か月で24億USDから38億USDに急増し、月間増加率は58%を超えました。この現象の根本的な原因は、ビットコインが新高値を突破した後、市場の買い意欲が高まり、資金調達コストが上昇し、それによりUSDeのステーキング利回りが向上したことです。ここ数日で若干の回落があったものの、11月26日にはUSDeの年率利回りは依然として約25%の高水準を維持しています。その一方で、MakerDAOはこの成長の波の中で予期せぬ受益者となりました。現在、MakerDAOの日次収入は1ヶ月前に比べて200%以上上昇し、歴史的な新高値を記録しています。この顕著な成長はUSDeの発展と密接に関連しています。まず、USDeの高いステーキング利回りがsUSDeおよびPT資産に対して巨大な借入需要をもたらしています。データによると、Morphoプラットフォーム上で、sUSDeおよびPTを担保に借り入れたDAIの総規模は約5.7億ドルに達し、借入使用率は80%を超え、預金の年利回りは最大12%に達しています。この1ヶ月で、MakerDAOはD3Mモジュールを介してMorphoプラットフォーム上での貸出増加が3億ドルを超えました。直接的影響に加えて、sUSDeとPTの借入需要は他のチャネルでのDAIの使用率を間接的に押し上げています。例えば、SparkfiプラットフォームでのDAIの預金金利は8.5%に達しています。MakerDAOのバランスシートは、D3Mモジュールを通じてMorphoとSparkに発行されたDAIローンの総額が20億ドルに達し、その資産側のほぼ40%を占めていることを示しています。この2つのプロジェクトだけでMakerDAOに2.03億ドルの年率費用を生み出し、1日あたり55万ドルの収入を貢献し、MakerDAOの総年率費用の54%を占めています。! 【DeFiリカバリーウェーブ:Ethena+MakerDAOは「LUNA成長スパイラル」の新たなサイクルをどのように構築するのか? ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-83faf2f0661eb04b11055290eea4040c)USDeの上昇パスはすでに明確に見えています：ビットコインの新高値がもたらした楽観的な感情が資金費率を押し上げ、さらにUSDeのステーキング収益率を向上させました。MakerDAOはその完全で高流動性の資金チェーンとD3Mモジュールの"中央銀行属性"を活用し、USDeの成長の重要な支持者となりました。Morphoはこのプロセスで"潤滑剤"の役割を果たしました。これらの3つのプロトコルが成長のコアを形成し、AAVE、Curve、Pendleなどの周辺プロトコルもUSDeの成長からさまざまな程度で恩恵を受けています。例えば、AAVEプラットフォーム上でのDAIの借入使用率は50％を超え、USDSの預金総額は約4億ドルに達しています；USDe/ENA関連の取引ペアはCurveの取引量ランキングで第二、第四、第第五位を占め、Pendleの流動性ランキングでも第一、第第五位を占めています。Curve、CVX、ENA、MKRなどのトークンもすべて50％を超える月間上昇を実現しました。この上昇スパイラルでは、ほぼすべての参加者が恩恵を受けています。USDeのレバレッジマイナーと貸し手は、レバレッジを通じて高いが変動のある利回りを得ることができ、DAI預金ユーザーは比較的安定した高い利回りを得ており、低リスクのアービトラージャーはWarp BTC、ETH LSTをステーキングしてDAIを鋳造または借り入れて利ざやを稼ぎ、高度なプレイヤーはDeFiプロトコルの組み合わせを通じて超過収益を得ており、プロトコル自体はより高いTVL、収入、トークン価格を享受しています。しかし、この成長モデルが持続可能かどうかの鍵は、USDeとDAIの間の金利差が長期的に存在するかどうかにかかっています。DAIは比較的予測可能な通貨政策を提供しているため、問題の焦点は主にUSDeに集中しています。影響要因には、強気市場の楽観的な感情が持続するかどうか、Ethenaが経済モデルの改善と市場シェアの向上を通じてより高いAPY配分効率を獲得できるかどうか、そして競合他社（例えば、最近ある取引プラットフォームが導入した利息を生むステーブルコイン戦略）からの市場競争が含まれます。! 【DeFiリカバリーウェーブ:Ethena+MakerDAOは「LUNA成長スパイラル」の新たなサイクルをどのように構築するのか? ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-ad9ae575164973d0be9bbded4f6c1e1)成長に伴うのはD3Mの安全性に対する懸念です。D3Mは従来の担保なしで直接動的にDAIトークンを生成することを可能にし、これは「無担保の印刷」に該当すると見なされています。しかし、バランスシートの観点から見ると、D3Mによって鋳造されたDAIはsDAIを担保にしており、sDAIは最終的にUSDeに貸し出されることを考慮すると、担保は実際には110％を超えるLTVのsUSDeまたはPTに変わり、最終的には「110％を超えるLTV比率のロング・ショート合成資産ポジション」と同等になります。これに基づいて、D3MはDAIを不十分な担保のステーブルコインに直接することはありませんが、確かにいくつかのリスクを増加させます：1. D3Mモジュールの割合が高すぎると、DAIが再び「影のステーブルコイン」となる可能性があり、以前のPSMが「影のUSDC」となったのと似ています。2. Ethenaの操作リスク、契約リスク、保管リスクはDAIに伝わる可能性があり、Morphoなどの中間段階がリスクをさらに増加させる可能性があります。3. DAIの全体的な担保率が低下する可能性があります。! 【DeFiリカバリーウェーブ:Ethena+MakerDAOは「LUNA成長スパイラル」の新たなサイクルをどのように構築するのか? ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-7b0b7dcf0ab3f2c64264aabd0656f845)総じて、USDeとDAIの上昇スパイラルは顕著な利益をもたらしたものの、潜在的なリスクも伴うため、市場参加者は警戒を怠らず、このモデルの長期的な持続可能性に注意を払う必要があります。
USDeとDAIの上昇スパイラル：38億ドルの発行量の背後にある機会と課題
デプス解析：USDeとDAIの上昇スパイラル及びその潜在的影響
最近、USDeの発行総量が爆発的に上昇し、1か月で24億USDから38億USDに急増し、月間増加率は58%を超えました。この現象の根本的な原因は、ビットコインが新高値を突破した後、市場の買い意欲が高まり、資金調達コストが上昇し、それによりUSDeのステーキング利回りが向上したことです。ここ数日で若干の回落があったものの、11月26日にはUSDeの年率利回りは依然として約25%の高水準を維持しています。
その一方で、MakerDAOはこの成長の波の中で予期せぬ受益者となりました。現在、MakerDAOの日次収入は1ヶ月前に比べて200%以上上昇し、歴史的な新高値を記録しています。この顕著な成長はUSDeの発展と密接に関連しています。まず、USDeの高いステーキング利回りがsUSDeおよびPT資産に対して巨大な借入需要をもたらしています。データによると、Morphoプラットフォーム上で、sUSDeおよびPTを担保に借り入れたDAIの総規模は約5.7億ドルに達し、借入使用率は80%を超え、預金の年利回りは最大12%に達しています。この1ヶ月で、MakerDAOはD3Mモジュールを介してMorphoプラットフォーム上での貸出増加が3億ドルを超えました。
直接的影響に加えて、sUSDeとPTの借入需要は他のチャネルでのDAIの使用率を間接的に押し上げています。例えば、SparkfiプラットフォームでのDAIの預金金利は8.5%に達しています。MakerDAOのバランスシートは、D3Mモジュールを通じてMorphoとSparkに発行されたDAIローンの総額が20億ドルに達し、その資産側のほぼ40%を占めていることを示しています。この2つのプロジェクトだけでMakerDAOに2.03億ドルの年率費用を生み出し、1日あたり55万ドルの収入を貢献し、MakerDAOの総年率費用の54%を占めています。
! 【DeFiリカバリーウェーブ:Ethena+MakerDAOは「LUNA成長スパイラル」の新たなサイクルをどのように構築するのか? ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-83faf2f0661eb04b11055290eea4040c.webp)
USDeの上昇パスはすでに明確に見えています：ビットコインの新高値がもたらした楽観的な感情が資金費率を押し上げ、さらにUSDeのステーキング収益率を向上させました。MakerDAOはその完全で高流動性の資金チェーンとD3Mモジュールの"中央銀行属性"を活用し、USDeの成長の重要な支持者となりました。Morphoはこのプロセスで"潤滑剤"の役割を果たしました。これらの3つのプロトコルが成長のコアを形成し、AAVE、Curve、Pendleなどの周辺プロトコルもUSDeの成長からさまざまな程度で恩恵を受けています。例えば、AAVEプラットフォーム上でのDAIの借入使用率は50％を超え、USDSの預金総額は約4億ドルに達しています；USDe/ENA関連の取引ペアはCurveの取引量ランキングで第二、第四、第第五位を占め、Pendleの流動性ランキングでも第一、第第五位を占めています。Curve、CVX、ENA、MKRなどのトークンもすべて50％を超える月間上昇を実現しました。
この上昇スパイラルでは、ほぼすべての参加者が恩恵を受けています。USDeのレバレッジマイナーと貸し手は、レバレッジを通じて高いが変動のある利回りを得ることができ、DAI預金ユーザーは比較的安定した高い利回りを得ており、低リスクのアービトラージャーはWarp BTC、ETH LSTをステーキングしてDAIを鋳造または借り入れて利ざやを稼ぎ、高度なプレイヤーはDeFiプロトコルの組み合わせを通じて超過収益を得ており、プロトコル自体はより高いTVL、収入、トークン価格を享受しています。
しかし、この成長モデルが持続可能かどうかの鍵は、USDeとDAIの間の金利差が長期的に存在するかどうかにかかっています。DAIは比較的予測可能な通貨政策を提供しているため、問題の焦点は主にUSDeに集中しています。影響要因には、強気市場の楽観的な感情が持続するかどうか、Ethenaが経済モデルの改善と市場シェアの向上を通じてより高いAPY配分効率を獲得できるかどうか、そして競合他社（例えば、最近ある取引プラットフォームが導入した利息を生むステーブルコイン戦略）からの市場競争が含まれます。
! 【DeFiリカバリーウェーブ:Ethena+MakerDAOは「LUNA成長スパイラル」の新たなサイクルをどのように構築するのか? ](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-ad9ae575164973d0be9bbded4f6c1e1)
成長に伴うのはD3Mの安全性に対する懸念です。D3Mは従来の担保なしで直接動的にDAIトークンを生成することを可能にし、これは「無担保の印刷」に該当すると見なされています。しかし、バランスシートの観点から見ると、D3Mによって鋳造されたDAIはsDAIを担保にしており、sDAIは最終的にUSDeに貸し出されることを考慮すると、担保は実際には110％を超えるLTVのsUSDeまたはPTに変わり、最終的には「110％を超えるLTV比率のロング・ショート合成資産ポジション」と同等になります。
これに基づいて、D3MはDAIを不十分な担保のステーブルコインに直接することはありませんが、確かにいくつかのリスクを増加させます：
! 【DeFiリカバリーウェーブ:Ethena+MakerDAOは「LUNA成長スパイラル」の新たなサイクルをどのように構築するのか? ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-7b0b7dcf0ab3f2c64264aabd0656f845.webp)
総じて、USDeとDAIの上昇スパイラルは顕著な利益をもたらしたものの、潜在的なリスクも伴うため、市場参加者は警戒を怠らず、このモデルの長期的な持続可能性に注意を払う必要があります。