マクロ週報：市場の転換点はいつ来るのか？信用市場の信号をどう解釈するか？

一、今週のマクロレビュー

1. 市場概況

今週の市場は依然として複数の期待の駆け引きの段階にあります。米国株式、暗号通貨、商品市場のパフォーマンスは主に米連邦準備制度（FRB）の利下げ期待の調整と米国経済成長の減速を中心に展開されており、投資家はリスク資産の価格設定に段階的な調整に入っています。

米国株式市場の主要三指数は明らかに調整し、ダウ工業平均指数は3.1%下落、ナスダック指数は2.6%下落、ラッセル2000指数は1.8%下落し、市場全体のリスク選好が後退していることを示しています。公益事業セクターは逆に1.4%上昇し、防御資産への資金移動を反映しています。VIX指数は20以上で推移しており、市場の感情が慎重な修正段階にあることを示しています。

商品市場に関して、金は3000ドル/オンスを突破し、歴史的な新高値を記録しました。これは、安全資産への需要の高まりを反映しています。銅価格は3.9%上昇し、製造業の需要が依然として支えられていることを示しています。原油価格は67ドル付近で安定を保っていますが、先物のネットポジションは9.6%以上減少しており、市場は世界的な需要の成長に対する期待が弱いことを示唆しています。天然ガス価格は供給過剰と産業需要の低迷の影響を受けて引き続き下落しています。

暗号通貨市場全体は米国株式と同調して調整しています。ビットコインは下落傾向を示していますが、振幅は縮小しており、短期的な売り圧力が和らいでいることを示しています。アルトコインは低調で、市場のリスク選好が低下していることを示しています。ステーブルコインの時価総額は引き続き増加していますが、純流入は鈍化しており、市場流動性が慎重になっていることを示唆しています。

! [Macro Weekly┃4 Alpha] 変曲点はいつ来るの? クレジット市場のシグナルをどう解釈するか?

2. 経済データ分析

2月のNFIB小企業信頼感指数は3ヶ月連続で下降し、中小企業が貿易政策の不確実性に対する懸念を抱き続けていることを反映しています。

CPIデータは市場の予想を上回り、季節調整後の全体CPIとコアCPIはいずれも0.2%で、予想の0.3%を下回りました。全体CPIの年率は2.8%に低下しました。商品インフレは反発しましたが、サービスインフレは引き続き減少しています。

PPIデータは下降傾向を続けており、コアPPIの前月比の減少幅は2021年4月以来の最大で、前月比0.1%の減少、予想は0.3%の上昇です。輸送サービスがPPIの減少の主な要因です。

ミシガン大学消費者信頼感指数と1年期インフレ期待は現実のデータと逆の方向を示しています。1年期、5年から10年期のインフレ期待の初値は3.9%に上昇し、予想の3.4%を上回りました。しかし、データには明らかな党派の分化があり、主に民主党の人々の期待の上昇から来ています。

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3. 流動性と金利市場の変化

広義の流動性の観点から見ると、米連邦準備制度のバランスシートの規模は6兆ドル以上を維持しており、主に米国財務省のTGA口座からの流出の影響を受けています。米連邦準備制度のディスカウントウィンドウの使用量は引き続き減少しており、現在のマクロ流動性は全体として安定に向かっていることを示しています。

金利市場に関して、フェデラルファンド先物市場はほぼ3月の利下げを期待していません。6ヶ月物金利と国債利回り曲線は、今年2～3回の利下げを示唆しています。短期金利は大幅に低下し、長期金利は比較的安定しており、市場が将来の利下げを徐々に織り込んでいることを反映しています。

信用市場は注目に値し、企業の信用スプレッドが拡大しています。北米の投資適格信用デフォルトスワップ（CDX IG）は今週7％以上上昇しました。アメリカの主権CDSとハイイールド債の信用デフォルトスワップも上昇しており、これは米国債の持続可能性と企業の信用リスクに対する市場の懸念が高まっていることを反映しています。

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二、来週のマクロ展望

市場は現在、インフレ、信用リスク、流動性の複数の矛盾の時期にあります。投資家は特に信用市場の変化に注意を払うべきであり、これはしばしばリスク資産の重要な先行指標となります。

1. グローバル株式戦略

• 米国株式については、高β資産の配分を減らし、防御的なセクターを増やすことをお勧めします。
• 誤って殺される機会に注目し、特に高配当でキャッシュフローが安定しているブルーチップ株。
• アジア・欧州市場の配分を適度に増やし、アメリカ市場の不確実性に対抗する。

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2. 暗号市場戦略

• ビットコインは長期的に構成価値があり、短期的な売り圧力は和らいでいる。
• ショートコインの配分を減らし、観察の姿勢を保つ。
• ステーブルコインの資金フローに注目し、市場の流動性状況を観察します。

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3. クレジット市場戦略

• 信用スプレッドの拡大に警戒し、市場のリスク選好が低下している。
• 高レバレッジの企業債券を避け、高格付けの債券の配置を増やす。
• 米国債の赤字問題が市場の感情に与える影響に注目する。

来週のFOMC会議は市場の注目の焦点となり、点陣図が示す利下げの期待とQTの停止が発表されるかに注目が集まります。さらに、小売売上高のデータや各国中央銀行の動向も注目に値します。

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