DePIN: ゼロから投資ロジックを整理する

最近、グレースケールはDePINに関する研究報告を発表し、複数の主要なDePINプロジェクトとその時価総額を示しました。2022年から、DePINとAIは暗号通貨投資の2つの新興方向と見なされています。しかし、DePIN分野にはまだ真に象徴的なプロジェクトは登場していないようです。Heliumは主要プロジェクトと見なされていますが、それはDePINの概念が提唱される前から存在していました。そして、表にあるBittensor、Render、Akashは、よりAIトラックに分類されています。

この状況は、DePINがこの分野の潜在的な上限を突破するための十分に強力なリーダーシッププロジェクトを欠いていることを示しています。したがって、DePIN分野には今後1～3年の間にまだいくつかの潜在的な投資機会が存在する可能性があります。

この記事では、DePINの投資論理を基礎から整理し、なぜDePINが注目すべき投資分野であるのか、さらにシンプルな分析フレームワークを提案します。DePINは複数のサブフィールドを含む包括的な概念であるため、この記事では比較的マクロな視点から関連概念を説明し、具体的なケーススタディもいくつか提供します。

! アルファの機会はまだそこにあり、DePINの投資ロジックをゼロから整理します

なぜDePIN投資に注目するのか

DePINは単なる流行語ではありません

まず明確にする必要があるのは、物理世界のインフラを分散化することは単なる華やかなアイデアではなく、単なる「概念の炒作」でもなく、実際に実行可能なものであるということです。DePINには、分散化が特定の機能を実現したり、特定のプロセスを最適化したりできるいくつかのシナリオが確かに存在します。

以下は二つの簡単な例です：

DePINの主要な分野の一つである通信業界について、アメリカ市場を例に挙げると、従来の通信事業者は、スペクトルライセンスのオークションや基地局の展開に巨額の資金を投入する必要があります。カバー半径1-3キロメートルのマクロ基地局の展開コストは20万ドルから50万ドルの間です。2022年、アメリカ連邦通信委員会による3.45GHz帯5Gスペクトルのオークションでは、大手事業者が900億ドルを投入し、最高の投入額を記録しました。このような集中化されたインフラ建設モデルは、通信サービスの価格を高騰させています。

ある去中心化モバイルネットワークプロジェクトは、コミュニティのクラウドソーシングによってこの初期コストを各ユーザーに分担させ、個人は249ドルまたは499ドルのホットスポットデバイスを購入するだけでネットワークに接続し、「マイクロオペレーター」となり、トークン報酬によってコミュニティの自発的なネットワーク構築を促進し、全体的な投資を削減します。従来のオペレーターがマクロ基地局を展開するコストは約20万ドルですが、このプロジェクトは約100台のホットスポットデバイスを展開することで（総コスト約5万ドル）ほぼ同等のカバレッジを実現し、コスト削減幅は約75%です。

さらに、AIデータ分野では、従来のAI企業はトレーニングデータを取得するために、ソーシャルメディアプラットフォームに年間最大3億ドルのAPI料金を支払う必要があり、住宅プロキシやデータセンタープロキシを利用してデータをスクレイピングしています。それだけでなく、著作権や技術的制限が増加しており、データソースのコンプライアンスと多様性を保証することが難しくなっています。

ある去中心化データ収集プロジェクトは、分散型のウェブクローラーを通じてこの困難を克服し、ユーザーがブラウザ拡張機能をダウンロードすることで、未使用の帯域幅を共有し、公開ウェブページデータを取得する手助けをし、そこからトークン報酬を得ることを可能にしました。このモデルは、AI企業のデータ取得コストを大幅に削減すると同時に、データの多様性と地理的分布を実現しました。このプロジェクトの統計によれば、現在190か国から1億以上のIPアドレスがネットワークに参加し、日平均1,000TBのインターネットデータを提供しています。

以上のことから、DePINへの投資の基本的な出発点は、分散型の物理インフラが従来の物理インフラよりも優れた成果を出す機会があり、さらに従来の方法ではできないことを実現できる可能性があるということです。

インフラストラクチャーと消費者アプリケーションの交差点として

暗号通貨投資の二大主軸として、インフラストラクチャーと消費者アプリケーションは、それぞれいくつかの問題に直面しています。

インフラプロジェクトには一般的に2つの特徴があります。1つ目は技術的属性が非常に強いことです。例えば、ゼロ知識証明、全同態暗号、多者安全計算などの技術には高いハードルがあり、市場の認識に一定の乖離があります。2つ目は、私たちがよく知っているレイヤー1ネットワーク/レイヤー2ネットワーク、クロスチェーンブリッジ、ステーキングなどのプロジェクトがエンドユーザーに直接アクセスできるのに対し、大多数のインフラは実際には企業向けであるということです。例えば、開発者ツール、データ可用性レイヤー、オラクル、コプロセッサなどは、一般ユーザーからは比較的遠い存在です。

この二点は、インフラプロジェクトがユーザーの心の占有率を推進することが非常に難しく、普及性が低いことを引き起こしています。高品質なインフラはある程度の製品市場適合性と収益があり、自給自足でサイクルを超えることができますが、注意が希少な市場状況下では、心の占有率の欠如が後にプロジェクトトークンの上場を非常に困難にします。

逆に見ると、消費者向けアプリは直接エンドユーザーに向けられており、心の占有率の獲得において天然の利点を持っています。しかし、新しい概念は市場によって簡単に否定され、ホットなトピックが切り替わった後には、一気に落ち込む可能性があります。このようなプロジェクトは、概念駆動から短期的な爆発、そして否定的な衰退へのサイクルに陥ることが多く、ライフサイクルが短いです。例としては、特定のソーシャルトークンや分散型ソーシャルネットワークなどがあります。

成長、メンタルシェア、トークン上場は、このサイクルで広く議論されている問題です。総合的に見て、DePINは上記の二つの課題をうまく解決し、バランスを見つけることができます。

1. DePINは物理世界の実際の需要に基づいて構築されており、例えばエネルギーや無線ネットワークなどが含まれます。質の高いDePINプロジェクトは、堅固な製品市場適合性と収益を持ち、容易に反証されず、市場に理解されやすいです。例えば、ある分散型モバイルネットワークは、毎月30ドルの無制限データプランを提供しており、明らかに従来の通信事業者が提供するプランよりも安価です。

2. DePINにもユーザー側の使用ニーズがあり、メンタルシェアをキャッチすることができます。例えば、ユーザーはある分散型データ収集プロジェクトのブラウザプラグインをダウンロードして、自分の余剰帯域幅を提供することができます。現在、このプロジェクトは250万のエンドユーザーに達しており、その多くは暗号ネイティブではないユーザーです。他の分野、例えばeSIM、WiFi、車載データなども同様で、ユーザーに非常に近いです。

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DePIN投資フレームワーク

###方向

直感から見ると、5Gと無線ネットワークは大きな市場であり、車載データや天候データは小さな市場です。需要側から見ると、それが必需品（5G）であるか、または需要が強いかどうかです。そして、5Gが従来の市場で非常に大きなシェアを持っているため、たとえDePINがその中のわずか一部を捉えることができたとしても、暗号通貨の規模から見れば、市場の容量はかなりのものです。

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###製品

ある研究機関の報告によると、DePINモデルは特に資本要求が高く、参入障壁が高く、独占的な構造が明らかで、資源の利用が不十分な業界に適しています。製品の市場適合性に関する質問に答えることは、本質的に2つの点を見ます。

供給側において、DePINは元々できなかったことを実現したのか、または既存のソリューションに対して顕著な利点（コスト、効率など）があるのか。例えば、ある分散型地図プロジェクトが存在する地図収集の分野では、従来の地図収集には少なくとも3つの大きな問題があります：

• 従来は専門の車両隊と人工的なラベリングに依存しており、コストが高く、スケーラビリティが低い
• 主流の地図サービスプロバイダーは更新周期が長く、遠隔地域のカバー率が低い
• 中心化地図サービスプロバイダーがデータ価格の独占権を持つ

このプロジェクトは、ドライブレコーダーの販売を通じてユーザーがデータを収集できるようにし、クラウドソーシングモデルを利用してデータ収集をユーザーの日常運転の一部として行うことを可能にします。トークンのインセンティブを通じてユーザーを誘導し、リソースを高需要エリアに優先的に投入します。

需要側では、DePINが提供する製品は実際の市場需要が存在し、できれば強い支払い意欲があることが必要です。同様の例として、この地図プロジェクトは地図データを自動運転、物流、保険などの企業や自治体に販売でき、重要な需要が検証されます。

ハードウェアに関して、ある投資機関が2023年に発表した記事の冒頭でハードウェアについて触れています。以下にいくつかの見解を補足します。

ハードウェアのタイムラインは「製造—販売—配布—メンテナンス」と要約できます。

作り上げる

プロジェクト側は自社でハードウェアを設計・製造するのか、それとも既存のハードウェアを使用するのか？例えば、ある分散型モバイルネットワークプロジェクトは、独自のホットスポットの2種類を提供するだけでなく、既存のWiFiネットワークとの統合もサポートしています。また、計算やストレージ系のDePINプロジェクトでは、既存のグラフィックボードやハードディスクなどを直接使用することができます。

販売

販売の明確な価格表示は、ユーザーが潜在的な利益に基づいて回収期間を計算することを意味します。ある分散型モバイルネットワークプロジェクトの家庭用モバイルホットスポットの価格は249ドル、ある車載データ収集プロジェクトの収集器の価格は1,331ドルです。

配る

どのように配布するか？配布には多くの不確実な要因が関与しています：物流のタイムフレーム、輸送コスト、そしてプレセールからの納期などです。グローバルなプロジェクトを対象とする場合、不適切な配布設計や手段はプロジェクトの進行を大幅に遅らせる可能性があります。

メンテナンス

ハードウェアのメンテナンスにはユーザーが何をする必要がありますか？いくつかのデバイスには減価償却や損耗の可能性があります。最も簡単なメンテナンスの例は、ある分散型データ収集プロジェクトで、ユーザーはブラウザ拡張機能をダウンロードするだけで、他の操作は要求されません；または、ある分散型モバイルネットワークプロジェクトのホットスポットでは、簡単にインストールするだけで継続的に稼働できます。太陽光発電などが関わる場合は、さらに複雑になる可能性があります。

以上の点を考慮すると、最もシンプルなモデルは既存のネットワーク帯域を直接利用することであり、製造や配布は必要ありません。ユーザーは敷居なく始めることができ、販売も不要であり、プロジェクトの初期段階でネットワークを迅速に拡大するのに役立ちます。

確かに、各方向のプロジェクトはハードウェアに対する要求が異なります。しかし、ハードウェアは初期採用における摩擦に関係しています。プロジェクトの初期段階では摩擦が少ない方が良く、プロジェクトが成熟するにつれて、いくつかの摩擦は保持や一定程度のバインディング関係をもたらすことがあります。スタートアップチームにとって、ハードウェアに関する進路選択とリソース投入を管理し、段階的に進める必要があります。一気に成果を追求するのではなく。

想像してみてください。"製造—販売—配布—維持"が容易でない場合、非常に強く、確実性の高いインセンティブがない限り、ユーザーはなぜ参加するのでしょうか？

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トークンエコノミー

トークンメカニズムの設計は、DePINプロジェクトにおいて最も挑戦的な要素の一つです。他の分野のプロジェクトとは異なり、DePINは初期段階でネットワークの各参加者にインセンティブを提供する必要があるため、プロジェクトの非常に早い段階でトークンを導入する必要があります。このテーマは新しい記事を作成していくつかのケーススタディを行うのに適しているため、この記事では詳細を展開しません。

チーム

チームの構成において、創業者は少なくとも以下の背景を持つ各一名が必要です。一つは、当該分野の伝統的な企業で働いた経験が豊富で、技術や製品などの実際の実施事項を担当していたこと、もう一つは、暗号に精通し、トークン経済やコミュニティ構築を理解し、暗号ユーザーと非暗号ユーザーの嗜好や心のモデルの違いを区別できることです。

その他

規制の問題、例えば特定の地域での道路の画像やデータの収集は明らかに非常に敏感です。

まとめ

暗号通貨はこのサイクルで本当に「ブレイクスルー」するアプリケーションを持っていないようで、サークル外のユーザーの採用はまだ遠いようです。一部の暗号通貨アプリケーションが提供する短期的なインセンティブはユーザーがそれらを使用する理由ですが、持続可能ではありません。しかし、DePINから派生した経済的利益は、ユーザーサイドで伝統的なインフラを代替する可能性があり、それによってアプリケーションの持続可能性を実現し、大規模な採用を達成することができます。

DePINと現実が結びつく特性は開発サイクルが長くなるが、私たちはある非中央集権的なモバイルネットワークプロジェクトの進展からいくつかの兆しを見ている：このプロジェクトはある大手モバイルキャリアと提携しており、ユーザーのデバイスはそのキャリアの全国5Gネットワークにシームレスに切り替えることができる。例えば、ユーザーがコミュニティのホットスポット範囲を離れるときなど。