デジタル経済が世界を席巻する中、デジタル資産は価値の流通を再構築する核心エンジンとなっています。その発展は二つの核心的な道筋に沿って展開されています。「デジタル資産化」——原生のデジタル空間から生まれる価値（暗号通貨やNFTなど）に金融属性と流通能力を付与すること。「資産デジタル化」——物理的な世界の実体資産（不動産、債券、商品など）をブロックチェーン技術を通じてチェーン上のトークン（すなわちRWA - Real World Assets）にマッピングすること。この二つの道筋は共に一つの目標に向かっています：より効率的で透明性が高く、組み合わせ可能な価値のインターネットを構築すること。
Galaxy Digital はカナダに上場している会社として、そのビジネス（取引、マーケットメイキング、資産管理、マイニング、カストディ）を厳しい規制の枠組みの下で運営する必要があり、コンプライアンスライセンスの取得（例えば、NYDFS BitLicenseの派生ライセンス）を非常に重視し、規制当局とのコミュニケーションを維持しています。
Galaxy DigitalとGuofu量子デジタル資産のバリューチェーン全体の構造を比較します
著者: Zhang Feng
デジタル経済が世界を席巻する中、デジタル資産は価値の流通を再構築する核心エンジンとなっています。その発展は二つの核心的な道筋に沿って展開されています。「デジタル資産化」——原生のデジタル空間から生まれる価値（暗号通貨やNFTなど）に金融属性と流通能力を付与すること。「資産デジタル化」——物理的な世界の実体資産（不動産、債券、商品など）をブロックチェーン技術を通じてチェーン上のトークン（すなわちRWA - Real World Assets）にマッピングすること。この二つの道筋は共に一つの目標に向かっています：より効率的で透明性が高く、組み合わせ可能な価値のインターネットを構築すること。
この記事では、世界的な暗号金融の巨頭であるGalaxy Digital（GLXY.TO）と中国香港の新興勢力である国富量子（00290.HK）を典型的なケースとして取り上げ、ネイティブな暗号資産とRWAから出発してデジタル資産の全価値チェーンを構築する2つの異なるパラダイムを深く分析し、その内在する論理、発展の動機、および未来の展望を明らかにします。
一、 政策背景：デジタル資産化と資産デジタル化
（一）ネイティブ暗号資産
政策環境は顕著な地域差を示しています。エルサルバドルはビットコインを法定通貨とし、スイスやシンガポールなどは革新を積極的に受け入れています。一方、アメリカのSECは未登録の証券型トークンに対する規制を強化し続けており、特に中央集権的取引所（CoinbaseやBinance.USの訴訟など）およびステーキングサービスに注目しています。EUのMiCAフレームワークは統一ルールの確立を試みています。
規制の核心は、暗号資産（商品？証券？通貨？）、マネーロンダリング対策/テロ資金供与対策（AML/CFT）、消費者保護、ステーブルコインの規制、取引所のコンプライアンス運営をどのように定義するかにあります。
Galaxy Digital はカナダに上場している会社として、そのビジネス（取引、マーケットメイキング、資産管理、マイニング、カストディ）を厳しい規制の枠組みの下で運営する必要があり、コンプライアンスライセンスの取得（例えば、NYDFS BitLicenseの派生ライセンス）を非常に重視し、規制当局とのコミュニケーションを維持しています。
（二）RWA（資産デジタル化）
RWAトークン化は、債券や不動産などの基礎資産の既存の法律フレームワークや金融規制ルール（証券法、物権法、KYC/AMLなど）を含んでおり、そのトークン化の形態は既存のシステムに組み込むか、新しい規則を設ける必要があります。
世界中で積極的に探求されています。シンガポールのMASのプロジェクトガーディアンは、DeFiの卸売金融市場への応用を探求しています。香港は、仮想資産サービスプロバイダー（VASP）のライセンス発行とステーブルコインの規制を推進し、トークン化された証券の発行を奨励しています。国際決済銀行（BIS）は、DynamoやAgoráなど、複数のRWA関連の実験プロジェクトを主導しています。
国富量子は、中国の関連する暗号通貨政策の背景において、国富量子がRWAの道を選ぶ際には、国家の「デジタル経済」と「産業のデジタル化」戦略（例えば、「データ要素X」アクション）と密接に結びつける必要があります。その探索は、非金融的な実体資産（例えば、サプライチェーン上の信頼できる倉庫証明書、特定の知的財産、カーボン資産）や、量子情報技術を組み合わせた安全なデータ要素流通プラットフォームに焦点を当てる可能性が高く、既存の法的枠組みや規制サンドボックス（例えば、地方の試験）内での突破を求め、実体経済と国家情報安全へのサービスを強調します。
二、 産業需要：システムの再構築と価値の活性化
（一）ネイティブ暗号資産
コアニーズは伝統的金融システムが抱える信頼コストの高さ（仲介者への依存）、クロスボーダー決済の非効率性、金融包摂性の不足、資産の主権帰属の曖昧さといった問題を解決することです。投機/投資、価値保存（「デジタルゴールド」の物語）、分散型アプリケーション（DeFi、GameFi、SocialFi）への燃料、検閲に対抗する支払いなど、多様なニーズを満たします。
Galaxy Digitalの位置付けは、機関投資家や高純資産顧客に対して暗号エコシステムへのワンストップポータルを提供し、彼らが直面する保管の安全性、コンプライアンス取引、流動性の確保、投資ツールの欠如といった課題を解決し、「暗号の世界の伝統的な投資銀行」としての役割を果たします。
（二）RWA（資産のデジタル化）
コアニーズは伝統的な資産市場の長期的な痛点を解決することです：流動性の不足（例えば、不動産、プライベートエクイティ）、取引効率の低さ/コストの高騰（紙のプロセスに依存、多層の仲介）、透明性の欠如（資産の権利確認、流通記録の不明瞭さ）、アクセスのしきい値の高さ（小規模投資家が質の高い資産に参加しにくい）。万億ドル規模の「死んだ資産」の価値を解放することを目指しています。
国富量子における機会は中国が産業チェーンとサプライチェーンのレジリエンスを向上させ、既存資産（売掛金、不動産など）を活性化し、データ要素の流通を促進し、グリーンファイナンス（カーボンアセット）などのコアニーズに適合することにあります。その道筋は、高度な製造業、物流、エネルギーなど特定の垂直産業の資産デジタル化と効率的な流通を先導とする可能性があります。
三、 技術的備え：オンチェーンネイティブからオフチェーン融合へ
（一）ネイティブ暗号資産
コア基盤にはパブリックチェーン技術（ビットコイン、イーサリアム、ソラナなど）、コンセンサスメカニズム（PoW、PoSなど）、スマートコントラクト、暗号学（非対称暗号、ゼロ知識証明 ZKP）、分散ストレージ（IPFS）が含まれます。
Galaxy Digital は、既存のパブリックチェーンエコシステムとDeFiプロトコルを深く統合し、独自開発または協力開発による高性能取引システム、機関級のカストディソリューション（GK8の買収）、リスク管理ツールを提供します。技術的な焦点は、オンチェーンの効率、安全性、相互運用性にあります。
（二）RWA（資産デジタル化）
核心挑戦「信頼の三角形」の課題を解決する必要があります：どのようにしてオフチェーン資産が実際に存在し、オンチェーンのトークンと一対一で連動していることを保証するか？どのようにしてオフチェーン資産の状態（所有権の移転、配当など）を信頼できる形でオンチェーンに記録するか？これは高度に依存しています：
オラクル（Oracle）： 信頼できるオンチェーン外データ（資産価格、イベントトリガーなど）を提供します。
法的実体とコンプライアンスの枠組み： SPV構造、トークン保有者の権利を明確に定めた法的合意、司法管轄区域の承認。
資産のオンチェーン検証メカニズム： 信頼できる第三者の監査、IoTセンサーデータ、政府/権威機関の裏付けによる登記システムに依存する。
国富量子は、その名称が示唆する量子情報技術（例えば、量子ランダム数生成によるセキュリティ向上、量子暗号通信によるデータ伝送の保護、将来の量子計算に対する耐性を持つ暗号技術）を組み合わせて、より安全で効率的なRWAのオンチェーン、証明、流通インフラを構築することができる。特に国家の敏感なデータや高価値資産に関わる場合において。技術の重点は、オフチェーンからオンチェーンへの信頼できるマッピングとセキュアなインタラクションにある。
四、 ビジネスモデルとバリューチェーンの構築：エコロジカルニッチの違い
（一）Galaxy Digital（ネイティブ暗号ドライブ）
モード： 取引と金融サービスを中心に、デジタル資産の全ライフサイクルをカバーする「ワンストップ機関プラットフォーム」を構築します。
バリューチェーン構築パス：
上流（資産の生成/取得）： ビットコインマイニング（自社の鉱山）、ベンチャーキャピタル（初期の暗号プロジェクトへの投資）、マーケットメイキング（流動性の提供）。
中遊（インフラとサービス）： 中央集権取引（現物、デリバティブ）、店頭取引（OTC）、機関級カストディ（プライムカストディ）、貸付、デリバティブ構造商品。
**ダウンストリーム(投資運用/エグジット):**アクティブ暗号資産ファンド(ギャラクシービットコインファンド、ギャラクシーイーサリアムファンドなど)、パッシブインデックスファンド(インベスコとの提携)、ウェルスマネジメントサービス、リサーチ(市場洞察の提供)。
コアエンジンはその強力な取引能力、リスク管理、コンプライアンス構造、そして機関顧客ネットワークにあります。価値捕獲ポイントは暗号エコシステムの繁栄と機関資金の流入にあります。
特徴は内生性が強く、暗号資産自体を中心に閉じた循環を構築している；暗号市場の周期的な変動の影響を顕著に受ける。
(2) Guofu Quantum (RWAドライバー)
モード： 特定の産業シーンにおける資産のデジタル化ソリューションを中心に、「産業エンパワーメントプラットフォーム」を構築します。
バリューチェーン構築パス（推測）：
上流（資産識別とブロックチェーン化）： 特定の産業（例えば、高度な製造、サプライチェーン、グリーンエネルギー）に焦点を当て、資産の選定、評価、法的構造設計、トークン化技術プラットフォームを提供します（ブロックチェーンと量子安全技術が統合される可能性があります）。
中游（デジタル資産の流通と運営）： コンプライアンスのある取引所を設立または接続する（許可されたチェーンまたはコンソーシアムチェーンに基づく可能性）、資産の登録証明、支払い決済、データ要素の権利確定と流通サービス、IoTを組み合わせた資産の状態監視。
ダウンサイド（価値実現とエコシステム）： 産業投資家、金融機関（銀行、ファクタリング）、データ需要者を結びつける；デジタル資産に基づく資金調達（例：サプライチェーンファイナンス）、リスク管理ツールを提供する；産業の効率向上と新しいビジネスモデルの実現を支援する。
コアエンジン： 垂直産業に対する深い理解、コンプライアンスと規制技術（RegTech）、安全で信頼できる技術基盤（ブロックチェーン+量子）、政府/産業リソースの統合。価値捕獲点は実体産業の効率を向上させ、新しいデータ/資産価値を創造することにある。
特徴： 外生性が強く、実体経済と深く結びついている；発展は政策の支援と産業の協調に依存する；景気循環に対する抵抗性が比較的強い可能性がある。
五、 ドライブエンジン：革新の衝動と価値の解放
（一）ネイティブ暗号資産
コアエンジン： 技術革新（Layer2、新しいコンセンサス、ZK、モジュール型ブロックチェーンなど）、金融パラダイムの革新（DeFi、NFT、DAO）、コミュニティと投機文化の駆動、伝統的なシステムへの不満と代替ビジョン（「信じるな、確認せよ」）。
ギャラクシーデジタルの燃料:暗号市場の強気市場は、取引量の急増、ミームコイン(LSD)などの新しい資産クラスの出現、機関投資家の採用の増加をもたらしました。
（二）RWA（資産デジタル化）
コアエンジン： 巨大な流動資産の価値を解放する（マッキンゼーは2030年にRWAの規模が4兆ドルに達すると予測）、伝統的な金融と産業の効率を向上させる緊急のニーズ、規制テクノロジーの進展、機関投資家による安定した収益と低相関の資産の需要。
国富量子の推進力： 国家のデジタル経済戦略の強力な推進、産業のアップグレードと転換の内的ニーズ、中小企業の資金調達の難しさを解決するための政策の指向、データ要素の市場化配置改革の機会。
VI. 開発の可能性、機会、課題:星の海といばらの道
（一）ネイティブ暗号資産
潜在能力： 価値のインターネットの「原生の血液」として、潜在能力は全く新しいオープンなグローバルな金融および経済システムを構築することにあり、その上限は非常に高い。DeFiやWeb3アプリの革新の余地は広い。
機会:継続的な基礎となる技術革新、主流機関の参入加速、支払い/送金などのシナリオにおける潜在的なブレークスルー。
挑戦（Galaxy Digital が直面する必要がある）： 激しい変動と周期的リスク、持続的に強化されるグローバルな規制の不確実性（特に証券の認定）、セキュリティの脆弱性とハッキング攻撃、スケーラビリティとユーザー体験のボトルネック、CBDC や伝統的な金融機関からの競争。
（二）RWA（資産のデジタル化）
潜在能力： 兆ドル規模の従来の資産と効率的なデジタルネットワークを接続することで、想像の余地は巨大です。これは、ブロックチェーン技術が産業に適用され、実際の価値を創造する「キラーアプリケーション」の方向性です。
機会： 政策支援のウィンドウ期間（世界の多くの地域）、伝統的な金融大手（ブラックロック、フィデリティ、JPモルガン）の積極的な展開による後押し効果、技術ソリューション（オラクル、法的枠組み）が徐々に成熟し、実体経済の真のニーズを満たす。
課題（国家富量子が克服すべきもの）： 複雑な法的権利確認と司法管轄区を超えたコンプライアンス、オンチェーンとオフチェーンの信頼できる接続のコストと信頼性（オラクル問題）、広範な市場流動性と深さの構築、ユーザー（特に従来の投資家）の認知と受容度、技術の標準化と相互運用性、データプライバシーとセキュリティ（特に量子計算との組み合わせ）、さらに政策のレッドライン（金融化の投機に関与しないように）とデータ主権の安全性に特に注意を払う必要があります。
七、ネイティブ暗号パスとRWAパスの比較
(1) 類似点
基盤技術の礎： すべてはブロックチェーン（または分散型台帳技術）に依存し、不変で追跡可能かつプログラム可能な基盤を提供します。
コア目標： 価値の流通効率を向上させ、取引コストを削減し、透明性とアクセス性を高める。
バリューチェーン要素： 資産の作成/取得、登記の確定、取引流通、保管清算、投資管理などのプロセスが含まれ、それに応じたインフラとサービスエコシステムを構築する必要があります。
一般的な課題:規制への適応、テクノロジーの成熟度(セキュリティ、スケーラビリティ)、ユーザー教育、市場の信頼構築。
（二）異なる点
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八、 融合と共生——デジタル資産全価値チェーンの未来の景観
Galaxy Digitalが代表する「ネイティブ暗号パス」と国富量子探索の「RWAパス」は、非此即彼の競争関係ではなく、未来のデジタル資産の全価値チェーンを構築するために不可欠であり、相補的な二輪駆動です。
異なる道からの帰結： 両者の最終目標は、より効率的で透明性が高く、包摂的な価値インターネットを構築することです。ネイティブ暗号資産は最前線を探求し、ルールを定義する先駆者です。一方、RWAは現実をつなぎ、価値を実現する橋渡しです。長期的には、成功する全価値チェーンは必然的に両者を含むことになります：ネイティブ暗号資産は流動性と革新の枠組みを提供し、RWAは巨大な資産基盤と安定性を注入します。
パス依存と相互補完： Galaxy Digitalの暗号ネイティブ分野における深い蓄積（取引、保管、資産管理）はその核心競争力であり、今後は一部の成熟した金融商品（例えば、ストラクチャードノート）やサービス能力（例えば、保管）を規制されたRWA分野に応用することを探求できます。国富量子は中国の産業土壌に基づき、RWA（およびデータ要素）パスを利用して政策リスクを回避し、量子セキュリティなどの技術と組み合わせて信頼できるインフラを構築し、実体資産のブロックチェーン化における重要なボトルネックを解決できれば、広大なブルーオーシャンを開拓し、特定の分野（産業サプライチェーン金融、データ資産化など）でグローバルな比較優位を形成する可能性があります。
融合トレンド： 未来のバリューチェーンの構築は、深い融合の傾向を示すでしょう：
DeFi + RWA： DeFiのレゴを利用して、RWAに自動取引、貸付、デリバティブなどの効率的な流動性層を提供します。
ネイティブ暗号資産をRWAの担保/支払い手段として： 例えば、安定コインや主要な暗号通貨を使用してRWAトークンを購入するための支払い方法や担保として。
混合資産： チェーン上のネイティブ価値とチェーン外の実体資産に裏付けられた複雑な金融商品を同時に含む。
Galaxy Digitalと国富量子の実践は、それぞれデジタル資産の狂飙突進時代の2つの主流方向を映し出しています。前者は暗号原生の驚涛骇浪の中で機関レベルのサービス能力を磨き、後者は実体経済の土壌で資産のブロックチェーン化の実行可能な道を探求しています。技術の障壁が融解し、規制の枠組みが徐々に明確になるにつれて、これら2つの道は最終的に価値のインターネットの壮大な物語の中で交わるでしょう——原生暗号資産がRWAに流動性の活力を注ぎ、RWAは暗号世界に実体経済の厚い基盤を定めます。
未来のデジタル資産の全価値チェーンは、技術革新、産業需要、制度ルールが共に織りなす融合エコシステムになることは間違いありません。そして、誰が最初にオンチェーンとオフチェーンをつなぎ、革新とコンプライアンスのバランスを取り、垂直シーンを深く掘り下げることができるか、それが価値の流れる新たな大陸において高台を占めることができるのです。このコード、資産、現実が交錯する革命の全貌は、まだ始まったばかりです。