曼昆研究 | 解碼中國內地特色RWA：實踐特徵、風險剖析與優化路徑

如果你去年還在感慨RWA只是海外金融機構玩的高端遊戲，那今年你很可能已經在文交所、農場，甚至白酒廠裏聽到“RWA”這三個字了。 中國內地的RWA項目早已不再追逐傳統的美國國債或商業地產，而是另闢蹊徑，走起了“本地生活”路線。想想看：馬陸葡萄、機場貴賓廳、白酒提貨權……聽上去不再冰冷，而是帶着幾分探索者的浪漫和接地氣的實用。 接下來，我們一起來聊聊這羣“輕而美”的內地RWA，到底是如何在區塊鏈與實體經濟之間跳起這一支新舞步，又藏着哪些看不見的風險？ 中國內地RWA的現狀與創新實踐

1. 資產類型：消費權益與產業融合的“輕量化”嘗試 在內地，RWA不再拘泥於高頻交易的傳統金融資產，而是瞄準那些更貼近生活的消費場景。你可能會看到機場貴賓廳服務被制成通證，用戶手裏的不再是抽象的數字貨幣，而是真正能兌換出一杯咖啡、一個候機位的實際權益。舉個例子，馬陸葡萄RWA項目其實挺有意思——它把葡萄提貨權做成通證，投資人買的不是債券或股權，而是對“今年農戶能不能種出好葡萄”的期待。這種模式既把傳統農業和區塊鏈技術緊密結合，也暴露出一個問題：如果當年天氣不好、產量下滑，通證背後的價值到底怎麼算？這就給人一種“創新背後難免有模糊地帶”的感覺。
2. 技術路徑：半封閉生態下的聯盟鏈試探 內地的RWA項目大都選擇用私有鏈或聯盟鏈，而且交易平台往往局限在文交所或者數交所內打轉。這樣做有個好處：數據掌握在自己手中，監管部門也更容易介入；但另一方面，失去了全球公鏈的那種自由互聯和流通性。拿“酒域靈境”來說，它依托邊界智能的聯盟鏈發行了“酒證”，交易嚴格限定在特定平台進行。這就好比是一家精致的小酒館，雖然味道不錯，卻難以與星級酒店的國際品牌競爭。
3. 合規框架：監管的“灰色地帶”與技術套利 目前內地對RWA還沒有出臺專門的法規或監管政策，很多項目只能打“權益憑證”的漂亮旗號，試圖躲避被認定爲證券的風險。可是，大家都知道，“監管不是傻子”，就算你表面說“不承諾收益”，只要用戶心裏想着“會漲”，那就可能走到“擦邊球”甚至“變相吸存”的邊緣。很多項目方也曾自信地說“我們這不是證券，用戶只能在平台內操作，沒辦法交易”，但現實情況是，用戶總會在場外偷偷找人對沖風險，這樣一來，監管部門拿到的線索可就絕不會輕易放過了。 中國內地特色RWA合規風險全解析 內地的RWA項目正如一盤熱炒，味道不錯但火候控制不好就容易出事。
4. 資產確權——“灰色地帶”的隱憂 拿藝術品RWA來說，有的項目方會拿“數字化鑑定證書”來標榜自己的權屬證明，但問題來了：證書背後的數據如果造假或鑑定失誤，區塊鏈可是無法回滾的。這就像你去超市買了瓶“真·山寨”可樂，標籤上寫得再漂亮也掩蓋不了實際口味的劣質。
5. 證券屬性——玩“擦邊球”真能安全？ 很多項目的操作手法就是： “我們這只是權益憑證，絕不算證券！”但你只要給用戶“會漲”的預期，即便明明說不讓交易，用戶也會在場外自娛自樂。監管部門怎麼看？直接拿“變相吸存”來套。正如我常說，表面規避不代表沒風險，監管眼睛是雪亮的！
6. 數據跨境與隱私保護——“雙重夾擊”的現實難題 部分RWA項目涉及境外投資者，個人信息和交易記錄跨境傳輸需嚴格按《個人信息保護法》執行。可現實中，不少項目缺少合規的數據通道，甚至有不少聯盟鏈因節點權限不當，導致用戶數據走漏。想象一下，在你以爲數據都安全存放的時候，背後卻暗藏着隱私泄露的隱患，這可真是雙重打擊。 與境外成熟項目對比：創新與差距並存
7. 資產選擇邏輯：金融化深度與創新並存 境外RWA項目多以"硬資產"爲主，如國債、房地產、供應鏈應收帳款等，其價值錨定清晰、現金流穩定。例如，美國的Ondo Finance通過國債代幣化實現穩定收益，香港的充電樁RWA則依托實體設備數據提升透明度。相比之下，內地項目偏向消費權益和農產品等"軟資產"，金融化深度不足，但其在小額融資、普惠金融（如支持農戶融資）中的社會價值值得肯定。
8. 技術標準化與數據可信性 香港金管局通過Ensemble項目沙盒推動數字資產合規發展，強調數據可信性和透明度，底層數據多通過IoT設備實時上鏈。而內地的很多數據還主要靠人工錄入，難免讓人擔心數據被篡改的風險。
9. 市場成熟度與監管協作 香港已形成"監管沙盒-行業標準-司法協作"三位一體的合規框架。例如，螞蟻數科與朗新科技合作的充電樁RWA項目，通過香港SPV結構實現內地資產與境外資金的合規對接。而內地項目受限於外匯管制和監管溝通不暢，市場成熟度仍需提升。 優化路徑：如何走出一條“合規自律”的RWA之路？ 要讓內地的RWA項目真正跑出一條可持續發展的路，就必須在監管、技術和市場生態上打通關節。
10. 建立“分類監管”框架 對於那種只是兌換服務、類似會員制的RWA項目，比如機場貴賓廳或者葡萄提貨權，完全可以走“消費品監管”這條路——把服務範圍和責任界限寫清楚。反之，對於收益權明顯的RWA，就要參照證券標準，走“證券化沙盒”，確保信息披露、KYC和AML全到位。這樣一來，你不怕監管，監管也不會無端找茬。
11. 推動技術標準與司法存證結合 強制要求實體資產上鏈項目採用“IoT+區塊鏈”的雙通道驗證，讓數據先經過司法鑑定機構存證再上鏈，確保每一筆數據都有據可查。同時，支持地方法院探索“鏈上證據”採信規則，降低用戶維權門檻。
12. 探索“境內資產-離岸融資”的合規路徑 借鑑香港朗新科技的模式，通過香港SPV發行RWA通證，利用監管沙盒引入外資，與外匯管理局合作試點“RWA跨境融資白名單”，簡化資金匯回審批流程。如此既能拓寬融資渠道，又能確保流程合規，不至於重蹈P2P的覆轍。 曼昆律師總結 內地RWA這條路怎麼走，現在還沒有一個統一的答案。從目前看到的項目來看，“不金融、不證券、只服務”並非萬靈藥。如果你只是爲了合規而“裝傻”，終究難逃監管的重拳；真正想跑出來的項目，最終還得清楚一點：你是爲了長遠發展而自律，還是爲了短期融資而博弈？今天可能是葡萄和白酒，但明天如果變成“RWA版P2P”，整個行業又得從頭來過。 綜上所述，內地RWA項目在“輕資產化”和“本土化”探索中有着獨特的優勢和實踐價值，但在資產確權、技術標準、監管協作等方面仍有不少短板。只有通過“技術標準化+監管沙盒+跨境協作”的三重突破，才能在激烈的市場競爭中脫穎而出，真正實現用區塊鏈賦能實體經濟的理想。

/ END. 本文作者：邵嘉碘、劉紅林