У цьому щотижневому звіті основна увага приділяється економічним даним Сполучених Штатів у першому кварталі, аналізуються структурні причини короткострокового скорочення ВВП та обговорюється потенційний вплив тарифної політики на економічну тенденцію у другому кварталі. (Синопсис: Лай Цінде отримав ляпаса по обличчю? Голова Банку Кореї: Уряд США тисне на «азіатське зміцнення валюти») (Довідкове доповнення: Інтерв'ю Трампа кричить, що «криптовалюти важливі» буде відібрано, якщо Китай цього не зробить: тарифи не впливають на економіку, рецесія – це короткий період болю) Передмова Основні економічні дані в першому кварталі Сполучених Штатів були повністю оприлюднені, демонструючи загальну тенденцію уповільнення зростання, охолодження інфляції та підтримки стійкого ринку праці. Однак розбивка показує, що на результати першого кварталу вплинули ранні дії бізнесу та споживачів, які керувалися тарифними очікуваннями, що призвело до викривлення даних. У зв'язку з тим, що новий раунд тарифів офіційно вступає в силу з другого кварталу, реальні економічні коригування почнуться одна за одною, і ринковим тенденціям доведеться чекати додаткових відгуків від реальної економіки, щоб перевірити напрямок. Цей щотижневий звіт надасть глибокий аналіз змісту даних за 1 квартал і з нетерпінням чекає на зміни та вплив, які може принести 2 квартал. Аналіз квартального зростання та ослаблення ВВП у 1 кварталі в США Річне падіння ВВП у першому кварталі США на 0,3% викликає занепокоєння на поверхні, але подальший демонтаж структури показує, що це скорочення в основному пов'язане з торговельними дисбалансами, а не з ослабленням внутрішнього економічного імпульсу. За даними Міністерства торгівлі США, імпорт товарів і послуг зріс на 41,3 відсотка в першому кварталі, що стало найбільшим зростанням майже за п'ять років. Серед них дефіцит торгівлі товарами збільшився до $162 млрд у березні, що на 9,6% більше, ніж минулого місяця, що значно перевищило очікування ринку. Сукупний обсяг імпорту склав 342,7 млрд доларів США, що на 31% більше, ніж у річному обчисленні; На противагу цьому, експорт значно впав, що призвело до того, що річне зростання ВВП у першому кварталі було сповільнене чистими експортними проектами приблизно на 5 відсоткових пунктів, що є найгіршим рівнем за всю історію спостережень. Рисунок 1: Квартальні зміни в розбивці ВВП у першому кварталі 2025 року (Джерело:BEA) Варто зазначити, що сплеск імпорту не відображає відновлення термінального попиту, а перебуває під впливом змінних політики. Оскільки уряд США оголосив, що підвищить тарифи на Китай з 2 квітня, підприємства заздалегідь підготували товари, щоб уникнути зростання витрат на імпорт у майбутньому, сформувавши разову та очікувану поведінку поповнення. Хоча такий випереджаючий імпорт стимулює корпоративну активність та обсяг імпорту в короткостроковій перспективі, оскільки ці товари виробляються за кордоном, вони будуть вираховуватися з обліку ВВП, що в свою чергу чинить тиск на реальний ВВП. Фактично, незважаючи на те, що основний внутрішній попит (такий як особисте споживання, інвестиції в обладнання та державні витрати) залишався стабільним на рівні близько 2,8% на рік у першому кварталі, що свідчить про те, що внутрішні економічні основи не погіршилися, загальний ВВП технічно скоротився, оскільки чистий експорт скоротився майже на 5%. Аномальне зростання імпорту є короткостроковим явищем, оскільки підприємства завершують накопичення запасів і попит повертається до норми, очікується, що імпортний імпульс значно охолоне у другому кварталі, дефіцит торговельного балансу скоротиться, а стримування ВВП також може скоротитися. За словами виконавчого директора порту Лос-Анджелеса Джина Сероки, очікується, що вантажопотік у порту впаде на 35% порівняно з аналогічним періодом минулого року через тарифи на китайські товари. Він додав, що багато великих рітейлерів США повністю призупинили імпорт з Китаю, і очікується, що близько чверті суден, що прибудуть у травні, будуть скасовані. Ці сигнали відображають, що сплеск імпорту в першому кварталі значною мірою не продовжиться і в другому кварталі, а може перетворитися на позитивний фактор підтримки відновлення ВВП. Крім того, активне зариблення підприємств у першому кварталі призвело до значного зростання товарних запасів. У міру скорочення запасів у другому кварталі негативний вплив змін у запасах на ВВП поступово пом'якшуватиме або навіть перетворюватиметься на позитивний внесок. У сукупності очікується, що ВВП технічно відновиться у другому кварталі в міру нормалізації імпорту та коригування запасів, що допоможе розвіяти побоювання рецесії в короткостроковій перспективі. Базова інфляція досягла нового мінімуму, ранній вплив на імпорт і тарифи потрібно бути пильними Останній індекс цін на базове особисте споживання (PCE) у США в березні зріс лише на 0,03% у місячному обчисленні, що є найменшим зростанням з перших днів епідемії у квітні 2020 року та першою щомісячною зміною нижче цільового показника Федеральної резервної системи США у 2% за чотири місяці; Перегляд у бік підвищення також сповільнився до 2,6% з 3,0% у лютому, що є найнижчим показником з березня 2021 року. Тримісячна та шестимісячна річна базова інфляція знизилася до 3,5% та 3,0% відповідно, що свідчить про те, що короткостроковий інфляційний імпульс справді охолонув. Малюнок (2): Core PCE у березні (Джерело: ZeroHedge) Малюнок (3): 3-місячна/6-місячна/12-місячна базова річна інфляція PCE (Джерело: BEA) Однак, оскільки вона ще не відобразила тиск, який може спричинити новий раунд тарифів на Китай, запроваджений у квітні, покращення даних щодо інфляції може бути лише короткостроковим технічним відкатом. Поки що накопичення товарних запасів, викликане великою кількістю раннього імпорту підприємствами в першому кварталі (річний темп зростання імпорту в 1 кварталі становить 41,3%), стримувало зростання цін у короткостроковій перспективі. Однак у міру того, як ці запаси поступово перетравлюватимуться, компанії зіткнуться з новим витком вищих закупівельних витрат, а ціни на сировину можуть знову зрости в найближчі місяці та поступово перейти до споживачів. Що стосується попиту, то споживчі витрати в США залишаються високими. Реальні витрати на особисте споживання зросли на 0,7% м/м у березні, що стало найбільшим зростанням з початку 2023 року, при річному зростанні на 3,0%. Але це значною мірою відображає попереднє розгортання споживання американськими домогосподарствами у відповідь на майбутнє підвищення тарифів, особливо в таких товарах, як автомобілі, побутова техніка та імпортні меблі. Хоча така рання споживча поведінка підтримує економічну активність у короткостроковій перспективі, вона може призвести до падіння імпульсу споживання в найближчі місяці, а вплив тарифів поступово проявляється, і ціни також ризикують зростати. Рисунок 4: Щомісячне зростання витрат на особисте споживання (Джерело: Bloomberg) Огляд квітневого звіту про ринок праці Квітневий звіт про заробітну плату в несільськогосподарському секторі США показує, що загальний ринок праці залишається стійким, але структурна диференціація між галузями є більш вираженою. Фонд заробітної плати в несільськогосподарському секторі додав 177 000 робочих місць за місяць, що значно перевищило очікування ринку, але в різних секторах охорона здоров'я стабільно зростала, тоді як транспорт і складське господарство були зумовлені короткостроковою торгівлею, а виробництво продовжувало слабшати через структурний тиск. Рисунок 5: Щомісячна зміна заробітної плати в несільськогосподарському секторі за галузями (джерело: MishTalk) По-перше, сектор охорони здоров'я додав 51 000 осіб, впевнено лідируючи у зростанні робочих місць. Оскільки галузь охорони здоров'я керується внутрішнім попитом і має незначну кореляцію з міжнародними ланцюгами поставок і змінами тарифів, вона є найбільш стабільним джерелом зростання на ринку праці. Це також відображає довгострокову тенденцію до зростання старіння населення та попиту на базову медичну допомогу в Сполучених Штатах. Згідно з Indeed Hiring Lab та іншими ринковими звітами, сектор медичної та соціальної допомоги продовжує фіксувати нові вакансії з 2024 року, що вказує на високий структурний попит. По-друге, транспорт і складське господарство додали 29 000 осіб, що є найбільшим зростанням з грудня минулого року. Стрибок може бути пов'язаний з короткостроковим сплеском попиту на логістику через новий раунд тарифів на китайські товари, запроваджених США 2 квітня, та короткостроковим розширенням імпорту компаніями, щоб заздалегідь підготувати товари. На противагу цьому, зайнятість у виробничому секторі скоротилася на 1 000 осіб, що є найслабшим показником після пандемії у 2020 році. Незважаючи на те, що поведінка запасів спрямована на підтримку короткострокового попиту, продажі на терміналах ще не значно пожвавилися, у поєднанні зі зростанням вартості імпортної сировини, що пригнічило готовність виробничої сторони до розширення. Це свідчить про те, що тиск тарифної політики на поточну обробну промисловість США є більш ніж сприятливим, і важко отримати вигоду від торговельного захисту в короткостроковій перспективі. Федеральні урядові відомства скорочують робочі місця третій місяць поспіль, скоротившись на 9 000 у квітні. Загальна кількість звільнень у 2025 році склала 282 000, в основному через переговори з урядом...
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Фіктивний розквіт під митами? США Q2 - справжнє випробування для економіки
У цьому щотижневому звіті основна увага приділяється економічним даним Сполучених Штатів у першому кварталі, аналізуються структурні причини короткострокового скорочення ВВП та обговорюється потенційний вплив тарифної політики на економічну тенденцію у другому кварталі. (Синопсис: Лай Цінде отримав ляпаса по обличчю? Голова Банку Кореї: Уряд США тисне на «азіатське зміцнення валюти») (Довідкове доповнення: Інтерв'ю Трампа кричить, що «криптовалюти важливі» буде відібрано, якщо Китай цього не зробить: тарифи не впливають на економіку, рецесія – це короткий період болю) Передмова Основні економічні дані в першому кварталі Сполучених Штатів були повністю оприлюднені, демонструючи загальну тенденцію уповільнення зростання, охолодження інфляції та підтримки стійкого ринку праці. Однак розбивка показує, що на результати першого кварталу вплинули ранні дії бізнесу та споживачів, які керувалися тарифними очікуваннями, що призвело до викривлення даних. У зв'язку з тим, що новий раунд тарифів офіційно вступає в силу з другого кварталу, реальні економічні коригування почнуться одна за одною, і ринковим тенденціям доведеться чекати додаткових відгуків від реальної економіки, щоб перевірити напрямок. Цей щотижневий звіт надасть глибокий аналіз змісту даних за 1 квартал і з нетерпінням чекає на зміни та вплив, які може принести 2 квартал. Аналіз квартального зростання та ослаблення ВВП у 1 кварталі в США Річне падіння ВВП у першому кварталі США на 0,3% викликає занепокоєння на поверхні, але подальший демонтаж структури показує, що це скорочення в основному пов'язане з торговельними дисбалансами, а не з ослабленням внутрішнього економічного імпульсу. За даними Міністерства торгівлі США, імпорт товарів і послуг зріс на 41,3 відсотка в першому кварталі, що стало найбільшим зростанням майже за п'ять років. Серед них дефіцит торгівлі товарами збільшився до $162 млрд у березні, що на 9,6% більше, ніж минулого місяця, що значно перевищило очікування ринку. Сукупний обсяг імпорту склав 342,7 млрд доларів США, що на 31% більше, ніж у річному обчисленні; На противагу цьому, експорт значно впав, що призвело до того, що річне зростання ВВП у першому кварталі було сповільнене чистими експортними проектами приблизно на 5 відсоткових пунктів, що є найгіршим рівнем за всю історію спостережень. Рисунок 1: Квартальні зміни в розбивці ВВП у першому кварталі 2025 року (Джерело:BEA) Варто зазначити, що сплеск імпорту не відображає відновлення термінального попиту, а перебуває під впливом змінних політики. Оскільки уряд США оголосив, що підвищить тарифи на Китай з 2 квітня, підприємства заздалегідь підготували товари, щоб уникнути зростання витрат на імпорт у майбутньому, сформувавши разову та очікувану поведінку поповнення. Хоча такий випереджаючий імпорт стимулює корпоративну активність та обсяг імпорту в короткостроковій перспективі, оскільки ці товари виробляються за кордоном, вони будуть вираховуватися з обліку ВВП, що в свою чергу чинить тиск на реальний ВВП. Фактично, незважаючи на те, що основний внутрішній попит (такий як особисте споживання, інвестиції в обладнання та державні витрати) залишався стабільним на рівні близько 2,8% на рік у першому кварталі, що свідчить про те, що внутрішні економічні основи не погіршилися, загальний ВВП технічно скоротився, оскільки чистий експорт скоротився майже на 5%. Аномальне зростання імпорту є короткостроковим явищем, оскільки підприємства завершують накопичення запасів і попит повертається до норми, очікується, що імпортний імпульс значно охолоне у другому кварталі, дефіцит торговельного балансу скоротиться, а стримування ВВП також може скоротитися. За словами виконавчого директора порту Лос-Анджелеса Джина Сероки, очікується, що вантажопотік у порту впаде на 35% порівняно з аналогічним періодом минулого року через тарифи на китайські товари. Він додав, що багато великих рітейлерів США повністю призупинили імпорт з Китаю, і очікується, що близько чверті суден, що прибудуть у травні, будуть скасовані. Ці сигнали відображають, що сплеск імпорту в першому кварталі значною мірою не продовжиться і в другому кварталі, а може перетворитися на позитивний фактор підтримки відновлення ВВП. Крім того, активне зариблення підприємств у першому кварталі призвело до значного зростання товарних запасів. У міру скорочення запасів у другому кварталі негативний вплив змін у запасах на ВВП поступово пом'якшуватиме або навіть перетворюватиметься на позитивний внесок. У сукупності очікується, що ВВП технічно відновиться у другому кварталі в міру нормалізації імпорту та коригування запасів, що допоможе розвіяти побоювання рецесії в короткостроковій перспективі. Базова інфляція досягла нового мінімуму, ранній вплив на імпорт і тарифи потрібно бути пильними Останній індекс цін на базове особисте споживання (PCE) у США в березні зріс лише на 0,03% у місячному обчисленні, що є найменшим зростанням з перших днів епідемії у квітні 2020 року та першою щомісячною зміною нижче цільового показника Федеральної резервної системи США у 2% за чотири місяці; Перегляд у бік підвищення також сповільнився до 2,6% з 3,0% у лютому, що є найнижчим показником з березня 2021 року. Тримісячна та шестимісячна річна базова інфляція знизилася до 3,5% та 3,0% відповідно, що свідчить про те, що короткостроковий інфляційний імпульс справді охолонув. Малюнок (2): Core PCE у березні (Джерело: ZeroHedge) Малюнок (3): 3-місячна/6-місячна/12-місячна базова річна інфляція PCE (Джерело: BEA) Однак, оскільки вона ще не відобразила тиск, який може спричинити новий раунд тарифів на Китай, запроваджений у квітні, покращення даних щодо інфляції може бути лише короткостроковим технічним відкатом. Поки що накопичення товарних запасів, викликане великою кількістю раннього імпорту підприємствами в першому кварталі (річний темп зростання імпорту в 1 кварталі становить 41,3%), стримувало зростання цін у короткостроковій перспективі. Однак у міру того, як ці запаси поступово перетравлюватимуться, компанії зіткнуться з новим витком вищих закупівельних витрат, а ціни на сировину можуть знову зрости в найближчі місяці та поступово перейти до споживачів. Що стосується попиту, то споживчі витрати в США залишаються високими. Реальні витрати на особисте споживання зросли на 0,7% м/м у березні, що стало найбільшим зростанням з початку 2023 року, при річному зростанні на 3,0%. Але це значною мірою відображає попереднє розгортання споживання американськими домогосподарствами у відповідь на майбутнє підвищення тарифів, особливо в таких товарах, як автомобілі, побутова техніка та імпортні меблі. Хоча така рання споживча поведінка підтримує економічну активність у короткостроковій перспективі, вона може призвести до падіння імпульсу споживання в найближчі місяці, а вплив тарифів поступово проявляється, і ціни також ризикують зростати. Рисунок 4: Щомісячне зростання витрат на особисте споживання (Джерело: Bloomberg) Огляд квітневого звіту про ринок праці Квітневий звіт про заробітну плату в несільськогосподарському секторі США показує, що загальний ринок праці залишається стійким, але структурна диференціація між галузями є більш вираженою. Фонд заробітної плати в несільськогосподарському секторі додав 177 000 робочих місць за місяць, що значно перевищило очікування ринку, але в різних секторах охорона здоров'я стабільно зростала, тоді як транспорт і складське господарство були зумовлені короткостроковою торгівлею, а виробництво продовжувало слабшати через структурний тиск. Рисунок 5: Щомісячна зміна заробітної плати в несільськогосподарському секторі за галузями (джерело: MishTalk) По-перше, сектор охорони здоров'я додав 51 000 осіб, впевнено лідируючи у зростанні робочих місць. Оскільки галузь охорони здоров'я керується внутрішнім попитом і має незначну кореляцію з міжнародними ланцюгами поставок і змінами тарифів, вона є найбільш стабільним джерелом зростання на ринку праці. Це також відображає довгострокову тенденцію до зростання старіння населення та попиту на базову медичну допомогу в Сполучених Штатах. Згідно з Indeed Hiring Lab та іншими ринковими звітами, сектор медичної та соціальної допомоги продовжує фіксувати нові вакансії з 2024 року, що вказує на високий структурний попит. По-друге, транспорт і складське господарство додали 29 000 осіб, що є найбільшим зростанням з грудня минулого року. Стрибок може бути пов'язаний з короткостроковим сплеском попиту на логістику через новий раунд тарифів на китайські товари, запроваджених США 2 квітня, та короткостроковим розширенням імпорту компаніями, щоб заздалегідь підготувати товари. На противагу цьому, зайнятість у виробничому секторі скоротилася на 1 000 осіб, що є найслабшим показником після пандемії у 2020 році. Незважаючи на те, що поведінка запасів спрямована на підтримку короткострокового попиту, продажі на терміналах ще не значно пожвавилися, у поєднанні зі зростанням вартості імпортної сировини, що пригнічило готовність виробничої сторони до розширення. Це свідчить про те, що тиск тарифної політики на поточну обробну промисловість США є більш ніж сприятливим, і важко отримати вигоду від торговельного захисту в короткостроковій перспективі. Федеральні урядові відомства скорочують робочі місця третій місяць поспіль, скоротившись на 9 000 у квітні. Загальна кількість звільнень у 2025 році склала 282 000, в основному через переговори з урядом...