伊以衝突：ただのボラティリティのゲームです

1. 地政学的な衝突下のボラティリティゲーム。

週末、アメリカが参入し、イスラエルとイランの衝突が再びエスカレートし、市場に短期的な影響を与える核心的な変数となる——地政学的リスクプレミアムが上昇し、資金が「安全な港」を求めてさまよっている。

紛争のエスカレーションは、トランプがB-2爆撃機とトマホーク・ミサイルに、フォルド、ナタンツ、イスファハンの三つの主要な核施設を破壊するよう命じた6月21日に始まった。 トランプ大統領は、施設は「完全に破壊された」と述べ、イランに報復を警告した。 後にアメリカは「攻撃は全てアメリカが計画した」とし、イランはフォドル核施設の出入り口トンネルに命中しただけというニュースを公表し、イランはホルムズ海峡(ホルムズ海峡の石油輸送は世界の石油輸送の約27%を占める)の封鎖を国内高官が呼びかけたニュースを公表した。

対立と緩和のニュースが錯綜している中で、市場価格も行ったり来たりしています。金は全体的に振動下降の傾向を示し、週に1.91%下落しました；原油は地政学的リスクと需給の基本面の二重の影響を受けて振動上昇し、週に1.18%上昇しました；避難先の感情の影響を受けて、ドルは数ヶ月の下落を経て0.63%反発し98.78で、ユーロは0.25%下落、円は1.39%下落しました；先週の米国株式市場は4営業日のうち月曜日のみ上昇し、主に中東情勢の緩和が後押しとなりました。

これも今年の典型的な取引パターンです：確実性の摩擦が高まる中で、短期的な結果は確実ではありません。

関税であれ、イスラエルとイランの紛争であれ、主要な参加者は繰り返し横跳びをするので、どんな一方向の賭けも適していません。

例えば、先週の金の強気は、地政学的リスクプレミアムの急速な消失を誤って予想し、金価格は3476の高値から約4%下落して3380ドル付近まで調整し、誤った一方向の賭けをしました。

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原油価格も二つの極端な状況の間で激しく変動している。

一端は最悪のシナリオです：もしイランがホルムズ海峡を封鎖した場合、研究機関のモデルは、原油価格がバレルあたり130ドルに急騰する可能性があると予測しています。年末にはアメリカのインフレ率を危険な6％近くに押し上げる可能性があり、その結果、市場が長い間期待していた連邦準備制度の利下げの期待が完全に打ち砕かれることになります。

もう一方の端は楽観的なシナリオです：イランが圧力に屈し、核兵器の開発能力を放棄するという合意に署名し、実質的に核拡散防止条約の署名国として数十年守ってきた権利を放棄し、制限された民生用原子力開発の道を受け入れるか、外注するというものです。

WTI原油価格はまず13日に7.55%上昇し、その翌日に急転直下で2.06%下落しました。その後の1週間は全体的に震荡上行しました。ただし、砲声がまだ止んでいない限り、市場は引き続きこの「朝三暮四」の価格変動劇を演じる可能性が高く、投資家の神経と忍耐を試すことになります。

午後10時、安保理が緊急会議を開くとの情報が伝わった：

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あるジョーク：国連が介入するということは、この件は「こうなった」ということを意味します。

言い換えれば、この戦争は、たとえ繰り返しがあっても、大方こうなるだろう。会議を開き、採決を行い、非難し、皆が立場を示し、殴られる者と殴る者がそれぞれ自分の家に帰り、それぞれの母親を探す。

もし脚本がこのように進展すれば、原油の急騰の確率は急速に下降し、アメリカのインフレ圧力も緩和される可能性があり、利下げの確率も上昇するでしょう。これはアメリカ国債やアメリカ株にとって機会を意味するかもしれません。もちろん、友人の中には、イランも今や背水の陣であり、もう退路がないので、裸足の者は靴を履いている者を恐れず、アメリカと戦えないならば、イスラエルを攻撃し、最終的にネタニヤフが辞任するまで戦って、皆が「勝ち」になるという意見もあります。この件が終わるのはその時です。

とても賑やかですが、結論はありません。

一つ確かなことは、市場が混沌とすればするほど、市場も混沌とし、悲観主義はしばしば過度に悲観的になり、楽観主義は過度に楽観的であり、感情の極端さが冷静な投資家にチャンスを生み出すということです。 今年の上半期を振り返ると、今年の資産配分のロジックは例年とは大きく異なり、大型テクノロジー株に賭けるような一方通行の決定的な投資であった前は、今年はリスクヘッジ戦略を分散する方が明らかに収益性が高くなっています。 **

例えば「オールウェザー戦略」（前向きな予測やタイミングに依存せず、多様な資産配分と動的な調整を通じて、投資ポートフォリオがサイクルを超え、異なる経済条件下で一定の適用性を持ち、相対的に安定したリターンを得ることを試みる）というものがあります。このような一方向の市場で嘲笑された多様化投資家は、今年は注目すべきリターンを得ました。

これは偶然ではなく、現在の高度な不確実性環境への最適な適応です——関税摩擦、ドル信用不安、地政学的対立などが、リスクを分散させる戦略が歴史的な幅で集中投資の一方向戦略を上回る要因となっています。

茶館でタンクトップを着たおじいさんたちが熱心にイランとイスラエルの対立の未来について議論するのに対して、賢い投資家は、こんなにも極端な市場環境において、唯一合理的な立場は盲目的にどちらかの側に立つことや方向に賭けることを拒否し、投資ポートフォリオを構築する際に資産を多様化させることを考慮することかもしれない。

2. データの鈍化、動かず。

市場の波動性を高めるもう一つの要因は、中国とアメリカの経済データおよび金融政策の動向における微妙な変化から来ている。

現在、両国の経済にはある程度の類似性があり、ミクロレベルでは経済センチメントと悲観論が高まっているが、マクロデータでは大きな回復力が示されている。 **経済指標はわずかに変化しているだけなので、公開されているデータから大幅な景気後退の証拠を見つけるのは難しいです。 この「ナラティブ」と「エクスペリエンス」と「データ」の分断は、市場のボラティリティの重要な源泉となっています。 **

例えば中国では、内需のデータは消費が強く、投資が弱く、生産が弾力性のある状況を示しています。

消費面では、5月の消費財の小売売上高は前年同月比6.4%増となり、2024年以来の高水準を更新しました。 この好調な業績は、ゴールデンウィークの消費ブーム、618電子商取引のプロモーション、消費財の下取り政策の三重の共鳴の恩恵を受けました。 データによると、下取り政策の対象地域は、618の推進に重ねられた国家補助金の二重の刺激の下で好調に推移し、家電製品は53.0%増加し、通信機器は33%増加しました。 同時に、経済は過熱を続け、トレンディなおもちゃのトラックが出現し、スポーツとエンターテイメントの商品、金、銀、宝石はそれぞれ28.3%と21.8%増加しました。 生産面では、業績は比較的安定しており、工業付加価値額は前月の6.1%から5.8%にわずかに減少したものの、妥当な範囲内にとどまっています。 データ面では、投資のみが大きく弱まったとみられ、5月の固定資産への累積投資額は前年同月比3.7%増にとどまり、前年同月比0.7ポイント減の2.8%となりました。 不動産投資は3か月連続で減少しており、新規着工面積の回復は遅れています(今月-22.8%、前月-23.8%)。

関税はアメリカ経済に影響を与えていないようで、より弾力性を示しています。

労働市場は依然として堅調で、最新のデータでは新規失業保険申請者数が前週より5千人減少し、市場予想に一致しました。4週間の移動平均はわずかに上昇しましたが、歴史的低水準にとどまっており、企業のリストラ圧力は限られています。生産面では、5月のデータは全体的な工業活動がやや疲弊していることを示していますが、製造業は穏やかな拡張を維持しており、自動車の組み立て量は前月比で7%以上の急増を示しています。消費面では、5月のコア商品消費と輸入価格がいずれも予想を上回る結果となりました。4月のコア小売売上高の上方修正と自動車の組み立ての急増を受けて、ゴールドマン・サックスは第2四半期の実質GDP年率換算での前期比を0.4ポイント引き上げて4.2%としました。

このような経済データの背景の中では、市場が期待していた陸家嘴金融フォーラムの「大ニュース」やLPRの利下げ、さらには米連邦準備制度理事会の利下げも、予定通りには実現しなかった。理由は簡単だ：マクロデータのファンダメンタルは財政または金融政策の大きな動きを支持しておらず、意思決定層は将来的な経済の下振れに備えて政策の余地を確保し、慎重な「静観」戦略を選択している。

どうやら皆が「政策の余地を残す」必要があるようで、世界中が同じように冷たい熱を感じている。

**しかし、風が動かないほど、心は動く。**この政策の静寂は、現在の市場のボラティリティを刺激する触媒となっている。現在の市場は「現実は変わらず、取引の期待がある」という特異な状態にあり、政策の期待と実際の操作の繰り返しの不一致が、市場の不確実性と資産価格の変動をさらに悪化させている。