經歷了三重貶值的現在，想要考慮的投資行動 | 財務智能部的策略報告 | Moneyクリ Monex證券的投資信息和對錢有幫助的媒體

金融情報部

山口 慧太

塚本 憲弘

廣木 隆

松嶋 真倫

相互關稅的適用導致美國三大資產出現下跌的"三重貶值"

2025年4月2日，川普美國總統宣布將部分國家適用相互關稅，稱之爲“解放日”，旨在消除貿易赤字。隨後，因擔憂這一政策對經濟的下壓，股市在全球範圍內下跌，利率上升，美國國債也下跌，作爲儲備貨幣建立了堅實地位的美元也出現資金流出，美國的三大資產出現下跌，形成了“三重貶值”。

截至7月中旬，只有包括越南在內的部分國家在關稅政策上達成了協議，其餘國家仍在談判中，似乎還需要時間才能改善局勢。美國以自國優先主義爲主導，逐漸遠離國際協調主義，推進貿易政策的嚴格化，之前發生的“三級貶值”可以說是一個象徵性事件，導致資金從原本作爲資產管理主流的美國資產中撤出，資金轉移。

因此，在本次報告中，我想再次促使大家重新思考在當前不確定性加劇的情況下的投資立場。簡單來說，我們應該將資金轉移到更高確定性的投資上，而在當前情況下，這一選擇是通過提高對“世界經濟”的敞口。

S&P500和納斯達克創下新高

首先，查看美國經濟的投資環境時，政策的不確定性達到了僅次於雷曼兄弟危機和新冠疫情的水平（見圖表1）。另一方面，近期股市出現了回暖的跡象。

【圖表1】美國政策不確定性指數 ! 出所：來自經濟政策不確定性，由Monex證券制作 在相互關稅宣布時，美國股市也進行了調整，估值下降到與過去相比合理的水平。回頭看來，這可以被視爲一個良好的買入機會，但目前S&P500和納斯達克的指數已經創下新高，再次達到被認爲是高估的水平（圖表2）。

【圖表2】美國股市過去約20年中的PER百分位值 ! ※馬格尼菲森特7（圖中「Mag7」）的數據從2015年3月起，因此爲參考值 出處：由彭博社制作的Monex證券 S&P500和納斯達克創下新高，主要是因爲主要經濟指標未顯示出經濟疲軟的趨勢，表明美國經濟穩健。此外，在獨立紀念日（7月4日），川普總統推動的減稅法案OBBBA（“One Big Beautiful Bill Act”）在衆議院獲得通過，這可能也推動了當前股票市場的漲，因其對經濟的刺激效果和企業業績的擴展預期（圖表3）。

【圖表3】川普政府減稅政策對GDP（國內生產總值）提升效果的估算 ! ※基線差異是指同一政策對GDP的推升/壓制效應，從長期來看，伴隨着財政惡化的政策利率上升預期，以及由此帶來的利率負擔和擠出效應的壓制預計將逐漸加大。 出所：由耶魯大學預算研究所提供，馬內克斯證券制作

大幅減稅導致財政惡化，進而導致利率高企

政策帶來的短期經濟刺激作用使得美國經濟有望保持強勁，股市可能已經提前反映了這種影響。另一方面，市場也確實存在擔憂，即大規模減稅可能導致財政惡化，從而導致利率高企。

實際上，從長遠來看，財政惡化及其帶來的利率負擔等因素被考慮在內，預計會對長期GDP產生下行壓力（圖表4）。利率的高位盤整可能通過收益率差（即股票的收益率與債券收益率之間的差距）的縮小以及企業借貸成本的增加，成爲中長期內股價的下行因素。

【圖表4】關稅政策對實際GDP的下壓影響 ! ※根據2025年7月9日公布時的關稅率進行的試算 出所：由耶魯大學預算研究所制作的松鼠證券

未來仍將持續一段無法消除不確定性的時期

另一個風險因素是，關稅政策的長期化對利用進口商品的制造業等企業業績的負面影響。正如被戲稱爲TACO一樣，市場原本是以最終妥協爲前提，但目前卻固執於貿易赤字的解決，如果再表現出反美的姿態，例如像巴西那樣徵收50%的關稅，未來很可能仍會繼續以關稅率作爲外交武器。

也就是說，可能會持續一段時間無法消除一定程度的不確定性。如果是這樣，出現再次的三重貶值等情況的可能性將比以前更高，至少在過去幾年中，我希望意識到從被稱爲美國例外主義的美國資產繁榮中回歸的情況。而當前的美元貶值中可以看到這種跡象（圖表5）。

【圖表5】美元與美國相對股價的長期波動率（10年滾動變化率）的變化 ! 出處：由彭博社制作的松井證券 從長期來看，美元的強勢可以解釋美國股市相對於全球股市的漲。這可以推測出，盡管存在貿易赤字，但外國對美國證券的投資平衡了國際收支的結構，外國投資者持續購買美國資產，支撐了股市的漲。

【圖表6】美元指數的推移 ! 出所：來自彭博社的馬內克斯證券制作

將投資組合的比例從依賴美國轉向全球分散

從美元的長期趨勢來看，基本上是在大約10年的週期中循環，目前有可能繼續走低。考慮到上述情況，向更有把握的投資方向轉移資金是重要的，並且希望借此機會確認投資組合的比例是否過於依賴美國。這次我想提出的投資行動是更加簡單但全球分散的投資策略。

根據經濟合作與發展組織（OECD）的經濟展望，由於關稅的影響等因素，各國在2025年的GDP增長率被下調。在上次公布的數據中，美國2025年的GDP增長率預計爲表中發達國家中最高的前期比2.4%，但最新的展望顯示爲1.6%，大幅修正，按國家劃分，西班牙的增長率位居首位，排名發生了變化。當然，不僅是美國，歐元區和日本也同樣下調，全球普遍呈減速趨勢，但整體數據顯示，全球前期比爲2.9%，相對來說仍然具有優勢（圖表7）。

【圖表7】全球經濟（GDP增長率）的展望 ! ※正負是相較於上次（2024年12月）調查的變化 來源：OECD經濟展望116/117數據庫

更加全球化的分散投資不適合對全球股票的追加投資

具體的選擇時，可以考慮全球股票指數MSCI全球所有國家指數（以下稱爲全球股票）。這個市值加權指數中，美國股票的比例約佔66%，反過來說，其餘的三分之一是其他全球股票。

最近，許多人通過NISA帳戶進行投資信托的定投，目標是跟蹤S&P500或全球股票指數。考慮到對美國的敞口已經很大，增加對全球股票的投資可能不適合更全球化的分散。

在當前這樣不確定性高的局面中，如圖表8所示，更加全球化的分散顯得尤爲重要。因此，本報告希望將全球股票中不包括美國的指數（圖表8藍線）以及新興市場（圖表8灰線）和歐洲（圖表8虛線）的敞口作爲額外的選項提出（圖表9）。希望您能重新審視自己投資組合中的國家權重，看看是否存在某些偏向，並考慮是否能夠實現更廣泛的國家或地區的分散，例如歐洲和新興市場，本報告希望能成爲您思考的契機。

【圖表8】全球股票及各國/地區2025年初始總回報的變動 ! 出處：MSCI、彭博社由Monex證券制作

【圖表9】參考標的（美ETF） ! [](http://img-cdn.gateio.im/social/moments-b5e3af2b566e7abbd98eef9fef7b9738019283746574839201 CWI的基準：MSCI全球除美國)全國家庭指數，VGK的基準：FTSE歐洲發達國家全盤指數，EEM的基準：MSCI新興市場指數 出處：各類網站由Monex證券制作