Ethena-USDe 與 MakerDAO 的驚人增長

近期，USDe 的發行總量呈現出驚人的增長態勢，一個月內從 24 億美元攀升至 38 億美元，月度增幅超過 58%。這一增長主要受比特幣價格創新高的影響，市場做多情緒高漲，推高了資金費率，進而提升了 USDe 的質押收益率。盡管近日有所回落，但 11 月 26 日 USDe 的年化收益率仍維持在 25% 左右的高位。

與此同時，MakerDAO 成爲了這波增長浪潮中的隱形受益者。其日化收入較一個月前增長了 200% 以上，創下歷史新高。這一增長與 Ethena 的發展密切相關。USDe 的高質押收益率爲 sUSDe 和 PT 資產帶來了巨大的借貸需求。在 Morpho 平台上，以 sUSDe 和 PT 作爲抵押物借入 DAI 的總規模已達 5.7 億美元，借款使用率超過 80%，存款年化收益率達 12%。過去一個月，MakerDAO 通過其 D3M 模塊在 Morpho 平台上增加的貸款總額超過 3 億美元。

MakerDAO 的資產負債表顯示，通過 D3M 模塊向 Morpho 和 Spark 發放的 DAI 貸款總計 20 億美元，佔其資產側近 40%。僅這兩項業務就爲 MakerDAO 創造了 2.03 億美元的年化收入，相當於每日 55 萬美元，佔其總年化收入的 54%。

在這個增長生態系統中，Ethena 已成爲 DeFi 復興浪潮的核心。比特幣創新高帶來的樂觀情緒推高了資金費率，進而影響了 USDe 的質押收益率。MakerDAO 則憑藉其完整、高流動性的資金鏈路和 D3M 模塊的"央行屬性"，成爲了 USDe 生態的重要支撐。Morpho 在這個過程中扮演了"潤滑劑"的角色。這三個協議構成了增長的核心，而其他如 AAVE、Curve 和 Pendle 等協議也在不同程度上受益於 USDe 的增長。

這一增長模式的持續性主要取決於 USDe 和 DAI 之間的息差能否長期存在。影響因素包括牛市情緒的持續性、Ethena 能否通過經濟模型優化和市場份額提升來提高 APY 分配效率，以及來自其他平台的競爭壓力。

盡管 D3M 模塊的使用引發了一些對 DAI 安全性的擔憂，但從資產負債表的角度來看，D3M 鑄造的 DAI 是以 sDAI 作爲抵押，最終轉化爲超過 110% LTV 的多空合成資產頭寸。因此，D3M 並不會直接導致 DAI 成爲非足額抵押穩定幣，但確實增加了一些風險，如 DAI 可能再次成爲"影子穩定幣"，以及 Ethena 的操作風險、合約風險和托管風險可能傳導至 DAI。

總的來說，這個由 Ethena、MakerDAO 和其他 DeFi 協議構成的增長生態系統展現了驚人的活力，但其長期可持續性仍需進一步觀察和評估。