Neste processo, cada ajuste nos parâmetros da tokenomics pode desencadear uma reconfiguração de trilhões de fundos.
Autor: Lawrence
Introdução: Quando o poder nativo da DeFi colide com as finanças tradicionais
Em 7 de maio de 2025, os dados da DeFiLlama mostram que o TVL da categoria RWA (tokenização de ativos do mundo real) ultrapassou 11,886 bilhões de dólares, com um crescimento de 46% em relação ao início do ano. O fundo BUIDL da BlackRock disparou para 2,816 bilhões de dólares com uma taxa de crescimento mensal de 48,8%, seguido pelo Ethena USDtb e Ondo Finance, ambos com TVL superior a 1 bilhão de dólares.
Esta revolução de ativos impulsionada conjuntamente por instituições financeiras tradicionais e protocolos DeFi está elevando a competição dos modelos econômicos de Token a novas alturas. Este artigo foca em dois grandes projetos, ONDO e ENA, revelando a lógica de valor profunda do mercado cripto a partir de dimensões como design de Token, captura de rendimento e jogos de liquidez.
I. Modelo econômico de Token: a disputa de rotas entre jogos deflacionários e sistemas de pontos
1.1 ONDO: Experimento de deflação sob a narrativa institucional
Como líder no setor de RWA, a ONDO adota um total fixo de 10 bilhões de moedas + um mecanismo deflacionário, recomprando e destruindo tokens através das taxas de transação. O núcleo do seu design está em:
Estratégia de prioridade institucional: os rendimentos de staking vêm de OUSG (moeda tokenizada de dívida americana) 0,15% de taxa de gestão, USDY (produto de rendimento estável) 0,17% de taxa de serviço, etc., espera-se capturar 176 milhões de dólares em receita de protocolo em 2025;
Teste de pressão de desbloqueio: A partir de janeiro de 2025, os tokens da equipe e dos investidores serão liberados gradualmente (representando 45,9% do fornecimento total), mas, através da colaboração com instituições como a BlackRock, parte da liquidez será protegida por fundos regulamentados;
Prêmio de governança: os detentores podem participar da votação das regras de emissão de ativos RWA, por exemplo, decidir se devem ser introduzidos títulos corporativos ou ativos imobiliários.
A vantagem deste modelo é que está atrelado aos rendimentos das finanças tradicionais, mas a fraqueza reside na dependência excessiva da velocidade de entrada de fundos institucionais. Como a lição da Maple Finance durante o mercado em baixa de 2022 — quando a onda de resgates institucionais explodiu, os tokens podem enfrentar uma queda em espiral.
1.2 ENA: A tokenomics do império das moedas estáveis
ENA construiu um sistema de incentivos nativo DeFi:
Destruição do volante: O protocolo utiliza 20% dos lucros do USDe (moeda estável algorítmica) para destruir ENA, em conjunto com o sistema de pontos Shard/Sats que bloqueia a liquidez. Por exemplo, os usuários que fazem staking de ETH para obter sENA podem participar da futura distribuição de tokens da Ethereal DEX;
Rendimento agregado: os detentores de USDe recebem 4% de rendimento de staking em ETH + 10%-18% de rendimento de hedge de derivativos, formando o efeito de "títulos da internet". Atualmente, a emissão de USDe atinge 8 bilhões de dólares, sustentando diretamente a capitalização de mercado da ENA;
Sem armadilha de desflacionamento: embora o total esteja fixo em 15 bilhões de moedas, a reinvestimento cross-chain (como Converge L1) incorpora o Token em múltiplos cenários de rendimento, reduzindo a pressão de venda.
Este design confere à ENA uma vantagem em cenários de negociação de alta frequência, mas é necessário estar atento a riscos de derivados, como taxas de financiamento negativas. Como apontou um relatório de uma instituição em março de 2025: "A avaliação da ENA é na essência um mapeamento do desempenho dos fundos de hedge na cadeia."
Dois, Análise das Fontes de Rendimento: Securitização de Ativos Tradicionais vs Alquimia de Moedas Estáveis Algorítmicas
2.1 ONDO: O "BlackRock em Blockchain" que está a devorar o mercado de rendimento fixo de trilhões de dólares
A captura de valor da ONDO está diretamente ligada ao mercado financeiro tradicional:
Arbitragem de títulos do Tesouro dos EUA: através da tokenização de títulos do Tesouro de curto prazo (como OUSG), os investidores podem obter um rendimento anual de 5%, muito superior à taxa de juros de 2,3% em contas de poupança de CEX como a Coinbase;
Pipeline institucional: parceria com a Fidelity para emitir o fundo de moeda OMMF, permitindo que investidores qualificados participem do mercado de crédito privado com um limite de 100 mil dólares, taxa de gestão de 0,25%;
Prêmio de conformidade: alcançado através da Ankura Trust para isolamento de falências, atendendo aos requisitos da SEC para custódia de ativos securitizados, atraindo escritórios familiares e outros fundos de longo prazo.
Mas este modelo enfrenta um duplo teto: o TVL total do setor RWA representa apenas 0,2% do tamanho dos fundos mútuos tradicionais, e muitos concorrentes estão dividindo o mercado de crédito corporativo.
2.2 ENA: "Bridgewater on-chain" para rendimentos de derivados
ENA construiu um motor de rendimento mais agressivo:
Arbitragem da taxa de financiamento: Hedging a volatilidade dos ativos em staking através da venda a descoberto de contratos perpétuos de ETH, com um retorno médio anual histórico de 15,7%. Quando a taxa de staking de ETH avança de 26% para 50%, os retornos dessa estratégia podem dobrar;
Buraco Negro de Liquidez: USDe já está conectado a mais de 50 protocolos, incluindo Aave e Curve, com um volume diário de negociação em DEX que ultrapassa 1,2 bilhões de dólares, e as taxas são revertidas para os stakers de ENA;
Arbitragem regulatória: expandir rapidamente a escala de mercado ao estabelecer a sede nas Ilhas Caimão, evitando a rigorosa fiscalização dos acordos de derivativos nos Estados Unidos.
O risco deste modelo reside na liquidação em cadeia durante condições de mercado extremas. Por exemplo, em fevereiro de 2025, quando o preço do ETH caiu 23% em um único dia, a taxa de colateral do USDe atingiu temporariamente o limite de alerta de 105%.
Três, Guerra de Liquidez: Desbloqueio em Massa vs Pacote Ecológico
3.1 ONDO: Combater a pressão de venda de tokens com uma narrativa em conformidade
Apesar da pressão de desbloqueio de 45,9% dos tokens, a ONDO estabiliza o mercado através de uma estratégia tripla:
Canal OTC institucional: estabelecer uma plataforma de negociação em grande escala em parceria com GSR e Genesis Trading, que desbloqueará a venda direcionada de tokens para fundos soberanos, reduzindo o impacto no mercado;
Pool de liquidez cross-chain: Implantação do fundo BUIDL na Solana, aproveitando suas características de 50.000 TPS para realizar resgates em segundos, capturando 120 milhões de dólares em depósitos institucionais em um único dia;
Prêmio de governança: possuir mais de 100.000 ONDO permite participar da reunião de alocação de ativos RWA da BlackRock, promovendo a evolução do Token para "equidade de banco de investimento em cadeia".
3.2 ENA: Sistema de Pontos Construindo um Fosso de Liquidez
A defesa de liquidez do ENA é mais astuta:
Staking aninhado: os usuários que apostam ENA podem obter pontos sENA, que podem ser usados para trocar por tokens de governança do Ethereal DEX. Este modelo de "matryoshka" bloqueia 80% dos tokens em um contrato inteligente;
Aliança de Exchanges: Lançar o produto de pontos Shard nas CEX como Binance, OKX, vinculando o volume de negociação ao preço do ENA. Por exemplo, na Launchpool da Binance, a quantidade de ENA em staking representa 63% do pool;
Necessidade de stablecoin: como ferramenta de pagamento, USDe foi integrado nas interfaces de pagamento criptográfico da Amazon e Shopify, formando um ciclo de fluxo de caixa.
Quatro, Teto do Setor: Divisões de Caminho de um Mercado de Trilhões
4.1 RWA Track: A Long March of Compliance and Asset Diversification
Embora o TVL RWA tenha ultrapassado 11,8 bilhões de dólares, o mercado segmentado apresenta uma diferenciação estrutural:
Títulos públicos dominantes: produtos de dívida pública dos EUA como BlackRock BUIDL e Ondo OUSG ocupam 78% da quota, o progresso de ativos de cauda longa como crédito corporativo e imóveis é lento;
Regulatory gap: O regulamento MiCA da UE exige que os emissores de RWA possuam licenças de instituições financeiras, resultando em 85% dos projetos concentrados em jurisdições offshore como as Ilhas Cayman e Cingapura;
Limitações técnicas: Protocolos como Centrifuge ainda dependem da entrada manual de dados de ativos por oráculos Chainlink, resultando em disputas de liquidação no projeto de tokenização de REIT de hotéis AP devido a atrasos nos dados.
4.2 Ramo das stablecoins: expansão bidirecional de derivados e pagamentos
O setor de stablecoins onde a ENA se encontra apresenta uma tendência de crescimento mais selvagem:
Guerra de Rendimentos: a taxa de rendimento abrangente de 15% do USDe ultrapassa em muito os 2,3% do USDC, fazendo com que sua quota de mercado dispare de 3% para 18%;
Revolução dos pagamentos: PayPal integra USDe na rede Solana, reduzindo as taxas de remessa internacional de 3% para 0,1%, com um volume de transações mensal superior a 4 bilhões de dólares;
Arbitragem regulatória: evitar o quadro regulatório dos EUA para moedas estáveis em moeda fiduciária, definindo os ativos de reserva como certificados de staking de ETH.
Cinco, fatores de risco
ONDO：mudanças nas políticas regulatórias, controvérsias de conformidade de produtos RWA, e a singularização da receita do modelo econômico do Token.
ENA: Risco de desanexação das stablecoins, volatilidade extrema no mercado de derivados (como taxas de financiamento negativas), risco de liquidação de ativos em staking.
Conclusão: O campo de batalha definitivo da tokenomics
Quando a ONDO leva trilhões de dólares em títulos para a blockchain, e a ENA reconfigura a hegemonia do dólar com algoritmos, esta disputa pelo modelo de tokenomics já transcendeu a mera flutuação de preços. É, na essência, um confronto entre duas rotas: a transformação conforme as regras financeiras tradicionais vs a subversão institucional nativa do DeFi. Para os investidores, a ONDO representa uma cópia em blockchain da ordem de Wall Street, enquanto a ENA é um desafio aberto à soberania monetária dos bancos centrais.
A curto prazo, a ENA, com a demanda rígida por stablecoins e o apelo de altos rendimentos, pode continuar a liderar o sentimento do mercado; mas a longo prazo, se a ONDO conseguir integrar ativos RWA de trilhões, como imóveis e créditos de carbono, entre 2025 e 2026, poderá iniciar uma verdadeira revolução da equidade financeira. Como disse Larry Fink, CEO da BlackRock: "A tokenização não é uma questão de escolha, mas uma questão obrigatória para os mercados de capitais globais."
Neste processo, cada ajuste nos parâmetros da tokenomics pode desencadear uma reorganização de trilhões em fundos.
O conteúdo é apenas para referência, não uma solicitação ou oferta. Nenhum aconselhamento fiscal, de investimento ou jurídico é fornecido. Consulte a isenção de responsabilidade para obter mais informações sobre riscos.
RWA赛道爆发下的Token economia de jogos: Profundidade análise do código de captura de valor do ONDO e ENA
Autor: Lawrence
Introdução: Quando o poder nativo da DeFi colide com as finanças tradicionais
Em 7 de maio de 2025, os dados da DeFiLlama mostram que o TVL da categoria RWA (tokenização de ativos do mundo real) ultrapassou 11,886 bilhões de dólares, com um crescimento de 46% em relação ao início do ano. O fundo BUIDL da BlackRock disparou para 2,816 bilhões de dólares com uma taxa de crescimento mensal de 48,8%, seguido pelo Ethena USDtb e Ondo Finance, ambos com TVL superior a 1 bilhão de dólares.
Esta revolução de ativos impulsionada conjuntamente por instituições financeiras tradicionais e protocolos DeFi está elevando a competição dos modelos econômicos de Token a novas alturas. Este artigo foca em dois grandes projetos, ONDO e ENA, revelando a lógica de valor profunda do mercado cripto a partir de dimensões como design de Token, captura de rendimento e jogos de liquidez.
I. Modelo econômico de Token: a disputa de rotas entre jogos deflacionários e sistemas de pontos
1.1 ONDO: Experimento de deflação sob a narrativa institucional
Como líder no setor de RWA, a ONDO adota um total fixo de 10 bilhões de moedas + um mecanismo deflacionário, recomprando e destruindo tokens através das taxas de transação. O núcleo do seu design está em:
A vantagem deste modelo é que está atrelado aos rendimentos das finanças tradicionais, mas a fraqueza reside na dependência excessiva da velocidade de entrada de fundos institucionais. Como a lição da Maple Finance durante o mercado em baixa de 2022 — quando a onda de resgates institucionais explodiu, os tokens podem enfrentar uma queda em espiral.
1.2 ENA: A tokenomics do império das moedas estáveis
ENA construiu um sistema de incentivos nativo DeFi:
Este design confere à ENA uma vantagem em cenários de negociação de alta frequência, mas é necessário estar atento a riscos de derivados, como taxas de financiamento negativas. Como apontou um relatório de uma instituição em março de 2025: "A avaliação da ENA é na essência um mapeamento do desempenho dos fundos de hedge na cadeia."
Dois, Análise das Fontes de Rendimento: Securitização de Ativos Tradicionais vs Alquimia de Moedas Estáveis Algorítmicas
2.1 ONDO: O "BlackRock em Blockchain" que está a devorar o mercado de rendimento fixo de trilhões de dólares
A captura de valor da ONDO está diretamente ligada ao mercado financeiro tradicional:
Mas este modelo enfrenta um duplo teto: o TVL total do setor RWA representa apenas 0,2% do tamanho dos fundos mútuos tradicionais, e muitos concorrentes estão dividindo o mercado de crédito corporativo.
2.2 ENA: "Bridgewater on-chain" para rendimentos de derivados
ENA construiu um motor de rendimento mais agressivo:
O risco deste modelo reside na liquidação em cadeia durante condições de mercado extremas. Por exemplo, em fevereiro de 2025, quando o preço do ETH caiu 23% em um único dia, a taxa de colateral do USDe atingiu temporariamente o limite de alerta de 105%.
Três, Guerra de Liquidez: Desbloqueio em Massa vs Pacote Ecológico
3.1 ONDO: Combater a pressão de venda de tokens com uma narrativa em conformidade
Apesar da pressão de desbloqueio de 45,9% dos tokens, a ONDO estabiliza o mercado através de uma estratégia tripla:
3.2 ENA: Sistema de Pontos Construindo um Fosso de Liquidez
A defesa de liquidez do ENA é mais astuta:
Quatro, Teto do Setor: Divisões de Caminho de um Mercado de Trilhões
4.1 RWA Track: A Long March of Compliance and Asset Diversification
Embora o TVL RWA tenha ultrapassado 11,8 bilhões de dólares, o mercado segmentado apresenta uma diferenciação estrutural:
4.2 Ramo das stablecoins: expansão bidirecional de derivados e pagamentos
O setor de stablecoins onde a ENA se encontra apresenta uma tendência de crescimento mais selvagem:
Cinco, fatores de risco
ONDO：mudanças nas políticas regulatórias, controvérsias de conformidade de produtos RWA, e a singularização da receita do modelo econômico do Token.
ENA: Risco de desanexação das stablecoins, volatilidade extrema no mercado de derivados (como taxas de financiamento negativas), risco de liquidação de ativos em staking.
Conclusão: O campo de batalha definitivo da tokenomics
Quando a ONDO leva trilhões de dólares em títulos para a blockchain, e a ENA reconfigura a hegemonia do dólar com algoritmos, esta disputa pelo modelo de tokenomics já transcendeu a mera flutuação de preços. É, na essência, um confronto entre duas rotas: a transformação conforme as regras financeiras tradicionais vs a subversão institucional nativa do DeFi. Para os investidores, a ONDO representa uma cópia em blockchain da ordem de Wall Street, enquanto a ENA é um desafio aberto à soberania monetária dos bancos centrais.
A curto prazo, a ENA, com a demanda rígida por stablecoins e o apelo de altos rendimentos, pode continuar a liderar o sentimento do mercado; mas a longo prazo, se a ONDO conseguir integrar ativos RWA de trilhões, como imóveis e créditos de carbono, entre 2025 e 2026, poderá iniciar uma verdadeira revolução da equidade financeira. Como disse Larry Fink, CEO da BlackRock: "A tokenização não é uma questão de escolha, mas uma questão obrigatória para os mercados de capitais globais."
Neste processo, cada ajuste nos parâmetros da tokenomics pode desencadear uma reorganização de trilhões em fundos.